Les avoirs en bitcoins du Bhoutan suivis sur la blockchain tombent à 518 BTC tandis que les projets de Gelephu s’étendent

Un solde de bitcoins en baisse face à un vaste plan de développement

Les avoirs en bitcoins du Bhoutan suivis sur la blockchain sont tombés à environ 518 BTC, soit quelque 96 % de moins que les 13 011 BTC recensés par la société d’analyse de la blockchain Arkham Intelligence en septembre 2024. Le solde restant apparaissait dans les données de suivi citées pour septembre et début novembre 2026, alors que le royaume himalayen faisait avancer ses projets d’utilisation des cryptomonnaies pour financer Gelephu Mindfulness City.

Cette baisse creuse l’écart entre le solde de cryptomonnaies visible du Bhoutan et ses ambitions de développement. En décembre 2025, le roi Jigme Khesar Namgyel Wangchuck a affecté jusqu’à 10 000 BTC à la ville, un pôle économique prévu dans le sud du Bhoutan. En juillet 2026, la ville a chargé le gestionnaire canadien d’actifs numériques 3iQ Corp de gérer une partie de sa trésorerie en bitcoins.

La principale question en suspens est de savoir comment s’articulent les portefeuilles nationaux suivis, l’allocation de la ville et les actifs gérés ailleurs. Les informations publiques n’ont pas rapproché ces catégories, expliqué l’ampleur de la baisse ni précisé le montant confié à 3iQ. Le chiffre de 518 BTC correspond donc au solde suivi, tandis qu’aucun décompte complet des actifs en cryptomonnaies du Bhoutan n’est disponible.

Pour un pays d’environ 800 000 habitants, les sommes sont considérables. Arkham évaluait les avoirs de septembre 2024 à quelque 780,49 millions de dollars. Comparé au produit intérieur brut (PIB) déclaré par le Bhoutan en 2023, soit 3,02 milliards de dollars, ce montant représentait environ 26 %, un actif financier important au regard de la valeur de tout ce que le pays a produit en un an.

Comment le Bhoutan a constitué ses avoirs en cryptomonnaies

Druk Holding and Investments, la société d’investissement publique du Bhoutan, a développé l’activité de minage de bitcoins en s’appuyant sur l’abondance de l’hydroélectricité du pays. Le minage a débuté vers 2019-2020, avant de connaître une forte expansion à partir du début de 2023.

Le minage de bitcoins repose sur des ordinateurs spécialisés qui contribuent au traitement des transactions et à la sécurisation du réseau. Les mineurs qui réussissent reçoivent des récompenses en bitcoins. L’approche du Bhoutan a ainsi transformé l’électricité en un actif numérique pouvant être conservé, transféré ou échangé contre de l’argent.

Arkham Intelligence a expliqué l’origine de ces avoirs lors de l’identification des portefeuilles du Bhoutan, en septembre 2024 :

Contrairement à la plupart des gouvernements, les BTC du Bhoutan ne proviennent pas de saisies d’actifs dans le cadre d’enquêtes pénales, mais d’opérations de minage de bitcoins, qui ont considérablement augmenté depuis le début de 2023.

À l’époque, Arkham classait le Bhoutan au quatrième rang des détenteurs publics de bitcoins recensés sur sa plateforme. Son enquête avait repéré plusieurs sites de minage, dont le plus important se trouvait sur le terrain du projet abandonné Education City.

L’entreprise a également expliqué comment elle avait vérifié l’évolution des installations en la comparant à l’activité enregistrée sur le registre public des transactions Bitcoin :

Nous avons pu corroborer la chronologie de l’activité de minage enregistrée sur la blockchain avec des images satellite accélérées de la construction des installations.

Une baisse en plusieurs étapes

Le solde visible du Bhoutan a diminué à la suite d’une série de transferts, et non d’une cession annoncée en une seule fois. Les destinations recensées dans le suivi des transactions comprenaient Binance, Galaxy Digital et des portefeuilles associés à la société de trading singapourienne QCP Capital.

