La dette extérieure de l’Ouzbékistan atteint 88 milliards de dollars, tandis que les coûts d’emprunt et les prêts aux entreprises augmentent

La dette progresse plus vite que la moyenne régionale

La dette extérieure de l’Ouzbékistan a atteint 88,03 milliards de dollars fin 2025, en hausse de 24,7 % sur un an, selon des chiffres attribués au Rapport 2026 de la Banque mondiale sur la dette internationale. Ce total comprend 48,46 milliards de dollars d’engagements publics et garantis par l’État, auxquels s’ajoutent d’importants emprunts d’entreprises sans garantie publique.

Cette hausse a été plus rapide que celle de 15,3 % enregistrée en Europe et en Asie centrale et que l’augmentation de 5,5 % observée dans les économies à revenu faible et intermédiaire. Le taux de l’Ouzbékistan dépassait ces références de 9,4 et 19,2 points de pourcentage, respectivement.

Deux évolutions accompagnent cette croissance rapide. L’encours de la dette a augmenté par rapport au revenu national et aux exportations, tandis que les remboursements annuels ont diminué en proportion de ces mêmes indicateurs. Les emprunts auprès de créanciers privés étaient également assortis d’un taux d’intérêt moyen de 8,6 %, contre 3,4 % pour ceux contractés auprès de gouvernements étrangers et d’organisations internationales.

Pour l’Ouzbékistan, la question concrète est de savoir quels montants doivent être financés, à quelle échéance ils doivent être remboursés et ce que les fonds empruntés contribuent à produire. Les chiffres montrent un pays qui fait appel à plusieurs sources de financement étranger, assorties de conditions de remboursement très différentes.

Comment la dette a atteint 88 milliards de dollars

En 2015, l’Ouzbékistan devait 13,57 milliards de dollars à des créanciers étrangers. Fin 2025, ce montant avait été multiplié par environ 6,5, soit une hausse de 74,46 milliards de dollars en dix ans.

La dette extérieure désigne les sommes dues par les résidents d’un pays, notamment l’État, les banques et les entreprises, à des créanciers situés à l’étranger. Elle ne se limite pas aux emprunts publics et peut inclure des engagements libellés dans la monnaie nationale lorsque le prêteur se trouve à l’étranger.

Les principales dates permettent de remettre le dernier chiffre en perspective :

• 2015 : la dette extérieure s’élevait à 13,57 milliards de dollars.
• Fin 2025 : selon les chiffres attribués à la Banque mondiale, la dette extérieure atteignait 88,03 milliards de dollars, après une hausse annuelle de 24,7 %.
• 1er juillet 2026 : l’examen du secteur extérieur de la Banque centrale évaluait la dette extérieure à 84,1 milliards de dollars.
• 2028 : les obligations en soums assorties d’un rendement de 15,5 % mentionnées ici doivent arriver à échéance.

Les chiffres de la Banque centrale cités dans l’article d’octobre sur la hausse de l’endettement des entreprises faisaient état d’un encours de 82,2 milliards de dollars au début de 2026, contre 88,03 milliards de dollars attribués ici à la Banque mondiale pour fin 2025. L’écart de 5,83 milliards de dollars n’ayant pas été expliqué, il faut clarifier le périmètre et les calculs sous-jacents pour établir une comparaison cohérente avec le chiffre de juillet 2026.

Qui est responsable du remboursement ?

La dette publique et les engagements garantis par l’État représentent 48,46 milliards de dollars, soit environ 55 % du total de 88,03 milliards. Une garantie publique signifie que l’État s’engage à rembourser un prêteur si l’emprunteur initial ne le fait pas.

Les emprunts extérieurs d’entreprises privées sans garantie publique représentent 32,84 milliards de dollars supplémentaires, soit environ 37,3 % de la dette extérieure totale. En vertu de leurs contrats de prêt, leur remboursement incombe aux emprunteurs concernés, et non à l’État au titre d’une garantie explicite.

La dette à court terme constitue les 6,73 milliards de dollars restants, soit environ 7,6 %. Ces emprunts arrivent généralement à échéance dans l’année, ce qui rend particulièrement importantes la date des remboursements et la possibilité de trouver de nouveaux financements.

La dette publique et garantie par l’État constitue donc la principale composante de l’endettement, mais les emprunts hors de cette catégorie sont également considérables. Les entreprises peuvent recourir à des prêts étrangers pour financer leurs investissements et leurs activités ; l’exposition directe de l’État dépend quant à elle du fait qu’il a lui-même emprunté les fonds ou garanti les engagements d’un autre emprunteur.

