La Chine prévoit une troisième opération de swap pour soutenir les marchés financiers, 31 sociétés sollicitent plus de 100 milliards de yuans

Davantage de sociétés cherchent à financer leurs investissements en actions

La Banque populaire de Chine (BPC) mènera sa troisième opération du mécanisme de swap destiné aux sociétés de titres, aux fonds et aux compagnies d'assurance le 3 novembre 2026, après que 31 sociétés de titres et sociétés de gestion de fonds ont sollicité plus de 100 milliards de yuans. Les swaps auront une durée d'un an, avec possibilité de prolongation.

La banque centrale a annoncé l'opération le 2 novembre, alors que les autorités financières préparaient un ensemble plus large de mesures de soutien aux marchés financiers chinois. Outre ces nouveaux swaps, les autorités ont présenté un financement moins coûteux de la banque centrale pour les prêts destinés à l'achat d'actions, un élargissement de la participation des institutions financières et d'éventuelles modifications des règles de rachat d'actions.

Les demandes dépassent les 50 milliards de yuans alloués lors de la première opération de swap, en octobre 2024, et les 55 milliards alloués en janvier 2025. Ces deux opérations ont fourni au total 105 milliards de yuans, soit presque autant que le montant minimum sollicité aujourd'hui en une seule opération.

Le mécanisme fonctionne par l'intermédiaire d'institutions financières et non d'investisseurs individuels. Les sociétés éligibles échangent des actifs qu'elles détiennent contre des obligations d'État ou des titres de la banque centrale, plus faciles à utiliser pour obtenir des fonds. Elles peuvent ensuite obtenir des financements pour acheter des actions, investir dans des fonds négociés en Bourse (ETF) investis en actions ou assurer une activité de tenue de marché, qui consiste à proposer régulièrement l'achat et la vente de titres.

L'adjudication du 3 novembre déterminera le montant alloué et la commission de swap. Les demandes ne sont qu'une première étape : les sociétés participantes doivent obtenir leurs allocations, organiser leur financement et investir les fonds reçus avant que l'opération ne génère des achats supplémentaires sur le marché.

Pour les investisseurs, l'évolution immédiate est l'élargissement du groupe d'institutions qui cherchent à accéder à un canal de financement destiné à rester disponible en période de tensions sur les marchés. Pour les sociétés de titres et les gestionnaires de fonds, l'intérêt concret est de pouvoir lever des fonds en s'appuyant sur leurs actifs existants, tout en conservant une marge de manœuvre pour gérer leurs portefeuilles.

Comment le swap transforme des actifs existants en financements

Le mécanisme SFISF accepte différents actifs en garantie, notamment des obligations, des ETF et des actions de l'indice CSI 300, qui regroupe de grandes entreprises cotées à Shanghai et Shenzhen. Un ETF détient un panier d'investissements et se négocie en Bourse comme une action.

En échange, la banque centrale fournit des actifs très liquides, notamment des obligations d'État et des titres de la banque centrale. Les actifs liquides peuvent être facilement vendus ou utilisés pour obtenir des financements. Les sociétés participantes peuvent les utiliser dans des opérations de marché, comme les pensions livrées, pour obtenir des liquidités.

Une pension livrée est une opération de financement à court terme dans laquelle des titres sont vendus avec l'accord de les racheter ultérieurement. Les financements obtenus par le mécanisme de swap sont destinés aux investissements en actions, aux ETF investis en actions et à la tenue de marché.

La durée d'un an permet aux institutions de planifier sur une période plus longue qu'avec des financements à renouveler fréquemment. La possibilité de prolongation offre une marge de flexibilité supplémentaire. Lors des réunions réglementaires du 2 novembre, les autorités ont indiqué que les swaps existants avaient déjà été prolongés à plusieurs reprises et que leur encours s'élevait à 105 milliards de yuans.