Les principales dates montrent comment la réduction des réserves et les nouveaux engagements en faveur du développement se sont chevauchés :

• 16 septembre 2024 : Arkham recense 13 011 BTC, évalués à environ 780,49 millions de dollars.
• Novembre 2024 : plus de 367 BTC, d’une valeur d’environ 33 millions de dollars, sont transférés vers Binance.
• Décembre 2025 : le roi affecte jusqu’à 10 000 BTC à Gelephu Mindfulness City.
• 25 mars 2026 : un transfert de 519,7 BTC, d’une valeur d’environ 36,75 millions de dollars, est effectué vers des portefeuilles associés à QCP Capital.
• Avril 2026 : les avoirs suivis sont estimés à environ 3 954 BTC.
• 30 juillet 2026 : Gelephu annonce son partenariat avec 3iQ pour la gestion de sa trésorerie.
• Septembre et début novembre 2026 : les données de suivi font état d’un solde restant d’environ 518 BTC.
• 1er et 2 novembre 2026 : un décret royal crée la Banque centrale de Gelephu et l’autorise à inclure des cryptomonnaies dans ses réserves.

Les 13 011 BTC recensés par Arkham en septembre 2024 et le solde ultérieur de 518 BTC impliquent une baisse de 12 493 BTC, soit environ 96 %. Le solde suivi restant équivaut à environ un vingt-cinquième des avoirs antérieurs.

La vente de bitcoins de novembre 2024 a eu lieu alors que le Bhoutan détenait encore une position bien plus importante. Après cette transaction, il serait resté environ 12 206 BTC, alors évalués à quelque 1,11 milliard de dollars. La baisse s’est poursuivie bien au-delà de ce premier retrait.

Ce que montrent les transferts de mars

La transaction du 25 mars 2026 portait sur 519,7 BTC envoyés depuis une adresse qu’Arkham attribuait au gouvernement bhoutanais. Le suivi des transactions indiquait que les fonds avaient été répartis entre deux nouveaux portefeuilles, dont l’un était associé à QCP Capital.

À cette date, les avoirs restants étaient estimés à 4 452,799 BTC, d’une valeur d’environ 319 millions de dollars aux cours retenus alors, contre 518 BTC suivis plus tard dans l’année. Une autre estimation évaluait les avoirs à environ 5 600 BTC à la mi-2026, ce qui illustre l’inégale couverture des portefeuilles bhoutanais pendant cette transition.

Un transfert antérieur portait sur 973 BTC, évalués à environ 72,3 millions de dollars, dont une partie avait transité par des adresses associées à Binance. Les montants indiqués pour ces deux transferts de mars totalisent environ 109 millions de dollars.

QCP intervient sur le marché institutionnel des cryptomonnaies, notamment dans le cadre de transactions conclues directement entre les parties. Ces opérations sont qualifiées de gré à gré, ou OTC. Elles permettent de négocier de gros ordres en dehors du carnet public d’achat et de vente d’une plateforme d’échange.

Le suivi des portefeuilles donne au public accès à l’historique des transferts. Pour connaître le prix de vente final, les modalités de règlement et l’utilisation des fonds reçus, il faut obtenir des informations auprès des parties concernées. Druk Holding and Investments n’avait pas expliqué publiquement les transactions de mars.

L’hydroélectricité a été un atout, mais le minage a exigé d’importants investissements

Les rivières du Bhoutan ont permis à l’activité de minage de bénéficier d’une électricité renouvelable. Druk Holding and Investments et Bitdeer ont annoncé en mai 2023 un partenariat pour un projet présenté comme représentant 500 millions de dollars d’investissements dans le minage durable d’actifs numériques.

Les partenaires prévoyaient de faire passer la capacité de minage de 100 à 600 mégawatts d’ici à 2025. Cela aurait représenté une multiplication par six de la puissance disponible pour l’activité.

