La Banque du Japon maintient son taux à 1,25 %, réévalue l’inflation et accélère les ventes d’ETF

Pause sur les taux, nouvelles priorités

Le 30 octobre 2026, la Banque du Japon a voté à 8 voix contre 1 pour maintenir son taux directeur autour de 1,25 %, estimant que l’inflation sous-jacente avait atteint un niveau globalement compatible avec son objectif de 2 %. Elle a également approuvé à l’unanimité une accélération des ventes de ses fonds indiciels cotés (ETF), portant leur rythme annuel de 330 milliards de yens à 860 milliards de yens à partir de janvier 2027.

Le gouverneur Kazuo Ueda a décrit une évolution de la mission de la banque centrale : après des années à tenter de faire remonter l’inflation, les responsables doivent désormais éviter que les prix et les anticipations de hausses futures ne progressent trop fortement. Il s’est toutefois gardé de déclarer que le Japon avait durablement atteint une inflation de 2 % de manière stable.

Le membre du conseil Hajime Takata souhaitait une hausse immédiate à 1,5 %. Les huit autres membres ont préféré attendre, après le relèvement du 18 septembre, de 1 % à 1,25 %, et évaluer les effets de la hausse du coût du crédit sur les ménages, les entreprises et les conditions financières.

La décision a réuni deux volets du retrait du Japon de son soutien monétaire exceptionnel. Les taux d’intérêt sont restés inchangés pour l’instant, mais la banque a renforcé son appréciation de l’inflation et ramené de 112 à 43 ans environ le délai estimé pour vendre ses titres d’ETF.

Ce jour-là, les marchés financiers se sont davantage intéressés à une autre question : les dépenses colossales consacrées à l’intelligence artificielle généreront-elles suffisamment de bénéfices ? L’indice Nikkei a clôturé en baisse de 2,1 %, à 63 290,11 points, tandis que le yen s’est renforcé et a atteint à un moment 157,06 pour un dollar, soit une hausse d’environ 0,4 %.

Que signifie atteindre 2 % ?

Dans ses Perspectives d’activité économique et de prix d’octobre, la BOJ a modifié sa description de l’inflation sous-jacente : celle-ci n’est plus présentée comme se rapprochant de l’objectif, mais comme étant globalement compatible avec celui-ci. Ce changement intervient plus de 13 ans après que la banque et le gouvernement du Premier ministre de l’époque, Shinzo Abe, ont adopté l’objectif de 2 % en janvier 2013.

L’inflation sous-jacente désigne l’évolution plus persistante des prix, une fois prises en compte les influences temporaires, comme les fluctuations du prix du pétrole ou les subventions publiques. La BOJ l’évalue à l’aide de plusieurs indicateurs, dont les salaires, la politique tarifaire des entreprises et les anticipations d’inflation, plutôt qu’en s’appuyant sur une seule donnée mensuelle.

La généralisation des hausses de salaires dans l’économie et la répercussion par les entreprises de la hausse de leurs coûts sur les prix des services ont étayé cette nouvelle appréciation. La banque a également estimé que les anticipations d’inflation à moyen et long terme avoisinaient 2 %.

Ueda a indiqué que tous les membres du conseil partageaient l’avis selon lequel l’inflation sous-jacente était globalement au niveau visé. Leur désaccord portait sur le rythme de l’ajustement de la politique monétaire. Il souhaitait encore vérifier que les hausses de salaires et la fixation des prix permettraient de maintenir ce niveau, notamment en déterminant si les négociations salariales annuelles intégraient systématiquement une hypothèse d’inflation de 2 %.

L’objectif concret est d’établir une relation stable entre salaires et prix : les travailleurs perçoivent des salaires plus élevés, les entreprises peuvent absorber la hausse de leurs coûts et le pouvoir d’achat des ménages suit le mouvement. Ueda a déclaré que la banque avait besoin de davantage d’éléments prouvant que cette dynamique s’inscrirait durablement avant de déclarer officiellement que l’objectif était atteint de façon pérenne.

Pourquoi Takata souhaitait une hausse plus rapide

Takata a estimé que l’atteinte de l’objectif d’inflation faisait entrer la politique monétaire dans une nouvelle phase. Il souhaitait que la banque se rapproche plus rapidement d’un taux d’intérêt neutre, c’est-à-dire d’un niveau qui ne stimule ni ne freine l’activité économique, afin de donner aux responsables une plus grande marge de manœuvre face aux évolutions ultérieures.

