Les ventes nettes d’actions indonésiennes par les investisseurs étrangers dépassent les niveaux des crises, tandis que le marché attend le verdict de MSCI sur les réformes

84 990 milliards de roupies de ventes avant l’examen de novembre

Au 9 octobre 2026, les investisseurs étrangers avaient vendu pour 84 990 milliards de roupies nettes d’actions indonésiennes, dépassant les totaux enregistrés pendant la pandémie de 2020 et la crise financière de 2008. Alors que la prochaine annonce de MSCI sur ses indices est prévue le 11 novembre, ces tensions mettent à l’épreuve la capacité des réformes du marché indonésien à transformer les avancées réglementaires en nouveaux investissements.

Les ventes ont continué de peser sur les cours le 13 octobre. L’indice composite de Jakarta, appelé localement IHSG, a ouvert à 5 914,98 points, en baisse de 0,36 %, puis reculait de 1,31 %, à 5 858,52 points, à 9 h 24, heure de Jakarta. Une mise à jour ultérieure des échanges le situait à 5 832,76 points, soit une baisse de 1,74 %. Il s’agissait de niveaux observés en cours de séance, et non des cours de clôture.

L’Autorité indonésienne des services financiers, l’OJK, estime que son programme de réformes est achevé à environ 90 %. FTSE Russell a maintenu l’Indonésie dans la catégorie des marchés émergents secondaires sans l’inscrire sur sa liste de surveillance. Ces deux évolutions n’ont toutefois pas mis fin aux ventes étrangères, tandis que les analystes s’attendent à ce que les restrictions de MSCI sur les évolutions positives des indices se prolongent jusqu’en 2027.

La distinction essentielle tient à l’écart entre l’adoption de règles et la preuve de leur efficacité. Les investisseurs et les fournisseurs d’indices veulent des registres de propriété fiables, des actions réellement disponibles à la négociation publique et une application cohérente des règles contre les manipulations. Les fonds étrangers ont également besoin de raisons d’espérer des rendements attrayants malgré la faiblesse de la roupie et les rendements élevés des obligations d’État américaines.

Les chiffres de ventes publiés présentent aussi une divergence qui n’a pas été résolue. Une autre estimation publiée en octobre fait état de sorties nettes cumulées de 109 450 milliards de roupies au 7 octobre, soit davantage que les 84 990 milliards annoncés au 9 octobre. Cet écart complique l’évaluation précise de l’ampleur du repli, même si les deux estimations font état de fortes tensions.

Comparaison des ventes avec celles des crises passées

Sur la base du chiffre de 84 990 milliards de roupies, les ventes nettes d’actions par les investisseurs étrangers en 2026 dépassent déjà de 31 150 milliards, soit environ 58 %, les 53 840 milliards enregistrés sur l’ensemble de l’année 2020. Elles dépassent de 34 820 milliards, soit environ 69 %, les 50 170 milliards enregistrés en 2008.

Ces comparaisons portent sur des montants nominaux en roupies. Elles ne tiennent compte ni de l’inflation, ni de l’évolution de la taille du marché, ni de celle de la base d’investisseurs étrangers. Elles comparent également une partie de l’année 2026 à deux années civiles complètes. Les chiffres illustrent l’ampleur des ventes, mais ne prouvent pas que la situation économique actuelle soit pire que lors de ces crises précédentes.

Les totaux divergents d’octobre doivent être examinés séparément. Une estimation fait état de 828,65 milliards de roupies de ventes étrangères le 7 octobre et de sorties cumulées de 109 450 milliards. L’estimation arrêtée au 9 octobre fait état de 84 990 milliards. Rien ne permet d’établir si ces chiffres reposent sur des segments de marché ou des méthodes de calcul différents, ou s’ils s’expliquent par un autre facteur. Ils ne doivent pas être réunis dans une même série.

Le repli actuel fait suite à des sorties moins importantes, selon les chiffres publiés pour 2025. Les données de LSEG citées en janvier évaluent les ventes nettes étrangères cette année-là à 13 960 milliards de roupies. Faute de confirmation que tous ces chiffres couvrent le même périmètre, cette comparaison indique une tendance plutôt qu’une accélération mesurée avec précision.

Ce que le gel de MSCI restreint réellement

L’intervention de MSCI le 27 janvier visait le manque de clarté des structures de propriété, la concentration des participations et le risque de transactions coordonnées susceptibles de fausser les cours. Les restrictions gèlent les hausses des facteurs d’inclusion des investisseurs étrangers et des nombres d’actions utilisés dans ses indices, empêchent l’ajout de nouvelles actions indonésiennes et suspendent les passages à une catégorie supérieure de taille d’indice.

