L’indice CSI 300 chinois entre en marché baissier, tandis que les achats publics peinent à enrayer dix semaines de dégringolade

Une baisse de 20 % met à l’épreuve le soutien public au marché chinois

L’indice CSI 300 chinois a chuté de 20 % par rapport à son sommet de juin jeudi 22 octobre 2026, franchissant le seuil couramment utilisé pour définir un marché baissier. Des résultats décevants et l’espoir déclinant d’un vaste plan de relance ont prolongé un recul historique.

L’indice de référence, qui suit 300 des plus grandes valeurs cotées à Shanghai et Shenzhen, a perdu jusqu’à 1,6 % au cours de la séance de jeudi. Il avait enregistré dix semaines consécutives de baisse et cédait environ 2,6 % depuis le début de la semaine. Un indice de grandes entreprises chinoises cotées à Hong Kong a reculé jusqu’à 2,9 % jeudi.

Les pertes se sont poursuivies malgré des signes d’achats par des investisseurs publics et une amélioration de la croissance économique. Le produit intérieur brut a progressé de 4,5 % au troisième trimestre sur un an, contre 4,3 % au deuxième trimestre. Les investisseurs sont toutefois restés concentrés sur la faiblesse de la demande des ménages, la pression sur les bénéfices des entreprises et le retrait mondial des valeurs liées à l’intelligence artificielle.

Central Huijin Investment, un investisseur public à la tête des efforts de stabilisation des marchés, pourrait encore disposer d’environ 188 milliards de dollars pour ses achats, selon les estimations des analystes. La difficulté immédiate consiste à déterminer si l’utilisation de ces fonds peut stabiliser un marché où les ménages privilégient de plus en plus les dépôts bancaires et où les entreprises technologiques font face à des attentes plus élevées après leur précédente envolée.

Un marché baissier désigne l’ampleur du recul par rapport à un sommet récent. Pour un investisseur dont le portefeuille aurait évolué exactement comme le CSI 300, une somme de 100 yuans placée au sommet de juin ne vaudrait plus qu’environ 80 yuans, avant frais ou dividendes.

Comment le recul en est arrivé là

Le repli du CSI 300 a commencé après son sommet de juin et s’est accentué au fil de semaines successives de ventes. En début de semaine, il se situait environ 17 % sous ce sommet, après une baisse d’environ 3,4 % au cours des cinq séances précédentes. Une brève hausse de 0,3 % lundi, après la publication de chiffres de croissance économique plus solides, n’a pas interrompu le recul général.

Cette séquence montre comment les tentatives répétées de soutenir la confiance se sont heurtées à de nouvelles ventes :

• Avril 2025 : les investisseurs publics ont acheté des actions pendant le choc provoqué par les droits de douane, pour un soutien estimé entre 27 et 28 milliards de dollars.
• Juin 2026 : le CSI 300 a atteint le sommet à partir duquel est mesuré son recul ultérieur de 20 %.
• Juillet et août 2026 : une vaste opération de stabilisation, mobilisant les autorités de régulation, des investisseurs publics, des assureurs et des gestionnaires d’actifs, a engagé entre 27 et 28 milliards de dollars selon les estimations.
• Du 9 au 20 octobre : les investisseurs publics ont injecté environ 15 milliards de dollars dans des fonds indiciels diversifiés.
• 22 octobre : le CSI 300 a franchi le seuil du marché baissier au cours de la séance de jeudi.

Les dix semaines de baisse consécutives déjà écoulées constituaient une série record pour l’indice. Jeudi, le marché s’orientait vers une nouvelle semaine de recul, laissant entrevoir une onzième baisse consécutive.

Les valeurs technologiques subissent les pertes les plus lourdes

Les indices technologiques chinois ont beaucoup plus reculé que le CSI 300. Le STAR 50, qui suit les principales entreprises de la plateforme technologique de Shanghai, a perdu près de 40 % au cours du semestre écoulé. L’indice ChiNext de Shenzhen a cédé environ 36 %. Les fabricants de puces MetaX et Moore Threads ont chacun perdu environ la moitié de leur capitalisation boursière.