Ueda a également déclaré que les taux devaient remonter progressivement vers un niveau neutre, tout en soulignant que celui-ci était difficile à déterminer précisément. La BOJ devrait observer la réaction de l’économie à la hausse du coût du crédit, notamment pour voir si les petites entreprises auraient plus de difficultés à accéder au financement ou à gérer leur trésorerie.

Les effets des hausses précédentes peuvent se faire attendre sur le financement des entreprises, l’investissement et les dépenses des ménages. Ueda a donc écarté tout calendrier fixe pour les prochaines décisions. Interrogé sur le rythme des hausses, le gouverneur de la BOJ a déclaré :

Je ne peux pas dire à l’avance qu’il y en aura une tous les quelques mois.

La BOJ a continué de qualifier les conditions financières d’accommodantes, ce qui signifie qu’elles soutenaient encore les dépenses et l’emprunt. Si l’activité économique et les prix évoluaient comme prévu, elle entendait continuer à relever les taux et à réduire ce soutien.

Prévisions d’inflation en hausse, croissance modeste

La BOJ a relevé de 2,4 % en juillet à 2,6 % sa prévision médiane d’inflation des prix à la consommation hors produits alimentaires frais pour l’exercice 2027. Ses prévisions restent à 2,5 % pour l’exercice 2026 et à 2 % pour l’exercice 2028. L’exercice budgétaire japonais court d’avril à mars.

L’inflation hors produits alimentaires frais et énergie était prévue à 2,4 % pour l’exercice 2026, à 2,7 % pour l’exercice 2027 et à 2,3 % pour l’exercice 2028. Par rapport à juillet, la première prévision a diminué de 0,1 point de pourcentage, tandis que les deux suivantes ont chacune progressé de 0,1 point.

Les prévisions de croissance n’ont que légèrement évolué. La prévision médiane du produit intérieur brut réel, qui mesure la production économique après correction des prix, est passée de 0,6 % à 0,7 % pour l’exercice 2026. Celle de l’exercice 2027 a reculé de 0,8 % à 0,7 %, tandis que celle de l’exercice 2028 est restée à 0,8 %.

La banque a décrit une reprise modérée, avec des points de faiblesse, en partie liés à la situation au Moyen-Orient. La croissance des salaires et la demande liée à l’IA ont soutenu l’activité, mais la hausse du coût de la vie a pesé sur les ménages. La consommation privée se redressait progressivement et l’investissement des entreprises s’était récemment affaibli.

En septembre, l’inflation des prix à la consommation hors produits alimentaires frais s’est établie à 2,1 % sur un an. Les salaires réels, corrigés de l’inflation, ont augmenté de 1,5 % en août, enregistrant leur huitième hausse mensuelle consécutive sur un an. Ces chiffres montrent à la fois une amélioration des rémunérations et le maintien des pressions sur le budget des ménages.

Le pétrole, le yen et l’IA exercent une pression sur les prix

Les prix du pétrole, les taux de change et les investissements mondiaux dans l’IA ont été au cœur de l’analyse de la BOJ, qui estime que les risques pesant sur l’inflation sont orientés à la hausse. Le Japon dépend fortement des importations d’énergie, en particulier du Moyen-Orient, ce qui fait des coûts des carburants un facteur important pour les dépenses des entreprises comme pour celles des ménages.

Un yen plus faible renchérit au Japon les biens libellés en devises étrangères. Ueda a déclaré que les entreprises étaient davantage disposées que par le passé à répercuter la hausse de leurs coûts sur leurs prix de vente, ce qui pourrait accentuer l’effet de la dépréciation de la monnaie sur l’inflation des prix à la consommation.

Les investissements dans l’IA agissent par plusieurs canaux à la fois. Les commandes de machines et d’équipements pour semi-conducteurs japonais soutiennent les exportations, les bénéfices des entreprises et l’investissement. Une forte demande peut aussi faire grimper les prix des semi-conducteurs, des équipements et des matières premières, ce qui accroît les coûts dans d’autres secteurs de l’économie.

