Le Kazakhstan prévoit de réformer les marchés de capitaux d’ici à 2030 pour attirer davantage d’investisseurs vers les entreprises privées

Un marché plus vaste, mais une faible part pour les entreprises privées

Le Kazakhstan prévoit de réformer ses marchés de capitaux d’ici à 2030, après que la valeur cumulée des marchés des actions et des obligations a atteint 99,8 billions de tenges en 2025, soit près du double des 51,1 billions enregistrés en 2021. Le principal défi consiste à orienter une plus grande part de cette capacité d’investissement vers les entreprises privées : les titres d’État et les obligations émises par des entreprises à participation publique représentent 89 % du marché obligataire.

Un programme de développement des marchés de capitaux et un projet de loi sur les marchés de capitaux ont été examinés lors d’une réunion gouvernementale présidée par le vice-Premier ministre et ministre de l’Économie nationale, Serik Zhumangarin. Le texte proposé remplacerait la loi sur le marché des valeurs mobilières, en vigueur depuis 2003, et renforcerait les obligations envers les investisseurs.

L’Agence de régulation et de développement du marché financier a préparé ces documents avec la Banque nationale, à la suite d’instructions du président Kassym-Jomart Tokayev. Le programme comprend sept axes et 35 initiatives stratégiques portant sur les fonds d’investissement, les actifs de retraite, les obligations, les produits dérivés et l’accès aux offres publiques d’actions.

Pour les entreprises, l’objectif est de faire de la vente d’actions ou de l’émission d’obligations un moyen plus concret de lever des fonds, en complément des prêts bancaires. Pour les ménages, les propositions élargiraient les possibilités d’investissement, tout en modifiant le traitement des ordres par les courtiers et les conditions d’accès des entreprises au marché.

Les sources de la croissance

Nurzhan Tursunkhanov, vice-président de l’autorité de régulation financière, a présenté des chiffres faisant état d’une capitalisation boursière de 41,8 billions de tenges, soit 26 % du produit intérieur brut. Le marché obligataire s’élevait à 58 billions de tenges, soit 36 % du PIB. La capitalisation désigne la valeur de marché cumulée des actions des entreprises.

La valeur cumulée des marchés a augmenté de 48,7 billions de tenges entre 2021 et 2025, soit une hausse d’environ 95 %. Cette expansion tient en grande partie aux placements d’actions par des entreprises à participation publique et à l’évolution de la valeur de marché des émetteurs. Un émetteur est une entreprise ou un organisme public qui vend des valeurs mobilières aux investisseurs.

Les chiffres obligataires montrent pourquoi les autorités souhaitent élargir la participation au marché. Les titres d’État en représentent 59 %, les entreprises à participation publique 30 % supplémentaires et les entreprises privées 11 %. Autrement dit, sur 100 tenges de valeur du marché obligataire, environ neuf se trouvent hors du périmètre de l’État et des entreprises à participation publique ; il faut y ajouter deux tenges pour atteindre la part de 11 % revenant au secteur privé.

En termes plus simples, l’État et les entreprises à participation publique représentent ensemble environ huit fois la part des entreprises privées. Le programme de réforme vise à donner accès aux investisseurs à un éventail plus large d’entreprises, plutôt qu’à laisser l’essentiel de l’activité concentré autour des emprunteurs publics et des grandes entreprises bien établies.

L’importance de l’activité de négociation

Le taux de rotation des actions au Kazakhstan s’établit à 1,4 %, contre un objectif compris entre 5 % et 10 %. Pour les obligations, il est d’environ 9 %, contre un objectif de 20 % à 25 %. Le taux de rotation mesure l’activité de négociation par rapport à la taille d’un marché.

Atteindre le bas de ces fourchettes supposerait de porter le taux de rotation des actions à environ 3,6 fois son niveau actuel et de plus que doubler celui des obligations. Ces comparaisons donnent une idée de l’ampleur de la hausse des échanges visée, parallèlement à l’augmentation du nombre et de la valeur des valeurs mobilières.

Un investisseur a besoin d’acheteurs lorsqu’il veut vendre et de vendeurs lorsqu’il veut acheter. Un marché où les échanges sont plus réguliers peut faciliter ces transactions. Cette capacité à négocier sans longue attente ni forte variation de prix s’appelle la liquidité.

Le programme propose d’améliorer le fonctionnement des teneurs de marché, des entreprises qui affichent régulièrement des prix d’achat et de vente. Il prévoit également de soutenir la recherche financière indépendante et d’élargir l’accès des investisseurs internationaux aux actions kazakhstanaises. La recherche peut aider les investisseurs à comprendre la situation financière d’une entreprise, tandis que l’arrivée de participants supplémentaires peut accroître le nombre d’ordres sur le marché.

De nouvelles entreprises privées dans le vivier des introductions en Bourse

Madina Abilkassymova, présidente de l’autorité de régulation, a présenté un projet visant à sélectionner trois à cinq grandes entreprises privées susceptibles de réaliser une introduction en Bourse, ou IPO. Chacune bénéficierait d’un plan de préparation individuel et disposerait de deux à cinq ans pour se préparer.