Les valeurs de l’intelligence artificielle et des semi-conducteurs ont mené le repli après une forte envolée en début d’année. Les investisseurs se sont davantage inquiétés des prix payés en anticipation de la croissance future, tandis qu’une vague mondiale de ventes dans les placements liés à l’IA a accentué la pression.

La valorisation d’une entreprise reflète le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour ses bénéfices actuels ou attendus. Lorsque les anticipations progressent rapidement, le cours des actions peut grimper plus vite que les bénéfices actuels. Un changement de confiance peut alors entraîner de fortes pertes, même si l’activité continue de croître.

Les capacités croissantes de la Chine dans l’IA restent un élément favorable aux actions du pays. Daniel Gerard, stratège senior multi-actifs chez State Street Markets, a déclaré que ces capacités pourraient attirer de nouveau les investisseurs internationaux avant même le redressement des bénéfices des entreprises. Pour l’instant, le même secteur susceptible de susciter un regain d’intérêt essuie certaines des pertes les plus lourdes.

CATL met en lumière les pressions qui pèsent sur l’industrie

Contemporary Amperex Technology, plus connue sous le nom de CATL, a alimenté les inquiétudes des investisseurs lorsque son action a chuté de 12 % mercredi, après une croissance trimestrielle des bénéfices inférieure aux attentes, alors que les mesures de soutien public s’essoufflaient. Le fabricant de batteries est un important fournisseur de l’industrie mondiale des véhicules électriques.

Jordan Cvetanovski, président et directeur des investissements chez Pella Funds, a déclaré que les années d’investissements dans les capacités de production créaient des difficultés durables pour les entreprises chinoises. Il a décrit le problème ainsi :

Je pense que la Chine peine vraiment à contenir les problèmes hérités du passé, liés à la surcapacité et à d’autres facteurs.

Cvetanovski voit néanmoins des occasions d’investissement dans certains segments des batteries. Son analyse résume la tension à laquelle le secteur est confronté : les fabricants chinois peuvent être compétitifs à l’échelle mondiale tout en peinant à préserver leurs bénéfices dans un marché extrêmement concurrentiel.

La surcapacité signifie que les usines peuvent produire davantage de biens que les clients ne sont prêts à en acheter à des prix rentables. Les entreprises peuvent réduire leurs prix pour décrocher des commandes, ce qui diminue les recettes tirées de chaque vente. Pour les actionnaires, la hausse de la production ou des ventes ne suffit donc pas à elle seule. La somme qui reste à l’entreprise après paiement de ses coûts compte également.

Les chiffres officiels des bénéfices révèlent une économie à deux vitesses

Le rapport sur les bénéfices industriels du Bureau national des statistiques montre à quel point les performances des entreprises étaient contrastées avant les dernières pertes boursières. Les bénéfices des entreprises industrielles dont le chiffre d’affaires annuel provenant de leur activité principale atteint au moins 20 millions de yuans ont progressé de 15,7 % de janvier à août 2026, pour atteindre environ 5 270 milliards de yuans. En août, la hausse n’a été que de 4,2 % sur un an, un rythme bien plus lent.

Les bénéfices de l’industrie manufacturière ont augmenté de 17,4 % sur les huit mois, mais les résultats ont fortement varié selon les secteurs. Ceux de la fabrication d’équipements informatiques, de communication et autres équipements électroniques ont progressé de 109,9 %. Les bénéfices des fabricants de machines et d’équipements électriques ont reculé de 5,2 %, tandis que ceux de la construction automobile ont chuté de 16 %.

Les chiffres du chiffre d’affaires et des coûts permettent de comprendre ces pressions. Les entreprises de machines électriques ont accru leur chiffre d’affaires de 11,5 %, mais leurs coûts d’exploitation ont progressé plus rapidement, de 12,6 %. Les constructeurs automobiles ont enregistré une hausse de leur chiffre d’affaires de 2,9 %, contre une progression de 4 % de leurs coûts d’exploitation. Dans les deux secteurs, les entreprises ont vendu davantage tout en dégageant moins de bénéfices.

