L’Arabie saoudite prolonge un financement de 3 milliards de dollars au Pakistan, qui prépare ses plans sans le soutien de Washington

La prolongation saoudienne allège une pression immédiate sur les remboursements

L’Arabie saoudite a prolongé une facilité de financement de 3 milliards de dollars accordée au Pakistan, a annoncé mercredi le ministre des Finances Muhammad Aurangzeb. Islamabad dispose ainsi de plus de temps pour gérer le remboursement de sa dette extérieure, alors que les espoirs d’obtenir une facilité de liquidité de 10 milliards de dollars proposée par les États-Unis s’amenuisent.

La facilité saoudienne arrivait à échéance le 31 octobre. Aurangzeb a déclaré que la prolongation couvrirait une « période raisonnable », sans préciser de nouvelle date de remboursement. Riyad avait déjà prolongé jusqu’en 2028 une autre facilité de 5 milliards de dollars, maintenant ainsi deux sources importantes de soutien financier saoudien.

Le Pakistan a reçu les 3 milliards de dollars en avril, après que les Émirats arabes unis ont demandé le remboursement immédiat de 3,5 milliards de dollars. Les fonds saoudiens ont permis de combler l’essentiel du manque à gagner qui en a résulté dans les réserves en devises du Pakistan. La dernière reconduction permet au pays de conserver ce financement au lieu de le rembourser immédiatement.

S’exprimant devant des journalistes au Parlement, à Islamabad, Aurangzeb a présenté cette prolongation comme le reflet des relations entre le Pakistan et l’Arabie saoudite :

Elle a été prolongée pour une période raisonnable. Compte tenu de la nature de nos relations stratégiques, vous n’avez pas à vous inquiéter de savoir pour combien de temps.

Le ministre a également évoqué une autre source de financement : les investisseurs internationaux. En septembre, le Pakistan a émis des obligations pour 3 milliards de dollars, après avoir reçu des ordres d’achat d’un montant de 6 milliards. Le gouvernement prévoit désormais de nouveaux emprunts sous plusieurs formes d’obligations, tout en visant une réduction de la dette extérieure.

Ensemble, ces évolutions montrent que le Pakistan tente de mener de front trois tâches : conserver l’appui des prêteurs publics, lever des fonds auprès d’investisseurs et étaler les remboursements sur des périodes plus longues. La prolongation saoudienne répond à l’échéance de paiement immédiate, tandis que les projets d’émission obligataire concernent le financement du pays au-delà des prochains mois.

Ce que change la reconduction

Une reconduction reporte une échéance de remboursement. Pour le Pakistan, l’avantage concret est de pouvoir conserver 3 milliards de dollars dans le cadre de ses dispositifs de financement, au lieu de devoir les restituer immédiatement à l’Arabie saoudite. Cette dette reste due aux termes de l’accord prolongé.

Le montant est important au regard du remboursement à l’origine de l’aide saoudienne. Le financement de 3 milliards de dollars de l’Arabie saoudite équivalait à environ 86 % des 3,5 milliards de dollars remboursés par le Pakistan aux Émirats arabes unis en avril. Le Pakistan a dû couvrir le reste de ce paiement à l’aide d’autres ressources.

Aurangzeb a déclaré que le Pakistan n’avait pas demandé de soutien supplémentaire à l’Arabie saoudite, car sa situation en matière de devises s’était améliorée. Il a également évoqué une réunion fructueuse avec le ministre saoudien des Finances, Mohammed Al-Jadaan, lors des récentes réunions de la Banque mondiale et du Fonds monétaire international à Bangkok.

L’autre facilité saoudienne, de 5 milliards de dollars, prolongée jusqu’en 2028, donne au Pakistan davantage de temps avant son échéance. Les deux facilités totalisent 8 milliards de dollars, même si leurs calendriers de remboursement diffèrent. Il est important de maîtriser ces échéances : des paiements importants rapprochés peuvent peser sur les réserves en devises.

