La gouverneure de Bank Indonesia défend son autonomie en matière de taux, alors que les pressions sur la monnaie et les finances publiques s’intensifient

Damayanti trace une ligne entre coordination et contrôle

La gouverneure de Bank Indonesia, Destry Damayanti, affirme que la banque centrale est seule à décider des taux d’intérêt, malgré une collaboration plus étroite avec le gouvernement du président Prabowo Subianto. Cette déclaration, le 12 octobre 2026, intervient après une hausse cumulée de 100 points de base en mai et en juin, le maintien du taux de référence à 5,75 % en septembre et les inquiétudes persistantes des investisseurs concernant la roupie et l’influence politique sur la politique monétaire.

Des représentants du gouvernement ont été invités à assister à une partie de l’examen mensuel de la politique monétaire de la banque centrale. Damayanti participe également à des réunions avec Prabowo. Elle affirme qu’aucune de ces dispositions ne donne au gouvernement voix au chapitre dans la fixation des taux.

Damayanti, devenue gouverneure après avoir été la deuxième responsable la plus haut placée de la banque, a décrit la frontière entre les discussions avec le gouvernement et les décisions de Bank Indonesia :

Lorsque nous sommes sur le point de prendre une décision de politique monétaire, qu’il s’agisse de relever ou d’abaisser les taux d’intérêt ou de recourir à d’autres mesures incitatives, nous avons pleinement autorité pour trancher.

Cette distinction importe, car le débat dépasse la seule question du taux de référence. Les changements apportés au mandat de la banque, les opérations sur les obligations d’État et les transferts de fonds publics vers les banques commerciales ont rapproché la politique monétaire des objectifs de croissance de l’exécutif.

Selon Damayanti, la coopération permet aux responsables des politiques budgétaire et monétaire d’avancer dans la même direction sans que la banque renonce à son pouvoir de décision. Les investisseurs mettent cette assurance en regard d’une monnaie présentée comme la moins performante d’Asie émergente, des inquiétudes concernant les finances publiques, des changements de politique en matière d’exportations et du manque de transparence du marché boursier.

Le gouvernement rejette lui aussi toute ingérence dans les taux

Le ministre des Finances, Suahasil Nazara, a donné une assurance similaire dans une interview télévisée diffusée le 2 octobre. Il a déclaré qu’il ne dirait pas à Bank Indonesia quoi faire des taux d’intérêt, expliquant que le gouvernement et la banque centrale ont des mandats distincts. Il a décrit leurs relations comme une coopération et une coordination, et non comme une direction des décisions monétaires par le gouvernement.

La distinction est concrète. La politique budgétaire porte sur les dépenses, la fiscalité et l’emprunt publics. La politique monétaire comprend la fixation du taux d’intérêt de référence de la banque centrale et la gestion des conditions monétaires. Les décisions prises dans un domaine influent sur l’autre, ce qui rend la communication nécessaire même lorsque les compétences restent distinctes.

Damayanti a indiqué que les échanges réguliers avec le gouvernement portent sur l’émission d’obligations en roupies et en devises, la gestion des réserves de trésorerie de l’État et les moyens de stimuler la demande de prêts. Ces sujets peuvent influer sur la liquidité, le coût de l’emprunt et la demande d’actifs indonésiens sans que le gouvernement ait à choisir le taux directeur.

La gouverneure a également expliqué pourquoi, selon elle, les réunions avec le président sont compatibles avec la place de la banque au sein de l’État :

En Indonésie, le président est à la fois chef du gouvernement et chef de l’État. BI relève de l’État indonésien, donc, naturellement, si le président veut être informé de la situation, cela me paraît normal.

Ces assurances ne dissipent pas toutes les inquiétudes concernant l’indépendance. Le contrôle du taux de référence est une question ; celle de savoir si d’autres opérations de la banque centrale servent de plus en plus les objectifs de financement du gouvernement en est une autre.

Un changement de direction après des mois de pression sur la monnaie

La nomination de Damayanti a fait suite au départ de Perry Warjiyo, fin juillet. La plupart des récits évoquent une démission surprise, tandis qu’un commentaire affirme qu’il a été évincé par Prabowo. Ces descriptions divergent sur les circonstances de son départ, mais s’accordent sur le fait que Damayanti lui a succédé après avoir été son adjointe principale.

Les récits de la transition diffèrent également : la plupart situent sa prise de fonctions en septembre, tandis qu’un résumé la place le mois suivant le départ de juillet. Un commentaire universitaire indique que son investiture a eu lieu le 2 septembre et que son mandat court de 2026 à 2031.

