Le tournant de la dette en Asie : la Chine recouvre ses créances tandis que les banques de développement prêtent davantage

En Asie, le financement entre dans la phase des remboursements

Les flux nets de prêts chinois aux pays en développement sont passés à -34 milliards de dollars en 2024, tandis que les flux nets de la Banque mondiale vers les pays à revenu faible et intermédiaire ont atteint environ 36 milliards de dollars. Derrière ces évolutions opposées se dessine un changement dans le financement du développement en Asie : les gouvernements se tournent de plus en plus vers les prêteurs multilatéraux pour obtenir de nouveaux fonds, tout en remboursant les prêts contractés pendant le boom des prêts chinois destinés aux infrastructures.

Le Pakistan illustre la manière dont les deux systèmes fonctionnent désormais de concert. Le service de sa dette extérieure pour l’exercice budgétaire s’achevant en 2027 est estimé à 21,5 milliards de dollars. Islamabad négocie le renouvellement de prêts à hauteur de 7,3 milliards de dollars auprès de l’Arabie saoudite, de la Chine et du Koweït, tout en sollicitant un financement de la Banque asiatique de développement pour moderniser une ligne ferroviaire longtemps associée au Corridor économique Chine-Pakistan, ou CPEC.

Un renouvellement reporte une échéance de remboursement. Il permet de conserver des fonds disponibles pour les importations et d’autres besoins immédiats, mais la dette sous-jacente reste due. Le calendrier, le coût et l’objet du financement comptent donc autant que le montant annoncé par un prêteur.

Le 12 octobre, en marge des réunions annuelles du FMI et de la Banque mondiale à Bangkok, la Plateforme des emprunteurs a tenu sa première réunion de son Conseil de gouvernance et défini les priorités de son premier cycle annuel. Lancé en avril avec le Commerce et le Développement des Nations unies, ou CNUCED, comme secrétariat, ce forum vise à aider les gouvernements emprunteurs à améliorer la gestion de leur dette et à coordonner leurs positions.

Ces réunions se sont déroulées dans un contexte de choc sur l’approvisionnement énergétique lié à la guerre en Asie occidentale, de hausse des taux d’intérêt et d’endettement public élevé. Les pays en développement doivent verser environ 400 milliards de dollars à leurs créanciers extérieurs au cours de l’année. Pour les gouvernements asiatiques, l’enjeu immédiat consiste à honorer ces paiements tout en préservant des fonds pour les chemins de fer, la reconstruction après les catastrophes et les services essentiels.

Pourquoi le solde des prêts chinois est devenu négatif

Les prêts chinois destinés aux infrastructures, conclus au milieu des années 2010, comportaient souvent des périodes de grâce de trois à cinq ans. Ces périodes repoussaient le remboursement du principal, laissant aux projets le temps de démarrer. Beaucoup de ces prêts sont depuis entrés dans leur phase de remboursement.

En 2023, la Chine a été une source nette de sorties de capitaux pour 60 pays en développement, contre 18 en 2012. Les pays en développement devaient verser à Pékin environ 35 milliards de dollars au titre du service de la dette en 2025. Un flux net négatif signifie que les remboursements ont dépassé les nouveaux financements reçus sur la période.

Le Rapport 2025 de la Banque mondiale sur la dette internationale décrit une évolution différente pour les institutions multilatérales. Les flux nets de la Banque mondiale ont atteint un niveau record d’environ 36 milliards de dollars en 2024, et les créanciers multilatéraux ont fourni près de la moitié de l’ensemble des financements nets à long terme. Les flux nets des créanciers bilatéraux, c’est-à-dire des gouvernements et de leurs organismes de prêt, sont tombés à environ 4,5 milliards de dollars, leur niveau le plus bas depuis la crise financière mondiale.

La Chine reste impliquée par des prolongations de prêts, des reports de paiement et des accords de swap de devises, qui peuvent fournir des devises en cas de pénurie. Son rôle consiste de plus en plus à aider les emprunteurs existants à gérer leurs paiements plutôt qu’à financer une nouvelle vague de grands travaux. Le Pakistan, le Sri Lanka et le Laos illustrent trois facettes différentes de cette transition.

Le Pakistan gagne du temps grâce au soutien saoudien et chinois

Le ministre des Finances, Muhammad Aurangzeb, a confirmé que l’Arabie saoudite avait prolongé une facilité de 3 milliards de dollars au-delà de son échéance du 31 octobre. Ce financement avait aidé le Pakistan à combler un déficit lié à des remboursements de 3,5 milliards de dollars aux Émirats arabes unis. Une autre facilité saoudienne de 5 milliards de dollars a été prolongée jusqu’en 2028.