Comment les tensions sur le financement se sont développées

Les dernières décisions de financement du Pakistan font suite à une série de remboursements, de demandes et d’opérations sur les marchés en 2026. Les principales étapes sont les suivantes :

• Avril : le Pakistan a remboursé 3,5 milliards de dollars aux Émirats arabes unis après que Abou Dhabi en a demandé le remboursement immédiat. L’Arabie saoudite a accordé un financement de 3 milliards de dollars pour contribuer à combler le manque.
• Juillet : le Pakistan a demandé aux États-Unis une facilité proposée de soutien à la stabilisation des changes de 10 milliards de dollars.
• Septembre : le Pakistan a émis une obligation de 3 milliards de dollars, qui a suscité des ordres d’achat de 6 milliards.
• 31 octobre : la facilité saoudienne a atteint son échéance annoncée.
• Mercredi : Aurangzeb a confirmé que l’Arabie saoudite avait prolongé la facilité.
• Décembre : Aurangzeb a indiqué que le conseil d’administration du FMI devrait examiner le versement de 1,2 milliard de dollars au Pakistan.

Le financement saoudien était présenté comme ayant initialement une durée de trois mois, alors que son octroi en avril et son échéance annoncée au 31 octobre laissent sans explication la période intermédiaire. Aucune information n’a été donnée sur une éventuelle prolongation intermédiaire.

Pour la planification des paiements du Pakistan, la dernière prolongation et l’examen attendu par le FMI sont les évolutions immédiates. La reconduction saoudienne reporte un remboursement, tandis qu’un versement approuvé par le FMI apporterait des fonds dans le cadre du programme du Pakistan avec l’institution.

Pourquoi le Pakistan revoit à la baisse ses attentes envers les États-Unis

La facilité de soutien à la stabilisation des changes de 10 milliards de dollars proposée par les États-Unis, ou ESSF, devait servir de filet de sécurité en matière de liquidités pour le gouvernement pakistanais. La liquidité désigne les fonds disponibles lorsqu’un paiement arrive à échéance. Un tel filet apporterait une réserve financière supplémentaire en période de tension.

Aurangzeb a déclaré qu’en demandant cette facilité en juillet, le Pakistan cherchait avant tout à retrouver l’accès aux marchés internationaux des capitaux. Cela signifie pouvoir lever des fonds en vendant des titres à des investisseurs étrangers.

Le ministre des Finances a établi un lien entre cet objectif et l’émission obligataire de septembre :

En juillet, ce que nous avions demandé et ce que nous cherchions, c’était l’accès aux marchés. Nous l’avons obtenu.

Les ordres d’achat de 6 milliards de dollars représentaient le double des 3 milliards émis par le Pakistan. Les investisseurs ont donc exprimé une demande supérieure au volume d’obligations vendu par le gouvernement. Le montant effectivement levé est de 3 milliards de dollars, assorti d’obligations de remboursement.

Aurangzeb a présenté la facilité américaine comme un soutien supplémentaire possible, tout en décrivant des projets de financement qui pourraient être mis en œuvre sans elle. Son message était que le Pakistan entendait continuer à lever des fonds même si Washington ne fournissait pas le filet de sécurité demandé.

Le ministre a également évoqué une relation économique plus large avec les États-Unis, notamment un soutien potentiel de l’Export-Import Bank et de la Development Finance Corporation américaines aux exportateurs et investisseurs américains présents au Pakistan. Ces dispositifs financeraient des activités commerciales ou d’investissement, et répondraient à un objectif différent de celui d’une aide en liquidités au gouvernement.

Trois types d’obligations à l’étude

Le Pakistan prévoit de nouvelles émissions d’euro-obligations, d’obligations panda et d’obligations liées à la roupie mais réglées en dollars, a indiqué Aurangzeb. Chacune de ces options donnerait au gouvernement accès à un groupe d’investisseurs différent ou à une autre structure de remboursement.