La BOJ s’attendait à ce que l’inflation des prix à la consommation hors produits alimentaires frais dépasse nettement 2 %, avant de se rapprocher de l’objectif vers la fin de la période de prévision. Ueda a également relevé que les mesures gouvernementales destinées à réduire le coût de la vie pourraient ramener l’inflation légèrement sous 2 % pour l’année civile, une évolution dont il surveillerait les effets sur les prochaines négociations salariales.

Ces différentes mesures comptent pour les travailleurs et les entreprises. Les subventions peuvent faire baisser le chiffre d’inflation utilisé comme référence dans les négociations salariales, alors même que les entreprises et les ménages continuent de subir des pressions persistantes sur leurs coûts.

Les ventes d’ETF sont multipliées par 2,6

La BOJ portera ses ventes annuelles d’ETF de 330 à 860 milliards de yens en valeur comptable, soit une hausse de 530 milliards de yens. Le nouveau rythme représente environ 2,6 fois l’ancien, soit une progression d’environ 161 %.

Les ETF sont des fonds d’investissement cotés en Bourse, qui détiennent souvent des portefeuilles d’actions. La valeur comptable correspond à la valeur des actifs inscrite dans les comptes de la banque. La valeur de marché reflète leur valeur aux prix actuels. Sur la base des évaluations récentes, le nouveau rythme annuel de ventes correspond à environ 2 460 milliards de yens en valeur de marché.

La banque a commencé à vendre des ETF en janvier 2026. Elle a indiqué que ces opérations s’étaient déroulées sans heurts et sans perturbation majeure des marchés, tandis que les échanges boursiers s’étaient développés. Dans le cadre révisé, les ventes représenteraient environ 0,1 % de la valeur des échanges, contre quelque 0,05 % avec le dispositif précédent.

Ueda a précisé que les ventes seraient étalées dans le temps et que la BOJ conserverait la possibilité de les ajuster ou de les suspendre temporairement selon les conditions de marché. Les ventes annuelles de fonds japonais de placement immobilier, appelés J-REIT, resteraient aux alentours de 5 milliards de yens.

À la fin de septembre 2026, les ETF détenus par la banque représentaient 36 955,7 milliards de yens en valeur comptable. En divisant ce montant par des ventes annuelles de 860 milliards de yens, on obtient environ 43 ans, contre 112 ans au rythme précédent. Même accélérées, les cessions ne seront donc achevées que dans plusieurs décennies.

Les ventes pourraient aussi accroître les versements au Trésor

L’écart entre la valeur de marché estimée des ventes annuelles d’ETF, à 2 460 milliards de yens, et leur valeur comptable de 860 milliards de yens représente environ 1 600 milliards de yens. À ces niveaux de valorisation, les cessions dégageraient des plus-values de cet ordre.

La hausse des taux directeurs augmente également les intérêts que la BOJ verse sur les soldes éligibles détenus par les établissements financiers à la banque centrale. Les plus-values tirées des ETF pourraient contribuer à compenser cette dépense et à soutenir l’excédent reversé par la banque au Trésor national.

La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a déclaré que l’excédent supplémentaire et son traitement seraient examinés lors de la préparation du budget. Le montant qui pourrait finalement revenir à l’État dépendrait des recettes et des dépenses de la BOJ, ainsi que des prix obtenus lors de la vente des actifs.

La BOJ a justifié l’accélération des ventes par le bon déroulement du programme existant et par la capacité accrue du marché à absorber les échanges. L’éventuel bénéfice budgétaire constitue une autre conséquence de cette décision, alors que le Japon s’éloigne des politiques mises en œuvre pour lutter contre une inflation trop faible.

Les inquiétudes liées à l’IA entraînent le repli des Bourses

Les actions de Tokyo ont peu réagi dans l’immédiat au maintien des taux comme à l’accélération du plan de cession d’ETF. Les valeurs technologiques ont plutôt suivi le recul de Wall Street, les investisseurs s’interrogeant sur la rentabilité des importants programmes d’investissement dans l’IA.

Maki Sawada, stratège actions chez Nomura Securities, a lié les pressions vendeuses aux doutes sur les rendements des investissements dans l’IA :

Cela peut être interprété comme le signe d’inquiétudes croissantes concernant la rentabilité des investissements dans l’IA, ce qui pèse sur les cours des actions.

Advantest a chuté de 5,9 % et Tokyo Electron a perdu 5,2 %. Ibiden a reculé de 15,2 %, Lasertec de 8,8 % et SoftBank Group de 6 %. Le Nikkei avait perdu jusqu’à 3 % en séance avant de clôturer en baisse de 2,1 %.

