Les actions indonésiennes se redressent après une débâcle historique, tandis que les autorités s’activent pour éviter une dégradation par MSCI

Une débâcle historique efface 80 milliards de dollars de valeur

Les marchés financiers indonésiens ont connu leur crise la plus grave depuis près de trois décennies : l’indice de référence Jakarta Composite (IHSG) a plongé d’environ 16,7 % en seulement deux séances, à la fin du mois de janvier. Cette déroute, comparable au chaos de la crise financière asiatique de 1998, a effacé près de 80 milliards de dollars de capitalisation boursière et entraîné des suspensions d’urgence des échanges destinées à éviter un effondrement complet du marché. Le mercredi 28 janvier, l’indice a chuté de 7,4 %, avant d’accélérer sa baisse le lendemain matin, perdant jusqu’à 10 % et franchissant le seuil de 8 %, qui déclenche automatiquement une suspension des échanges de 30 minutes. À la reprise des échanges, des achats à bon compte ont permis de limiter les pertes : l’indice a clôturé jeudi à 8 232,20, en baisse de 1,06 %, mais la confiance des investisseurs était déjà ébranlée. Dans le même temps, la roupie a atteint des niveaux historiquement bas, autour de 16 985 pour un dollar, ravivant les inquiétudes quant à la stabilité de la première économie d’Asie du Sud-Est. Les investisseurs étrangers, qui se détournaient déjà des actifs indonésiens tout au long de 2025, ont accéléré leur retrait : les fonds étrangers ont vendu pour 6 200 milliards de roupies (371 millions de dollars) d’actions nettes rien que mercredi, soit la plus forte sortie quotidienne depuis avril. La crise a révélé de profondes failles dans la structure du marché et la surveillance réglementaire, poussant les autorités à intervenir d’urgence. Celles-ci doivent désormais respecter les normes internationales d’ici mars, sous peine de voir les sorties de capitaux s’accélérer. Les données de marché témoignent de l’ampleur de la panique : 521 titres étaient en baisse, contre seulement 214 en hausse, tandis que la valeur totale des transactions atteignait 68 170 milliards de roupies malgré la volatilité. Des vétérans des marchés ont comparé la rapidité de la chute aux heures les plus sombres de la crise financière asiatique, quand l’Indonésie avait dû recourir à des plans de sauvetage du Fonds monétaire international et connu une transformation politique radicale. Si les fondamentaux économiques actuels restent plus solides qu’en 1998, la nature technique de la débâcle, due aux inquiétudes sur l’accessibilité de l’indice plutôt qu’à des craintes de défaut souverain, a posé des défis particuliers aux responsables, peu habitués à devoir satisfaire aux critères des grands indices mondiaux.

L’avertissement de MSCI à l’origine de la crise

Au cœur de la tourmente se trouve un avertissement de MSCI Inc., l’un des fournisseurs d’indices les plus influents au monde, dont les classifications orientent les décisions d’investissement portant sur des milliers de milliards de dollars de capitaux mondiaux. MSCI a annoncé le gel de toute nouvelle inclusion d’actions indonésiennes dans ses indices des marchés émergents et la suspension de toute hausse de la pondération des entreprises qui y figurent déjà, jusqu’à ce que les autorités remédient à ce que la société a qualifié de « problèmes fondamentaux d’investissabilité ». Le fournisseur d’indices basé à New York a notamment cité des préoccupations concernant la transparence de l’actionnariat, les pratiques de négociation et les mécanismes de formation des prix sur le marché indonésien. Pour les investisseurs internationaux peu familiers avec le fonctionnement des indices, MSCI publie des références qui classent les pays parmi les marchés développés, émergents ou frontières. Ces classifications déterminent quelles actions figurent dans les fonds d’investissement passifs et les produits cotés en Bourse qui répliquent automatiquement ces indices. Lorsqu’un fournisseur comme MSCI signale qu’un marché risque d’être rétrogradé du statut de marché émergent à celui de marché frontière, les conséquences sont lourdes. L’Indonésie serait alors classée aux côtés du Bangladesh, du Pakistan, du Sri Lanka et du Vietnam, ce qui pourrait contraindre des investisseurs institutionnels dont les mandats limitent les placements aux marchés émergents à vendre leurs titres. L’intervention de MSCI fait suite à plusieurs mois de concertation sur le flottant libre exceptionnellement faible de l’Indonésie, c’est-à-dire la part des actions effectivement accessibles aux investisseurs sur le marché, plutôt que détenues par des actionnaires majoritaires ou des investisseurs stratégiques. Avec un flottant libre moyen de seulement 7,5 %, le plus faible parmi les grands marchés de la région Asie-Pacifique, les inquiétudes grandissent : la représentation de l’Indonésie dans les indices ne refléterait pas la véritable accessibilité du marché pour les investisseurs étrangers. MSCI a indiqué avoir envisagé d’utiliser les données du dépositaire central indonésien de titres, mais avoir relevé d’importantes préoccupations quant à la fiabilité de la méthodologie, d’où le gel provisoire dans l’attente de réformes réglementaires. La distinction entre marchés émergents et marchés frontières a des conséquences financières concrètes. Les marchés émergents attirent généralement des milliards de dollars d’investissements passifs via des produits comme les fonds indiciels cotés, qui doivent reproduire la composition des indices. Les marchés frontières restent accessibles aux investisseurs, mais représentent une part bien plus faible des portefeuilles mondiaux et connaissent souvent une volatilité plus forte ainsi qu’une liquidité moindre. Cette hiérarchie explique pourquoi l’avertissement de MSCI a immédiatement provoqué des ventes, malgré l’absence de changement des bénéfices des entreprises ou des taux de croissance économique.