Selon les chiffres de la Banque mondiale cités dans les articles consacrés à l’économie bhoutanaise, les investissements dans le minage de cryptomonnaies ont atteint 539 millions de dollars entre juillet 2021 et juin 2023. Ces dépenses comprenaient l’importation de matériel et les infrastructures associées. L’électricité bon marché ou excédentaire n’était qu’un élément d’un projet qui nécessitait aussi des ordinateurs, des travaux de construction, de la maintenance et des financements.

Les réserves nationales du Bhoutan ont diminué sur la même période, passant de 1,27 milliard de dollars en juin 2021 à 832,9 millions en juin 2022, puis à 573 millions en juin 2023. Selon les données de la Banque mondiale, les investissements dans le minage et les importations de matériel ont pesé sur ces réserves.

Druk Holding and Investments a financé ses investissements dans le minage au moyen de prêts de l’Autorité monétaire royale. L’échéancier de remboursement cité à l’époque prévoyait 224 millions de dollars pour l’exercice 2023-2024 et 315 millions pour 2024-2025. Ces obligations aident à comprendre pourquoi la génération de liquidités comptait autant que le volume de bitcoins détenu.

Pourquoi il est devenu plus difficile de reconstituer la trésorerie

La réduction de moitié du bitcoin, en avril 2024, a fait passer la récompense pour la validation d’un bloc de transactions de 6,25 à 3,125 BTC. Cette réduction est un changement prévu dans les règles du Bitcoin, qui divise cette récompense par deux et réduit le nombre de nouvelles pièces reçues par les mineurs pour une tâche accomplie avec succès.

Après ce changement, les marges des entreprises de minage peuvent se resserrer, surtout lorsque la concurrence pour obtenir les récompenses s’intensifie ou que les coûts de l’électricité et d’exploitation augmentent. L’hydroélectricité du Bhoutan répond également à d’autres besoins, notamment à la consommation intérieure et aux exportations d’électricité vers l’Inde.

Selon le suivi publié en mars 2026, aucun apport significatif supérieur à 100 000 dollars n’avait été enregistré depuis plus d’un an. Des articles ultérieurs ont indiqué que le minage avait, dans les faits, cessé, tandis que des explications antérieures évoquaient une baisse de la production après la réduction de moitié et une demande concurrente d’électricité.

La conséquence pratique est simple : une trésorerie se réduit lorsque les pièces sortent plus vite que le minage ne les remplace. Pour le Bhoutan, le coût de production d’un nouveau bitcoin compte autant que le cours des pièces déjà détenues.

La promesse de Gelephu reposait sur la valorisation des actifs

En décembre 2025, le roi Jigme Khesar Namgyel Wangchuck a affecté jusqu’à 10 000 BTC à Gelephu Mindfulness City. Le projet vise à développer un nouveau centre économique dans le sud du Bhoutan et à offrir des perspectives aux jeunes citoyens.

Les responsables ont proposé des modes de financement permettant de conserver les bitcoins, notamment en empruntant en les mettant en garantie et en les faisant fructifier. Emprunter en donnant des bitcoins en garantie consiste à les nantir pour obtenir un prêt, ce qui permet à l’emprunteur de disposer de liquidités tout en conservant un intérêt dans l’actif.

Ce type de financement entraîne des obligations différentes de celles d’une vente. Le prêt doit être remboursé, les intérêts doivent être financés et une baisse de la valeur des bitcoins mis en garantie peut obliger à fournir des garanties supplémentaires, selon les conditions du prêteur.

Au cours de référence de 77 500 dollars par bitcoin cité dans des articles de novembre 2026, 10 000 BTC vaudraient 775 millions de dollars. Au même cours, 518 BTC vaudraient environ 40,1 millions de dollars. Cet écart montre pourquoi il est essentiel de savoir comment l’allocation de la ville est comptabilisée pour comprendre l’ampleur financière de la promesse.

Le taux de chômage des jeunes au Bhoutan, déclaré à 17,7 % en 2024, donne un objectif social concret au plan de développement. Les choix de financement déterminent la somme qui peut être consacrée dès maintenant aux travaux, aux entreprises et aux projets pour l’emploi, ainsi que l’exposition du pays aux cryptomonnaies qu’il conserve.

