L’Arabie saoudite et les Philippines intégreront un indice obligataire de JPMorgan, tandis que les plafonds des grands marchés seront abaissés

Dix-sept titres intègrent un indice de référence des marchés émergents remanié

L’Arabie saoudite et les Philippines intégreront la série d’indices d’obligations d’État en monnaie locale GBI-EM de JPMorgan sur une période de dix mois à compter du 29 janvier 2027, avec l’ajout de titres dont la valeur nominale cumulée atteint 129 milliards de dollars. Cette extension fera entrer dans un indice de référence utilisé par les investisseurs institutionnels huit sukuk d’État saoudiens libellés en riyals et neuf obligations d’État philippines libellées en pesos.

JPMorgan prévoit que le poids de l’Arabie saoudite atteindra 2,71 % et celui des Philippines 1,64 % une fois leur intégration achevée. Selon ces projections, les deux pays représenteraient ensemble 4,35 % de l’indice. Leur part augmentera progressivement pendant la période d’intégration.

Ces ajouts s’accompagnent d’un changement qui concerne plusieurs des principaux marchés de l’indice de référence. JPMorgan abaissera de 10 % à 9 % la part maximale attribuée à un même pays dans l’indice diversifié. Les pondérations de la Chine, de l’Inde, du Mexique, de la Malaisie et de l’Indonésie seront ramenées à ce nouveau plafond.

Pour les investisseurs qui suivent cet indice de référence, ces changements modifient la répartition des investissements entre les pays. Les fonds qui en reproduisent fidèlement la composition devront ajuster leurs portefeuilles à mesure que les nouveaux titres seront intégrés et que les pondérations des pays évolueront. Pour l’Arabie saoudite et les Philippines, cette intégration ouvre l’accès à un plus vaste bassin d’investisseurs internationaux.

Le montant de 129 milliards de dollars correspond à la valeur nominale des titres retenus, c’est-à-dire au principal représenté par ces instruments. Les achats effectifs des fonds d’investissement dépendront des montants investis dans l’indice, de la fidélité avec laquelle les gérants le suivent et de la composition de leurs portefeuilles avant le début des changements.

Les apports de l’Arabie saoudite et des Philippines

L’ajout des Philippines porte sur neuf obligations d’État d’une valeur nominale totale de 50 milliards de dollars. Si leur valeur cumulée est exprimée en dollars à des fins de comparaison, les titres eux-mêmes sont libellés en pesos philippins. Les investisseurs qui les détiennent reçoivent leurs paiements dans la monnaie locale.

L’Arabie saoudite apportera huit sukuk souverains d’une valeur nominale totale de 79 milliards de dollars, selon les principaux chiffres publiés par JPMorgan au sujet de cette intégration. Les sukuk sont des certificats financiers islamiques structurés autour d’actifs ou de mécanismes d’investissement autorisés afin de respecter les règles de la finance islamique. Ils donnent aux investisseurs une exposition à des dispositifs de financement dont la structure juridique diffère de celle des obligations conventionnelles à intérêts.

Selon les chiffres de 79 et 50 milliards de dollars, la valeur nominale cumulée des titres saoudiens est environ 1,58 fois supérieure à celle des obligations philippines. La pondération prévisionnelle de l’Arabie saoudite dans l’indice est également plus élevée, à 2,71 % contre 1,64 %, soit un écart de 1,07 point de pourcentage.

L’intégration de l’Arabie saoudite a également été présentée avec une pondération prévisionnelle de 2,52 % et une valeur nominale d’environ 69 milliards de dollars pour le même nombre d’émissions de sukuk. Ces chiffres diffèrent des 2,71 % et 79 milliards de dollars associés à l’annonce plus large de JPMorgan ; la raison de cet écart n’a pas été précisée.

Les gérants de portefeuille auront besoin des listes définitives de titres et des pondérations retenues pour traduire l’annonce en achats individuels. La part d’un pays dans l’indice détermine sa place dans un portefeuille qui le suit, tandis que le nombre et la taille de ses titres admissibles contribuent à répartir cette allocation entre les obligations.

L’importance du plafond par pays

Le plafond fixé par JPMorgan limite la part de l’indice de référence diversifié pouvant être attribuée à un seul marché national. En le ramenant de 10 % à 9 %, même un vaste marché obligataire admissible ne pourra représenter plus de neuf parts sur 100 dans cette version de l’indice.

La Chine, l’Inde, le Mexique, la Malaisie et l’Indonésie sont les marchés concernés par une réduction à ce nouveau plafond. Pour un portefeuille qui réplique exactement l’indice de référence, une pondération passant de 10 % à 9 % représenterait une baisse d’un point de pourcentage, soit un dixième de sa part précédente.

