Le Pakistan relève son taux directeur à 12 % face à la menace que font peser le pétrole et le blé sur le reflux de l’inflation

Neuf membres du comité votent pour une hausse du taux directeur

La banque centrale du Pakistan a relevé son taux directeur de 11,5 % à 12 % le 26 octobre 2026, alors que le pétrole cher, la hausse des prix du blé et le conflit au Moyen-Orient menaçaient de maintenir l’inflation au-dessus de son objectif. Le nouveau taux entrera en vigueur le 27 octobre. La banque prévoit toujours une croissance économique comprise entre 3,5 % et 4,5 % pour l’exercice budgétaire qui s’achèvera en juin 2027.

Le gouverneur de la Banque d’État du Pakistan, Jameel Ahmad, a annoncé la décision lors d’une conférence de presse à Karachi. Neuf des dix membres du comité de politique monétaire ont soutenu une hausse de 50 points de base. Le dernier membre souhaitait une hausse plus importante, signe que le désaccord portait sur l’ampleur du resserrement monétaire.

Un point de base équivaut à un centième de point de pourcentage. La décision ajoute donc un demi-point de pourcentage au taux de référence. Celui-ci influe sur les coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie, notamment pour les prêts aux entreprises et certains crédits à la consommation.

L’inflation s’est établie à 10,3 % en septembre, au-dessus de la fourchette cible de la banque, comprise entre 5 % et 7 %. La décision s’explique principalement par un cours du pétrole supérieur à 100 dollars le baril et par les difficultés d’approvisionnement en blé sur le marché intérieur. La banque a également averti que la hausse des coûts alimentaires et énergétiques pourrait se répercuter sur d’autres prix si les ménages et les entreprises s’attendaient à ce que l’inflation reste élevée.

Le Pakistan aborde cette période avec des réserves financières plus importantes que lors des précédentes périodes de tension. Les réserves de change de la banque centrale s’élevaient à environ 21,5 milliards de dollars, soit de quoi couvrir trois mois d’importations, tandis que les transferts d’argent des Pakistanais vivant à l’étranger dépassaient les prévisions. Ces ressources permettent de régler les factures extérieures, mais le coût élevé de l’énergie et la reprise des importations continuent de les mettre à l’épreuve.

Pourquoi le pétrole et le blé ont changé la donne

Ahmad a expliqué que la situation géopolitique avait fait grimper les prix de l’énergie et que le blé était devenu plus cher ces derniers mois. Le Pakistan dépend des importations d’énergie : une hausse des cours mondiaux du pétrole peut donc alourdir à la fois sa facture d’importation et les dépenses des ménages et des entreprises.

Le comité de politique monétaire a identifié la persistance du conflit au Moyen-Orient comme une préoccupation majeure. Dans son communiqué, il a déclaré :

Le Comité a constaté que l’intensification du conflit au Moyen-Orient et les faibles perspectives de résolution à court terme maintiennent les prix mondiaux de l’énergie à des niveaux durablement élevés.

Les coûts des carburants ne se limitent pas aux stations-service. Le transport du blé, le fonctionnement des machines et l’acheminement des produits finis nécessitent tous de l’énergie. Lorsque ces activités deviennent plus coûteuses, les entreprises peuvent augmenter leurs prix. La hausse du prix du blé pèse d’autant plus lourd qu’il s’agit d’un aliment de base consommé dans tout le Pakistan.

La banque a indiqué que les mesures monétaires prises précédemment et la maîtrise des dépenses publiques avaient contribué à contenir les effets intérieurs du choc mondial. Elle craint désormais qu’une pression prolongée ne rende l’inflation plus difficile à faire baisser, même après la dissipation de la hausse initiale des prix du pétrole ou des denrées alimentaires.

L’inflation a ralenti en septembre, mais reste supérieure à l’objectif

Le taux d’inflation annuel du Pakistan est passé de 9,2 % en juillet à 11,1 % en août, avant de redescendre à 10,3 % en septembre. Ce dernier chiffre reste supérieur aux prévisions du comité et dépasse de 3,3 points de pourcentage la limite haute de sa fourchette cible.