Aurangzeb a décrit en ces termes la prolongation de la facilité de 3 milliards de dollars :

Elle a été prolongée, et pour une durée raisonnable.

Le ministre n’a pas précisé sa durée. La Chine et le Koweït ont également donné des assurances concernant le renouvellement de prêts à hauteur de 4,3 milliards de dollars, dont 4 milliards de dollars pour la Chine et 300 millions pour le Koweït. La prolongation chinoise est attendue en mars 2027, et ces accords devraient être valables environ un an.

La facilité saoudienne de 3 milliards de dollars et les prolongations envisagées par la Chine et le Koweït constituent ensemble un dispositif de renouvellement de 7,3 milliards de dollars. Cette somme représente environ 34 % des 21,5 milliards de dollars estimés du service de la dette extérieure pakistanaise. Les attentes antérieures d’un soutien d’environ 12 milliards de dollars de la Chine et de l’Arabie saoudite couvrent un besoin de financement plus large que ce dispositif précis.

Ce que le Pakistan doit encore rembourser

Le secrétaire aux Finances, Imdadullah Bosal, a évalué à environ 11 milliards de dollars les besoins nets de financement extérieur du Pakistan après les renouvellements et les refinancements. Le refinancement consiste à remplacer un ancien prêt par un nouvel emprunt. Le ministère des Finances a indiqué que 5 milliards de dollars avaient déjà été versés et qu’environ 6 milliards restaient à payer au cours des sept mois suivants.

L’estimation de 21,5 milliards de dollars du service brut de la dette comprend 4 milliards de dollars d’intérêts. Selon les chiffres communiqués lors de la réunion de la commission sénatoriale des finances, les remboursements du principal s’élèvent à 17 ou 17,5 milliards de dollars. Ce dernier chiffre correspond au total annoncé. Après les renouvellements de prêts bilatéraux, le besoin restant était évalué à environ 14 milliards de dollars, dont 3,2 milliards de refinancements commerciaux que, selon les responsables, le Pakistan pourrait éviter en raison de leur coût.

Le Pakistan a également fait son retour sur les marchés obligataires internationaux, en émettant 3 milliards de dollars en septembre pour des ordres d’achat de 6 milliards de dollars. La demande des investisseurs était donc deux fois supérieure au montant émis. Aurangzeb a indiqué que de nouvelles émissions d’euro-obligations, d’obligations panda et d’obligations libellées en roupies mais réglées en dollars étaient à l’étude. Les obligations panda sont émises sur le marché intérieur chinois, en renminbis, par des emprunteurs basés hors de Chine.

Une facilité de liquidité américaine de 10 milliards de dollars envisagée occupe désormais une place moins centrale dans les plans du gouvernement. Washington aurait rejeté la demande, tandis qu’Aurangzeb a continué d’évoquer tout éventuel soutien sous réserve. Il a précisé que celui-ci n’était ni garanti ni indispensable pour répondre aux besoins de financement extérieur du Pakistan.

Expliquant la position du gouvernement sur la demande adressée aux États-Unis, Aurangzeb a déclaré :

Si c’est possible, tant mieux ; sinon, nous continuerons d’avancer, avec ou sans cette aide.

Le ministre a indiqué qu’une réunion du Conseil d’administration du FMI était attendue en décembre afin d’examiner un versement d’environ 1,2 milliard de dollars. Ce financement et le renouvellement chinois attendu en mars 2027 sont des échéances importantes dans le calendrier de remboursement du Pakistan.

Le Pakistan vise désormais des prêts à plus long terme

Le Pakistan cherche à obtenir des emprunts d’une durée de cinq à dix ans, en remplacement d’accords nécessitant des refinancements fréquents. Aurangzeb a indiqué à la commission sénatoriale des finances que la dette intérieure devait auparavant être refinancée parfois tous les trois mois, exposant le budget à des variations répétées des coûts d’emprunt.

La maturité moyenne de la dette intérieure est passée de 2,7 ans en juin 2024 à 3,8 ans en juin 2026. Le gouvernement vise 4,2 ans d’ici à la fin de l’exercice budgétaire 2028. Des échéances plus longues répartissent les remboursements sur une période accrue et réduisent le montant à renouveler en une seule fois.

Bosal a indiqué que la dette publique s’élevait à 68,6 % du produit intérieur brut à la fin juin 2026, contre 75,1 % au cours de l’exercice budgétaire s’achevant en 2023, soit une baisse de 6,5 points de pourcentage. L’encours de la dette est néanmoins passé de 24 900 milliards de roupies au cours de l’exercice budgétaire s’achevant en 2018 à 86 700 milliards en 2026. La dette peut augmenter en valeur nominale tout en diminuant par rapport à la taille de l’économie.