La chronologie montre comment cette transition s’inscrit dans une période de pression plus longue :

• Mi-janvier 2026 : la nomination de Thomas Djiwandono au poste de gouverneur adjoint coïncide avec un bref passage de la roupie à 16 985 pour un dollar.
• Mai et juin : Bank Indonesia relève son taux directeur de 100 points de base au total, alors que la roupie continue de s’affaiblir.
• Fin juillet : Warjiyo quitte ses fonctions. Le commentaire universitaire date sa démission du 26 juillet.
• 2 septembre : Damayanti est investie, selon ce commentaire.
• 22 et 23 septembre : Bank Indonesia maintient son taux de référence à 5,75 %.
• 2 et 12 octobre : Suahasil et Damayanti, respectivement, rejettent l’idée d’un contrôle gouvernemental des décisions sur les taux.

L’investiture de septembre a quelque peu soulagé les marchés. Selon le compte rendu universitaire, la roupie s’établissait à 17 763 pour un dollar ce jour-là, en hausse de 1,4 % depuis le 26 juillet, et l’indice composite de Jakarta atteignait 6 595, soit une progression de 6,6 % sur la même période. Ces gains témoignent d’un meilleur accueil de la transition, et non d’un retournement de la faiblesse générale de la monnaie. Un autre compte rendu évaluait sa baisse face au dollar à plus de 6 % sur l’année.

Le débat juridique va au-delà de la promesse d’une gouverneure

L’indépendance de la banque centrale indonésienne repose sur des réformes mises en place après la crise financière asiatique de 1997 et 1998. Dans une analyse de l’indépendance de BI publiée le 10 avril, Deni Friawan, chercheur au Centre for Strategic and International Studies de Jakarta, explique que la loi de 1999 sur Bank Indonesia et sa modification de 2004 ont protégé la politique monétaire des pressions politiques et confié à la banque le mandat de préserver la stabilité de la roupie.

Friawan remet en perspective l’évolution de l’inflation : elle s’est établie en moyenne entre 3 % et 4 % depuis 2016, contre environ 58 % pendant la crise financière. Ces chiffres couvrent des périodes très différentes, mais illustrent l’ampleur de la stabilité obtenue après la crise et les réformes institutionnelles.

La loi de 2023 sur le développement et le renforcement du secteur financier a élargi les responsabilités de Bank Indonesia en y intégrant la stabilité des paiements et du système financier, au service d’une croissance durable. Friawan estime que cette loi préserve formellement l’indépendance de la banque, tout en rendant son rôle plus sensible aux changements de politique.

Une analyse ultérieure du mandat de BI, réalisée par l’économiste Suryaputra Wijaksana et Maria Monica Wihardja, chercheuse à l’ISEAS, examine la loi no 4/2023 et sa modification de juin 2026. Selon eux, les exceptions prévues par la loi et la supervision politique ont limité l’indépendance de la banque et l’ont rapprochée à la fois de la gestion monétaire et du financement du gouvernement.

Il s’agit d’analyses universitaires, et non de décisions de justice. Elles soulèvent des questions juridiques et opérationnelles qui dépassent la question plus étroite abordée par Damayanti : qui a le dernier mot pour relever ou abaisser les taux d’intérêt ?

Pourquoi les nominations et la supervision inquiètent les investisseurs

La nomination par Prabowo de son neveu, Thomas Djiwandono, au poste de gouverneur adjoint de Bank Indonesia a ravivé ces inquiétudes. Friawan fait état d’une réaction rapide des marchés à cette nomination à la mi-janvier, tout en soulignant que les taux mondiaux, la situation budgétaire et les perceptions plus générales de la gouvernance ont également joué un rôle.

La baisse de la roupie ne peut donc pas être attribuée à une seule nomination. La même prudence s’impose pour sa faiblesse ultérieure : les inquiétudes sur la santé des finances publiques, les règles à l’exportation et la transparence du marché boursier s’ajoutent aux interrogations sur l’indépendance monétaire.

Wijaksana et Wihardja ont étudié des données mensuelles de janvier 2022 à juin 2026 et constaté une rupture dans le comportement du taux directeur autour de novembre 2024. Ils relèvent une évolution des liens entre le taux, les taux d’intérêt américains et la croissance du crédit bancaire, plutôt qu’avec l’inflation ou le taux de change.

Les auteurs qualifient leurs conclusions de provisoires. Une évolution statistique des relations ne suffit pas, à elle seule, à établir que le gouvernement a orienté une décision particulière sur les taux. Ils craignent que le crédit, de plus en plus tiré par les projets de l’État et la politique budgétaire, n’affaiblisse l’efficacité des instruments monétaires classiques.

