VinFast explique la vente de son usine vietnamienne pour 530 millions de dollars et réoriente ses investissements à l’international

Les usines changent de mains, tandis que VinFast garde le contrôle de ses véhicules

VinFast sépare la propriété de ses deux principales usines vietnamiennes de l’activité qui conçoit et commercialise ses véhicules, dans le cadre d’une restructuration annoncée le 12 mai 2026 pour environ 530 millions de dollars. Le directeur général et président Pham Nhat Quan Anh affirme que la production se poursuivra dans le cadre d’accords de fabrication, tandis que l’entreprise consacrera davantage de moyens à la technologie, aux nouveaux modèles et à son expansion internationale.

L’opération transfère la société de fabrication vietnamienne de VinFast à des investisseurs liés à son fondateur, Pham Nhat Vuong. VinFast conserve sa marque, ses activités de recherche et développement, sa propriété intellectuelle, ses ventes et son service après-vente. Ses usines en Inde et en Indonésie restent sa propriété.

Quan Anh a présenté cette stratégie après la publication, le 19 octobre, des résultats du trimestre clos le 30 juin. VinFast a livré 70 085 voitures électriques au cours de ce trimestre, soit presque deux fois plus qu’un an auparavant, mais le Vietnam représentait encore environ 89 % des livraisons. L’expansion à l’étranger reste donc un chantier considérable, en parallèle de la restructuration financière.

Quan Anh, devenu directeur général le 12 septembre, a déclaré que l’entreprise continuerait à fabriquer des véhicules hors du Vietnam dans des usines qui lui appartiennent :

Nous continuons de posséder et d’exploiter des usines en Inde et en Indonésie pour assurer la production locale.

Pour les clients vietnamiens, le dispositif doit permettre aux véhicules VinFast de continuer à sortir des lignes de production locales, VinFast fixant leur conception et leurs normes techniques. Pour l’entreprise, il modifie la répartition des actifs industriels, des emprunts et des responsabilités en matière d’investissements futurs. Sur le plan financier, l’opération entraîne une réduction de la dette et des plus-values de cession, tandis que l’activité automobile restante continue d’enregistrer de lourdes pertes.

Que vend exactement VinFast ?

Le document déposé par VinFast le 12 mai décrit une opération en deux étapes. D’abord, certaines activités sont transférées de VinFast Trading and Production JSC, ou VFTP, à une société nouvellement créée, VinFast Vietnam JSC, ou VFVN. VinFast vend ensuite la totalité de ses participations dans VFTP, désormais délestée de ces activités.

VFVN conserve les activités mondiales de recherche et développement, la propriété intellectuelle, le service après-vente et les activités commerciales. Elle détient également des participations dans VinFast Commercial and Services Trading ainsi que dans les activités de l’entreprise en Australie et en Allemagne. Immédiatement après la scission, mais avant la vente, VinFast prévoyait de détenir environ 99,9 % des droits de vote dans VFVN comme dans VFTP.

VFTP conserve les actifs industriels vietnamiens, sa participation dans VinEG Green Energy Solutions et certains accords d’investissement liés à l’immobilier. Les dettes financières existantes de VFTP envers des créanciers externes restent à la charge de cette société, sous réserve de l’accord des créanciers.

Le périmètre industriel comprend deux usines d’une capacité annuelle cumulée de 500 000 voitures et 500 000 motos électriques, ainsi que des installations d’assemblage de batteries et de production de cellules. Ces chiffres correspondent à la quantité que les installations sont conçues pour produire en un an.

VFVN et VFTP doivent travailler dans le cadre d’un accord de fabrication et de fourniture. VFTP produit les véhicules VinFast selon les conceptions, les spécifications et les normes définies par VFVN. VinFast continue donc de décider à quoi doivent ressembler ses véhicules, tandis qu’un autre propriétaire contrôle l’activité locale qui les fabrique.

Qui achète et comment le prix a-t-il été fixé ?

Future Investment Research and Development JSC dirige le groupe d’acquéreurs. Le document déposé en mai indique que Pham Nhat Vuong, alors directeur général de VinFast, est un investisseur minoritaire au sein de ce groupe. Vuong et les actionnaires qui lui sont liés contrôlaient environ 97,8 % des actions de VinFast Auto à la date de référence du 1er mai pour le vote.

