La dette extérieure de l’Ouzbékistan atteint 84,1 milliards de dollars, portée par la hausse annuelle des emprunts des entreprises

Les entreprises représentent la majeure partie de la hausse de 11,9 milliards de dollars

La dette extérieure de l’Ouzbékistan s’élevait à 84,1 milliards de dollars au 1er juillet 2026, en hausse de 11,9 milliards, soit 16,5 %, par rapport aux 72,2 milliards enregistrés un an plus tôt. Les emprunts des entreprises ont contribué à cette hausse à hauteur de 7 milliards de dollars, contre 4,9 milliards pour la dette extérieure de l’État, selon les chiffres publiés dans l’examen du secteur extérieur de la Banque centrale de la République d’Ouzbékistan.

Le total était presque réparti à parts égales : la dette extérieure de l’État atteignait 41,7 milliards de dollars et celle des entreprises, 42,4 milliards. Les entreprises et les banques représentaient ainsi environ 50,4 % du total et 58,8 % de sa hausse annuelle, d’après les calculs réalisés à partir des chiffres publiés.

Cette hausse s’inscrit dans un contexte de déficit commercial de 13,4 milliards de dollars au premier semestre 2026, de recul des exportations d’or et de diminution de l’excédent des actifs extérieurs de l’Ouzbékistan sur ses passifs. La Banque centrale a toutefois également cité une évaluation du Fonds monétaire international selon laquelle le niveau d’endettement extérieur restait faible et la plupart des emprunts avaient été contractés à des conditions concessionnelles.

Un indicateur distinct du ministère de l’Économie et des Finances évaluait la dette publique totale à 48,31 milliards de dollars, emprunts intérieurs compris. Ce chiffre ne constitue pas une autre estimation de la dette extérieure de 84,1 milliards de dollars : il mesure les engagements de l’État, tandis que la dette extérieure totale comprend également les emprunts contractés à l’étranger par les entreprises.

Cette distinction importe pour déterminer qui est responsable du remboursement. La Banque centrale indique que les emprunts des entreprises non garantis par l’État ne créent pas d’engagements pour celui-ci. La hausse de la dette extérieure totale du pays ne peut donc pas être assimilée à une augmentation équivalente de la dette remboursable sur le budget de l’État.

La croissance a ralenti après la forte hausse de 2025

La dette extérieure de l’État est passée de 36,8 à 41,7 milliards de dollars au cours de l’année achevée le 1er juillet, soit une hausse de 13,3 %. La dette extérieure des entreprises a progressé plus rapidement, passant de 35,4 à 42,4 milliards de dollars, soit une hausse de 19,8 %.

La comparaison sur une plus longue période montre l’ampleur de l’évolution de la composante des entreprises. Leur dette extérieure est passée de 12,5 milliards de dollars en 2020 à 41,7 milliards fin 2025, soit plus du triple. La dette extérieure totale a augmenté de 18,1 milliards de dollars en 2025, contre des hausses annuelles de 9,2 milliards en 2020, de 9,8 milliards en 2023 et de 10,8 milliards en 2024.

Selon les informations publiées, la dette extérieure totale s’élevait à 82,2 milliards de dollars au début de 2026, ce qui suggère une hausse d’environ 1,9 milliard, soit 2,3 %, au premier semestre. Sur cette base, près de 10 milliards de la hausse annuelle de 11,9 milliards seraient intervenus au second semestre 2025.

Les dates de référence diffèrent d’un compte rendu à l’autre. L’un d’eux donne également un montant de 82,2 milliards de dollars au 1er avril 2026, dont 40,5 milliards de dette publique et 41,7 milliards de dette des entreprises. D’autres reprennent ces chiffres pour le début de l’année. Le montant au 1er juillet est cohérent, mais la hausse de 1,9 milliard ne peut être attribuée exclusivement au deuxième trimestre sans clarifier la date de référence précédente.

• 1er juillet 2025 : la dette extérieure totale s’élevait à 72,2 milliards de dollars, dont 36,8 milliards de dette publique et 35,4 milliards de dette des entreprises.
• Fin 2025 : selon les informations publiées, la dette extérieure totale atteignait 82,2 milliards de dollars après une hausse annuelle record de 18,1 milliards.
• 1er avril 2026 : une comparaison trimestrielle fait également état d’un montant de 82,2 milliards de dollars.
• 1er juillet 2026 : la dette extérieure totale a atteint 84,1 milliards de dollars.
• 29 septembre 2026 : la publication en ouzbek de la Banque centrale a été mise à jour.