À titre d’exemple, un fonds hypothétique de 1 milliard de dollars détiendrait 100 millions de dollars dans un pays pondéré à 10 %, contre 90 millions à 9 %, si sa valeur totale restait inchangée. Cet exemple montre pourquoi un ajustement apparemment modeste peut nécessiter d’importantes transactions dans de grands portefeuilles d’investissement.

La baisse du plafond et les deux ajouts participent au même remaniement d’ensemble. L’Arabie saoudite et les Philippines font leur entrée dans l’indice de référence, tandis que plusieurs membres établis perdent du poids relatif. Les gérants de fonds devront donc envisager des achats sur les nouveaux marchés tout en procédant à des ajustements ailleurs.

Comment l’intégration peut attirer des investissements

Les investisseurs institutionnels utilisent un indice de référence comme étalon. Un gérant peut comparer le rendement d’un fonds à celui de l’indice, tandis qu’un fonds passif cherche généralement à reproduire sa performance en détenant un ensemble similaire de titres.

Les portefeuilles passifs constituent le lien le plus direct entre l’inclusion dans un indice et la demande d’achats. À mesure que les titres saoudiens et philippins intégreront l’indice de référence, les fonds qui le suivent auront une raison de s’y exposer. La hausse progressive des pondérations répartira cet ajustement sur les dix mois de la période d’intégration.

Les gérants actifs disposent d’une plus grande marge de manœuvre. Ils peuvent investir davantage ou moins que la part d’un pays dans l’indice de référence, selon leur évaluation des rendements, des fluctuations monétaires et des autres risques. Une intégration peut faire entrer un marché dans leurs comparaisons habituelles sans nécessairement entraîner un achat immédiat.

Aucune estimation des entrées totales d’investissements n’accompagne les détails de l’intégration. Les pondérations prévisionnelles indiquent les allocations relatives attendues dans l’indice de référence, mais le calcul d’un montant en dollars nécessiterait aussi de connaître les actifs qui le suivent et les décisions des investisseurs qui l’utilisent.

L’exposition aux monnaies locales compte pour les acheteurs étrangers. Le rendement d’un investisseur étranger dépend à la fois de la performance du titre et de la valeur de la monnaie dans laquelle les paiements sont perçus. Une obligation philippine peut prendre de la valeur en pesos, tandis que le rendement de l’investisseur dans une autre monnaie évolue aussi avec le taux de change.

L’Arabie saoudite intégrera aussi un indice Bloomberg

Les sukuk d’État saoudiens devraient également intégrer l’indice Bloomberg Emerging Market Local Currency Government Index. Leur intégration devrait prendre effet lors du rééquilibrage de l’indice à la fin du mois d’avril 2027, offrant au marché saoudien une seconde voie d’accès aux portefeuilles guidés par un grand indice de référence international.

Les critères d’admissibilité de Bloomberg portent sur les sukuk d’État libellés en riyals saoudiens, à taux fixe, dont l’échéance intervient dans au moins un an et dont l’encours atteint au moins 1 milliard de riyals saoudiens. L’échéance est la date à laquelle un instrument arrive au terme de sa durée prévue. L’encours correspond à la part d’une émission qui reste en circulation.

Une nouvelle version de l’indice Bloomberg incluant l’Arabie saoudite est attendue au troisième trimestre 2026. Elle fournira un point de référence plus tôt aux investisseurs qui préparent l’intégration prévue en avril 2027.

Le ministre saoudien des Finances, Mohammed Aljadaan, a déclaré que ces deux intégrations témoignaient de la confiance dans la résilience de l’économie saoudienne et soutenaient les objectifs du gouvernement en matière de développement du secteur financier. Il a également indiqué qu’une représentation accrue de la dette saoudienne dans les portefeuilles mondiaux soutiendrait les échanges sur le marché secondaire, où les investisseurs achètent et vendent des titres après leur émission initiale.

Les projets saoudiens s’inscrivent dans le Programme de développement du secteur financier, une initiative relevant de la Vision 2030. Ses objectifs affichés comprennent l’approfondissement des marchés de capitaux, l’élargissement de la base d’investisseurs et l’amélioration de l’efficacité du financement public.

Les réformes des transactions ont préparé le marché saoudien

L’Arabie saoudite a élargi son programme de teneurs de marché principaux aux banques internationales. Ces teneurs de marché contribuent à rapprocher les emprunts publics des investisseurs et soutiennent les échanges de dette publique. L’intégration d’institutions internationales à ce réseau peut offrir aux investisseurs étrangers davantage de moyens d’accéder au marché.