Pour l’ensemble des entreprises industrielles étudiées, la marge bénéficiaire s’est améliorée à 5,66 %, soit une hausse de 0,44 point de pourcentage sur un an. Cela signifie que les entreprises étudiées ont réalisé environ 5,66 yuans de bénéfice pour 100 yuans de chiffre d’affaires. Cette amélioration à l’échelle nationale s’est accompagnée de baisses substantielles dans plusieurs secteurs importants pour les investisseurs en actions.

Les impayés et les stocks accentuent les difficultés

Les entreprises industrielles chinoises détenaient également davantage de marchandises en stock et attendaient plus longtemps d’être payées. Fin août, les stocks de produits finis atteignaient 7 360 milliards de yuans, en hausse de 11 % sur un an. Les créances clients, c’est-à-dire les sommes dues par les clients, ont augmenté de 9 %, à 29 480 milliards de yuans.

Ces deux indicateurs ont progressé plus vite que le chiffre d’affaires industriel, en hausse de 6,6 % de janvier à août. Le délai moyen de recouvrement a atteint 72,2 jours, soit 0,9 jour de plus qu’un an auparavant. Les produits finis sont restés en stock 21,3 jours en moyenne, soit 0,6 jour de plus.

Pour une usine, des paiements plus tardifs peuvent compliquer les opérations quotidiennes, même lorsqu’elle réalise des bénéfices. Les salaires, les fournisseurs et les intérêts restent à régler en espèces. Les marchandises entreposées immobilisent aussi des fonds qui pourraient servir à financer de nouvelles commandes ou à rembourser des dettes.

Ces chiffres expliquent pourquoi les investisseurs vont au-delà des volumes de production. Une forte production est plus intéressante pour les actionnaires lorsqu’elle s’accompagne de paiements réguliers, de stocks maîtrisés et de bénéfices durables.

Les investisseurs publics disposent de fonds, mais la tâche s’inscrit dans la durée

Rebecca Sin et d’autres analystes estiment que Central Huijin a levé 231 milliards de dollars en vendant des fonds cotés en Bourse au premier semestre 2026, puis réinvesti 43 milliards de dollars après la reprise des achats en juillet. Il lui resterait ainsi environ 188 milliards de dollars, de quoi financer environ 75 séances d’achats au rythme récent.

Un fonds coté en Bourse, ou ETF, détient un panier de placements et s’échange en Bourse. Acheter un fonds qui suit un indice diversifié permet aux investisseurs publics de soutenir de nombreuses actions au moyen d’un seul instrument. Les investisseurs publics chinois engagés dans ces opérations sont communément appelés l’équipe nationale.

Les quelque 15 milliards de dollars investis du 9 au 20 octobre représentent une somme inférieure aux 27 à 28 milliards de dollars mobilisés lors de chacune des deux précédentes opérations de sauvetage. Les flux récents des fonds laissent aussi penser que l’attention se porte davantage sur la technologie. Le STAR 50 et le ChiNext ont représenté ensemble environ 32 % des achats publics estimés en octobre, contre 11 % historiquement. La part du CSI 300 est tombée à environ 45 %, contre 55 %.

L’ETF E Fund ChiNext a attiré près de 19,4 milliards de yuans en octobre, tandis que l’ETF ChinaAMC STAR 50 a enregistré plus de 22,7 milliards de yuans d’entrées nettes. Des analystes de China Securities, dont Yao Ziwei, ont cité les importants flux vers les principaux fonds et l’intensification des échanges en fin de séance comme signes du soutien des investisseurs institutionnels. Les autorités n’ont pas officiellement confirmé l’ampleur des derniers achats publics.

Ralentir la baisse est plus facile que rétablir la confiance

Zhu Zhenxin, directeur d’Asymptote Investment Research à Pékin, a déclaré que l’intervention visait à empêcher une chute dangereusement rapide, et non à garantir un retournement du marché. Il a expliqué comment le rythme des ventes pourrait influer sur la poursuite des achats :

Si le marché chute trop vite, l’équipe nationale continuera probablement d’acheter, même si l’intervention ne suffira peut-être pas à inverser la tendance », a-t-il déclaré. « Si la baisse ralentit ou que le marché évolue sans direction, les achats s’arrêteront probablement.

