Le Kazakhstan abaisse son taux directeur à 15,75 % alors que l’inflation ralentit, laissant présager une pause

Une baisse plus importante, suivie d’un avertissement sur l’inflation

La Banque nationale du Kazakhstan a abaissé son taux directeur de 16,25 % à 15,75 % le 23 octobre 2026, après un recul de l’inflation annuelle à 9,3 % en septembre, marquant son 12e mois consécutif de baisse. La banque centrale a toutefois laissé entendre qu’une nouvelle modification des taux avant la fin de l’année était peu probable.

Cette baisse d’un demi-point de pourcentage, soit 50 points de base, place le taux dans le bas de la fourchette de 15,75 % à 16 % anticipée par les analystes interrogés. Le Comité de politique monétaire a maintenu le corridor de taux à un point de pourcentage de part et d’autre du taux directeur, soit une fourchette de 14,75 % à 16,75 %.

La décision envoie deux messages aux ménages et aux entreprises : le ralentissement de l’inflation a rendu possible un certain assouplissement, mais les conditions d’emprunt resteront restrictives tant que les tensions sur les prix persisteront. La banque vise toujours une inflation de 5 % en 2028.

En septembre, l’inflation dépassait cette cible de 4,3 points de pourcentage. La hausse des prix alimentaires ralentissait, le tenge était fort et les anticipations d’inflation s’amélioraient, mais l’inflation des services restait inchangée et les dépenses publiques continuaient de soutenir la demande.

La prochaine décision est prévue le 4 décembre à midi, heure d’Astana. La banque a indiqué qu’une nouvelle baisse dépendrait de signes durables d’atténuation des tensions sur les prix, et non d’une seule donnée mensuelle favorable.

Les prix alimentaires tirent l’amélioration

L’inflation alimentaire a ralenti, passant de 9,5 % à 8,5 %, grâce à la baisse des prix des fruits et légumes et à la progression plus modérée des prix de la viande. Ce recul d’un point de pourcentage était plus marqué que l’amélioration observée pour les produits non alimentaires, où l’inflation annuelle est passée de 11,4 % à 11 %.

Le ralentissement de la hausse des prix des carburants et des lubrifiants a contribué à faire baisser l’inflation des produits non alimentaires. L’inflation des services est toutefois restée à 8,9 %, les prix des services hors réglementation publique continuant d’augmenter rapidement.

L’inflation globale de septembre est passée de 9,8 % en août à 9,3 %. Pour les consommateurs, cela signifie que le panier type de biens et de services coûtait toujours plus cher qu’un an auparavant, mais que la hausse des prix ralentissait.

L’inflation mensuelle est restée à 0,6 %, comme en août. Après correction des variations saisonnières habituelles, notamment celles liées aux périodes de récolte, elle est passée de 0,9 % à 0,7 %. La médiane des estimations d’inflation sous-jacente corrigées des variations saisonnières de la banque est restée à 0,7 %.

Les mesures de l’inflation sous-jacente visent à mettre en évidence les évolutions des prix les plus persistantes en excluant certaines variations temporaires ou particulièrement volatiles. La stabilité de cet indicateur aide à comprendre la prudence de la banque : l’amélioration des prix alimentaires ne s’est pas encore traduite par un soulagement aussi général dans l’ensemble de l’économie.

Les anticipations reculent, mais restent élevées

En septembre, les ménages anticipaient une inflation de 11,8 % au cours des 12 prochains mois, contre 12,1 % en août. Ils s’attendaient toujours à une hausse des prix plus rapide que le dernier taux annuel mesuré, de 9,3 %.

Les professionnels des marchés ont eux aussi revu leurs prévisions à la baisse. Ils anticipaient une inflation de 9,5 % fin 2026, contre 10 % auparavant, et de 8,3 % en 2027, contre 8,5 %. Il s’agit des prévisions des professionnels des marchés ; l’objectif de politique monétaire affiché par la Banque nationale reste une inflation de 5 % en 2028.