Ils recommandent de faire de la stabilité des prix et de la roupie les objectifs prioritaires, de supprimer les pouvoirs contraignants du Parlement en matière d’évaluation et de révocation, et de limiter les achats d’obligations d’État à leur émission aux crises clairement définies et assorties d’une stratégie de sortie. Ce sont des recommandations, et non des réformes annoncées ou des décisions en attente dont le calendrier aurait été précisé.

Après les hausses, la banque cherche un autre moyen de soutenir la roupie

La hausse de 100 points de base en mai et en juin équivaut à un point de pourcentage. Elle a porté le taux de référence de 4,75 %, niveau constaté lors du maintien du taux en janvier, à 5,75 %, taux maintenu lors de la réunion de septembre. Il s’agissait de la troisième réunion consécutive à ce niveau.

La décision prise en janvier avait déjà montré que la banque privilégiait la stabilité de la monnaie à un nouvel assouplissement. En juin, la roupie avait atteint un nouveau plus bas historique, ce qui a entraîné une réaction plus marquée sur les taux. Aucun cours de change pour juin n’est indiqué ici ; il est donc impossible de le comparer précisément aux 16 985 roupies pour un dollar enregistrés en janvier.

Depuis ces hausses, Bank Indonesia propose des instruments de couverture de change à prix réduit. La couverture permet aux investisseurs de réduire le risque qu’une variation de la monnaie efface le rendement d’un placement. Damayanti a indiqué que la réduction pouvait ajouter 40 points de base, soit 0,4 point de pourcentage, au rendement des investisseurs étrangers sur les actifs en roupies, sans nouvelle hausse des taux.

Cette intervention diffère d’un relèvement du taux de référence. Elle réduit le coût de la gestion du risque de change pour les investisseurs qui utilisent ces instruments, au lieu d’augmenter le coût de l’emprunt dans l’ensemble de l’économie.

Damayanti a déclaré que les décisions futures sur les taux dépendraient des données économiques et que la banque était prête à réagir si nécessaire. Elle n’a annoncé ni nouvelle hausse ni baisse. L’objectif d’inflation annoncé est de 1,5 % à 3,5 %, tandis que la décision de septembre a été présentée comme visant à soutenir la stabilité de la roupie, à maintenir l’inflation dans la fourchette cible et à préserver la croissance économique.

Les pressions budgétaires rendent plus difficile le maintien de la frontière

Le gouvernement ambitionne d’atteindre une croissance économique de 8 % d’ici à 2029. L’analyse de Friawan décrit des marges de financement limitées : la dette publique représente environ 40 % du produit intérieur brut, le déficit budgétaire approche le plafond légal de 3 % du PIB et les recettes fiscales avoisinent 10 % du PIB.

Selon cette analyse, le service de la dette a dépassé 45 % des recettes publiques en 2025. Le rapport entre la dette et la taille de l’économie et celui entre le service de la dette et les recettes mesurent des réalités différentes. Un ratio d’endettement modéré peut coexister avec une lourde charge budgétaire lorsque les recettes publiques sont faibles.

Wijaksana et Wihardja mettent en évidence un autre lien entre les priorités budgétaires et le système bancaire. Ils indiquent que Bank Indonesia a transféré des excédents budgétaires publics accumulés, pour un montant total de 300 000 milliards de roupies, soit environ 17 milliards de dollars, des comptes de la banque centrale vers des banques commerciales publiques à partir de septembre 2025, à la suite de directives du ministère des Finances.

Ce montant dépasse les quelque 200 000 milliards de roupies évoqués lors du débat sur la politique de croissance en 2025. L’analyse ultérieure donne un total cumulé à partir de septembre, tandis que l’article précédent décrivait le placement à cette étape. Sans ventilation plus détaillée, il ne faut pas interpréter cet écart comme celui d’une même opération mesurée de manière incohérente.

Les auteurs de l’analyse universitaire indiquent que les prêts aux entreprises publiques ont progressé à un rythme plus de deux fois supérieur à celui des prêts au secteur privé. Selon eux, cette orientation du crédit, conjuguée à l’achat d’obligations d’État à échéance plus longue, peut soutenir les programmes publics tout en brouillant la distinction entre politique monétaire et financement budgétaire.

Le risque dépend en partie de la compensation de la liquidité supplémentaire par d’autres opérations monétaires. Ce processus, appelé stérilisation, consiste à retirer de la monnaie ailleurs pour compenser une injection. Sans compensation, l’accroissement de la liquidité peut compliquer la maîtrise de l’inflation, même si le taux d’intérêt affiché reste élevé.