Le montant convenu s’élève à environ 13 309,6 milliards de dôngs vietnamiens, soit 530 millions de dollars. VinFast indique que les négociations se sont appuyées sur la valeur comptable de l’actif net consolidé attribué à VFTP au 31 mars. La valeur comptable est celle qui figure dans les comptes après déduction des passifs des actifs.

Grant Thornton Vietnam Advisory a également évalué VFTP selon la méthode des flux de trésorerie actualisés, qui estime la valeur actuelle des futurs revenus en espèces. La valeur médiane des capitaux propres ainsi obtenue s’élevait à 2 653 milliards de dôngs, soit 106 millions de dollars. Le prix convenu était environ cinq fois supérieur à cette valeur médiane, même si VinFast affirme qu’il restait dans la fourchette d’évaluation.

Les deux méthodes portent sur des éléments différents : d’un côté, les actifs nets comptabilisés et, de l’autre, les flux de trésorerie futurs attendus. VinFast présente le prix comme ayant été négocié dans des conditions de pleine concurrence. Les liens entre les acquéreurs font de cette opération un élément d’une réorganisation plus large entre des entreprises et des investisseurs associés à Vuong.

Quels montants de liquidités et de dettes sont concernés ?

Environ 405 millions de dollars sur les 530 millions du prix de vente étaient destinés au remboursement d’un billet à ordre dû à Vingroup et Vietnam Investment Group, deux entités contrôlées par Vuong. Ce billet ne portait pas intérêt. Il reste donc environ 125 millions de dollars à VinFast pour la recherche, le développement de la marque et les activités de l’entreprise, soit quelque 24 % du montant total de la transaction.

Les chiffres de la dette couvrent plusieurs catégories. Le transfert des usines était présenté comme portant sur environ 7 milliards de dollars de dettes, un compte publié par la suite estimant à environ 6,9 milliards le montant repris par les acquéreurs. Une ventilation plus détaillée faisait état d’environ 2,5 milliards de dollars de prêts et de 831 millions de dollars de dettes locatives chez VFTP, soit quelque 3,3 milliards au total.

La directrice financière Lan Anh Nguyen a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats que la restructuration avait réduit de 2,9 milliards de dollars l’endettement extérieur total de VinFast et de 2,6 milliards ses immobilisations corporelles au 30 juin. Les chiffres publiés ne permettent pas de rapprocher complètement le total des engagements transférés, les prêts et les contrats de location, ainsi que la baisse de l’endettement extérieur.

Lorsqu’une filiale sort des comptes consolidés, ses actifs et ses passifs ne sont plus intégrés ligne par ligne aux comptes de la société mère. L’activité industrielle doit toujours honorer ses engagements sous son nouveau propriétaire, tandis que VinFast paie la production des véhicules dans le cadre de l’accord de fourniture.

La restructuration entraîne également un coût fiscal. VFVN devait perdre le bénéfice d’un régime préférentiel d’impôt sur les sociétés et être soumise au taux normal vietnamien de 20 %. Les taux effectifs déclarés étaient de 0 % en 2023 et 2024, puis de 5 % en 2025. L’impôt sur les sociétés s’applique aux bénéfices imposables : son effet sur la trésorerie dépend donc des résultats futurs et du calcul de l’impôt.

De la proposition de mai aux explications d’octobre

VinFast visait initialement une finalisation au troisième trimestre 2026, sous réserve de l’approbation des actionnaires et des créanciers ainsi que du respect des conditions de clôture. Le transfert a ensuite été annoncé comme achevé en septembre. En octobre, Quan Anh a expliqué comment l’entreprise comptait fonctionner après le changement de propriétaire.

• 31 mars 2026 : date comptable utilisée pour calculer la valeur comptable nette attribuée à VFTP.
• 1er mai : date de référence déterminant les actionnaires habilités à voter sur l’opération.
• 12 mai : VinFast a signé le contrat de cession d’actions et annoncé la restructuration envisagée.
• 27 mai : les actionnaires devaient examiner la vente lors d’une assemblée générale extraordinaire.
• Septembre : le transfert des actifs industriels a été annoncé comme achevé ; Quan Anh est devenu directeur général le 12 septembre.
• 19 octobre : VinFast a publié ses résultats non audités du deuxième trimestre et tenu la conférence téléphonique sur les résultats consacrée à sa stratégie industrielle.

