La vente de bitcoins de 33,5 millions de dollars du Bhoutan et la baisse ultérieure de ses réserves

Une vente en novembre révèle une évolution plus large

Le Bhoutan aurait vendu 367 bitcoins, d'une valeur d'environ 33,5 millions de dollars, sur Binance en novembre 2024, tout en conservant 12 206 BTC, évalués à environ 1,11 milliard de dollars. Cette transaction a suivi une autre vente rapportée, d'une valeur de 66 millions de dollars, portant le montant cumulé à 99,5 millions de dollars. Ces chiffres décrivaient un gouvernement qui retirait une partie de ses fonds d'un marché en hausse tout en conservant une position bien plus importante en cryptomonnaies.

Un article publié ultérieurement fait état d'une forte baisse des avoirs : 3 954 BTC, d'une valeur d'environ 280,6 millions de dollars, contre près de 13 000 BTC en octobre 2024. Il mentionne également un transfert distinct de 319,7 BTC, évalués à 22,68 millions de dollars. Ce bilan mesure le recul sur 18 mois, mais sa date de publication n'est pas précisée. Il convient donc de le considérer comme un état des lieux ultérieur, et non comme une estimation concurrente des réserves bhoutanaises au moment de la vente de novembre.

Cette distinction change la donne. Prise isolément, la transaction de novembre laissait penser que les ventes étaient limitées pendant la hausse des cours. Les chiffres ultérieurs suggèrent une réduction bien plus importante des avoirs en bitcoins visibles du royaume, tandis que des questions restent sans réponse quant à la poursuite de son activité de minage alimentée par l'hydroélectricité et à sa capacité à reconstituer ses réserves.

Les deux séries de chiffres reposent sur le suivi de portefeuilles par Arkham Intelligence, une société d'analyse de la blockchain. Druk Holding & Investments, la société publique d'investissement qui gère les actifs en cryptomonnaies du Bhoutan, n'a pas expliqué publiquement les transferts ultérieurs ni précisé le statut de son activité de minage. Les transferts peuvent révéler des mouvements entre adresses, mais ne permettent pas, à eux seuls, d'établir que chaque bitcoin a été vendu, à quel prix ni comment le produit des ventes a été utilisé.

Que s'est-il passé lors de la transaction de 33,5 millions de dollars ?

Les articles consacrés à novembre indiquent que Binance a reçu environ 367 BTC. Un article publié le 17 novembre 2024 situe la transaction le jeudi matin, soit le 14 novembre. Un autre article, daté du 15 novembre et mis à jour à 8 h 30, heure de la côte est des États-Unis, fait état d'une quantité comparable et du même transfert vers la plateforme d'échange.

Les articles divergent sur le contexte des cours. L'un situe la transaction après que le bitcoin a dépassé les 90 000 dollars en séance, avant de retomber aux alentours de 87 000 dollars. L'autre décrit une vente d'environ 33 millions de dollars au moment où le bitcoin passait sous la barre des 90 000 dollars. Ces récits concordent sur le tableau général d'un transfert effectué lors d'une forte hausse suivie d'un repli, mais ne permettent pas d'établir un prix d'exécution précis.

En divisant la valeur annoncée de 33,5 millions de dollars par les 367 BTC, on obtient environ 91 281 dollars par bitcoin. Il s'agit d'une valorisation implicite calculée à partir de chiffres arrondis, et non d'un prix de transaction vérifié. Un dépôt sur une plateforme d'échange peut précéder une vente, et la blockchain n'indique pas le prix auquel un ordre a été exécuté sur la plateforme.

La vente antérieure, évaluée à 66 millions de dollars, a eu lieu alors que le bitcoin cotait autour de 70 000 dollars. Les deux transactions représentaient près de 100 millions de dollars. Qualifier cette somme de bénéfice irait au-delà des éléments disponibles : pour calculer un profit, il faut connaître le coût d'acquisition ou de minage des bitcoins, notamment les dépenses d'électricité, de matériel et d'exploitation.

La transaction portant sur 367 BTC équivalait à environ 3 % des 12 206 BTC qui auraient été conservés par la suite. D'après les chiffres de novembre, le Bhoutan a donc gardé bien plus de bitcoins qu'il n'en a transféré. Le reliquat l'exposait toujours à d'importantes variations de valeur sur le marché.