Le facteur d’inclusion des investisseurs étrangers représente la proportion des actions d’une entreprise que MSCI considère comme accessible aux investisseurs internationaux aux fins de ses indices. Le flottant désigne la part disponible à la négociation publique, plutôt que détenue dans le cadre de participations de contrôle ou stratégiques. Des liens de propriété opaques peuvent compliquer l’évaluation de cette part négociable.

Le gel n’est pas une interdiction d’acheter des actions indonésiennes. Il n’entraîne pas automatiquement le retrait de toutes les entreprises indonésiennes des indices MSCI et n’oblige pas tous les investisseurs étrangers à vendre. Il restreint toutefois les changements qui pourraient autrement susciter des achats de la part des fonds répliquant ces indices.

En mai, six actions indonésiennes ont été retirées de l’indice MSCI Global Standard et 13 de l’indice Small Cap. MSCI a également maintenu la possibilité de supprimer les titres repérés dans le cadre de son dispositif sur la forte concentration de l’actionnariat et d’utiliser de manière sélective les déclarations de détention supérieures à 1 % pour affiner ses estimations du flottant.

Un déclassement de la catégorie du pays constituerait une évolution distincte et plus grave. Les fonds limités aux marchés émergents pourraient devoir réduire ou liquider leurs positions indonésiennes. En janvier, Goldman Sachs a estimé que les sorties pourraient atteindre 7,8 milliards de dollars dans un scénario de déclassement. Il s’agissait d’une estimation conditionnelle, et non d’une prévision de ventes confirmées.

Le plan de réforme comporte huit volets

Les huit plans d’action de l’OJK portent sur la liquidité, la transparence, la gouvernance, l’application des règles et le développement du marché. Le document présente un programme plus large qu’une simple réponse à un fournisseur d’indices.

Le seuil minimal de flottant proposé passerait de 7,5 % à 15 %, soit un doublement. Selon le plan de l’OJK, les nouveaux émetteurs devraient respecter cette exigence lors de leur introduction en Bourse, tandis qu’une période de transition serait accordée aux entreprises déjà cotées. Le document ne fixe pas de date limite unique à laquelle tous les émetteurs en place devraient s’y conformer.

Les réformes de la propriété prévoient notamment une meilleure déclaration des bénéficiaires effectifs ultimes, c’est-à-dire les personnes qui détiennent ou contrôlent en dernier ressort les participations, ainsi que des liens entre actionnaires. L’OJK demande également au dépositaire central indonésien, KSEI, de fournir des classifications d’investisseurs et des informations sur l’actionnariat plus détaillées et plus fiables.

Les autres mesures comprennent la préparation de la démutualisation de la Bourse, un renforcement de la lutte contre les transactions manipulatrices et les informations trompeuses, la poursuite de la formation des administrateurs, des commissaires et des comités d’audit, ainsi que la certification des comptables chargés de préparer les états financiers des sociétés cotées. La démutualisation transforme la structure de propriété d’une Bourse ; l’OJK la présente comme un moyen d’améliorer la gouvernance et de réduire les conflits d’intérêts.

Le plan prévoit également un développement coordonné de la demande, de l’offre et des infrastructures de marché. Ces mesures répondent à des problèmes différents : davantage d’actions accessibles au public peut faciliter les échanges, de meilleurs registres peuvent clarifier la propriété et une application plus stricte des règles peut dissuader les comportements qui nuisent aux cours. Les progrès dans un domaine ne corrigent pas automatiquement les faiblesses dans les autres.

La reconnaissance des réformes n’a pas encore levé les restrictions

Dans son communiqué sur les réformes d’avril, publié le 21 avril, l’OJK a salué la mise à jour de MSCI du 20 avril sur l’évaluation du flottant indonésien. Selon l’autorité, MSCI avait pris acte des déclarations de propriété au-delà de 1 %, de classifications d’investisseurs plus détaillées, du dispositif sur la concentration de l’actionnariat et du relèvement du seuil minimal de flottant.

Friderica Widyasari Dewi, présidente du conseil des commissaires de l’OJK, a déclaré que la mise en œuvre se poursuivrait après cette première reconnaissance :

À l’avenir, la mise en œuvre de ces mesures de réforme continuera d’être assurée de manière cohérente, mesurable et durable, et sera renforcée par une coordination active avec les différentes parties prenantes, notamment les acteurs des marchés mondiaux,

Le communiqué indiquait que MSCI évaluait de nouvelles données et les retours des acteurs des marchés mondiaux pour sa révision de mai des indices et son examen de juin de l’accessibilité du marché. La reconnaissance des changements de politique constituait donc une étape intermédiaire, et non la confirmation d’une levée des restrictions.