Réponse réglementaire et promesses de réforme

Confrontées au risque d’exclusion des portefeuilles d’investissement mondiaux, les autorités indonésiennes ont rapidement annoncé des mesures correctives. Mahendra Siregar, alors président de l’Autorité des services financiers (OJK), a présenté un vaste programme de réformes lors d’une conférence de presse le 29 janvier, se disant optimiste quant aux échanges constructifs avec MSCI. La mesure phare consiste à doubler le seuil minimal de flottant libre des sociétés cotées, de 7,5 % à 15 %. Ce niveau serait plus proche des normes thaïlandaises, mais resterait inférieur aux 25 % en vigueur à Hong Kong et en Inde. Les autorités se sont également engagées à exclure les investisseurs stratégiques et les sociétés du calcul du flottant libre, ainsi qu’à publier des données détaillées sur les participations supérieures et inférieures au seuil de 5 % pour chaque catégorie d’actionnariat. Elles ont par ailleurs promis de transmettre à MSCI des données sur les bénéficiaires effectifs ultimes (UBO), en commençant par les sociétés de l’indice IDX100. Le gouvernement a également annoncé son intention de démutualiser la Bourse d’Indonésie, pour la transformer d’une entité détenue par ses membres en société à but lucratif ; les projets de réglementation sont attendus au premier trimestre 2026. Les acteurs du marché ont accueilli ces annonces avec un soulagement prudent. Mohit Mirpuri, gestionnaire de portefeuille chez SGMC Capital, à Singapour, a estimé que la réponse témoignait d’un alignement et d’une volonté nécessaires.

La clarté des politiques intervient généralement après la volatilité, pas avant. Les ventes des deux derniers jours ont été assez indifférenciées et, historiquement, on n’attend pas que tout paraisse parfait avant d’intervenir.

Des questions demeurent toutefois quant au calendrier de mise en œuvre : le prochain examen complet du marché par MSCI est prévu en mai 2026. L’OJK a également indiqué qu’elle travaillerait avec l’organisme d’autorégulation pour ajuster, à la demande de MSCI, les propositions relatives à la transparence du flottant libre. Selon les analystes, le seuil de 15 % constitue une étape intermédiaire vers un objectif final de 25 %, sans qu’un calendrier précis ait été fixé pour atteindre ce niveau. Les sociétés qui ne satisferont pas aux nouvelles exigences seront soumises à une politique de retrait, susceptible d’entraîner la radiation des émetteurs non conformes.