Les institutions internationales sont les principaux créanciers publics

Les institutions financières internationales détiennent 22,82 milliards de dollars de la dette extérieure publique et garantie par l’État de l’Ouzbékistan. Cela représente environ 47,1 % de cette catégorie, qui s’élève à 48,46 milliards de dollars, faisant de ces institutions le principal groupe de créanciers du pays.

La Banque asiatique de développement détient 8,36 milliards de dollars, tandis que l’Association internationale de développement, qui fait partie du Groupe de la Banque mondiale, en détient 5,01 milliards. Les autres créanciers multilatéraux en détiennent 9,45 milliards. Les prêteurs multilatéraux sont des institutions soutenues par plusieurs pays, et non par un seul gouvernement national.

Les gouvernements étrangers détiennent 10,53 milliards de dollars supplémentaires, soit environ 21,7 % de la dette extérieure publique et garantie par l’État. La Chine est le premier créancier bilatéral, avec 3,85 milliards de dollars, suivie du Japon, avec 2,99 milliards. Les autres pays détiennent ensemble environ 3,7 milliards de dollars.

La Chine et le Japon détiennent ainsi environ 65 % de la dette de l’Ouzbékistan envers des gouvernements étrangers, selon le calcul fondé sur leur montant cumulé de 6,84 milliards de dollars. Toutefois, pour l’ensemble de la dette extérieure publique et garantie par l’État, les institutions internationales restent la principale source de financement.

Les créanciers privés détiennent 15,11 milliards de dollars, soit environ 31,2 % de la dette extérieure publique et garantie par l’État. Ici, le terme « privé » désigne le prêteur, par exemple un investisseur commercial, et non l’emprunteur. Une obligation d’État achetée par un fonds d’investissement relève de cette catégorie, même si c’est l’État qui doit rembourser les fonds.

Les émissions obligataires renchérissent le financement

L’Ouzbékistan a émis 3,9 milliards de dollars d’obligations internationales en 2025, soit le montant le plus élevé parmi les pays admissibles aux financements concessionnels de l’Association internationale de développement. Un financement concessionnel désigne un prêt accordé à des conditions plus favorables, par exemple à des taux d’intérêt plus bas ou sur une période de remboursement plus longue.

Les obligations permettent à un gouvernement ou à une entreprise d’emprunter auprès d’investisseurs en vendant des titres qui prévoient des versements selon des conditions convenues. Elles offrent aux emprunteurs une autre source de financement, en complément des prêts des institutions de développement et des gouvernements étrangers.

La ventilation publiée attribue 1,6 milliard de dollars d’émissions à l’État, y compris des obligations libellées en soums, et 2,4 milliards à d’autres entités du secteur public. Ces montants totalisent 4 milliards de dollars, alors que le montant total annoncé est de 3,9 milliards.

Les chiffres de la Banque mondiale indiquent également le coût du financement de marché. Les obligations en soums arrivant à échéance en 2028 affichaient un rendement de 15,5 %, tandis que les obligations en dollars ont été émises avec un rendement de 7,38 %. Le rendement désigne la rémunération que les investisseurs tirent du prix d’une obligation et des paiements qu’elle promet.

Les auteurs du rapport attribuent en partie le rendement plus élevé des obligations en soums aux risques liés à l’inflation. Les investisseurs payés en soums risquent de voir la hausse des prix réduire ce que leurs versements leur permettent d’acheter. Pour un emprunteur qui perçoit ses revenus en soums, les emprunts en dollars présentent un autre risque : si le soum se déprécie, il peut lui falloir davantage de monnaie locale pour rembourser le même montant en dollars.

Les prêts officiels offrent des taux plus bas et des échéances plus lointaines

En 2025, les gouvernements étrangers et les organisations internationales ont accordé des prêts à l’Ouzbékistan à un taux d’intérêt moyen de 3,4 %, avec une échéance moyenne de 21 ans et un différé de remboursement de cinq ans. L’échéance désigne le délai au terme duquel le prêt doit être intégralement remboursé.

Les créanciers privés ont fourni des financements à un taux moyen de 8,6 % sur dix ans. Leur taux moyen était supérieur de 5,2 points de pourcentage, soit environ deux fois et demie le taux appliqué par les créanciers officiels, tandis que la durée de remboursement était moins de deux fois plus longue.

Pour les financements privés, les chiffres indiquent un différé de remboursement couvrant toute la durée du prêt. Un différé reporte généralement les remboursements du principal, c’est-à-dire le montant initialement emprunté. Les intérêts peuvent néanmoins être dus pendant cette période, et le principal peut être concentré à l’échéance.

Les choix de financement de l’Ouzbékistan influent donc à la fois sur les coûts annuels et sur les échéances de paiement à venir. Des prêts plus longs répartissent les remboursements du principal sur une période plus étendue. Lorsque le principal reste dû jusqu’au terme du prêt, le montant à régler à l’échéance est plus élevé ; l’emprunteur doit alors le financer sur ses fonds propres ou par de nouveaux emprunts.