La chronologie distingue deux états des réserves

La chronologie est importante, car les valorisations mises en avant correspondent à des périodes différentes. Le solde de novembre 2024 ne peut être considéré comme le dernier état des avoirs du Bhoutan dès lors qu'un article ultérieur fait état de nouveaux transferts sortants.

• Octobre 2024 : le Bhoutan aurait détenu environ 13 000 BTC, accumulés grâce à son activité de minage alimentée par l'hydroélectricité.
• Avant la transaction de novembre : une autre vente, rapportée séparément, a rapporté environ 66 millions de dollars alors que le bitcoin cotait autour de 70 000 dollars.
• 14 novembre 2024 : environ 367 BTC ont été transférés vers Binance, dans le cadre d'une transaction évaluée entre 33 et 33,5 millions de dollars.
• 15 et 17 novembre 2024 : les articles consacrés à cette transaction faisaient état de réserves restantes de 12 206 BTC, évaluées à environ 1,11 milliard de dollars.
• Dans l'article ultérieur, qui mesure le recul sur 18 mois : les réserves s'élevaient à 3 954 BTC, soit environ 280,6 millions de dollars, après de nouveaux transferts.

L'article ultérieur mentionne également un transfert de 319,7 BTC effectué un jeudi. Faute de date de publication, il est impossible d'associer ce jeudi à une date précise du calendrier avec certitude. La même limite s'applique aux références à des sorties de fonds sur l'année et à des achats institutionnels en mars.

Les sorties ultérieures indiquent une position nettement réduite

Sur les 319,7 BTC du transfert ultérieur, environ 250 BTC ont été envoyés vers un portefeuille auparavant utilisé pour acheminer des fonds dans le cadre de ventes via Galaxy Digital et OKX. Les 69,7 BTC restants ont été transférés vers une nouvelle adresse non identifiée. L'historique de destination laisse penser que le transfert le plus important préparait une vente, sans toutefois confirmer que la totalité des bitcoins a été convertie en espèces.

Le passage d'environ 13 000 BTC à 3 954 BTC représente une baisse de 9 046 BTC, soit près de 69,6 %. Cela confirme l'idée d'une diminution d'environ 70 % sur 18 mois, un recul bien plus marqué que celui que suggère, à elle seule, la transaction de novembre.

Par rapport au solde de novembre, qui était de 12 206 BTC, les avoirs ultérieurs sont inférieurs de 8 252 BTC, soit une baisse d'environ 67,6 %. Ces calculs décrivent l'évolution des réserves déclarées. Ils ne prouvent pas que chaque bitcoin manquant a été vendu, car des transferts vers d'autres portefeuilles contrôlés par l'État pourraient aussi modifier le solde suivi.

Les données d'Arkham citées dans l'article ultérieur font état de 215,7 millions de dollars sortis des portefeuilles bhoutanais au cours de l'année considérée, dont 162,6 millions envoyés vers des portefeuilles sans étiquette. Cette part représente environ 75,4 % des sorties. Elle limite fortement toute affirmation sur la destination finale des fonds.

Un portefeuille sans étiquette est une adresse dont le propriétaire ou l'objet n'a pas été identifié publiquement dans les données de suivi. Il peut appartenir à un autre dépositaire, à un intermédiaire ou au même propriétaire. Sans documents supplémentaires, une sortie vers une telle adresse atteste un mouvement, mais pas nécessairement une liquidation.

Pourquoi la valeur en dollars a baissé plus vite que le nombre de bitcoins

La valeur déclarée des réserves du Bhoutan est passée d'environ 1,11 milliard de dollars en novembre 2024 à 280,6 millions de dollars dans l'article ultérieur. Sur la base de ces valorisations arrondies, cela représente une baisse d'environ 829,4 millions de dollars, soit 74,7 %.

La baisse en pourcentage de la valeur en dollars dépasse celle du nombre de bitcoins, car le cours retenu pour l'état des lieux ultérieur est également plus bas. La valorisation des réserves de novembre implique un cours d'environ 90 939 dollars par BTC. Celle de l'article ultérieur implique environ 70 966 dollars par BTC, ce qui concorde avec sa référence à un cours proche de 71 000 dollars.