Le 8 octobre, le commissaire adjoint de l’OJK, Eddy Manindo, a indiqué qu’environ 90 % du programme de réformes était achevé et que les principales préoccupations exprimées par MSCI et FTSE avaient reçu une réponse depuis avril et mai. Il s’agit de l’évaluation de l’OJK. Elle ne prouve pas que MSCI juge les réformes suffisamment efficaces pour mettre fin au gel.

Le règlement n° 13 de 2026 de l’OJK sur les actionnaires de la Bourse est entré en vigueur le 15 septembre, fournissant un cadre juridique aux changements de propriété de la Bourse. Sa mise en œuvre nécessite encore des décisions et des procédures internes. Parmi les autres réformes signalées figurent la suppression du prix minimal de 50 roupies par action sur le marché régulier et la reprise progressive de la vente à découvert, qui consiste à vendre des actions empruntées dans l’espoir de les racheter à un prix inférieur.

Les changements d’octobre renforcent le contrôle des participations

Le 9 octobre, Aulia Noviana Utami Putri, secrétaire générale par intérim, a décrit les changements apportés par la Bourse indonésienne et KSEI aux données sur l’actionnariat et au suivi des concentrations. Les registres, qui utilisent 39 classifications d’investisseurs, distinguent désormais les participations nationales et étrangères. Les données sont publiées sur le site de la Bourse le deuxième jour du mois suivant.

Des informations antérieures sur les réformes faisaient état d’une expansion prévue, de neuf catégories d’investisseurs à 27 sous-catégories. Les données publiées en octobre mentionnent 39 classifications. Ce chiffre ultérieur témoigne d’un système plus large, même si le lien exact entre les deux structures de catégories n’est pas expliqué.

La Bourse a également élargi l’examen des concentrations à l’aide d’un ratio d’impact sur les cours, en abaissant le seuil de capitalisation boursière de plus de 10 000 milliards de roupies à plus de 5 000 milliards. Le seuil est ainsi divisé par deux, ce qui élargit le nombre d’entreprises évaluées. Ce test vise à repérer les actions dont les cours évoluent fortement malgré une liquidité limitée.

Wilbert Arifin, analyste chez Mirae Asset Sekuritas, a indiqué que la liste des titres présentant une forte concentration de l’actionnariat en comptait 63, dont 37 ajoutés à la faveur du nouveau test. Ces 37 titres représentent environ 59 % de la liste. Leur inscription signale une concentration ; elle ne constitue pas, à elle seule, la preuve d’une manipulation illégale.

Cette distinction compte pour l’éligibilité aux indices. Une entreprise peut satisfaire formellement au seuil minimal de détention publique tout en laissant les investisseurs dans l’incertitude sur le nombre réel d’actions disponibles à la négociation. Des registres plus détaillés et des tests de concentration visent à mettre en évidence cet écart.

L’application des règles doit produire des résultats crédibles

Le 6 février, l’OJK a imposé des sanctions administratives ou des injonctions écrites à PT Repower Asia Indonesia Tbk, dont le symbole boursier est REAL, à PT Multi Makmur Lemindo Tbk, symbole PIPA, ainsi qu’aux parties concernées. Fin février, elle a infligé une amende de 5,35 milliards de roupies à une personnalité des réseaux sociaux pour manipulation des cours, en lien avec des informations diffusées sur les transactions boursières en 2021 et 2022.

L’autorité de régulation a également annoncé des amendes administratives à l’encontre de trois parties liées aux transactions sur PT Impack Pratama Industri Tbk, symbole IMPC, entre janvier et avril 2016. Ces affaires témoignent de mesures d’application des règles, même si les périodes de négociation concernées précèdent le programme de réformes actuel.

Par ailleurs, une source citant des personnes non identifiées évoque de possibles conclusions à venir concernant des actions du secteur des énergies renouvelables et une holding minière spécialisée dans le charbon, avec des amendes susceptibles d’atteindre plusieurs centaines de milliards de roupies et des sanctions contre des sociétés de titres. Ces allégations ne sont pas confirmées. Aucune décision définitive nommée, liste complète des parties concernées ou date de publication n’a été établie.

Thomas Nugroho, directeur général de RHB Sekuritas, voit dans les ventes à la fois une conséquence des pressions mondiales et des problèmes de confiance internes. Selon lui, les investisseurs ont besoin d’une mise en œuvre cohérente avant de renforcer de nouveau leur exposition. Wilbert distingue lui aussi le nombre de sanctions des preuves que les affaires de manipulation ont été résolues efficacement.