Un encours de dette plus élevé, mais des ratios de remboursement en baisse

En 2025, la dette extérieure de l’Ouzbékistan équivalait à 60 % de son revenu national brut et à 227 % de ses recettes annuelles d’exportation. Ces deux ratios ont augmenté par rapport à l’année précédente. Le revenu national brut mesure les revenus perçus par les résidents d’un pays, y compris les revenus nets provenant de l’étranger.

Le ratio rapporté aux exportations signifie que l’encours de la dette équivalait à 2,27 fois les recettes d’exportation d’une année. Les recettes d’exportation sont importantes, car elles apportent des devises à l’économie et aident les entreprises comme le pays à honorer leurs engagements envers les créanciers étrangers.

Le service de la dette, c’est-à-dire le principal et les intérêts effectivement payés pendant l’année, a suivi une évolution différente. En 2025, les paiements représentaient 29 % des recettes d’exportation et 8 % du revenu national brut. Ces ratios ont baissé de 18,6 % et de 17,7 % respectivement par rapport à 2024.

L’encours de la dette correspond au montant encore dû à une date donnée ; le service de la dette désigne le montant remboursé sur une période. Un pays peut terminer l’année avec une dette plus élevée tout en consacrant une part moindre de ses revenus aux remboursements, car les échéanciers de paiement, les revenus et les recettes d’exportation évoluent.

En Europe et en Asie centrale, le service de la dette représentait 25 % des recettes d’exportation et 8 % du revenu national brut. Le ratio de l’Ouzbékistan rapporté aux exportations était supérieur de quatre points de pourcentage, tandis que son ratio rapporté au revenu était identique à celui de la région. La Banque mondiale a indiqué que le ratio du service de la dette au revenu de la région était le plus élevé parmi les régions regroupant des économies à revenu faible et intermédiaire.

La croissance et les investissements dans l’électricité apportent un éclairage complémentaire

L’expansion de l’économie ouzbèke contribue à expliquer le contexte de son endettement. La mise à jour d’octobre de la Banque mondiale, évoquée dans l’article sur les prévisions de croissance revues à la hausse, évaluait la croissance économique à 7,7 % en 2025 et prévoyait 7,9 % en 2026. La consommation privée a progressé de 9,5 % en termes réels en 2025, tandis que l’investissement a augmenté de 10,5 %.

Selon cette évaluation régionale, les sources étrangères, notamment les investissements directs et les prêts, ont financé plus de 70 % de l’investissement total. L’investissement direct apporte des capitaux en échange d’une participation au capital, tandis que les prêts entraînent des obligations de remboursement. Les deux peuvent contribuer à accroître les capacités, mais ils pèsent différemment sur les revenus futurs.

Le financement du réseau électrique approuvé en 2026 offre un exemple plus récent d’emprunt destiné aux infrastructures. Ce programme de 371 millions de dollars combine un prêt de 100 millions de dollars de la Banque mondiale, un prêt de 200 millions de dollars de la Banque asiatique de développement et 71 millions de dollars provenant du budget de l’Ouzbékistan, afin de moderniser et de numériser 60 grands postes électriques.

Le programme vise à réduire les pertes d’électricité et les coupures, et à permettre au réseau d’accueillir au moins 3,3 gigawatts de capacité d’énergies renouvelables. D’ici 2031, les pertes annuelles d’électricité des postes modernisés devraient diminuer de 20 000 mégawattheures. Pour les ménages et les entreprises, le bénéfice attendu est une alimentation électrique plus fiable ; pour l’emprunteur, les prêts entraînent des obligations de remboursement, en contrepartie des avantages escomptés.

Points clés

• Selon des chiffres attribués à la Banque mondiale, la dette extérieure de l’Ouzbékistan a atteint 88,03 milliards de dollars fin 2025, en hausse de 24,7 %.
• Les engagements publics et garantis par l’État représentaient 48,46 milliards de dollars ; les emprunts des entreprises privées sans garantie publique totalisaient 32,84 milliards.
• Les institutions financières internationales détenaient 22,82 milliards de dollars de la dette extérieure publique et garantie par l’État, soit la plus grande part détenue par un groupe de créanciers.
• Les prêts officiels étaient assortis d’un taux d’intérêt moyen de 3,4 % sur 21 ans, contre 8,6 % sur dix ans pour les prêts des créanciers privés.
• La dette atteignait 227 % des recettes d’exportation, tandis que le service annuel de la dette était tombé à 29 % de ces recettes.
• Le montant de 88,03 milliards de dollars doit être rapproché du chiffre de départ de 82,2 milliards utilisé par la Banque centrale dans sa comparaison pour 2026.