Les paiements d’intérêts ont absorbé 35 % des recettes publiques, contre 61 % au cours de l’exercice budgétaire s’achevant en 2024. Les dépenses annuelles d’intérêts sont passées de 8 900 milliards à 6 900 milliards de roupies entre les exercices budgétaires s’achevant en 2025 et en 2026. Les responsables ont attribué cette amélioration à la baisse des taux, à la gestion de la dette et à un solde budgétaire primaire plus solide.

Aurangzeb a déclaré que le Pakistan visait une réduction de sa dette extérieure de 4 milliards de dollars au cours de l’exercice budgétaire en cours, puis de 3,5 milliards l’année suivante, après une baisse annoncée de 4,5 milliards l’année précédente. Ce plan dépend du remplacement des financements coûteux, tout en conservant suffisamment de devises pour honorer les remboursements et couvrir les besoins d’importation.

Une ligne ferroviaire phare se tourne vers la BAD

La ligne principale 1, ou ML-1, rend visible cette évolution du financement. Le projet de modernisation, estimé à 6,7 milliards de dollars, porte sur environ 1 726 kilomètres entre Karachi et Peshawar. À l’origine, le Pakistan cherchait à obtenir un financement chinois pour cette ligne, considérée comme un investissement phare du CPEC.

En 2017, le Pakistan a décliné une offre de financement de la BAD, après que la Chine eut souhaité financer seule le projet. L’engagement chinois attendu, qui devait couvrir 85 % du coût, ne s’est pas concrétisé. Lors d’une visite en août 2025, le ministre chinois des Affaires étrangères, Wang Yi, a indiqué que Pékin acceptait la participation d’autres bailleurs de fonds.

Le précédent test du financement ferroviaire a montré pourquoi cette décision dépasse le cadre diplomatique. Les chemins de fer pakistanais enregistraient un déficit annuel d’environ 55 milliards de roupies, tandis que leur part du transport de marchandises était passée d’environ 70 % dans les années 1960 à seulement 2 à 3 %. La remise en état de la ligne vise à rendre l’exploitation ferroviaire plus fiable et financièrement viable.

Le Pakistan a d’abord demandé 7 milliards de dollars à la BAD. Les discussions sur le financement ont ensuite porté sur environ 2 milliards de dollars pour le projet dans son ensemble, 10 millions de dollars au titre de la préparation du projet et un montant envisagé de 1,1 milliard pour le tronçon entre Karachi et Rohri. Ces chiffres correspondent à différentes étapes et composantes du plan de financement. Le gouvernement affirme que cette séquence a été convenue avec Pékin.

L’exposition de la Chine reste considérable. Les investissements chinois dans les projets énergétiques pakistanais dépassent 21 milliards de dollars, et le Pakistan doit plus de 1,5 milliard aux producteurs d’électricité chinois. Les tensions sécuritaires pèsent également sur la relation : 21 ressortissants chinois auraient été tués au Pakistan depuis 2021. Le nouveau financement ferroviaire s’inscrit donc dans un contexte où persistent des problèmes de paiement et de sécurité.

Le Sri Lanka restructure sa dette tandis que le Laos reporte ses paiements

En juin 2024, le Sri Lanka a signé des accords visant à restructurer environ 4,2 milliards de dollars dus à l’Export-Import Bank of China. Depuis, le pays s’est largement appuyé sur les institutions multilatérales pour se financer. En 2025, le FMI et la BAD ont fourni ensemble près de 80 % des quelque 1,48 milliard de dollars de financements extérieurs au développement versés à Colombo, soit environ 1,18 milliard de dollars.

La BAD a ensuite porté à 480 millions de dollars son enveloppe pour le Sri Lanka en 2026, après le cyclone Ditwah. Les dépenses consacrées à la reconstruction après les catastrophes pèsent davantage sur les ressources publiques, alors que le pays gère toujours les conséquences de sa crise de la dette.

Le Laos s’est plutôt appuyé sur des reports répétés de paiements à la Chine depuis 2020, pour un total de 3,23 milliards de dollars, soit environ 19 % de son PIB. Les reports repoussent les paiements ; une restructuration peut modifier plus largement les conditions d’un accord de dette, notamment le calendrier de remboursement et, parfois, le montant dû.

La Banque mondiale prévoit que le service de la dette laotienne atteindra 13 % du PIB en 2026. Cela équivaut à environ 13 dollars pour chaque tranche de 100 dollars de production économique annuelle. Un tel poids des paiements limite la marge de manœuvre du gouvernement pour financer la santé, l’éducation et la protection sociale, même lorsque des prolongations évitent une crise de financement immédiate.