Une IPO est la première offre publique d’actions d’une entreprise. Les investisseurs acquièrent une part de son capital et l’opération peut apporter de nouveaux fonds à l’entreprise lorsqu’elle comprend l’émission de nouvelles actions. Les actionnaires peuvent recevoir des dividendes si l’entreprise distribue ses bénéfices, tandis que la valeur de leur investissement évolue en fonction du cours de l’action.

La valorisation cumulée estimée des entreprises privées susceptibles d’être concernées atteint 6,6 billions de tenges. Les entreprises minières représentent 5,1 billions de tenges, les sociétés de construction 764 milliards et les entreprises commerciales 559 milliards. Le secteur minier représente donc environ les trois quarts du total annoncé.

Les autorités n’ont pas cité les entreprises privées concernées ni précisé quelle part de leur capital serait mise en vente. La valeur estimée de leurs activités et le montant que les investisseurs pourraient être invités à acheter sont deux chiffres distincts : la taille d’une offre dépend de la part cédée et de son prix.

Selon les chiffres présentés, les entreprises à participation publique représentent actuellement une valeur de marché cumulée de 17,7 billions de tenges sur le marché des actions. L’arrivée d’émetteurs privés dans les secteurs minier, de la construction et du commerce offrirait aux investisseurs davantage d’entreprises et de secteurs parmi lesquels choisir.

Un calendrier distinct pour les introductions en Bourse du rail et du gaz

Les introductions en Bourse de Kazakhstan Temir Zholy, la compagnie ferroviaire, et de QazaqGaz sont également prévues entre 2026 et 2029. Les projets prévoient de proposer une partie de leurs actions aux investisseurs nationaux par l’intermédiaire de la Bourse du Kazakhstan, connue sous le nom de KASE, et de l’Astana International Exchange.

Les propositions prévoient une allocation aux investisseurs particuliers, c’est-à-dire aux personnes physiques plutôt qu’aux institutions financières. Le nombre d’actions qui leur serait réservé et les conditions de prix détermineraient dans quelle mesure les ménages pourraient participer.

Le calendrier associe des modifications législatives aux préparatifs menés au sein des entreprises :

• 2021 : la valeur cumulée des marchés des actions et des obligations s’élevait à 51,1 billions de tenges.
• 2025 : leur valeur cumulée a atteint 99,8 billions de tenges.
• D’ici à la fin de 2026 : le projet de loi sur les marchés de capitaux doit être soumis au Kurultai pour examen législatif.
• De 2026 à 2029 : les introductions en Bourse de Kazakhstan Temir Zholy et de QazaqGaz sont prévues.
• D’ici à 2030 : le programme de développement des marchés de capitaux définit sept axes et 35 initiatives stratégiques.

La période de préparation des entreprises privées s’étendra sur deux à cinq ans après leur sélection. Leur niveau de préparation est donc un élément important du programme, au même titre que le calendrier législatif du gouvernement.

Un parcours simplifié pour les petites entreprises

Les petites et moyennes entreprises pourraient bénéficier d’un système de sponsors d’introduction en Bourse, inspiré de l’expérience de la Bourse de Londres. Ces sponsors aideraient les entreprises à se préparer au respect des exigences boursières, à organiser leurs rapports financiers et à communiquer des informations aux investisseurs.

Pour une petite entreprise, l’accès à un marché public ne consiste pas seulement à trouver des acheteurs. Les investisseurs ont besoin d’informations sur ses finances, ses activités et ses risques. Les sponsors proposés aideraient les entreprises à se préparer à ces exigences avant et pendant la procédure d’admission à la cote.

Un guichet numérique unique au Dépositaire central de titres permettrait aux entreprises de déposer leurs documents d’IPO en un seul endroit. L’autorité de régulation, les bourses et le dépositaire pourraient ensuite les examiner en parallèle. Le projet de loi propose également d’actualiser les exigences applicables aux prospectus de valeurs mobilières, les documents qui expliquent une offre et ses risques.

Les chiffres de la KASE présentés lors d’une table ronde sur les marchés de capitaux à Almaty en 2026 illustrent la base actuelle d’émetteurs. Son système de négociation comptait 89 émissions d’actions provenant de 76 émetteurs et 717 émissions d’obligations d’entreprises provenant de 158 émetteurs. Une entreprise peut avoir plusieurs émissions obligataires, chacune assortie de ses propres conditions d’emprunt et date de remboursement.

La même table ronde a évalué le marché des obligations d’entreprises à plus de 16 billions de tenges. Le total de 58 billions de tenges présenté lors de la réunion gouvernementale couvre un marché plus vaste, qui comprend aussi les titres d’État.

Quels changements pour les investisseurs particuliers ?