Cette distinction permet de séparer deux effets souvent confondus : le Bhoutan détenait moins de bitcoins et chaque bitcoin restant avait une valeur moindre. L'écart entre les deux valorisations des réserves ne mesure pas les pertes réalisées lors des transactions et ne révèle pas le montant des espèces perçues par le Bhoutan grâce aux ventes.

Malgré la réduction des réserves, l'exposition aux variations de cours restait importante. Avec 3 954 BTC, une variation de 10 000 dollars du cours du bitcoin modifierait la valeur de la position d'environ 39,54 millions de dollars, à condition que le nombre de bitcoins reste inchangé. Avec 12 206 BTC, une variation identique aurait fait évoluer la valorisation de 122,06 millions de dollars.

L'hydroélectricité a rendu la stratégie bhoutanaise singulière

Le Bhoutan a constitué sa réserve de bitcoins grâce au minage alimenté par ses ressources hydroélectriques, sous la responsabilité de Druk Holding & Investments. Cette approche diffère des saisies d'actifs à l'origine de nombreuses réserves publiques de cryptomonnaies rapportées. Un article de novembre mentionne également des achats stratégiques, sans fournir de quantités ni de dates permettant d'en mesurer la contribution.

Le minage de bitcoins repose sur des ordinateurs spécialisés qui s'affrontent pour ajouter des blocs de transactions au réseau. Les mineurs qui réussissent reçoivent des bitcoins nouvellement émis ainsi que des frais de transaction. Pour le Bhoutan, l'intérêt économique consistait à transformer l'électricité produite par ses cours d'eau en un actif numérique pouvant être conservé ou vendu.

Un prix de l'électricité avantageux peut être utile, mais l'électricité n'est qu'un des coûts. Il faut acheter et faire fonctionner le matériel, et sa capacité de production évolue à mesure que la concurrence s'intensifie. La difficulté du minage du bitcoin s'ajuste afin que les blocs continuent d'être produits à intervalles relativement réguliers. Lorsque la difficulté augmente, une puissance de calcul donnée rapporte en général une part moindre des récompenses, toutes choses égales par ailleurs.

L'article ultérieur met en avant trois pressions sur le minage : un cours du bitcoin proche de 71 000 dollars, une difficulté du réseau présentée comme étant à un niveau record et une récompense de bloc de 3,125 BTC après la réduction de moitié. La récompense correspond aux bitcoins nouvellement créés attribués pour chaque bloc, auxquels s'ajoutent les frais de transaction. Une réduction de moitié divise cette récompense par deux, diminuant cette source de revenus si d'autres facteurs ne compensent pas cette baisse.

Ces facteurs pourraient expliquer un changement de stratégie, mais les articles ne dévoilent ni les coûts d'exploitation du Bhoutan, ni les performances de son matériel, ni le prix effectivement payé pour son électricité. Les éléments disponibles ne permettent pas de déterminer si l'activité de minage du pays était rentable au moment de l'un ou l'autre des états de ses réserves.

Le minage a-t-il cessé ou est-il simplement moins visible ?

L'article ultérieur indique que le dernier apport de bitcoins du Bhoutan supérieur à 100 000 dollars remonte à plus d'un an. Cette observation soulève une question précise : les bitcoins nouvellement minés remplacent-ils toujours ceux qui quittent les adresses suivies ?

Elle ne permet pas d'établir que le minage a cessé. Le seuil exclut les apports de moindre montant, et les adresses suivies ne rendent peut-être pas compte de tous les circuits de paiement ni de tous les portefeuilles utilisés par l'activité. L'absence de dépôts importants visibles signale donc les limites des informations publiques, mais ne prouve pas que le matériel a été arrêté.

Le même article avance que la vente d'électricité hydroélectrique à l'Inde voisine pourrait désormais rapporter davantage que son utilisation pour miner des bitcoins. Il s'agit d'une comparaison entre différentes utilisations possibles de l'électricité. Pour déterminer laquelle est la plus rentable, il faudrait connaître les tarifs d'exportation de l'électricité, les coûts du minage, l'efficacité du matériel et d'autres détails d'exploitation qui n'ont pas été rendus publics.

