La Chine relève à 6 % le ratio de réserves en devises pour freiner la hausse du yuan, immobilisant environ 24 milliards de dollars

Des réserves bancaires plus élevées freinent le yuan

La banque centrale chinoise a annoncé le 3 novembre que les établissements financiers devront déposer en réserve 6 % de leurs dépôts en devises à compter du 15 novembre 2026, contre 4 % auparavant. Sur la base des 1 200 milliards de dollars de dépôts en devises enregistrés à la fin du mois de septembre, cette hausse immobiliserait environ 24 milliards de dollars supplémentaires auprès de la banque centrale.

La Banque populaire de Chine (PBOC) a indiqué que cette mesure visait à renforcer la gestion de la liquidité en devises. Elle intervient après que le yuan a atteint son niveau le plus élevé face au dollar depuis 2022, soutenu par la vigueur des exportations et par les entreprises qui convertissent leurs recettes en devises en yuans.

Le marché a réagi avant l’entrée en vigueur de la nouvelle exigence. Après l’annonce, le yuan onshore a perdu jusqu’à 0,37 %, à 6,6728 pour un dollar, son niveau le plus faible depuis le 23 octobre. Le yuan offshore a également reculé, interrompant une hausse qui durait depuis près de trois semaines.

La hausse de novembre est la première depuis décembre 2021. Elle annule une partie des réductions successives opérées en 2022 et 2023, lorsque les autorités cherchaient à alléger la pression sur une monnaie en baisse. Cette fois, la préoccupation immédiate porte sur la rapidité de la hausse du yuan.

Ce que cette hausse signifie pour les banques

Le ratio de réserves sur les dépôts en devises détermine la part des dépôts en devises détenus par les établissements financiers qui doit être conservée auprès de la PBOC. Un ratio plus élevé laisse aux banques moins de devises disponibles pour les prêts, les investissements ou les ventes sur le marché intérieur.

Pour chaque tranche de 100 dollars de dépôts concernés par la règle, une banque devra désormais en conserver 6 en réserve, au lieu de 4. Il s’agit d’une hausse de deux points de pourcentage, qui équivaut à une augmentation de 50 % de la part à mettre de côté.

Appliqués au solde de 1 200 milliards de dollars de dépôts enregistré en septembre, ces pourcentages correspondent à des réserves obligatoires d’environ 48 milliards de dollars au taux de 4 %, et de 72 milliards au taux de 6 %. L’écart s’élève à 24 milliards de dollars, ce qui se situe dans la fourchette estimée de 20 à 25 milliards de dollars de liquidités retirées du marché. Le montant définitif dépendra du solde des dépôts auquel s’appliquera la nouvelle exigence.

Wang Jingwen, analyste macroéconomique à l’Institut de recherche de la banque Minsheng, a expliqué qu’une exigence plus élevée pouvait retirer des liquidités en devises et freiner l’expansion des prêts libellés en devises. Zhao Qingming, économiste en chef chez Beijing Longhe Investment, a déclaré que le fait de mettre davantage de fonds de côté contribuerait à équilibrer l’offre et la demande de devises.

Une grande partie de ces devises est détenue en dollars. Réduire le nombre de dollars disponibles dans le système bancaire intérieur peut les rendre relativement plus chers par rapport au yuan, atténuant ainsi la pression en faveur d’une nouvelle appréciation de la monnaie chinoise.

Un net rebond avant l’annonce

Le yuan onshore s’était apprécié pendant 14 séances consécutives à partir du 14 octobre. Le 2 novembre, il a clôturé à 6,6458 pour un dollar, tandis que le yuan offshore a atteint 6,6425 en séance. Tous deux étaient passés sous le seuil très surveillé de 6,65.

Dans cette cotation, un chiffre plus bas signifie un yuan plus fort : il faut moins de yuans pour acheter un dollar. Un passage d’environ 6,64 à 6,67 correspond donc à un affaiblissement de la monnaie chinoise.

Selon un calcul, la hausse du yuan onshore depuis le début de l’année s’élevait à 4,91 %, tandis qu’une autre estimation la plaçait au-dessus de 5 % ; le gain du yuan offshore était, lui, supérieur à 4,5 %. À la fin du mois d’octobre, les taux onshore et offshore s’établissaient respectivement à 6,6557 et 6,6525, après quatre mois consécutifs de hausse.

Après l’annonce sur les réserves, le yuan offshore a atteint environ 6,6664 pour un dollar, soit un recul d’environ 0,3 %. Le yuan onshore a ensuite touché 6,6728. Les taux onshore reflètent les échanges en Chine continentale, tandis que les taux offshore rendent compte des échanges hors du pays, où les conditions et la demande des investisseurs peuvent différer.