Une baisse de l’inflation signifie que les prix augmentent moins vite, et non qu’ils retrouvent leurs niveaux antérieurs. Un ménage peut donc continuer à dépenser davantage pour ses courses, même si le taux d’inflation annuel diminue d’un mois sur l’autre.

L’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie, est restée autour de 8,4 %. Cet indicateur aide la banque à évaluer dans quelle mesure les tensions sur les prix se sont propagées au-delà des produits dont les cours peuvent fortement varier selon la météo, les récoltes ou les marchés internationaux.

Les enquêtes auprès des consommateurs ont renforcé les inquiétudes de la banque. Les ménages anticipaient une inflation plus élevée, tandis que les anticipations des entreprises reculaient. Les indicateurs de confiance se sont dégradés pour les deux groupes. Le comité devait donc composer avec une situation contrastée : certaines tensions sur les prix s’étaient atténuées, mais les familles restaient préoccupées par l’évolution de leurs dépenses.

Ce que la hausse des taux signifie pour les ménages et les entreprises

Le taux de référence de 12 % vise à freiner la propagation de l’inflation par les dépenses et les anticipations. En général, des taux d’intérêt plus élevés rendent l’emprunt moins intéressant et l’épargne plus rémunératrice, ce qui réduit certaines tensions sur la demande.

Les entreprises qui cherchent à financer des machines, des stocks ou leur développement pourraient faire face à des coûts de financement plus élevés. Les particuliers qui souscrivent de nouveaux prêts pourraient également payer davantage. Les échéances des prêts existants à taux variable peuvent augmenter lors de la révision de leur taux ; le calendrier et l’ampleur de cette hausse dépendent des conditions du prêt.

La hausse des coûts d’emprunt intervient à un moment délicat pour les entreprises qui tentent de se développer après une période de faiblesse économique. Elle peut les amener à reporter des investissements ou à réduire le montant qu’elles peuvent emprunter. Pour les ménages qui paient déjà plus cher leur nourriture et leur carburant, une hausse des mensualités constituerait une dépense supplémentaire.

La banque veut éviter que le choc initial sur l’offre ne se transforme en une spirale plus générale de hausse des prix. Ainsi, une entreprise de transport confrontée à des factures de carburant plus élevées peut augmenter ses tarifs, ce qui incitera les magasins à relever leurs prix. Si les entreprises s’attendent à une hausse persistante des coûts, elles peuvent intégrer de nouvelles augmentations à leurs prévisions. Les économistes parlent alors d’effets de second tour, lorsque la hausse se propage à d’autres prix.

Les difficultés d’approvisionnement en pétrole, la distribution du blé et les perturbations des échanges commerciaux nécessitent des mesures qui vont au-delà de la politique monétaire. La décision sur les taux vise à agir sur les dépenses et les anticipations tandis que ces pressions sur l’offre persistent.

Un vote plus net en faveur d’une hausse après le statu quo de septembre

La décision d’octobre fait suite à une réunion en septembre lors de laquelle sept membres du comité ont voté pour maintenir le taux à 11,5 %, tandis que trois souhaitaient une hausse d’un point de pourcentage. En octobre, les dix membres étaient favorables à une hausse, même si l’un d’eux souhaitait une augmentation supérieure au demi-point retenu.

Les décisions récentes illustrent l’évolution de l’analyse du comité :

• Juillet 2026 : la banque maintient son taux directeur à 11,5 %.
• 14 septembre 2026 : le comité maintient à nouveau le taux à 11,5 %, malgré l’avis de trois membres favorables à une hausse.
• 26 octobre 2026 : neuf membres votent pour une hausse à 12 %, tandis qu’un membre préfère une augmentation plus importante.
• 27 octobre 2026 : le nouveau taux de 12 % entre en vigueur.