Les anticipations comptent, car elles peuvent influer sur les décisions prises aujourd’hui. Les travailleurs qui s’attendent à une hausse du coût de la vie peuvent demander des augmentations de salaire plus importantes, tandis que les entreprises qui prévoient une hausse de leurs dépenses peuvent relever leurs propres prix. La baisse des anticipations peut contribuer à ralentir ce processus.

La banque a donc des raisons à la fois de baisser les taux et d’avancer avec prudence. Les prévisions évoluent dans le sens souhaité, mais les ménages et les professionnels des marchés anticipent encore une inflation bien supérieure à l’objectif.

Le tenge contribue à contenir le coût des importations

La Banque nationale a en partie attribué le recul de l’inflation à l’évolution favorable du tenge. La monnaie avait gagné environ 20 % face au dollar américain en un an et 11 % depuis le début de la guerre en Iran.

Un tenge plus fort peut réduire le coût en monnaie locale des biens achetés en dollars. À prix en dollars inchangé, un importateur a besoin de moins de tenges pour régler sa facture. Cela peut contribuer à contenir les prix des produits importés et des intrants utilisés par les entreprises nationales.

La monnaie a servi de rempart alors que les prix mondiaux de l’alimentation et de l’énergie augmentaient. Cela aide à comprendre comment le Kazakhstan a pu abaisser son taux directeur alors que certaines grandes banques centrales ont pris la direction opposée.

La vigueur du tenge constitue aussi un point de vulnérabilité. Les cours des matières premières et les mouvements de capitaux transfrontaliers peuvent influer sur le taux de change. Un affaiblissement de la monnaie renchérirait les importations en monnaie locale, ajoutant des tensions alors que l’inflation intérieure reste élevée.

Le nouveau taux directeur dépasse de 6,45 points de pourcentage le taux d’inflation annuel de septembre, selon la simple différence entre 15,75 % et 9,3 %. Cet écart illustre le caractère toujours restrictif de la politique monétaire, même si l’inflation anticipée pour l’année à venir compte elle aussi dans les décisions d’emprunt et d’épargne.

La croissance et les dépenses publiques soutiennent la demande

L’économie kazakhe a progressé de 4,2 % entre janvier et septembre 2026, selon les données provisoires citées par la Banque nationale. La construction, l’industrie manufacturière et les transports ont compté parmi les principaux moteurs hors secteur des ressources naturelles.

L’investissement en capital fixe, qui comprend les bâtiments, les machines et les infrastructures, a augmenté de 7 %. L’investissement dans le secteur hors ressources naturelles, hors fonds budgétaires, a progressé de 25 %, témoignant d’une activité particulièrement soutenue au-delà du financement direct de l’État.

Les mesures de relance budgétaires et quasi budgétaires ont continué de soutenir la demande intérieure. Les mesures de relance budgétaires passent par les dépenses publiques ou la fiscalité. L’activité quasi budgétaire est menée par des organismes tels que les institutions publiques ou les entreprises d’État, plutôt que par le seul budget central.

Une demande soutenue apporte des clients aux entreprises et stimule l’activité économique. Toutefois, lorsque les dépenses progressent plus vite que l’offre de biens et de services, les vendeurs peuvent aussi avoir davantage de marge pour augmenter leurs prix. C’est l’une des raisons pour lesquelles la banque reste préoccupée par l’inflation, malgré un ralentissement de la croissance des dépenses de consommation par rapport à l’année précédente.

La banque centrale a également cité plusieurs mesures qui contribuent à freiner la demande et les tensions sur les prix : la réglementation du crédit à la consommation, la gestion de la liquidité et le relèvement des réserves obligatoires. Celles-ci déterminent la part des fonds que les banques doivent conserver au lieu de la mettre librement à disposition pour des prêts. Ces mesures s’ajoutent au taux directeur.