L’indice plus large Topix a reculé de 1 %. Malgré les pertes de vendredi, le Nikkei a gagné 1 % sur la semaine, tandis que le Topix a terminé la semaine à l’équilibre. Les résultats d’entreprises ont entraîné des hausses ailleurs : Konami a progressé de 15 % et Oriental Land, l’exploitant de Tokyo Disney Resort, a gagné 8,5 %.

L’IA pose ainsi un défi à la BOJ, visible à la fois dans ses prévisions et dans les cours de marché. Les dépenses soutenues ont favorisé les exportations japonaises et renchéri certains intrants, tandis que les doutes sur les bénéfices futurs ont pesé sur les actions. Ueda a maintenu le cap vers des taux plus élevés tout en laissant le calendrier ouvert.

Le rendez-vous de décembre en ligne de mire, sans engagement

La prochaine réunion de politique monétaire de la BOJ est prévue les 17 et 18 décembre. Ueda n’a pas exclu une hausse, mais ne s’y est pas engagé, précisant que les décisions dépendraient à chaque réunion des perspectives économiques, des salaires, de la fixation des prix, des conditions financières et des risques.

Les sociétés de gestion ont avancé des calendriers différents. Le BlackRock Investment Institute prévoyait une nouvelle hausse avant la fin de 2026. Tai Hui, stratège en chef des marchés pour l’Asie-Pacifique chez J.P. Morgan Asset Management, tablait sur des hausses de 25 points de base en décembre 2026 et en mars 2027, qui porteraient le taux à 1,75 %. Un point de base équivaut à un centième de point de pourcentage.

Kazuo Momma, économiste exécutif au Mizuho Research Institute et ancien haut responsable de la BOJ, s’attendait lui aussi à des hausses en décembre et en mars. Hirofumi Suzuki, stratège en chef des changes chez Sumitomo Mitsui Banking Corporation, estimait qu’une hausse en janvier était possible si la banque adoptait une posture d’attente plus explicite.

Tai Hui prévoyait un rythme moins prévisible après mars, à mesure que les hausses précédentes se transmettraient à l’économie et que la contribution des prix de l’énergie s’atténuerait. Selon ses prévisions, les taux se situeraient ensuite autour de 1,75 %, avec de nouvelles hausses possibles en cas d’aggravation des tensions au Moyen-Orient ou de faiblesse persistante du yen.

Les principales dates de politique monétaire et de publication permettent de suivre les prochaines étapes :

• 18 septembre 2026 : la BOJ a relevé son taux directeur d’environ 1 % à 1,25 %.
• 29 et 30 octobre : les responsables se sont réunis, ont maintenu les taux et approuvé l’accélération des ventes d’ETF.
• 2 novembre : publication prévue du rapport complet d’octobre sur les perspectives économiques et les prix.
• 10 novembre : publication prévue du résumé des opinions exprimées lors de la réunion.
• 17 et 18 décembre : prochaine réunion de politique monétaire prévue.
• 23 décembre : publication prévue du compte rendu de la réunion d’octobre.
• Janvier 2027 : début de l’accélération des ventes d’ETF.

Pour les ménages et les petites entreprises, la décision leur donne le temps de s’adapter à la hausse de septembre. La prochaine décision dépendra de la capacité de la croissance des salaires à soutenir les dépenses tout en maintenant l’inflation près de 2 %, ainsi que de l’ampleur nécessaire de la hausse du coût du crédit pour préserver cet équilibre.

À retenir

• La BOJ a maintenu son taux directeur autour de 1,25 % par 8 voix contre 1 ; Hajime Takata souhaitait le porter à 1,5 %.
• L’inflation sous-jacente a été jugée globalement compatible avec l’objectif de 2 %, tandis qu’Ueda estime nécessaire de vérifier qu’elle restera stable.
• La prévision d’inflation pour l’exercice 2027 hors produits alimentaires frais a été relevée de 2,4 % à 2,6 %.
• À partir de janvier 2027, les ventes annuelles d’ETF passeront de 330 à 860 milliards de yens en valeur comptable.
• Au nouveau rythme, il faudrait environ 43 ans pour céder les ETF détenus en septembre.
• La prochaine réunion de politique monétaire est prévue les 17 et 18 décembre, sans engagement de relever les taux.