La dette des entreprises n’est pas à la charge de l’État

La Banque centrale précise que la catégorie des entreprises comprend les emprunts contractés par des entreprises privées sans garantie de l’État. Les remboursements doivent être effectués avec les fonds propres des entreprises et des banques concernées.

Dans ses précisions sur la responsabilité des remboursements, la Banque centrale indique :

Ces emprunts ne créent pas d’engagements pour l’État, et le remboursement de ces obligations est assuré par les fonds propres des entreprises et des banques concernées.

Cette distinction sépare les engagements directs du budget de ceux des entreprises. Elle ne signifie pas que tous les emprunteurs privés sont soumis aux mêmes conditions de remboursement. Le récapitulatif publié ne fournit pas de ventilation complète de la dette des entreprises par emprunteur, échéance, taux d’intérêt ou devise.

Le montant de la dette ne doit pas non plus être interprété comme le simple total des nouveaux prêts reçus. Selon les informations publiées sur la méthode de la Banque centrale, la dette extérieure de l’État comprend les intérêts courus mais non payés, tandis que les obligations souveraines internationales sont évaluées à leur prix de marché à la date de publication. Ces éléments comptables peuvent influer sur l’encours déclaré indépendamment des nouveaux emprunts en numéraire.

Pourquoi les chiffres de la dette publique diffèrent

Le ministère de l’Économie et des Finances a évalué la dette publique à 48,31 milliards de dollars au 1er juillet, en hausse de 4,82 milliards, soit 11 %, sur un an et de 1,46 milliard, soit 3,1 %, depuis le début de 2026. La dette publique extérieure représentait 40,71 milliards de dollars, soit environ 84 % du total, tandis que la dette intérieure s’élevait à 7,6 milliards, soit environ 16 %.

Le montant de la dette extérieure publié par le ministère est inférieur d’environ 990 millions de dollars aux 41,7 milliards retenus par la Banque centrale pour la dette extérieure de l’État. La série de la Banque centrale comprend les intérêts courus et la valorisation des obligations souveraines au prix du marché, mais les explications publiées ne permettent pas de rendre compte de l’intégralité de l’écart. Ces deux mesures doivent donc rester clairement distinguées.

Le ratio de la dette publique a été évalué à 27 % du produit intérieur brut, contre 26,3 % au premier trimestre. La dette publique extérieure représentait 22,8 % du PIB et la dette intérieure, 4,2 %. Le produit intérieur brut mesure la valeur des biens et services produits dans l’économie ; comparer la dette au PIB permet d’évaluer son poids par rapport à la taille de l’économie qui la finance.

La date de référence du précédent ratio de dette publique de 31,9 % varie également selon les sources. Un compte rendu publié en juillet le présente comme une comparaison annuelle antérieure, tandis que celui consacré aux résultats de 2025 attribue ce ratio à la fin de l’année. Tous deux font état d’un ratio auparavant plus élevé, mais ne portent pas sur la même période de comparaison.

Qui prête à l’État

Selon les chiffres du ministère, les institutions financières internationales détenaient 22,48 milliards de dollars, soit 55 %, de la dette publique extérieure. Les institutions financières liées à des gouvernements étrangers en représentaient 11,45 milliards, soit 28 %, et les investisseurs internationaux, 6,77 milliards, soit 17 %. Les petits écarts entre ces montants et le total s’expliquent par l’arrondi des chiffres publiés.

La Banque mondiale était le principal créancier institutionnel, avec 9,12 milliards de dollars, suivie de la Banque asiatique de développement, avec 8,17 milliards. Leurs 17,29 milliards représentaient ensemble environ 42,5 % de la dette publique extérieure totale selon le ministère. Parmi les autres créanciers figuraient la Banque asiatique d’investissement dans les infrastructures, avec 2,32 milliards, et la Banque islamique de développement, avec 1,2 milliard de dollars.

Parmi les prêteurs publics étrangers, les institutions chinoises représentaient 3,88 milliards de dollars et les japonaises, 3,09 milliards. La France en comptait 1,3 milliard, l’Allemagne 725 millions et la Corée du Sud 693 millions.

La composition des créanciers a légèrement évolué depuis fin 2025. Les institutions financières internationales représentaient alors 56 % du total, les institutions publiques étrangères 29 % et les investisseurs 15 %. En juillet, la part des investisseurs avait atteint 17 %, leur encours passant d’environ 5,85 à 6,77 milliards de dollars.

Le soutien au budget représente plus de la moitié de la dette publique extérieure

Selon la ventilation du ministère, 20,53 milliards de dollars de dette extérieure de l’État étaient affectés au soutien du budget, soit un peu plus de la moitié du total de 40,71 milliards. Ce montant était supérieur aux 19,838 milliards enregistrés fin 2025, soit une hausse d’environ 692 millions de dollars de l’encours déclaré.