Les réserves apportent un soutien, mais certaines obligations sont à prendre en compte

Les réserves de change de l’Indonésie s’élevaient à 146,3 milliards de dollars fin septembre. Damayanti a déclaré que ce montant était suffisant pour stabiliser la roupie, y compris les réserves constituées par les dépôts en dollars des banques commerciales auprès de Bank Indonesia.

Selon certaines estimations du marché, les engagements à terme liés aux réserves se montent à environ 30 milliards de dollars. Il s’agit d’obligations associées à des opérations dont le règlement intervient ultérieurement. Elles ne correspondent pas à un retrait immédiat du montant publié des réserves, mais doivent être prises en compte pour évaluer les engagements futurs en devises.

Les 30 milliards de dollars estimés représentent environ 20,5 % des 146,3 milliards de dollars de réserves. Cette comparaison montre l’ampleur de l’estimation, mais ne constitue pas un calcul vérifié des réserves librement mobilisables. Soustraire simplement un montant de l’autre ne permettrait pas d’établir la capacité nette de la banque à intervenir.

Damayanti a indiqué que la plupart des banques plaçaient leurs fonds dans des instruments à échéance d’un an et que ces placements seraient renouvelés. Évoquant les fonds que les banques maintiennent en permanence à la banque centrale, elle a déclaré :

Elles détiennent généralement ce qu’on appelle un “socle permanent”, une position dont la présence ici est toujours garantie.

Il s’agit de l’évaluation de la gouverneure quant à la pérennité de ces placements, et non d’un calendrier d’échéances publié ou d’un rapprochement détaillé des engagements à terme estimés. Elle a également déclaré qu’une hausse des exportations renforcerait les réserves.

Les règlements en monnaies locales progressent rapidement

Bank Indonesia cherche également à réduire la dépendance au dollar américain pour le règlement des échanges commerciaux et des investissements. Damayanti a indiqué que les transactions en monnaies locales avaient atteint 49,42 milliards de dollars jusqu’en août, contre 25,74 milliards sur l’ensemble de l’année précédente.

Les huit premiers mois dépassent donc le total de l’année précédente de 23,68 milliards de dollars, soit environ 92 %. Les périodes de référence étant différentes, il ne s’agit pas d’une comparaison avec les huit mêmes mois de l’année précédente. Ce chiffre montre néanmoins que les transactions avaient déjà atteint environ 1,92 fois le total annuel précédent.

Environ les trois quarts du total actuel étaient libellés en yuans chinois, selon Damayanti. Appliquée aux 49,42 milliards de dollars, cette proportion représente environ 37,1 milliards de dollars de transactions en yuans. Cette concentration signifie que le recours à d’autres monnaies que le dollar concerne principalement une seule devise, plutôt que d’être réparti de manière homogène entre les partenaires.

La banque a mis en place des dispositifs de règlement avec la Chine, le Japon, la Corée du Sud et Singapour. Un accord avec l’Inde est en préparation, mais aucune date de conclusion n’a été annoncée. Le règlement en monnaies locales peut réduire le besoin d’obtenir des dollars pour les transactions concernées ; il ne supprime pas l’exposition de l’Indonésie à l’emprunt en dollars, aux flux internationaux de capitaux ni aux pressions sur le taux de change.

Pour Damayanti, l’enjeu immédiat est de vérifier si les mesures de la banque sont conformes à son assurance d’autonomie en matière de taux, de liquidité et d’opérations obligataires. Aucune date pour la prochaine réunion de politique monétaire, aucune nouvelle décision sur les taux, aucun calendrier de réforme juridique ni aucun état détaillé des engagements liés aux réserves n’ont été précisés. Les faits établis sont le maintien des taux en septembre, l’assurance donnée par la gouverneure en octobre et le recours continu à des outils autres que les taux d’intérêt pour soutenir la roupie.

À retenir

• Destry Damayanti affirme que Bank Indonesia conserve toute autorité sur les taux, malgré une coordination plus étroite avec le gouvernement.
• Le taux de référence s’établissait à 5,75 % en septembre, après des hausses totalisant un point de pourcentage en mai et en juin.
• Des analyses universitaires s’interrogent sur les effets de l’élargissement des mandats, de la supervision politique et des opérations de financement public sur l’indépendance de la banque.
• Les réserves s’élevaient à 146,3 milliards de dollars en septembre ; certaines estimations du marché évaluent les engagements à terme à près de 30 milliards.
• Les transactions en monnaies locales ont atteint 49,42 milliards de dollars jusqu’en août, soit environ 92 % de plus que le total de l’année précédente.
• Les décisions futures sur les taux dépendront des données. Aucune nouvelle décision sur les taux ni aucune date pour le projet de règlement avec l’Inde n’ont été annoncées.