Ahmad a déclaré que les anticipations d’inflation et la situation extérieure s’étaient dégradées depuis septembre. Le taux directeur reste néanmoins inférieur de 10 points de pourcentage au record de 22 % atteint en juin 2023, ce qui montre l’ampleur de la baisse des coûts d’emprunt avant ce nouveau resserrement.

Les transferts de fonds contribuent à financer un déficit extérieur accru

Le Pakistan a enregistré un déficit des transactions courantes de 874 millions de dollars entre juillet et septembre, contre 755 millions à la même période un an plus tôt. Il s’agit d’une hausse de 119 millions de dollars, soit environ 16 %.

Le compte courant retrace les échanges de biens et de services ainsi que les flux de revenus et les transferts, notamment les envois de fonds. Un déficit signifie que le pays doit recourir à des investissements, à l’emprunt ou à d’autres sources de financement pour combler l’écart.

Les transferts d’argent des Pakistanais travaillant à l’étranger ont constitué un important amortisseur. Ils ont atteint 10,9 milliards de dollars au premier trimestre de l’exercice budgétaire, ce qui a conduit la banque centrale à relever de 1 milliard sa prévision annuelle.

Ahmad a expliqué cette révision lors de sa conférence de presse :

Au vu de ces solides résultats, la SBP a relevé sa prévision annuelle pour les transferts de fonds, de 44 à 45 milliards de dollars.

La banque a maintenu sa prévision d’un déficit des transactions courantes compris entre zéro et 1 % du produit intérieur brut pour l’exercice budgétaire s’achevant en juin 2027. Ahmad a déclaré que les exportations s’amélioraient, mais restaient inférieures aux besoins de l’économie. Le riz, les produits textiles à plus forte valeur ajoutée et les services contribuaient à la reprise.

Les importations progressaient également avec la reprise de l’activité. Selon des chiffres attribués au Bureau pakistanais des statistiques, les importations hors pétrole ont augmenté de 15 % au premier trimestre, contre 6 % pour les produits pétroliers. Les voitures, les machines et d’autres biens ont contribué à cette hausse. L’équilibre extérieur dépend donc autant de la reprise intérieure que des prix de l’énergie.

Les réserves et le FMI offrent une marge de manœuvre

La banque centrale a indiqué que ses réserves de change restaient stables, autour de 21,5 milliards de dollars, grâce à la poursuite de ses achats de devises. Elles couvrent environ trois mois d’importations et offrent une marge de sécurité pour régler les factures à l’étranger lorsque les entrées de devises fluctuent.

En octobre, le Pakistan a également conclu un accord au niveau des services avec le Fonds monétaire international, qui pourrait débloquer environ 1,21 milliard de dollars. Le conseil d’administration du FMI doit approuver l’accord avant que les fonds soient disponibles ; aucune date de décision n’a été communiquée.

Le FMI a déclaré que le programme du Pakistan restait globalement sur les rails malgré des conditions extérieures difficiles. La banque centrale a également relevé que le Conseil fédéral des recettes avait dépassé son objectif de collecte au premier trimestre, soutenant ainsi les finances publiques pendant cette période.

Le comité a appelé à renforcer les marges de sécurité budgétaires et extérieures, à élargir l’assiette fiscale et à engager des réformes structurelles. Concrètement, il souhaite que l’État dispose de recettes plus fiables et que le pays détienne davantage de devises, afin de mieux absorber les hausses soudaines des coûts mondiaux.

Les prévisions de croissance sont maintenues malgré la multiplication des risques

La banque a maintenu sa prévision de croissance entre 3,5 % et 4,5 % pour l’exercice budgétaire s’achevant en juin 2027. Les chiffres officiels révisés situent la croissance de l’exercice précédent à 3,7 %. La nouvelle prévision envisage donc soit un léger ralentissement, soit une reprise plus marquée.

La production manufacturière à grande échelle a progressé de 1,9 % en juillet et en août par rapport à l’année précédente. Les ventes de ciment et de produits pétroliers ainsi que les prêts aux entreprises privées témoignaient également de la reprise de l’activité, tandis que les premières estimations des récoltes d’été dépassaient les attentes.