La participation s'élargit au-delà des deux premières adjudications

Chacune des deux premières opérations a attiré 20 institutions soumissionnaires. Les 31 candidats au troisième tour représentent une hausse de 11, soit 55 %, par rapport à la participation à chacune des adjudications précédentes.

La Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) a indiqué que 28 sociétés de titres et sociétés de gestion de fonds différentes avaient participé aux deux premiers tours à la fin octobre. Certaines institutions ont donc participé aux deux opérations. Le dernier décompte des candidats porte sur les sociétés de titres et les gestionnaires de fonds, même si les compagnies d'assurance font également partie des catégories éligibles au mécanisme.

Dong Ximiao, économiste en chef chez Merchants Union Consumer Finance, a déclaré que l'élargissement de l'accès offrirait à davantage d'institutions financières non bancaires une source de financement stable. Selon lui, la participation aux premiers tours était relativement limitée, ce qui laissait certaines petites sociétés de titres et certains fonds moins bien placés pour bénéficier du soutien.

Le régulateur a déclaré qu'il demanderait aux sociétés participantes de renforcer leurs contrôles de conformité et des risques, tout en mobilisant leurs capacités d'investissement pour contribuer à stabiliser le marché. Les institutions présentes aux discussions sur les mesures ont indiqué qu'après validation de leurs demandes, elles comptaient affecter rapidement des fonds supplémentaires aux investissements sur les marchés financiers.

De l'annonce de 2024 à la troisième opération

Le gouverneur de la BPC, Pan Gongsheng, a annoncé le mécanisme de swap le 24 septembre 2024, en même temps qu'un programme distinct de refinancement destiné à soutenir les rachats d'actions et les achats réalisés par les principaux actionnaires. La banque centrale a officiellement mis en place le mécanisme de swap le 18 octobre, avec une enveloppe initiale de 500 milliards de yuans susceptible d'être augmentée.

Les opérations et les discussions ultérieures sur les mesures se sont déroulées selon le calendrier suivant :

• 24 septembre 2024 : Pan annonce les deux outils de politique monétaire destinés aux marchés financiers.
• 18 octobre 2024 : la BPC met officiellement en place le mécanisme de swap.
• 21 octobre 2024 : la première opération alloue 50 milliards de yuans, avec une commission retenue de 20 points de base.
• 2 janvier 2025 : la deuxième opération alloue 55 milliards de yuans, avec une commission retenue de 10 points de base.
• 2 novembre 2026 : les régulateurs tiennent des réunions consacrées aux deux outils, et la BPC annonce la troisième opération de swap.
• 3 novembre 2026 : la nouvelle opération doit avoir lieu pour une durée d'un an, avec possibilité de prolongation.

L'enveloppe initiale de 500 milliards de yuans correspond à la capacité annoncée du mécanisme. Les 105 milliards de yuans issus des deux premières opérations correspondent au montant effectivement alloué lors de ces adjudications.

Les commissions et le rythme des investissements détermineront l'effet de la mesure

La commission de swap a diminué de moitié entre les deux premières opérations, passant de 20 à 10 points de base. Un point de base correspond à un centième de point de pourcentage : ces taux équivalent donc à 0,20 % et 0,10 %.

Lors des réunions du 2 novembre, la BPC, l'Administration nationale de la réglementation financière et la CSRC ont déclaré qu'elles élargiraient la participation, réduiraient les commissions de swap si nécessaire et amélioreraient les dispositifs de garantie et de fonctionnement. La commission retenue pour l'adjudication du 3 novembre n'avait pas encore été annoncée.

Xu Chi, analyste en chef de la stratégie chez Zhongtai Securities, a déclaré que la reprise des opérations intervenait dans un contexte de baisses répétées des marchés et de pressions accrues sur le financement des actions technologiques et de croissance. Selon lui, le mécanisme permet de transformer les actifs existants des institutions en capacités de financement supplémentaires, lorsque la baisse des marchés complique l'obtention de fonds.