La mission confiée à 3iQ

Gelephu Mindfulness City a annoncé son partenariat avec 3iQ Corp le 30 juillet 2026. Le gestionnaire d’actifs canadien a été chargé de gérer une partie de la trésorerie en bitcoins au moyen de stratégies présentées comme peu risquées et neutres par rapport au marché.

Une stratégie neutre par rapport au marché vise à générer des rendements en réduisant la dépendance à la hausse ou à la baisse du cours du bitcoin. Elle peut combiner des positions qui compensent leur exposition respective aux variations de prix, au lieu de reposer entièrement sur une hausse du cours.

L’accord a également été présenté comme prévoyant une présence physique à Gelephu, des investissements dans les talents locaux et un transfert de connaissances. Ces engagements associent le mandat financier à l’ambition de la ville de développer des compétences locales dans la finance numérique.

Le profil de risque change lorsque les actifs passent d’un simple stockage à une gestion active sur les marchés. Les résultats dépendent des décisions du gestionnaire, de ses partenaires de trading, des modalités de garantie et de sa capacité à dénouer ses positions. L’importance financière de ce mandat dépend du montant alloué et des protections prévues par le contrat.

Une nouvelle banque centrale autorisée à détenir des cryptomonnaies

Un décret royal publié dans la nuit du 1er au 2 novembre 2026 a créé la Banque centrale de Gelephu en transformant l’autorité de régulation financière de la ville. Ses responsabilités comprennent la politique monétaire, les réserves de change et la supervision des établissements financiers de la région administrative spéciale.

Le décret a été présenté comme autorisant l’inclusion d’actifs numériques et de cryptomonnaies dans les réserves, aux côtés des avoirs traditionnels. Il ouvre également la possibilité de créer une monnaie à l’avenir, éventuellement sous forme numérique, sous réserve d’une approbation royale supplémentaire.

La banque peut décider ou non de détenir des cryptomonnaies. La création d’une monnaie numérique à l’avenir nécessiterait une décision supplémentaire. Ces pouvoirs dotent Gelephu d’un cadre financier au moment même où ses projets de financement par le bitcoin nécessitent une comptabilité plus claire.

La trajectoire du Bhoutan diffère aussi de celle du Salvador, dont les avoirs étaient estimés à environ 7 800 BTC dans des articles publiés vers la fin de 2026. Selon ce chiffre, les 518 BTC suivis au Bhoutan représentent environ 6,6 % du solde salvadorien : la situation s’est inversée par rapport à la période précédente, où le Bhoutan en détenait presque deux fois plus.

Pour le Bhoutan, la question immédiate est de savoir comment ses actifs restants peuvent servir les priorités publiques. Les investissements dans le minage, le remboursement des prêts, le développement de la ville et la gestion de la trésorerie répondent tous au même enjeu : transformer les ressources financières en financements disponibles tout en décidant quelle exposition au bitcoin conserver.

À retenir

• Le solde de bitcoins suivis au Bhoutan est passé de 13 011 BTC en septembre 2024 à environ 518 BTC fin 2026, soit une baisse d’environ 96 %.
• Druk Holding and Investments a constitué l’essentiel de ces avoirs grâce au minage alimenté par l’hydroélectricité.
• Les transferts comprenaient 519,7 BTC, évalués à environ 36,75 millions de dollars, envoyés le 25 mars 2026 vers des portefeuilles associés à QCP Capital.
• En décembre 2025, le roi a affecté jusqu’à 10 000 BTC à Gelephu Mindfulness City.
• En juillet 2026, Gelephu a chargé 3iQ de gérer une partie de sa trésorerie en bitcoins.
• La nouvelle Banque centrale de Gelephu peut détenir des cryptomonnaies dans ses réserves ; la création d’une monnaie numérique à l’avenir nécessiterait une approbation royale supplémentaire.
• Les liens entre les portefeuilles nationaux suivis, l’allocation de la ville et les actifs gérés à l’extérieur du pays n’ont pas été rapprochés publiquement.