Le royaume a également mis en place un cadre de règlement de gré à gré à la mi-2025. Les transactions de gré à gré sont conclues directement entre les parties, plutôt que par l’intermédiaire d’un carnet d’ordres en bourse. Le règlement est le processus qui finalise une transaction par le transfert des titres et du paiement.

Le renforcement des liens avec les dépositaires centraux internationaux de titres, notamment Euroclear, constitue un autre volet des changements. Ces institutions fournissent l’infrastructure nécessaire à la conservation des titres et au dénouement des transactions entre marchés. Pour un fonds étranger, des dispositifs fiables de conservation et de règlement sont des conditions pratiques à l’investissement.

JPMorgan et Bloomberg ont cité les améliorations de l’accès au marché et des infrastructures parmi les facteurs favorables à l’intégration. Les réformes relient les décisions concernant les indices aux évolutions permettant concrètement aux investisseurs d’acheter, de détenir et de négocier des titres saoudiens.

Calendrier de mise en œuvre

JPMorgan avait présenté en avril sa proposition d’ajouter l’Arabie saoudite et les Philippines. La décision qui a suivi fixe la date de début, la durée de la période d’intégration et les pondérations prévisionnelles. La part prévisionnelle de l’Arabie saoudite est légèrement supérieure à celle initialement indiquée, tandis que celle des Philippines est légèrement inférieure.

• Mi-2025 : l’Arabie saoudite met en place son cadre de règlement de gré à gré.
• Avril, année non précisée : JPMorgan dévoile sa proposition initiale d’intégration.
• Troisième trimestre 2026 : une nouvelle version de l’indice Bloomberg incluant l’Arabie saoudite est attendue.
• 29 janvier 2027 : JPMorgan commence à intégrer l’Arabie saoudite et les Philippines, avec une hausse progressive des pondérations sur dix mois.
• Fin avril 2027 : l’intégration des sukuk saoudiens dans l’indice Bloomberg des obligations d’État des marchés émergents en monnaie locale devrait prendre effet.

Les calendriers de JPMorgan et de Bloomberg sont distincts. Les investisseurs qui utilisent les deux indices de référence devront se préparer à des dates de mise en œuvre et à des critères d’admissibilité différents, même si les deux changements intègrent les sukuk d’État saoudiens à un cadre d’investissement international plus large.

Ce qui change pour les deux marchés

Les Philippines seront représentées dans l’indice de référence par neuf obligations d’État, mettant leur dette en pesos aux côtés d’autres titres de marchés émergents que les investisseurs institutionnels comparent régulièrement. Une base d’investisseurs plus large pourrait accroître la demande et multiplier les occasions de négociation pour ces obligations.

L’Arabie saoudite bénéficiera de l’accès à deux indices, tout en poursuivant le développement des infrastructures qui soutiennent son marché de la dette intérieure. Les attentes exprimées par Aljadaan portent sur une détention plus large par des investisseurs internationaux, davantage d’échanges sur le marché secondaire et une position concurrentielle renforcée pour la dette saoudienne.

Les deux pays intégreront un cadre d’investissement susceptible d’orienter la demande vers les titres admissibles. Le changement concret est leur entrée dans les allocations des indices de référence, selon des calendriers publiés. Les effets sur les coûts d’emprunt et l’activité de négociation dépendront des achats des investisseurs et des conditions de marché pendant la mise en œuvre.

Points clés

• JPMorgan commencera à intégrer l’Arabie saoudite et les Philippines à sa série GBI-EM le 29 janvier 2027, sur une période de dix mois.
• Les principaux chiffres de l’intégration portent sur huit sukuk saoudiens d’une valeur nominale de 79 milliards de dollars et neuf obligations philippines d’une valeur nominale de 50 milliards de dollars.
• Les pondérations finales prévisionnelles sont de 2,71 % pour l’Arabie saoudite et de 1,64 % pour les Philippines.
• Les chiffres de l’intégration saoudienne mentionnent également une pondération de 2,52 % et environ 69 milliards de dollars, sans expliquer cet écart.
• Le plafond par pays de l’indice diversifié passera de 10 % à 9 %, réduisant les pondérations de la Chine, de l’Inde, du Mexique, de la Malaisie et de l’Indonésie.
• Bloomberg prévoit d’ajouter les sukuk d’État saoudiens admissibles lors du rééquilibrage de son indice, à la fin du mois d’avril 2027.