Les dates qui jalonnent la transition

Les difficultés de financement actuelles de l’Asie résultent de plusieurs années d’emprunts, de projets retardés et de conditions de remboursement changeantes. Quelques dates montrent comment les engagements antérieurs influencent les décisions d’aujourd’hui :

• 2017 : le Pakistan décline la participation de la BAD au projet ML-1 et privilégie un financement chinois.
• Depuis 2020 : le Laos accumule des reports de paiement à la Chine, pour un total de 3,23 milliards de dollars.
• Juin 2024 : le Sri Lanka signe des accords visant à restructurer environ 4,2 milliards de dollars dus à l’Export-Import Bank of China.
• Août 2025 : Wang Yi indique que la Chine accepte que d’autres bailleurs de fonds participent au projet ML-1.
• Juillet 2026 : le Pakistan rembourse 1,3 milliard de dollars de prêts commerciaux chinois liés au CPEC et cherche à accélérer leur refinancement.
• 31 octobre 2026 : la facilité saoudienne de 3 milliards de dollars du Pakistan arrive à échéance avant que sa prolongation soit confirmée.
• Décembre 2026 : le Pakistan attend une décision du conseil d’administration du FMI concernant environ 1,2 milliard de dollars.
• Mars 2027 : le renouvellement attendu de 4 milliards de dollars par la Chine devient une échéance financière majeure.

Le calendrier du Pakistan résume la difficulté centrale : les décisions de financement et les échéances de remboursement antérieures surviennent à des moments différents. Les gouvernements doivent disposer de liquidités suffisantes entre ces dates, même lorsque leurs plans de financement annuels semblent équilibrés.

Ce que les emprunteurs y gagnent et ce qui se complique

Les financements multilatéraux peuvent offrir des durées de remboursement plus longues, des procédures d’appel d’offres concurrentielles et davantage de transparence sur les projets. La présence de plusieurs prêteurs possibles donne aussi plus de choix aux gouvernements lors des négociations. Pour le Pakistan, la participation de la BAD ouvre une voie pour faire avancer un projet ferroviaire bloqué par son précédent plan de financement.

Les fonds circulent également d’un poste à l’autre dans le budget général d’un gouvernement. Une banque de développement peut financer une ligne ferroviaire ou un programme de reconstruction après une catastrophe, libérant ainsi des recettes intérieures ou des réserves de change pour une autre dépense, notamment le remboursement d’un créancier bilatéral. Les nouveaux financements du développement peuvent donc soutenir l’investissement tout en allégeant la pression exercée par les dettes antérieures.

Les prêts multilatéraux s’accompagnent aussi de leurs propres obligations, notamment de conditions liées aux politiques publiques. Les banques de développement bénéficient généralement d’un statut de créancier privilégié, ce qui signifie que leurs créances sont habituellement exclues des restructurations de dette. À mesure que leur part des emprunts augmente, une plus grande proportion de la dette est en principe protégée contre une renégociation, ce qui laisse aux créanciers bilatéraux et privés une part plus importante de tout ajustement futur.

La Plateforme des emprunteurs pourrait aider les gouvernements à gérer ces arbitrages grâce à une coopération concrète. L’expérience du Sri Lanka, qui a négocié avec un comité officiel de créanciers, la Chine et des détenteurs d’obligations, offre des enseignements aux autres emprunteurs confrontés à plusieurs groupes de créanciers. Les membres pourraient échanger des méthodes pour suivre les flux nets, répartir les échéances de remboursement et rédiger des clauses prévoyant une suspension temporaire du service de la dette après des catastrophes climatiques.

Les renouvellements de prêts au Pakistan, la restructuration au Sri Lanka et les reports de paiements au Laos renvoient à la même priorité immédiate : continuer à financer le développement tout en honorant les obligations héritées du passé. Suivre les fonds effectivement reçus et remboursés fournit aux gouvernements un indicateur plus utile que les seules promesses de financement annoncées.

À retenir

• Les flux nets de la Chine vers les pays en développement ont été négatifs, à -34 milliards de dollars, en 2024, tandis que ceux de la Banque mondiale ont atteint environ 36 milliards de dollars.
• Le Pakistan négocie le renouvellement de prêts bilatéraux à hauteur de 7,3 milliards de dollars, alors que le service de sa dette extérieure est estimé à 21,5 milliards.
• L’Arabie saoudite a confirmé la prolongation d’une facilité de 3 milliards de dollars ; le renouvellement de 4 milliards par la Chine est attendu en mars 2027.
• Le Pakistan sollicite un financement de la BAD pour certaines parties de la ligne ferroviaire ML-1 après des années de négociations infructueuses sur le financement chinois.
• Le Sri Lanka a combiné restructuration de sa dette et soutien multilatéral, tandis que le Laos s’est largement appuyé sur les reports de paiement chinois.
• La Plateforme des emprunteurs vise à renforcer la gestion de la dette et la coordination entre les pays emprunteurs.