Xu a indiqué que l'effet concret dépendrait du montant final alloué, de la commission et de la rapidité avec laquelle les sociétés transformeraient leur nouvelle capacité de financement en achats. Son analyse met l'accent sur les étapes qui suivent l'adjudication, lorsque les institutions décident du montant à investir et des secteurs à privilégier.

Les opérations précédentes ont soutenu 82 milliards de yuans d'achats

Le rapport d'exécution de la politique monétaire de la BPC pour le premier trimestre 2025 faisait état d'un montant cumulé de 105 milliards de yuans dans le cadre des opérations de swap à la fin mars. Le mécanisme avait aidé 28 institutions à accroître leurs avoirs en actions et en ETF d'environ 82 milliards de yuans.

Les 82 milliards de yuans d'achats représentaient environ 78 % des 105 milliards de yuans alloués. Ces chiffres donnent une mesure concrète des investissements associés aux opérations précédentes, en regard des capacités de financement fournies par le mécanisme.

Xu a déclaré que le recours au mécanisme avait augmenté lors des périodes de tensions sur les marchés, notamment en novembre 2024, au début de 2025 et pendant le choc provoqué par les droits de douane étrangers en avril 2025. Il a également souligné que les achats devaient se poursuivre après une stabilisation initiale, en particulier dans les secteurs soumis aux plus fortes tensions de financement.

Il a notamment cité les valeurs technologiques, les entreprises cotées sur le marché ChiNext et les petites entreprises. Selon lui, des entrées soutenues pendant deux ou trois séances de Bourse dans les fonds répliquant le STAR 50 et le CSI 1000 indiqueraient utilement que le soutien atteint ces segments du marché.

Le refinancement des rachats d'actions devient une mesure pérenne

Les réunions du 2 novembre ont également modifié le programme de refinancement destiné aux rachats d'actions et aux achats effectués par les principaux actionnaires. Les autorités ont déclaré qu'il passerait d'une mesure temporaire à un dispositif institutionnel pérenne, tandis que le taux de refinancement de la banque centrale passerait de 1,25 % à 1 %.

Le refinancement consiste pour la banque centrale à fournir des fonds aux institutions financières, qui les prêtent ensuite aux emprunteurs éligibles. Les banques fixeront leurs taux de prêt à leurs clients en ajoutant une marge déterminée commercialement au taux de financement de la banque centrale.

Les autorités ont évalué à environ 440 milliards de yuans le montant des accords de prêt signés dans le cadre du programme de rachat d'actions, dont plus de 280 milliards déjà décaissés. La CSRC a indiqué séparément que 902 sociétés cotées avaient publié 1 110 annonces concernant des prêts destinés à des rachats d'actions ou à des augmentations de participations à la fin octobre.

En incluant les demandes de China Reform Holdings et de China Chengtong Holdings, le régulateur a évalué à environ 440 milliards de yuans le plafond cumulé des prêts sollicités. Les plafonds demandés, les accords signés et les prêts décaissés correspondent à différentes étapes du processus de prêt.

Les deux outils atteignent le marché par l'intermédiaire d'emprunteurs différents. Le mécanisme de swap soutient les sociétés de titres, les fonds et les assureurs éligibles. Le programme de refinancement soutient le financement des entreprises qui rachètent leurs actions et des principaux actionnaires qui augmentent leur participation.

Les régulateurs préparent une révision des règles de rachat d'actions

Les sociétés cotées chinoises avaient déjà intensifié leurs rachats avant les dernières annonces. Au cours des dix premiers mois de 2026, 645 sociétés de Shanghai et Shenzhen ont publié 700 projets de rachat d'actions d'une valeur de 237,7 milliards de yuans, selon la CSRC.

Les projets de rachat suivis d'une annulation des actions représentaient 115 milliards de yuans, soit près de la moitié du montant prévu. Par ailleurs, 747 sociétés ont procédé à des rachats effectifs pour un montant de 134,5 milliards de yuans. L'annulation retire les actions rachetées de la circulation et réduit le nombre d'actions en circulation.