La décision de FTSE rassure, sans rien garantir

Le 7 octobre, FTSE Russell a maintenu l’Indonésie dans la catégorie des marchés émergents secondaires et ne l’a pas inscrite sur sa liste de surveillance. Hasan Fawzi, principal responsable de la supervision des marchés de capitaux à l’OJK, a qualifié cette décision de signal positif quant à la confiance dans l’intégrité et l’accessibilité du marché indonésien.

L’évaluation de FTSE a pris acte des déclarations concernant les actionnaires détenant plus de 1 %, de classifications d’investisseurs plus détaillées, des mesures sur la concentration de l’actionnariat et des efforts visant à relever le flottant minimal. Le maintien de la classification du pays n’a toutefois pas levé toutes les restrictions relatives au traitement des indices. Certaines modifications avaient été reportées lors des examens de mars, juin et septembre, et FTSE prévoit une nouvelle mise à jour avant son examen de décembre 2026.

La réaction immédiate du marché a également montré les limites de cette réassurance. Le 7 octobre, l’IHSG a reculé de 0,75 % à 6 146 points, tandis que les investisseurs étrangers vendaient pour 828,65 milliards de roupies nettes d’actions. La décision favorable sur la classification n’a pas contrebalancé les autres raisons qui poussaient les investisseurs à réduire leur exposition.

Rully Arya Wisnubroto, responsable de la recherche chez Mirae Asset Sekuritas, rappelle que FTSE et MSCI utilisent des cadres d’évaluation différents. Harry Su, directeur général de Samuel Sekuritas Indonesia, estime que la décision de FTSE réduit surtout le risque de baisse ; les éventuels achats étrangers devraient, selon lui, privilégier les entreprises liquides, caractérisées par une forte détention publique et des fondamentaux solides.

L’activité sur les marchés en dehors des indices boursiers offre un autre éclairage. Selon les chiffres publiés pour la période allant jusqu’à septembre, le marché des capitaux a permis de lever 186 030 milliards de roupies, 29 introductions en Bourse potentielles représentaient un montant indicatif de 26 470 milliards de roupies et l’actif net des fonds d’investissement s’élevait à 637 070 milliards. Le nombre d’identifiants d’investisseurs a dépassé 32 millions, en hausse de 58 % en 2026. Ces indicateurs témoignent d’une participation et d’un financement soutenus, mais ne prouvent pas que la confiance des investisseurs étrangers s’est rétablie.

La monnaie, les rendements obligataires et le pétrole accentuent les pressions

Rully a cité la roupie, proche de 18 000 pour un dollar, et les rendements des bons du Trésor américain, autour de 5,2 % à 5,3 %, comme facteurs de pression supplémentaires. Les ventes nettes étrangères pour le seul mois de septembre ont été évaluées à environ 10 200 milliards de roupies. La dépréciation de la monnaie peut réduire les rendements lorsque les investisseurs étrangers reconvertissent leurs recettes en roupies en dollars, tandis que la hausse des rendements américains rend les actifs concurrents plus attrayants.

Budi Frensidy, spécialiste des marchés de capitaux à l’Université d’Indonésie, souligne également la concurrence pour les investissements. Taïwan et la Corée du Sud offrent une exposition à l’intelligence artificielle et aux technologies, tandis que le Vietnam combine une forte croissance économique et des réformes facilitant l’accès des investisseurs étrangers. L’Indonésie reste relativement concentrée dans les banques et les matières premières.

Les prix de l’énergie ont ajouté une nouvelle source d’inquiétude le 12 octobre. Le Brent a clôturé à 106,65 dollars le baril, en hausse de 1,93 dollar, soit 1,8 %, tandis que le West Texas Intermediate américain a terminé à 93,74 dollars, en hausse de 1,89 dollar, soit 2 %. Les articles de presse ont lié cette hausse aux attaques de missiles et de drones contre l’Arabie saoudite et aux craintes concernant l’approvisionnement énergétique après l’élargissement du conflit régional.

Le 13 octobre, selon une mise à jour des échanges, les valeurs financières reculaient de 1,05 %, les matières premières de base de 0,89 % et les valeurs technologiques de 0,84 %. Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Telkom Indonesia, VKTR Teknologi Mobilitas et Dian Swastatika Sentosa figuraient parmi les valeurs ayant le plus pesé sur l’indice. À 9 h 24, le montant des échanges atteignait 2 360 milliards de roupies, contre 264,6 milliards autour de 9 heures.