Les prix mondiaux de l’alimentation et de l’énergie, ainsi que les taux d’intérêt, accentuent les tensions

L’indice des prix alimentaires de l’Organisation des Nations unies pour l’alimentation et l’agriculture a atteint 136 points en septembre, en hausse de 1,5 % par rapport à août et de 5,8 % sur un an. La hausse des prix des céréales, du sucre et des huiles végétales a tiré l’indice vers le haut, dans un contexte de conditions météorologiques défavorables et de contraintes logistiques.

Ces évolutions mondiales comptent même si l’inflation alimentaire intérieure ralentit au Kazakhstan. Les aliments et ingrédients importés peuvent devenir plus chers, et la hausse des prix internationaux peut influer sur les prix proposés aux producteurs et aux négociants locaux.

Selon la Banque nationale, les tensions au Moyen-Orient contribuaient également au maintien de prix mondiaux de l’énergie élevés. Le coût des carburants ne concerne pas seulement les automobilistes : il se répercute sur le transport de marchandises, l’agriculture et l’acheminement des produits vers les magasins.

Dans son communiqué, la banque a décrit un durcissement de l’environnement monétaire international. Elle a indiqué que la Banque centrale européenne avait relevé ses taux pour la deuxième fois en 2026 et que la Réserve fédérale américaine les avait augmentés pour la première fois depuis 2023. La banque centrale russe avait interrompu son cycle d’assouplissement face au renforcement des tensions sur les prix.

Des taux d’intérêt plus élevés à l’étranger peuvent rendre les placements dans ces marchés plus attrayants et influer sur les flux de capitaux. Pour le Kazakhstan, la banque a identifié le durcissement des conditions financières mondiales, l’inflation plus élevée chez ses partenaires commerciaux et les prix élevés de l’alimentation et de l’énergie comme des risques extérieurs pour ses perspectives d’inflation.

Pourquoi les factures de services publics pourraient faire remonter l’inflation annuelle

Le taux d’inflation annuel du Kazakhstan pourrait légèrement augmenter vers la fin de 2026 en raison des changements intervenus un an plus tôt dans les tarifs réglementés des services publics, a averti la Banque nationale. Un moratoire sur les hausses de tarifs a été appliqué d’octobre 2025 à mars 2026, parallèlement à une baisse de 14 % des tarifs des services publics au dernier trimestre 2025.

L’inflation annuelle compare les prix d’aujourd’hui à ceux de la même période un an auparavant. Lorsque la période de référence comprend des prix exceptionnellement bas, la hausse annuelle peut sembler plus importante à mesure que cette période entre dans le calcul. Les économistes parlent d’effet de base favorable.

Un exemple simple illustre le calcul : une facture de 100 comparée à une facture antérieure de 100 ne montre aucune hausse. La même facture de 100 comparée à une facture antérieure de 90 représente une hausse d’environ 11 %. La facture actuelle est identique dans les deux cas ; c’est le point de départ qui modifie le calcul annuel.

La banque s’attend à ce que les réductions antérieures des tarifs des services publics influent sur la comparaison annuelle vers la fin de 2026. Les prix des carburants et les tarifs réglementés restent aussi des risques intérieurs pour l’inflation, au même titre que les dépenses publiques et le niveau élevé des anticipations d’inflation.

Les marchés anticipaient un assouplissement, mais s’accordaient moins sur son ampleur

Selon une enquête réalisée début octobre par l’Association des financiers du Kazakhstan, 85 % des experts anticipaient une baisse des taux lors de la réunion du 23 octobre. Les prévisions divergeaient toutefois quant à la marge de manœuvre de la banque centrale.

Le Centre d’analyse de l’association a présenté les résultats de son enquête régulière le 9 octobre 2026. L’étude portait sur les avis de professionnels des marchés financiers concernant certains indicateurs pour octobre. Parmi les personnes interrogées figuraient des représentants d’organismes bancaires, d’assurance et de courtage, ainsi que des employés de services d’analyse et de trésorerie. La plupart des experts prévoyaient une baisse du taux directeur de 0,25 à 0,5 point de pourcentage.