La CSRC a indiqué que le montant des projets annoncés et des rachats réalisés entre 2024 et octobre 2026 dépassait de 50 % celui de la période 2021-2023. Elle a également qualifié de records les chiffres de 2026 concernant les rachats prévus, les achats réalisés et les mesures d'annulation.

La CSRC a proposé d'autoriser les rachats destinés à protéger la valeur de l'entreprise lorsque le cours de l'action passe sous son prix d'émission. D'autres propositions supprimeraient l'obligation d'être cotée depuis au moins six mois pour effectuer ce type de rachat et permettraient de passer des ordres lors des enchères d'ouverture et de clôture.

D'autres propositions portent sur le renforcement de l'application des engagements de stabilisation du cours des actions pour les entreprises cotées depuis moins de 36 mois, les rachats effectués par des sociétés disposant de fonds levés supérieurs à leurs objectifs initiaux et la création de fonds dédiés aux rachats, financés par des parts déterminées des ressources des entreprises concernées. La CSRC a indiqué qu'elle réviserait les règles relatives aux rachats d'actions des sociétés cotées après avoir approfondi l'étude du sujet.

Les nouveaux fonds et le financement sur marge offrent d'autres canaux

La CSRC a également présenté l'avancement des ETF à gestion active. Contrairement aux ETF conçus pour répliquer un indice donné, un ETF actif permet au gestionnaire du fonds de choisir les titres et d'ajuster les investissements en s'appuyant sur ses propres analyses et son jugement.

Les 18 premiers produits ont été enregistrés le 19 octobre 2026 et ont commencé leur période de souscription le 23 octobre. Au 2 novembre, ils avaient recueilli plus de 35 milliards de yuans. Seize d'entre eux avaient atteint leur plafond individuel de collecte, fixé à 2 milliards de yuans, et clos les souscriptions.

Le régulateur a déclaré qu'il encouragerait ces fonds à commencer à investir rapidement. Il comptait également soutenir davantage d'ETF sur indices boursiers, étudier les fonds maintenant une proportion fixe d'actions et d'obligations, et encourager les fonds dont les frais variables lient plus étroitement la rémunération des gestionnaires aux résultats obtenus par les investisseurs.

Le financement sur marge est un autre sujet à l'étude. Les investisseurs l'utilisent pour emprunter auprès de sociétés de titres afin d'acheter des placements, en fournissant des liquidités ou des titres éligibles en garantie. En janvier 2026, les Bourses de Shanghai, Shenzhen et Pékin ont relevé le taux de couverture requis de 80 % à 100 % afin de limiter l'accumulation de risques liés à l'endettement.

La CSRC a indiqué que les encours de financement et l'activité de négociation avaient diminué depuis. Elle travaillerait avec les Bourses et les sociétés de titres pour réexaminer les exigences de couverture, la valeur attribuée aux titres éligibles utilisés en garantie et les exigences de maintien de couverture. Son objectif déclaré était de libérer une partie des capacités de financement tout en maintenant les risques à un niveau maîtrisable.

À retenir

• La BPC a programmé sa troisième opération de swap au 3 novembre 2026, pour une durée d'un an, avec possibilité de prolongation.
• Trente et une sociétés de titres et sociétés de gestion de fonds ont sollicité plus de 100 milliards de yuans.
• Les deux premières opérations ont alloué 105 milliards de yuans et soutenu, à hauteur d'environ 82 milliards, les achats d'actions et d'ETF à mars 2025.
• Les autorités prévoient d'élargir la participation et de réduire les commissions de swap si nécessaire.
• Le programme distinct de refinancement des rachats d'actions deviendra pérenne, son taux de financement auprès de la banque centrale étant ramené à 1 %.
• Les modifications proposées aux règles de rachat, les nouveaux ETF actifs et le réexamen du financement sur marge font partie des autres mesures de soutien aux marchés.