Une baisse longue et progressive peut nécessiter des achats répétés si les investisseurs continuent de vendre. Selon Rebecca Sin, cette stratégie pourrait coûter plus cher qu’une intervention en réponse à une brusque vague de panique, surtout en l’absence de reprise des marchés d’actions mondiaux.

La précédente opération de sauvetage en donne un exemple concret. Le Shanghai Composite a progressé de plus de 4 % en août après les achats publics, avant de repartir à la baisse et d’atteindre en octobre son plus bas niveau depuis août de l’année précédente. En 2024, les achats durables d’ETF ont également amorti le recul du marché pendant l’été, mais un redressement durable n’est intervenu qu’après l’amélioration du moral des investisseurs suscitée par des mesures plus larges en septembre.

Pékin continue de privilégier un soutien ciblé et progressif plutôt que les vastes mesures budgétaires que certains investisseurs espéraient. Avec une croissance de 4,5 % au troisième trimestre, supérieure à la prévision consensuelle de 4,4 %, l’expansion est restée dans la fourchette de 4,5 % à 5 % visée par le gouvernement pour l’année. La croissance a atteint 4,6 % sur les neuf premiers mois et la production industrielle de septembre a progressé de 5,5 %.

Les ménages hésitent entre sécurité et rebond possible

Les investisseurs particuliers représentent environ 90 % des échanges quotidiens en Chine, selon les chiffres de HSBC, contre environ 20 % à 25 % à la Bourse de New York. Leur part est donc près de quatre fois plus élevée en Chine, ce qui rend les variations de la confiance des ménages particulièrement importantes pour les échanges quotidiens.

Shaun Rein, directeur général du China Market Research Group, a cité l’incertitude géopolitique, les craintes d’une bulle de l’IA et l’affaiblissement de la confiance des consommateurs parmi les facteurs qui alimentent la pression vendeuse. La faiblesse de l’immobilier et de l’emploi a incité les investisseurs à privilégier les dépôts à terme, qui immobilisent l’épargne pendant une durée convenue en échange d’intérêts.

Rein a expliqué cette préférence pour la sécurité :

Pour les Chinois, il s’agit de préserver leur patrimoine.

Rein juge néanmoins le mouvement de ventes excessif, évoquant la résistance des exportations et les signes d’amélioration des prix de l’immobilier dans les grandes villes. Parmi les premiers signes d’une reprise inégale de l’immobilier figuraient environ 22 000 transactions de logements anciens à Shanghai entre le 1er et le 23 mars, soit 170 % de plus que pendant la même période en février. La reprise a été plus marquée chez les acheteurs les plus aisés, tandis que les promoteurs continuaient de faire face à des problèmes d’endettement et de construction.

Rein prévoit un fort rebond des actions chinoises en 2027. Les investisseurs suivront maintenant les prochains résultats des entreprises pour le troisième trimestre afin de chercher des signes de hausse des bénéfices, ainsi que les futures annonces de mesures en faveur de la demande des ménages. Aucun calendrier pour un plan de relance plus vaste n’a été annoncé.

À retenir

• Le CSI 300 a chuté de 20 % par rapport à son sommet de juin au cours de la séance du 22 octobre, après dix semaines consécutives de baisse.
• Les valeurs technologiques ont subi des pertes plus importantes, le STAR 50 ayant perdu près de 40 % au cours du semestre écoulé.
• L’action CATL a chuté de 12 % mercredi, après une croissance trimestrielle des bénéfices qui a déçu les investisseurs.
• Les bénéfices industriels officiels ont augmenté de 15,7 % de janvier à août, mais ceux des secteurs des machines électriques et de la construction automobile ont reculé.
• Central Huijin pourrait disposer d’environ 188 milliards de dollars pour de nouveaux achats, selon les estimations des analystes.
• La croissance économique s’est accélérée à 4,5 % au troisième trimestre, tandis que la faible confiance des ménages et la pression sur les bénéfices des entreprises ont continué de peser sur les actions.