Les premières estimations de la séance diffèrent légèrement sur les niveaux exacts et les plus hauts atteints. L’une situe l’indice à 5 885,81 points à 9 heures ; une autre le donne autour de 5 890. Elles indiquent toutes deux que les pertes se sont accentuées dans la matinée. Les chiffres de la séance ne précisent pas quelle part de la baisse du jour est imputable aux ventes étrangères.

Les dates et les éléments de preuve suivis par les investisseurs

L’examen de novembre intervient après des mois de changements réglementaires et de tensions sur les marchés. L’effondrement des marchés en janvier a effacé environ 80 milliards de dollars de capitalisation et entraîné des mesures d’urgence. Selon les estimations publiées, la baisse du 28 janvier s’est établie entre 7 % et 7,4 %, avant une suspension des échanges lors de la forte chute intrajournalière du 29 janvier. La perte à la clôture de cette deuxième journée s’est finalement limitée à environ 1 % ; les pires baisses observées en cours de séance ne doivent donc pas être présentées comme des pertes cumulées à la clôture.

• 27 janvier 2026 : MSCI annonce des restrictions en raison de préoccupations concernant la transparence de l’actionnariat et les transactions coordonnées.
• 2 février : l’OJK présente sa réponse sous la forme d’un programme de réformes.
• 20 et 21 avril : MSCI publie une mise à jour sur le flottant, puis l’OJK salue la reconnaissance des réformes.
• Mai : six actions indonésiennes sortent de l’indice MSCI Global Standard et 13 de l’indice Small Cap.
• 15 septembre : le règlement n° 13 de 2026 de l’OJK entre en vigueur.
• Du 7 au 9 octobre : FTSE maintient la classification de l’Indonésie, l’OJK annonce que les réformes sont achevées à environ 90 % et l’élargissement du suivi de l’actionnariat est décrit.
• 11 novembre : la prochaine annonce de MSCI sur le rééquilibrage des indices est prévue.
• Avant l’examen de décembre : FTSE prévoit une mise à jour sur les titres indonésiens.

Wilbert s’attend à une annonce distincte sur le traitement de l’Indonésie par MSCI à la fin octobre. Cette prévision d’analyste doit être distinguée de l’annonce du 11 novembre sur les indices. Il s’attend à ce que le gel se poursuive et estime, dans son scénario central, que les réformes prendront de 18 à 24 mois, soit d’août 2027 à février 2028. Desy Erawati, analyste chez Phintraco Sekuritas, prévoit elle aussi une fin du gel au second semestre 2027. Aucune de ces prévisions ne constitue un engagement de MSCI.

La levée des restrictions ne garantirait pas non plus des entrées de capitaux importantes et immédiates. Wilbert relève qu’un décalage d’une période d’examen pourrait s’appliquer à certains changements, tandis que les actions exclues devraient de nouveau satisfaire aux critères d’éligibilité. Liza Camelia Suryanata, responsable de la recherche chez Kiwoom Sekuritas, attend plusieurs semaines d’achats nets étrangers soutenus, répartis sur des actions liquides et accompagnés d’échanges dynamiques.

Pour les investisseurs particuliers, Nafan Aji Gusta, analyste senior des marchés chez Mirae Asset Sekuritas, recommande de limiter la concentration sur les actions sensibles aux flux étrangers, de préserver la liquidité du portefeuille et d’évaluer les fondamentaux et les valorisations des entreprises. Il distingue avant tout une baisse des cours due au sentiment lié aux indices d’une baisse provoquée par la dégradation de l’activité de l’entreprise. Le prochain défi de l’Indonésie consiste à déterminer si des améliorations mesurables de l’actionnariat et des échanges peuvent soutenir la confiance, parallèlement à une évolution plus favorable de la monnaie et des perspectives de bénéfices.

Points clés

• Les ventes nettes d’actions par les investisseurs étrangers ont été évaluées à 84 990 milliards de roupies au 9 octobre, dépassant les totaux nominaux de 2008 et de 2020.
• Un autre total, de 109 450 milliards de roupies au 7 octobre, reste inexpliqué.
• Le gel de MSCI limite les évolutions positives des indices, mais n’oblige pas tous les investisseurs étrangers à vendre.
• L’OJK indique que les réformes sont achevées à environ 90 % ; MSCI n’a pas confirmé la levée des restrictions.
• FTSE a maintenu l’Indonésie dans la catégorie des marchés émergents secondaires et prévoit une nouvelle mise à jour avant décembre.
• Les déclarations sur l’actionnariat, l’objectif de flottant de 15 % et l’élargissement des contrôles de concentration sont au cœur des réformes.
• La prochaine étape prévue pour les indices est l’annonce de MSCI du 11 novembre ; les prévisions d’un assouplissement en 2027 restent incertaines.