Le comité a averti qu’une nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient pourrait assombrir ces perspectives. Les conditions météorologiques défavorables liées à l’aggravation du phénomène El Niño constituaient un autre risque, en particulier pour la production agricole et les prix alimentaires.

Le taux de change du Pakistan constitue un autre facteur à prendre en compte. Le taux de change effectif réel, qui compare la roupie aux monnaies des partenaires commerciaux en tenant compte des écarts d’inflation, avait atteint près de 109, son plus haut niveau en huit ans. Lorsque les prix intérieurs augmentent plus rapidement qu’à l’étranger et que la monnaie reste globalement stable, les produits pakistanais peuvent devenir relativement plus chers.

Une roupie plus faible renchérirait le carburant importé en monnaie locale, tandis qu’une appréciation réelle de la roupie peut nuire à la compétitivité des exportations. La banque doit mettre ces pressions en balance avec le coût que des taux d’intérêt plus élevés font peser sur l’investissement et la reprise économique.

Pourquoi certains économistes préféraient attendre

Un sondage de Topline Securities a révélé que 61 % des acteurs du marché s’attendaient à une hausse des taux avant la décision. Parmi l’ensemble des répondants, 54 % prévoyaient une hausse de 50 points de base et 7 % une hausse de 100 points de base ; les 39 % restants anticipaient un statu quo.

L’Institut pakistanais d’économie du développement préconisait un statu quo conditionnel. Il estimait que les risques d’inflation exigeaient de la vigilance, mais que la demande dans l’économie ne surchauffait pas encore et que les tensions sur les prix ne s’étaient pas suffisamment généralisées pour justifier une hausse immédiate.

L’institut a exposé sa position avant la réunion :

« Si la balance des risques penche désormais vers un resserrement, la situation macroéconomique actuelle ne justifie pas encore de manière convaincante une hausse immédiate des taux », a déclaré le PIDE.

Le désaccord porte sur le calendrier. Attendre donnerait davantage de temps aux entreprises pour se redresser avec les taux actuels. Agir dès maintenant vise à empêcher que l’inflation persistante des prix alimentaires et de l’énergie ne détermine plus largement les décisions de tarification. Le comité a choisi d’intervenir plus tôt, tout en maintenant ses prévisions de croissance et de déficit des transactions courantes.

Les ménages et les entreprises doivent désormais composer avec des coûts d’emprunt plus élevés et une incertitude persistante sur les prix des produits essentiels. Les prochaines évaluations de la banque dépendront de l’évolution des prix du pétrole et du blé, de la stabilisation des anticipations d’inflation et de la capacité des transferts de fonds et des exportations à suivre la hausse de la facture d’importation.

Points clés

• Le Pakistan a relevé son taux directeur de 11,5 % à 12 % le 26 octobre, avec une entrée en vigueur le 27 octobre 2026.
• Neuf membres du comité ont soutenu la hausse d’un demi-point de pourcentage ; un membre souhaitait une augmentation plus importante.
• L’inflation s’est établie à 10,3 % en septembre, au-dessus de la fourchette cible de 5 % à 7 % de la banque.
• Le pétrole à plus de 100 dollars le baril et la hausse des prix du blé ont été les principales raisons de la décision.
• La prévision annuelle des transferts de fonds est passée de 44 à 45 milliards de dollars, après des entrées de 10,9 milliards au premier trimestre.
• Les réserves de change s’élevaient à environ 21,5 milliards de dollars, soit de quoi couvrir près de trois mois d’importations.
• La banque a maintenu ses prévisions pour l’exercice budgétaire s’achevant en juin 2027 : une croissance comprise entre 3,5 % et 4,5 % et un déficit des transactions courantes compris entre zéro et 1 % du PIB.
• Un accord avec le FMI pourrait débloquer environ 1,21 milliard de dollars, sous réserve de l’approbation du conseil d’administration.