Le nombre de comptes d’investisseurs particuliers a dépassé les 5 millions au cours des neuf premiers mois de 2026, selon les chiffres présentés par Tursunkhanov. Le projet de loi instaurerait des critères uniformes pour les investisseurs qualifiés, une catégorie réglementaire qui détermine l’accès à certains investissements.

Les courtiers seraient également tenus d’exécuter les ordres de leurs clients aux conditions les plus favorables disponibles. Lorsqu’un client demande à un courtier d’acheter ou de vendre, cette obligation engagerait explicitement la responsabilité du courtier dans le traitement de la transaction.

Le programme de réforme prévoit également de développer les services de conseil financier et en investissement. Associés à la recherche indépendante, ils élargiraient l’éventail des services professionnels accessibles aux personnes qui décident où placer leur épargne.

Les investisseurs resteraient exposés aux risques financiers liés aux valeurs mobilières qu’ils choisissent. Le cours des actions peut baisser, les dividendes dépendent des décisions et de la situation financière de l’entreprise, et les investisseurs obligataires comptent sur la capacité de l’émetteur à payer les intérêts et à rembourser les sommes empruntées. Les protections proposées concernent les règles et les services qui encadrent ces investissements.

Les actifs de retraite et les fonds d’investissement sont également inclus dans le programme. Les changements prévus concerneraient ainsi non seulement les personnes qui négocient directement via des comptes de courtage, mais aussi les institutions qui gèrent des fonds sur des périodes plus longues.

De nouveaux instruments de négociation appellent de nouvelles règles

Le projet de loi étendrait la réglementation aux produits dérivés et aux actifs financiers numériques. Un produit dérivé est un contrat dont la valeur dépend d’un autre élément, comme le cours d’une action, un taux de change ou un taux d’intérêt. Les entreprises et les investisseurs peuvent utiliser de tels contrats pour gérer leur exposition aux variations de prix.

Le prêt de titres et la vente à découvert couverte figurent parmi les mécanismes proposés. Le prêt de titres permet à un investisseur d’emprunter des valeurs mobilières selon des conditions convenues. Dans une vente à découvert couverte, un opérateur emprunte des actions, les vend, puis en rachète pour les restituer au prêteur, en espérant que leur cours aura baissé.

L’opérateur perd de l’argent si le prix de rachat augmente au contraire. L’intégration de ces activités dans le cadre juridique donnerait aux acteurs du marché des règles applicables aux opérations qui consistent à emprunter des titres puis à les restituer.

Le programme porte également sur la restructuration, l’autorégulation et les infrastructures de règlement. Le règlement est le processus qui finalise une transaction en transférant les valeurs mobilières à l’acheteur et l’argent au vendeur. La modernisation de ces infrastructures doit contribuer au fonctionnement fiable d’un marché plus vaste et plus actif.

Examen international et échéance législative

Le Kazakhstan souhaite rapprocher le nouveau cadre réglementaire des normes de l’Union européenne et de celles de l’Organisation internationale des commissions de valeurs, ou OICV. La date limite prévue pour la soumission du texte est la fin de 2026.

Abilkassymova et Matteo Patrone, vice-président de la Banque européenne pour la reconstruction et le développement, ont évoqué la possibilité d’un examen international du projet. Celui-ci porterait sur sa conformité aux normes reconnues et sur la capacité de ses dispositions à soutenir le programme de développement des marchés de capitaux. Les discussions ont porté sur l’organisation de cette évaluation, dont la date de lancement reste à annoncer.

Leur réunion a également porté sur un projet de programme de développement du marché de l’assurance pour la période 2026-2030. Ces deux programmes s’inscrivent dans un agenda plus vaste de réformes financières, après la signature par Tokayev, en janvier 2026, de la loi bancaire.

La prochaine étape législative concrète est la soumission du projet de loi sur les marchés de capitaux. Pour les entreprises et les investisseurs, les changements pratiques dépendront ensuite des règles adoptées, du fonctionnement des infrastructures de marché et de la capacité des entreprises à achever leurs préparatifs en vue d’émettre des valeurs mobilières.

À retenir

• La valeur cumulée des marchés kazakhstanais des actions et des obligations est passée de 51,1 billions de tenges en 2021 à 99,8 billions en 2025.
• Les titres d’État et les obligations émises par des entreprises à participation publique représentent 89 % du marché obligataire ; les entreprises privées en représentent 11 %.
• Le programme prévu d’ici à 2030 comprend sept axes et 35 initiatives stratégiques.
• Trois à cinq entreprises privées seraient sélectionnées pour préparer une IPO, avec un délai de deux à cinq ans.
• Les introductions en Bourse de Kazakhstan Temir Zholy et de QazaqGaz sont prévues entre 2026 et 2029.
• Le projet de loi instaurerait des critères communs pour les investisseurs qualifiés et obligerait les courtiers à obtenir les conditions disponibles les plus favorables pour les ordres de leurs clients.
• Le projet de loi sur les marchés de capitaux doit être soumis pour examen législatif d’ici à la fin de 2026.