Les autres affectations comprenaient 5,47 milliards de dollars pour les combustibles et l’énergie, 3,72 milliards pour la santé, l’éducation et les technologies de l’information, 3,37 milliards pour le logement et les services publics, 3,34 milliards pour l’agriculture et la gestion de l’eau, ainsi que 3,06 milliards pour les transports et leurs infrastructures. Il s’agit d’affectations au sein de l’encours de la dette, et non de montants intégralement empruntés au premier semestre.

La composition par devise constitue un autre facteur à prendre en compte. Le dollar représentait 67,4 % de la dette publique extérieure, soit 27,44 milliards de dollars. L’euro en représentait 9,6 %, soit 3,89 milliards, et le yen japonais 6,8 %, soit 2,75 milliards. Les variations des taux de change peuvent modifier le coût du service de cette dette par rapport aux recettes publiques perçues en soums.

La dette intérieure n’était pas non plus entièrement libellée en monnaie locale. Selon les informations publiées, elle comprenait environ 5 milliards de dollars en soums et 2,38 milliards de dollars libellés en dollars américains. Ces montants arrondis ne correspondent pas entièrement au total de 7,6 milliards de dette intérieure. Ils montrent néanmoins pourquoi les emprunts intérieurs et les emprunts en monnaie locale ne sont pas synonymes.

Les exportations hors or ont progressé, mais les importations ont augmenté plus vite

L’Ouzbékistan a exporté pour 15,4 milliards de dollars de biens et services au premier semestre 2026, soit 8,6 % de moins qu’à la même période en 2025. La Banque centrale a principalement attribué ce recul à la baisse des exportations d’or, alors que les exportations de biens hors or ont progressé de 27 % et celles de services de 45 %.

Dans sa déclaration en langue ouzbèke, mise à jour le 29 septembre, la Banque centrale ajoute que les importations de biens ont progressé de 24 % et celles de services de 21 %. Les importations totales ont augmenté de 24 %, à 28,8 milliards de dollars, tirées par les machines et équipements, les véhicules, les produits chimiques et minéraux ainsi que les produits alimentaires, dans un contexte d’investissement soutenu et de forte demande des consommateurs.

Les importations ont dépassé les exportations de 13,4 milliards de dollars, soit environ 1,87 fois leur valeur. L’excédent des revenus primaires, de 1,9 milliard de dollars, et celui des revenus secondaires, de 5,3 milliards, ont compensé 7,2 milliards de cet écart, laissant un déficit du compte courant d’environ 6,2 milliards.

Les revenus primaires comprennent notamment les revenus des investissements et les rémunérations du travail. Les revenus secondaires correspondent aux transferts sans échange équivalent de biens ou de services, comme les transferts de fonds personnels. La Banque centrale a fait état d’une hausse des transferts internationaux de fonds, mais n’a pas indiqué que la totalité de l’excédent de 5,3 milliards de dollars des revenus secondaires correspondait à ces transferts.

Les exportations et les investissements ont progressé au deuxième trimestre

Les comparaisons trimestrielles laissent penser qu’une grande partie du déficit du compte courant du premier semestre s’était déjà creusée en mars. Le déficit a été évalué à 5,79 milliards de dollars au premier trimestre et à environ 6,2 milliards sur l’ensemble du premier semestre, ce qui implique un déficit supplémentaire d’environ 410 millions au deuxième trimestre.

Les exportations sont passées de 5,6 milliards de dollars au premier trimestre à environ 9,8 milliards au deuxième. Les importations sont passées de 13,9 à environ 14,9 milliards. Ces chiffres impliquent un déficit commercial d’environ 5,1 milliards de dollars au deuxième trimestre, inférieur aux 8,3 milliards enregistrés au premier.

Les entrées nettes d’investissements directs étrangers ont atteint 2,3 milliards de dollars au premier semestre, dont environ 1,6 milliard au deuxième trimestre. Les entrées nettes d’investissements de portefeuille se sont élevées à environ 2 milliards, contre seulement 4,1 millions au premier trimestre. Les autres investissements ont enregistré des entrées nettes d’environ 1,5 milliard, dont près de 400 millions au deuxième trimestre.

Ces catégories d’investissement ne sont pas toutes assimilables à des emprunts extérieurs. Les investissements directs peuvent comprendre des prises de participation, tandis que les investissements de portefeuille peuvent inclure des actions et des titres de créance. Dans le cadre comptable du FMI, la Banque centrale a fait état d’un solde négatif de 7,5 milliards de dollars du compte financier. Ce solde comptable ne doit pas être automatiquement interprété comme une fuite des capitaux ni ajouté au déficit du compte courant en tant que besoin de financement supplémentaire.