Pourquoi les exportateurs ont poussé le yuan à la hausse

La vigueur des exportations et les importants excédents commerciaux ont alimenté le marché en devises. Lorsqu’un exportateur chinois reçoit des dollars et les convertit en yuans pour couvrir ses dépenses intérieures, il accroît l’offre de dollars sur le marché et la demande de yuans.

Wang Jinbin, économiste à l’Université Renmin de Chine, a attribué la vigueur de la monnaie principalement aux exportations robustes et à des règlements en devises durablement supérieurs aux achats de devises. En termes simples, les entreprises ont converti davantage de devises en yuans qu’elles n’en ont acheté dans l’autre sens.

Les anticipations peuvent amplifier ce mouvement. Une entreprise qui s’attend à une nouvelle hausse du yuan peut convertir ses dollars plus tôt, de peur qu’ils ne lui permettent d’obtenir moins de yuans par la suite. Si de nombreuses entreprises agissent de concert, leur demande peut accélérer la hausse de la monnaie.

Marco Sun, analyste en chef des marchés financiers chez MUFG (China), a décrit la réaction de la banque centrale et l’effet recherché :

La PBOC réagit à une forte appréciation du yuan sous l’effet du marché. »

« En absorbant une partie des liquidités disponibles en dollars américains dans le système bancaire, elle cherche à freiner la dynamique d’appréciation du yuan et à éviter que le marché ne développe des anticipations excessives de mouvement dans un seul sens.

La hausse dépasse le dollar

Les données du China Foreign Exchange Trade System pour la semaine achevée le 30 octobre montrent que le yuan s’est apprécié face à des groupes de devises plus larges. L’indice CFETS du yuan a atteint 103,77, en hausse de 0,36 point sur la semaine et à son plus haut niveau depuis juillet 2022.

L’indice du yuan calculé à partir du panier de devises de la Banque des règlements internationaux a atteint 111,57, en hausse de 0,55 point, soit un record. L’indice fondé sur le panier de droits de tirage spéciaux du Fonds monétaire international s’est établi à 98,85, en hausse de 0,29 point.

Ces indices comparent le yuan à des groupes de devises, et non au seul dollar. Leur hausse simultanée montre que les gains récents se sont étendus à plusieurs comparaisons de devises, un élément important pour les entreprises qui commercent avec des clients dans différents pays.

Face au dollar, le yuan a gagné environ 0,77 % entre le 26 et le 30 octobre. Son cours pivot quotidien s’est également apprécié au cours du mois, passant de 6,7351 à la fin septembre à 6,7138 le 30 octobre.

Le cours de référence quotidien envoie un autre signal

Le 3 novembre, la PBOC a fixé le cours pivot du yuan à 6,7150 pour un dollar, soit un niveau légèrement plus faible que celui de la veille. Ce cours médian quotidien est la référence officielle utilisée pour encadrer les échanges de devises onshore.

Le fixing était également moins favorable au yuan que ne le prévoyaient les modèles de marché, avec un écart de 661 pips. Un pip correspond ici à 0,0001 yuan pour un dollar : l’écart était donc de 0,0661 yuan. Il s’agissait du plus grand écart de ce type en faveur d’un yuan plus faible depuis le 10 septembre.

Au cours de l’année, la banque centrale avait progressivement renforcé ses indications officielles, tout en fixant le cours à des niveaux plus faibles que ne l’anticipaient les marchés. Avec la hausse des réserves, cette tendance témoigne d’une volonté de ralentir le rythme de l’appréciation.

Zhou Hao, économiste en chef chez Guotai Junan Hong Kong, a décrit la modification des réserves comme une réponse ciblée à la hausse rapide. Les prochains fixings quotidiens donneront régulièrement une indication sur la manière dont la banque centrale gère la monnaie à l’approche du 15 novembre.

Comment la politique en est arrivée là

La PBOC a utilisé cet outil de réserve dans les deux sens. Une hausse retire des devises du système bancaire ; une baisse en libère. La dernière décision fait suite à plusieurs ajustements depuis 2021 et à une série de déclarations sur la politique de change au cours du mois d’octobre.

• 15 décembre 2021 : le ratio de réserves sur les dépôts en devises est passé de 7 % à 9 %, après une hausse antérieure la même année.
• De 2022 à 2023 : trois réductions ont ramené le ratio de 9 % à 4 %.
• 15 septembre 2023 : la dernière réduction a abaissé le ratio de 6 % à 4 %.
• 8 octobre 2026 : la PBOC a publié sa position sur le taux de change du yuan, indiquant qu’elle ne fixait pas de niveau cible pour ce taux.
• 19 octobre 2026 : le gouverneur Pan Gongsheng a évoqué le cadre de change lors de la conférence annuelle du Financial Street Forum.
• 3 novembre 2026 : la PBOC a annoncé le relèvement du ratio à 6 %.
• 15 novembre 2026 : la nouvelle exigence de réserves entre en vigueur.