Le document déposé en mai désignait Vuong comme directeur général et Le Thi Thu Thuy comme présidente du conseil d’administration. Les résultats d’octobre désignaient Quan Anh comme directeur général et président du conseil, ce qui reflète les changements de direction intervenus entre l’annonce et les explications ultérieures.

Ce qu’un modèle à faibles actifs industriels implique pour la production

VinFast décrit sa nouvelle structure vietnamienne comme un modèle à faibles actifs industriels. Concrètement, l’entreprise détient directement moins d’usines et achète à la place des services de fabrication. Selon la direction, cela réduit les sommes immobilisées dans les bâtiments, les équipements et les futurs investissements industriels, libérant davantage de ressources pour les produits, la technologie et les ventes.

Quan Anh a déclaré que le transfert permettrait de maintenir la production dans le cadre d’accords à long terme et conformément aux normes de qualité de VinFast. L’entreprise reste également propriétaire de ses usines en Inde et en Indonésie : son approche associe donc une production sous contrat au Vietnam à des usines qu’elle possède sur d’autres marchés.

Nguyen, la directrice financière, a lié la transition industrielle et une source de revenus complémentaire aux efforts plus larges de redressement financier. Dans le communiqué officiel sur les résultats, elle a déclaré :

La mobilité électrique reste au cœur de notre stratégie, et nous estimons que ces mesures donnent à VinFast des bases plus solides pour poursuivre une croissance durable et se rapprocher de la rentabilité.

VinFast a également acquis Ngoc Hoi pour 1,2 milliard de dollars, obtenant ainsi une participation économique de 20 % dans le projet Hanoi International Sports Urban Area. La direction prévoit que cet investissement génère une source de trésorerie complémentaire à partir de 2027. La vente des usines et l’investissement immobilier modifient à la fois les actifs détenus par VinFast et les activités censées soutenir ses finances.

Les ventes progressent rapidement, mais le Vietnam reste dominant

Les résultats du deuxième trimestre de VinFast font état de 70 085 voitures électriques livrées, soit une hausse de 96 % sur un an et de 20 % par rapport au premier trimestre. Le chiffre d’affaires a atteint 30 340,9 milliards de dôngs, soit 1 203,7 millions de dollars, en hausse de 85,5 % sur un an.

Les ventes de véhicules ont généré 28 833,1 milliards de dôngs, soit 1 143,9 millions de dollars, environ 95 % du chiffre d’affaires total. Les livraisons de scooters et de vélos électriques ont atteint 286 039 unités, en hausse de 311 % sur un an et deux fois plus nombreuses qu’au premier trimestre.

Les marchés internationaux ont représenté environ 11 % des livraisons de voitures électriques. En appliquant cette proportion arrondie au total trimestriel, on obtient quelque 7 700 véhicules à l’étranger et 62 400 au Vietnam. VinFast affirme avoir détenu environ 38 % du marché automobile vietnamien au 30 juin, après avoir dominé le marché pendant 22 mois consécutifs.

Cette concentration sur le marché intérieur s’inscrit dans le contexte de l’essor de la voiture électrique au Vietnam, qui a fait du pays le premier marché d’Asie du Sud-Est pour les voitures électriques en 2025. Les services de taxi de Green SM ont également rendu les véhicules VinFast plus visibles au quotidien, même si les parties liées représentaient 6 % des livraisons de voitures électriques de l’entreprise au deuxième trimestre.

Les livraisons du premier semestre représentaient environ 43 % de l’objectif annuel de VinFast, fixé à 300 000 voitures. Cela correspond à quelque 129 000 livraisons en six mois et à environ 171 000 véhicules à livrer au second semestre, soit près d’un tiers de plus qu’au premier.

Pourquoi des pertes nettes plus faibles ne dissipent pas les tensions financières

La présentation des résultats de VinFast a mis en évidence un écart important entre les performances des activités poursuivies et la perte nette finale après prise en compte des gains de restructuration. Selon les chiffres présentés lors de la conférence téléphonique, la perte des activités poursuivies s’élevait à environ 1,2 milliard de dollars, contre 543 millions un an auparavant.

Le compte rendu de la conférence mentionnait des plus-values de cession après impôt d’environ 1,5 milliard de dollars, tandis qu’un autre compte rendu financier estimait à environ 1,18 milliard le gain lié aux activités abandonnées. Ce dernier évaluait également la perte d’exploitation à 1,16 milliard de dollars, en hausse de 198 %. Ces deux présentations montrent que la cession de l’activité industrielle a largement contribué à réduire la perte nette finale, qui s’établissait à environ 55 millions de dollars.