Les actifs extérieurs restent supérieurs aux passifs, mais la marge s’est réduite

Les actifs extérieurs de l’Ouzbékistan s’élevaient à 127,4 milliards de dollars au 1er juillet, contre 114,1 milliards de passifs extérieurs. La position extérieure nette du pays, soit la différence entre ces deux montants, restait positive à 13,3 milliards, mais avait diminué de 34 % depuis le début de l’année.

Cette mesure est plus large que la dette extérieure, car les passifs comprennent les investissements étrangers en fonds propres ainsi que les emprunts. Une position extérieure nette positive ne signifie pas non plus que chaque entreprise ou organisme public endetté à l’étranger dispose d’actifs correspondants pour rembourser sa dette.

Les actifs extérieurs ont diminué de 1,1 milliard de dollars au premier semestre, tandis que les passifs ont augmenté de 5,8 milliards. La Banque centrale a attribué une baisse de 2,5 milliards des réserves internationales au recul des cours mondiaux de l’or, partiellement compensé par une hausse de 1,4 milliard des actifs d’investissement direct et autres. Les réserves s’élevaient à 63,8 milliards de dollars au 1er juillet.

Une comparaison trimestrielle évalue la position extérieure nette à 21,6 milliards de dollars au 1er avril, ce qui implique un recul de 8,3 milliards au deuxième trimestre. L’effet de valorisation de l’or est important : la baisse de la valeur en dollars des réserves d’or ne revient pas à dépenser un montant équivalent en liquidités.

La baisse du ratio d’endettement dépend de la croissance et des taux de change

L’économiste Mirkomil Xolboyev a évalué la dette extérieure totale à 48,5 % du PIB au deuxième trimestre 2026. Ce ratio était inférieur de 4,4 points à celui du premier trimestre et de 7,4 points aux 55,9 % enregistrés fin 2025. Son calcul se fonde sur la production économique des quatre derniers trimestres et le taux de change moyen sur cette période.

Xolboyev a attribué cette baisse à une progression de la valeur de l’économie en dollars plus rapide que celle de la dette. Il a cité une croissance réelle du PIB de 8,5 % et une appréciation de 5 % du taux de change moyen retenu dans le calcul du deuxième trimestre par rapport à un an plus tôt. L’appréciation du soum augmente la valeur en dollars de la production mesurée en monnaie locale, ce qui contribue à réduire le ratio d’endettement même lorsque l’encours de la dette en dollars progresse.

Il prévoit que la dette extérieure pourrait tomber à 45 % du PIB au deuxième trimestre 2027 si les tendances actuelles de croissance, de taux de change et d’emprunt se poursuivent. Il s’agit d’une estimation conditionnelle, et non d’un objectif officiel annoncé par le gouvernement ni d’un résultat garanti.

L’examen de la Banque centrale cite l’évaluation du FMI, qui juge le niveau d’endettement faible, et souligne la part importante des emprunts concessionnels, c’est-à-dire accordés à des conditions plus favorables que celles des prêts ordinaires sur les marchés. Il ne fournit ni calendrier prévisionnel complet des remboursements ni montant agrégé du service de la dette. Ces données sont nécessaires pour évaluer la pression des paiements en complément de l’encours de dette, du ratio au PIB et du niveau des réserves. Aucune date de publication ultérieure n’est précisée.

À retenir

• La dette extérieure totale a atteint 84,1 milliards de dollars au 1er juillet 2026, en hausse de 16,5 % sur un an.
• La dette des entreprises s’élevait à 42,4 milliards de dollars et représentait environ 59 % de la hausse annuelle.
• Selon la Banque centrale, les emprunts des entreprises sans garantie de l’État ne créent pas d’obligation de remboursement pour celui-ci.
• Le ministère a évalué la dette publique à 48,31 milliards de dollars, dont 40,71 milliards de dette extérieure et 7,6 milliards de dette intérieure.
• Le déficit commercial du premier semestre s’élevait à 13,4 milliards de dollars, tandis que le déficit du compte courant atteignait environ 6,2 milliards.
• Les actifs extérieurs dépassaient les passifs de 13,3 milliards de dollars, en baisse de 34 % depuis le début de l’année.
• Xolboyev a évalué la dette extérieure à 48,5 % du PIB ; sa prévision d’un recul à 45 % d’ici au deuxième trimestre 2027 dépend du maintien de la croissance et de la stabilité des taux de change.