La débâcle entraîne un remaniement des dirigeants

La crise des marchés a fait ses premières victimes parmi les hauts responsables le vendredi 30 janvier, lorsque le principal régulateur financier et des dirigeants de la Bourse ont démissionné sous la pression croissante visant à rétablir la crédibilité du marché. Mahendra Siregar a quitté la présidence de l’OJK, décrivant son départ comme « une forme de responsabilité morale visant à soutenir les mesures de redressement nécessaires » pour éviter la dégradation et rétablir la confiance des investisseurs. Sa démission a été suivie par celles d’Inarno Djajadi, le commissaire chargé des marchés de capitaux, des produits dérivés et de la Bourse du carbone, ainsi que du vice-commissaire Aditya Jayaantara. Le mouvement a également touché la Bourse d’Indonésie, dont le directeur général a démissionné. Ces départs constituent les mesures de responsabilisation les plus importantes prises par les autorités indonésiennes après la déroute, signe qu’elles reconnaissent que les réformes structurelles nécessitent une nouvelle direction. Les démissions sont intervenues après que des sources du secteur du courtage ont qualifié les avertissements de MSCI de « gifle » pour les autorités de marché, soulignant l’ampleur des dégâts réputationnels causés par les critiques publiques du fournisseur d’indices. Les analystes ont jugé ce remaniement nécessaire pour rétablir les relations avec les investisseurs internationaux, tout en avertissant que des changements de personnes ne suffiraient pas à résoudre les déficits de transparence à l’origine de l’intervention de MSCI. La nouvelle équipe dirigeante devra mettre en œuvre les hausses promises du flottant libre et les obligations de publication des données sur l’actionnariat avant l’échéance de mars fixée par MSCI pour régler les problèmes identifiés. Ces départs coordonnés laissent penser que les plus hauts niveaux de l’État ont reconnu la nécessité de désigner des responsables afin de démontrer leur engagement envers les normes internationales. Les observateurs du marché ont relevé que de telles mesures de responsabilisation, douloureuses pour la crédibilité des institutions nationales, sont souvent indispensables pour convaincre les investisseurs étrangers que les autorités prennent au sérieux les défaillances de gouvernance. Les nouveaux responsables devront mener des négociations complexes avec MSCI tout en gérant les pressions politiques intérieures des sociétés cotées, réticentes à diluer les participations des actionnaires majoritaires en augmentant le flottant libre.

Les inquiétudes politiques et budgétaires accentuent les tensions sur les marchés

Au-delà des préoccupations techniques soulevées par MSCI, l’effondrement des marchés reflète une inquiétude plus générale quant à la trajectoire économique de l’Indonésie sous la présidence de Prabowo Subianto, entré en fonction en octobre 2024. Les investisseurs se méfient de plus en plus de la gestion budgétaire de l’administration, notamment depuis le limogeage brutal en 2025 de la très respectée ministre des Finances, Sri Mulyani Indrawati, une décision qui a ébranlé la confiance dans l’attachement du pays à une discipline budgétaire prudente. La nomination de Thomas Djiwandono, neveu de Prabowo, à un poste de haut niveau à Bank Indonesia, la banque centrale, a encore alimenté les craintes de népotisme et d’ingérence politique dans la politique monétaire. Ces changements de personnel sont intervenus dans un contexte de creusement des déficits budgétaires, les dépenses publiques approchant la limite légale de 3 % du PIB. Un ambitieux programme national de repas scolaires, populaire sur le plan politique, suscite l’inquiétude des économistes quant à la viabilité des pressions budgétaires. Gary Tan, gestionnaire de portefeuille chez Allspring Global Investments à Singapour, a souligné que l’avertissement de MSCI était intervenu alors que les marchés étaient particulièrement fragiles.

L’avertissement de MSCI est tombé à un moment mal choisi. Il a provoqué la réaction habituelle des investisseurs passifs et guidés par les indices : vendre d’abord, poser des questions ensuite, entraînant une forte correction à court terme.

La conjugaison de l’incertitude politique et des failles structurelles du marché a créé des conditions idéales pour amplifier l’impact de l’avertissement de MSCI, au-delà de ce qui aurait pu se produire dans un environnement politique plus stable. La roupie, tombée à 16 770 pour un dollar, tout près de son plus bas historique de 16 985, reflétait autant ces inquiétudes budgétaires que la tourmente boursière. Les agences de notation ont commencé à examiner de près la trajectoire du déficit ; certains analystes avertissent que le dépassement du plafond constitutionnel de 3 % pourrait entraîner des dégradations de la note souveraine indépendamment des problèmes de classification des actions par MSCI. L’administration de Prabowo défend ses politiques, qu’elle juge nécessaires au développement social et à l’inclusion économique, mais les marchés accueillent avec scepticisme la combinaison d’une hausse des dépenses et d’une moindre indépendance institutionnelle de la banque centrale.

Les dégradations de Wall Street accentuent la pression

Les grandes banques d’investissement internationales ont rapidement abaissé leurs recommandations sur les actions indonésiennes à mesure que la crise se développait. Goldman Sachs a abaissé sa recommandation sur le marché à « sous-pondérer », avertissant ses clients qu’une dégradation effective par MSCI pourrait entraîner des sorties de capitaux de 2,2 à 7,8 milliards de dollars, les fonds passifs rééquilibrant leurs portefeuilles. Tout en jugeant peu probable le scénario d’une dégradation, les stratèges de Goldman ont mis en garde les investisseurs contre les risques persistants.

Nous nous attendons à ce que le marché reste sous pression et ne considérons pas cette situation comme un point d’entrée.