Druk Holding & Investments n'avait pas commenté publiquement les transferts ou le statut du minage, ni répondu aux demandes de renseignements mentionnées dans l'article ultérieur. Aucun calendrier de mise à jour sur les opérations, de publication des résultats financiers ou de décision concernant le minage n'a été communiqué. L'objet des transferts, le produit des ventes réalisées et tout changement dans l'affectation de l'électricité restent inconnus.

Les stratégies nationales en matière de bitcoins varient

L'article de novembre plaçait le Bhoutan au cinquième rang des détenteurs publics de bitcoins, derrière les États-Unis, la Chine, le Royaume-Uni et l'Ukraine. Ce classement correspond à la période précédente et ne constitue pas un classement vérifié après la réduction ultérieure des réserves. Les avoirs publics sont également difficiles à comparer, car la propriété des portefeuilles et le traitement des actifs saisis varient.

Les articles décrivent d'autres approches des cryptomonnaies, notamment l'adoption du bitcoin comme monnaie légale par le Salvador et ses ambitions en matière de réduction de la dette et de construction d'une ville du bitcoin. Ils ne fournissent pas de chiffres permettant d'établir quelle part de ces objectifs a été financée par des gains réalisés sur le bitcoin.

Aux États-Unis, l'article de novembre mentionne la proposition de la sénatrice Cynthia Lummis visant à mobiliser les réserves d'or de la Réserve fédérale au profit du bitcoin, ainsi qu'une proposition en Pennsylvanie visant à étudier la possibilité d'investir 10 % des fonds de l'État dans des cryptomonnaies comme protection contre l'inflation. Il s'agissait de propositions, et non de la preuve que des achats avaient eu lieu. Aucune ne permet d'établir un lien avec les transactions du Bhoutan.

L'article ultérieur oppose la position en baisse du Bhoutan aux achats réalisés ailleurs. Il indique que Strategy a acheté 4 871 BTC pour 330 millions de dollars pendant un week-end, portant ses avoirs à 766 970 BTC, et que les fonds négociés en Bourse investis au comptant dans le bitcoin aux États-Unis ont absorbé environ 50 000 BTC en mars. Ces fonds permettent aux investisseurs de s'exposer au bitcoin par l'intermédiaire de parts cotées sur les marchés financiers.

Les 4 871 BTC achetés par Strategy représentent 917 BTC de plus que les 3 954 BTC que le Bhoutan aurait encore détenus, selon l'article ultérieur. Cette comparaison donne une idée de l'écart entre ces positions, mais une trésorerie d'entreprise, des fonds d'investissement et une activité publique de minage répondent à des objectifs différents. Elle ne permet pas de conclure que le Bhoutan a eu tort de vendre ou que sa stratégie reflète celle de tous les États détenant des bitcoins.

La conclusion la plus solide est plus limitée : la vente de novembre était modeste par rapport aux réserves alors déclarées, tandis que les données ultérieures sur les portefeuilles indiquent une contraction bien plus importante. Il faudra que les autorités bhoutanaises chargées des investissements s'expliquent pour déterminer si cette réduction relève d'un programme planifié de ventes, d'une évolution de la rentabilité du minage ou de transferts vers des adresses qui ne sont pas suivies.

Points clés

• Le Bhoutan aurait transféré 367 BTC vers Binance en novembre 2024, dans le cadre d'une transaction évaluée entre 33 et 33,5 millions de dollars.
• Deux ventes rapportées ont totalisé environ 99,5 millions de dollars, tandis que les réserves de novembre s'élevaient à 12 206 BTC, soit environ 1,11 milliard de dollars.
• Un article ultérieur évalue les avoirs à 3 954 BTC, soit environ 70 % de moins que les 13 000 BTC d'octobre 2024.
• Le transfert ultérieur de 319,7 BTC comprenait environ 250 BTC acheminés par un circuit auparavant associé à des ventes et 69,7 BTC envoyés vers une adresse non identifiée.
• Les sorties de portefeuilles ne prouvent pas que chaque bitcoin transféré a été vendu et ne révèlent pas l'utilisation du produit des ventes.
• Le statut du minage au Bhoutan n'est pas confirmé et aucune date de communication officielle n'a été annoncée.