BCC Invest prévoyait une baisse d’un quart de point, à 16 %. Alatau City Invest estimait qu’une baisse d’un quart de point constituait le scénario principal parmi les analystes interrogés, tout en envisageant aussi une baisse d’un demi-point. Freedom Finance Global prévoyait un taux final de 15,75 %, tandis que SQIF Capital s’attendait à ce que la banque le maintienne à 16,25 %.

La baisse d’un demi-point a donc dépassé de nombreuses prévisions, tout en restant dans la fourchette des baisses anticipées. Il s’agissait de la quatrième baisse consécutive, ramenant le taux de 18 % à 15,75 %, soit un recul de 2,25 points de pourcentage depuis juin 2026.

Voici les décisions récentes et la prochaine décision prévue :

• Juin 2026 : le taux directeur s’établissait à 18 % avant la série de baisses qui a suivi.
• 4 septembre 2026 : la décision précédente a ramené le taux directeur à 16,25 %.
• 23 octobre 2026 : le comité a réduit le taux d’un demi-point de pourcentage, à 15,75 %.
• 4 décembre 2026 : la prochaine décision prévue sera annoncée à midi, heure d’Astana.

La Banque nationale, qui définit la politique monétaire, a précisé dans quelles conditions un nouvel assouplissement pourrait intervenir :

Compte tenu de l’équilibre actuel des risques, la probabilité d’une modification du taux directeur d’ici à la fin de 2026 reste faible. Une nouvelle baisse du taux directeur dépendra de signes attestant d’un recul durable des tensions sur les prix. Les décisions à venir tiendront compte de l’évolution de l’inflation, des anticipations d’inflation et de l’évolution de l’équilibre des risques.

Qu’est-ce qui change pour les emprunteurs et les épargnants ?

Le taux directeur influe sur le coût de l’argent dans l’ensemble de l’économie, notamment sur le coût de financement des banques et les taux qu’elles facturent à leurs clients. Une baisse du taux directeur peut progressivement réduire le coût des emprunts, en particulier pour les nouveaux prêts et ceux dont les taux évoluent selon les modalités prévues dans les contrats.

Les banques fixent elles-mêmes leurs taux de prêt et de dépôt ; le calendrier et l’ampleur des changements pour les clients varieront donc. Les emprunteurs à taux fixe restent soumis à leurs contrats en vigueur, tandis que les épargnants pourraient finir par se voir proposer des taux plus faibles sur les nouveaux dépôts en tenges, à mesure que les banques ajusteront leurs coûts de financement.

La banque centrale n’a pas précisé si une nouvelle baisse interviendrait avant sa réunion prévue en décembre. Ses indications laissent présager une pause pendant qu’elle vérifie si le ralentissement de l’inflation alimentaire, la vigueur de la monnaie et l’amélioration des anticipations entraînent une baisse durable des tensions plus générales sur les prix.

Points clés

• Le Kazakhstan a abaissé son taux directeur de 16,25 % à 15,75 % le 23 octobre 2026.
• L’inflation annuelle est tombée à 9,3 % en septembre, marquant son 12e mois consécutif de baisse.
• L’inflation alimentaire a ralenti à 8,5 %, tandis que celle des services est restée à 8,9 %.
• La vigueur de la demande intérieure et la hausse des prix mondiaux de l’alimentation et de l’énergie restent des risques inflationnistes.
• Les réductions antérieures des tarifs des services publics pourraient faire temporairement remonter l’inflation annuelle vers la fin de 2026.
• La banque vise une inflation de 5 % en 2028 et estime qu’une nouvelle modification des taux avant la fin de 2026 est peu probable.
• La prochaine décision est prévue le 4 décembre à midi, heure d’Astana.