UBS a également abaissé sa recommandation à « neutre », témoignant d’une confiance réduite dans les rendements à court terme. Les banques ont mis en avant des difficultés macroéconomiques structurelles allant au-delà des préoccupations liées à MSCI, notamment une consommation privée atone, un ralentissement de la croissance du crédit et un déficit budgétaire en hausse, proche des limites légales. Selon les données de LSEG, les investisseurs étrangers avaient déjà retiré 13 960 milliards de roupies (834 millions de dollars) des actions indonésiennes en 2025, soit la pire année en matière de sorties de capitaux depuis 2020. Les ventes de janvier ont accéléré cette tendance, les investisseurs étrangers cédant massivement leurs titres dans tous les secteurs. Seules les actions des transports et de la logistique ont résisté pendant la débâcle, tandis que les biens de consommation non essentiels, la santé et l’immobilier ont enregistré des baisses supérieures à 3,6 %. La concentration des ventes illustre comment les investisseurs guidés par les indices, tenus d’en reproduire les pondérations, ont dû réduire leur exposition indépendamment des fondamentaux propres à chaque entreprise. Aldo Perkasa, responsable de la recherche chez PT Trimegah Sekuritas Indonesia, a souligné que les explications officielles n’avaient pas rassuré les investisseurs : le marché a besoin que les autorités présentent un plan plus clair sur les mesures qu’elles comptent prendre pour parvenir à un accord avec MSCI.

Calendrier des réformes et stabilité des marchés

Les autorités indonésiennes disposent désormais d’un délai très court pour démontrer des progrès concrets avant le prochain cycle d’examen de MSCI. Le fournisseur d’indices a indiqué qu’il continuerait à suivre l’évolution de la situation et à dialoguer avec l’OJK et la Bourse d’Indonésie, et qu’il annoncerait toute nouvelle mesure le cas échéant. Les autorités se sont fixé mars pour résoudre les problèmes immédiats de transparence, même si les hausses plus importantes du flottant libre pourraient prendre davantage de temps à mettre pleinement en œuvre. Les sociétés qui ne respecteront pas le nouveau seuil de 15 % seront soumises à une politique de retrait, mais les modalités précises de radiation sont encore à l’étude. Dans les prochains mois, les investisseurs devront suivre attentivement les détails de la mise en œuvre. Josua Pardede, économiste en chef de PermataBank, a observé que la nature technique de la baisse contrastait avec les indicateurs économiques fondamentaux.

La déroute des deux derniers jours ressemble moins à une réaction aux fondamentaux qu’à une réévaluation du risque lié à l’accès au marché.

Il prévoit que les marchés resteront tributaires des annonces tant qu’ils ne disposeront pas de preuves concrètes d’améliorations de la transparence et d’une discipline budgétaire renforcée. L’évolution de la roupie servira de baromètre de la confiance : la monnaie devra se stabiliser sous le seuil de 17 000 pour un dollar afin d’éviter de nouvelles pressions inflationnistes. La capacité des marchés indonésiens à retrouver pleinement leur statut de marchés émergents dépendra de la capacité des nouveaux dirigeants de l’autorité de régulation à mettre en œuvre les réformes promises, tandis que la banque centrale et le ministère des Finances devront rétablir leur crédibilité en matière de gestion macroéconomique. Une réussite éviterait à l’Indonésie de rejoindre la catégorie des marchés frontières aux côtés du Vietnam, du Bangladesh et du Pakistan, et lui permettrait de conserver l’accès aux milliers de milliards de dollars investis dans les indices des marchés émergents.

À retenir

• À la fin janvier, l’indice Jakarta Composite a plongé d’environ 16,7 % en deux jours, effaçant 80 milliards de dollars de valeur boursière et entraînant des suspensions des échanges.
• MSCI Inc. a averti que l’Indonésie risquait d’être rétrogradée du statut de marché émergent à celui de marché frontière, en raison de préoccupations concernant la transparence et le faible niveau du flottant libre.
• Les autorités indonésiennes ont promis de faire passer le flottant libre minimal de 7,5 % à 15 % et d’améliorer la publication des données sur l’actionnariat d’ici mars.
• De hauts responsables financiers, dont le président de l’OJK Mahendra Siregar et des dirigeants de la Bourse d’Indonésie, ont démissionné après la crise.
• Goldman Sachs a averti qu’une dégradation pourrait entraîner entre 2,2 et 7,8 milliards de dollars de sorties de capitaux ; la banque a abaissé sa recommandation à « sous-pondérer ».
• En 2025, les investisseurs étrangers ont vendu pour 834 millions de dollars d’actions indonésiennes et la roupie a atteint un plus bas historique, autour de 16 985 pour un dollar.
• Des préoccupations politiques, notamment le limogeage de la ministre des Finances Sri Mulyani et la nomination du neveu du président à la banque centrale, ont ébranlé la confiance dans la gestion budgétaire.