La nouvelle exigence de 6 % rétablit le niveau en vigueur avant septembre 2023. Elle reste inférieure de trois points de pourcentage au taux de 9 % atteint en décembre 2021.

Une monnaie encadrée qui conserve une marge de fluctuation

Le 19 octobre, le gouverneur Pan Gongsheng a déclaré que la Chine appliquait un régime de change flottant administré, fondé sur l’offre et la demande du marché et tenant compte d’un panier de devises. Dans ce cadre, le yuan peut monter et baisser, tandis que la banque centrale conserve des outils pour répondre aux mouvements brusques.

Pan a indiqué que la PBOC avait cessé ses interventions régulières sur le marché des changes après 2017. Il a également expliqué qu’elle pouvait recourir à des outils de stabilité financière dans certaines circonstances et intervenir directement dans des situations extrêmes, afin de contrer les comportements moutonniers et les anticipations qui s’autoalimentent.

Dans sa position publiée le 8 octobre, la PBOC a déclaré qu’elle ne fixait pas de taux de change cible et n’intervenait pas dans la tendance à long terme de la monnaie. Elle s’inquiète notamment des fortes fluctuations à court terme et des dépassements excessifs déstabilisateurs, lorsque les échanges font évoluer une monnaie trop loin et trop rapidement.

Le vice-gouverneur Zou Lan a réaffirmé le rôle de la formation des prix par le marché lors d’un forum financier à Hong Kong, le 3 novembre. Ses déclarations accompagnaient une mesure visant à modifier l’offre de devises au sein des banques, plutôt qu’à annoncer un nouvel objectif pour le yuan.

Pourquoi les 24 milliards de dollars pourraient avoir un effet limité

Zhaopeng Xing, stratège principal pour la Chine chez ANZ, a estimé que la hausse des réserves aurait probablement une portée surtout symbolique. Selon lui, la conversion accrue des devises par les entreprises en yuans avait créé un excédent de devises, et cette hausse ne suffirait pas à résorber le déséquilibre.

Le marché est bien plus vaste que l’ajustement des réserves. Pan a évalué à plus de 800 milliards de dollars les échanges quotidiens de devises en yuans, dont environ 80 % se déroulent à l’étranger. Selon ces chiffres, 24 milliards de dollars représentent moins de 3 % du volume des échanges d’une journée. Les réserves obligatoires et le volume des transactions mesurent des choses différentes : les premières correspondent aux fonds mis de côté, tandis que le second comptabilise les transactions réalisées sur une période donnée.

D’autres facteurs peuvent également peser sur le taux de change. L’écart entre les rendements des obligations d’État chinoises et américaines à 10 ans était d’environ 330 points de base, soit 3,3 points de pourcentage, après avoir dépassé 360 points de base. Des rendements américains plus élevés peuvent rendre les actifs en dollars plus attrayants, même si les recettes d’exportation soutiennent la demande de yuans.

Pour les exportateurs qui détiennent des dollars, un yuan plus fort signifie que leurs recettes se convertissent en un nombre moindre de yuans. Pour les importateurs qui règlent leurs factures en dollars, l’effet est inverse. Les banques, quant à elles, doivent se préparer à conserver une part plus importante de leurs dépôts en devises auprès de la PBOC à partir du 15 novembre. La prochaine étape concrète est l’entrée en vigueur de la mesure ; l’annonce ne prévoyait aucun calendrier pour un nouvel ajustement des réserves.

Points clés

• La PBOC relèvera le ratio de réserves sur les dépôts en devises de 4 % à 6 % le 15 novembre 2026.
• Sur la base des 1 200 milliards de dollars de dépôts enregistrés en septembre, cette hausse immobiliserait environ 24 milliards de dollars supplémentaires.
• Après l’annonce, le yuan onshore a perdu jusqu’à 0,37 %, à 6,6728 pour un dollar.
• Cette mesure fait suite à une hausse durable du yuan, soutenue par les exportations et la conversion en yuans des recettes en devises des entreprises.
• Cette hausse du ratio est la première depuis décembre 2021 et annule la baisse opérée en septembre 2023.
• La banque centrale affirme ne pas fixer de taux de change cible, tout en conservant des outils pour répondre aux mouvements brusques de la monnaie.