Selon les échanges sur les résultats, la marge brute de VinFast était négative de 62,8 %. La marge brute compare le chiffre d’affaires aux coûts directs associés à sa réalisation. Un chiffre négatif signifie que ces coûts ont dépassé les revenus comptabilisés, avant les dépenses telles que la recherche et l’administration générale.

La direction a notamment évoqué les reports de chiffre d’affaires, les coûts des programmes de recharge et la poursuite des investissements dans les produits. Les dépenses de recherche et développement ont atteint 153,7 millions de dollars, tandis que les frais commerciaux, généraux et administratifs s’élevaient à 208,7 millions. Les liquidités disponibles étaient estimées à 2,3 milliards de dollars, somme qui comprend les engagements de financement restants de Vingroup et de Vuong ainsi que la trésorerie.

VinFast vise un EBITDA positif d’ici à la fin de 2027. L’EBITDA mesure le résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements. Pour atteindre cet objectif, l’entreprise devra améliorer les performances de ses activités restantes, en plus de tirer parti du transfert des actifs industriels et des engagements à un autre propriétaire.

Où vont les investissements et l’attention de la direction

Les Philippines, l’Indonésie et l’Inde sont les marchés étrangers prioritaires de VinFast. Dans son communiqué trimestriel, l’entreprise se classait première parmi les marques de véhicules électriques à batterie aux Philippines, cinquième en Inde et huitième en Indonésie, selon les données sectorielles et d’immatriculation concernées.

Au 30 juin, VinFast comptait 474 points de vente dans le monde, magasins en propre et concessionnaires compris. Les partenariats avec les concessionnaires constituent son principal canal de distribution pour son expansion. Pour les acheteurs, ce réseau détermine où ils peuvent examiner les voitures, organiser leur achat et obtenir de l’assistance : la capacité du service après-vente fait donc partie intégrante de la stratégie de croissance.

Nguyen Chien, cadre dirigeant chargé des investissements, a déclaré que l’entreprise envisageait de se développer davantage sur les marchés américains et européens, avec d’éventuelles précisions au trimestre suivant. Aux États-Unis, les projets comprennent le lancement du SUV compact V7 en 2026, le développement du réseau de concessionnaires et la commercialisation de bus électriques.

Les investissements technologiques portent notamment sur le VF Wild REEV, déjà disponible au Vietnam et dont le lancement sur les marchés internationaux est prévu en 2027. Son prolongateur d’autonomie est un petit moteur thermique qui produit de l’électricité lorsque cela est nécessaire pour alimenter la chaîne de traction électrique, offrant ainsi aux conducteurs une autre façon de poursuivre les longs trajets.

VinFast prépare également un essai de 200 robotaxis à Vinhomes Green Paradise, dans la ville de Can Gio, pour la fin de 2027, sous réserve de l’autorisation des autorités. Le niveau 4 signifie que le système peut assurer la conduite sans supervision humaine continue, dans des conditions d’utilisation définies. Ce projet donne un objectif concret à une partie des ressources technologiques que la direction entend dégager grâce à la restructuration industrielle.

À retenir

• VinFast a convenu de vendre sa société de fabrication vietnamienne pour environ 530 millions de dollars, tout en conservant la conception, la technologie, la marque, les ventes et le service après-vente.
• Les usines continuent de produire des véhicules VinFast dans le cadre d’un accord de fabrication et de fourniture, selon les spécifications et les normes de VinFast.
• Environ 405 millions de dollars du prix de vente ont été affectés au remboursement d’un billet à ordre, laissant quelque 125 millions de dollars.
• L’entreprise reste propriétaire de ses usines en Inde et en Indonésie.
• Les livraisons de voitures électriques ont atteint 70 085 au deuxième trimestre, dont environ 89 % au Vietnam.
• Les gains de cession ont fortement réduit la perte nette finale, tandis que les activités poursuivies continuaient d’enregistrer de lourdes pertes.
• La croissance à l’étranger, les nouveaux véhicules et les investissements technologiques sont prioritaires, avec notamment un projet d’essai de robotaxis prévu pour la fin de 2027.