Une euro-obligation est un titre émis sur un marché international, souvent libellé dans une grande devise étrangère. Le terme ne signifie pas nécessairement qu’elle est libellée en euros. Une obligation panda est émise par un emprunteur étranger sur le marché intérieur chinois et libellée en renminbis.

Une obligation liée à la roupie mais réglée en dollars indexe le calcul du paiement sur la monnaie pakistanaise, tout en effectuant le versement en dollars. Les risques et les coûts précis dépendent des conditions convenues avec les investisseurs.

Aurangzeb a déclaré avoir rencontré entre 70 et 80 investisseurs institutionnels à Bangkok et avoir constaté un intérêt pour des échéances de cinq et dix ans. L’échéance correspond à la période au terme de laquelle le principal d’une obligation doit être remboursé. Des échéances plus longues permettraient au Pakistan d’étaler les remboursements davantage dans le temps.

Le ministre a indiqué que le gouvernement regardait au-delà de son programme actuel avec le FMI. Les émissions obligataires envisagées contribueraient à établir des relations de financement que le Pakistan pourrait mobiliser à plus long terme, en complément du soutien des prêteurs publics.

Le Pakistan peut-il emprunter tout en réduisant sa dette extérieure ?

Aurangzeb a déclaré devant la commission permanente des finances du Sénat que le Pakistan visait une réduction de 4 milliards de dollars de sa dette extérieure au cours de l’exercice budgétaire actuel, puis une baisse de 3,5 milliards l’année suivante. Il a rappelé une réduction de 4,5 milliards de dollars lors de l’exercice précédent.

L’objectif actuel est donc inférieur de 500 millions de dollars à la réduction de l’année précédente, et celui de l’année suivante lui est inférieur d’un milliard. Sur les deux années prévues, la réduction visée s’élève à 7,5 milliards de dollars.

Le Pakistan peut émettre de nouvelles obligations tout en réduisant sa dette totale si les remboursements dépassent les nouveaux emprunts. Le gouvernement souhaite également remplacer les emprunts coûteux arrivant bientôt à échéance par des financements moins onéreux et dont les remboursements sont plus éloignés. Les économies réalisées lors d’une opération donnée dépendent de son taux d’intérêt, de ses frais et de ses autres conditions.

Expliquant à la commission les objectifs d’emprunt du gouvernement, Aurangzeb a déclaré :

Notre objectif n’est pas d’augmenter la dette extérieure. Toutes les opérations, comme les euro-obligations, les obligations panda ou les placements privés, visent à remplacer des financements coûteux par des solutions moins chères.

Un placement privé est un financement obtenu auprès d’un groupe restreint d’investisseurs, plutôt que par une large offre publique. Les obligations comme les placements privés peuvent contribuer à répartir les remboursements sur plusieurs années et à réduire la nécessité de trouver rapidement un prêt important pour refinancer la dette.

Aurangzeb a indiqué que la dette extérieure était passée de 45 milliards de dollars au cours de l’exercice 2014-2015 à environ 100 milliards. Selon lui, son augmentation annuelle, qui se situait historiquement entre 5 et 6 milliards de dollars, a ralenti à environ un milliard par an au cours des deux dernières années. Les derniers objectifs de réduction précisent la prochaine étape envisagée par le gouvernement.

Les réserves offrent une marge de sécurité pour les importations et les remboursements

Les réserves liquides en devises du Pakistan s’élevaient à environ 26,86 milliards de dollars, dont 21,47 milliards détenus par la Banque d’État du Pakistan. La part détenue par la banque centrale est particulièrement importante pour gérer les paiements officiels en devises, tandis que le total comprend également les réserves des banques commerciales.

Aurangzeb a déclaré que les réserves couvraient plus de trois mois d’importations. Le gouvernement vise à porter cette marge à quatre mois d’ici à la fin de l’année grâce à des financements obtenus sur les marchés des capitaux.

La couverture des importations mesure les réserves au regard du coût des biens et services achetés à l’étranger. Pour un pays qui importe du pétrole, des denrées alimentaires et d’autres produits essentiels en devises, une marge plus importante permet de mieux absorber une facture imprévue ou une perturbation des entrées de fonds.

Le ministre des Finances a déclaré que les factures plus élevées des importations de pétrole et de blé accentuaient les pressions, mais il s’attend à ce que le déficit courant reste inférieur à 1 % du produit intérieur brut cette année. Le compte courant retrace les échanges de biens et de services, ainsi que les revenus et les transferts, notamment l’argent envoyé au pays par les travailleurs expatriés.

Six milliards de dollars supplémentaires restent à payer

Le secrétaire aux Finances Imdadullah Bosal a déclaré à la commission du Sénat que les besoins nets de financement du Pakistan s’élevaient à 11 milliards de dollars, après prise en compte des reconductions et des refinancements. Sur ce montant, 5 milliards avaient été remboursés au cours des quatre premiers mois de l’exercice budgétaire actuel.

Les 6 milliards restants devaient être payés au cours des sept mois suivants, a précisé Bosal. Ces chiffres permettent de replacer la prolongation saoudienne dans son contexte : le Pakistan conserve une source importante de financement tout en devant encore faire face à un échéancier de paiements conséquent.

Bosal a également indiqué que la dette publique représentait 68,6 % du produit intérieur brut fin juin 2026, contre 75,1 % au cours de l’exercice 2022-2023. Il s’agit d’une baisse de 6,5 points de pourcentage. Ce ratio compare la dette publique à la taille de l’économie.

Selon Bosal, la croissance annuelle de la dette publique a ralenti à 7,7 % au cours du dernier exercice budgétaire, son taux le plus faible en 20 ans. Il a évalué la dette extérieure à 98,2 milliards de dollars. Il a également indiqué que la dette intérieure s’élevait à 58 800 milliards de roupies fin août, contre 68 400 milliards fin juin.

La prochaine décision de financement est attendue en décembre

Aurangzeb a déclaré que le conseil d’administration du FMI devrait examiner en décembre le versement de 1,2 milliard de dollars. C’est la prochaine décision précise inscrite au calendrier de financement du Pakistan, parallèlement aux projets du gouvernement de solliciter les investisseurs obligataires.

La stratégie immédiate du Pakistan combine le report de remboursements, un financement potentiel du FMI et de nouveaux emprunts sur les marchés. Pour les entreprises qui achètent des fournitures à l’étranger et les ménages qui paient leur carburant ou leurs denrées alimentaires importés, l’enjeu concret est la capacité du pays à continuer d’effectuer ses paiements en devises tout en maîtrisant ses coûts de financement.

La reconduction saoudienne donne plus de temps au Pakistan. Le gouvernement doit maintenant en profiter pour honorer les autres échéances de paiement, renforcer les réserves et remplacer les emprunts coûteux, tout en poursuivant ses objectifs annoncés de réduction de la dette.

Points clés

• L’Arabie saoudite a prolongé la facilité de financement de 3 milliards de dollars accordée au Pakistan au-delà de son échéance du 31 octobre.
• Une autre facilité saoudienne, d’un montant de 5 milliards de dollars, a été prolongée jusqu’en 2028.
• Le Pakistan prépare ses financements sans compter sur le filet de sécurité de 10 milliards de dollars proposé par les États-Unis.
• L’émission obligataire de 3 milliards de dollars réalisée en septembre a suscité des ordres d’achat de 6 milliards.
• Le gouvernement vise une réduction de la dette extérieure de 4 milliards de dollars au cours de cet exercice budgétaire, puis de 3,5 milliards l’année prochaine.
• Le secrétaire aux Finances Imdadullah Bosal a déclaré que 6 milliards de dollars restaient à payer au cours des sept mois suivants.
• Aurangzeb a indiqué que l’examen par le conseil d’administration du FMI d’un versement de 1,2 milliard de dollars était attendu en décembre.