Une chute de 40 % met sous pression les ambitions technologiques de la Chine
L’indice STAR50 chinois a perdu environ 40 % en moins de quatre mois, effaçant près de 480 milliards de dollars de capitalisation boursière et révélant un fossé grandissant entre l’engouement pour l’intelligence artificielle et les bénéfices réalisés par les entreprises. Les chiffres, présentés dans des comptes rendus datés des 26 et 27 octobre 2026, illustrent un net retournement après un rallye d’environ deux ans.
Sommaire
- Une chute de 40 % met sous pression les ambitions technologiques de la Chine
- Pourquoi les pertes se sont propagées à l’ensemble du marché
- Les introductions en Bourse les plus populaires subissent certaines des plus fortes baisses
- Malgré la baisse, les valorisations restent exigeantes
- Les baisses de prix des services d’IA se heurtent à la hausse du coût des puces
- La robotique et l’accès aux marchés d’exportation sont soumis à d’autres épreuves
- Les réformes de Pékin se heurtent à un problème de financement
- Les dates clés du retournement
- Certains investisseurs restent exposés malgré l’aggravation des risques régionaux
- À retenir
Le principal compte rendu mesure la baisse depuis un pic atteint en juillet ; un autre la calcule à partir de juin. L’indice plus large CSI300, qui suit les grandes entreprises chinoises, a reculé d’environ 20 % par rapport à son sommet de juin. Selon les estimations, la perte enregistrée sur l’ensemble du marché chinois depuis mai atteint 2 400 milliards de dollars, soit un périmètre bien plus vaste que celui des pertes liées au STAR50.
La pression dépasse le seul cours des actions. Les entreprises qui préparent une introduction en Bourse font face à une demande des investisseurs moins soutenue, les ménages qui ont misé sur l’essor technologique essuient des pertes et Pékin peine davantage à orienter l’épargne vers l’innovation nationale.
Malgré le repli, les actions du STAR50 se négocient encore à environ 100 fois les bénéfices des 12 derniers mois, contre près de 30 fois pour le Nasdaq 100 américain. Les investisseurs continuent de payer une prime importante pour les entreprises technologiques chinoises, alors que la demande, l’accès aux marchés d’exportation et la rentabilité sont incertains.
Aucun facteur déclencheur unique n’a été identifié. Les opérateurs ont évoqué des valorisations élevées, des échéances fiscales et la crainte que Washington ne restreigne l’utilisation d’équipements chinois dans les centres de données américains. Ensemble, ces pressions ont transformé le débat sur la croissance future en une évaluation plus immédiate des rendements des entreprises.
Pourquoi les pertes se sont propagées à l’ensemble du marché
Goldman Sachs estime que les actions liées à l’IA représentent 42 % de la capitalisation boursière combinée des actions A de Chine continentale et des actions H de Hong Kong, ainsi que 57 % de leur valeur échangée. Les actions A sont cotées sur les places boursières de Chine continentale, tandis que les actions H sont celles d’entreprises de Chine continentale cotées à Hong Kong.
Ces chiffres montrent à quel point les investissements sont concentrés. Les entreprises liées à l’IA représentent plus de quatre dollars sur dix de la valeur boursière de cet ensemble, tout en attirant plus de la moitié des capitaux échangés. Une forte baisse de ce groupe touche donc bien au-delà des seuls investisseurs spécialisés dans les fonds technologiques.
Le marché chinois compte un grand nombre d’investisseurs particuliers. Chen Wensheng, propriétaire d’une petite entreprise et investisseur à Hainan, a participé au rallye en partie parce qu’il pensait que des entreprises comme le fabricant de robots Unitree bénéficiaient du soutien des autorités. Lui et ses amis essuient désormais des pertes.
Dong Baozhen, gestionnaire de fonds à Pékin, a décrit la flambée précédente comme une bulle spéculative qui a éclaté :
Le marché boursier a ensuite évolué vers un emballement haussier spéculatif. Et nous assistons maintenant à l’éclatement de la bulle.
L’indice américain Nasdaq Composite a reculé d’environ 6 % par rapport à un record atteint trois semaines plus tôt. La baisse de 40 % du STAR50 s’étend sur une période plus longue, mais ces chiffres illustrent l’ampleur bien plus importante du repli auquel sont confrontés les investisseurs chinois dans les technologies.
Les introductions en Bourse les plus populaires subissent certaines des plus fortes baisses
Les actions Unitree ont perdu environ la moitié de leur valeur depuis leur première séance de cotation en août. Lors de son introduction en Bourse (IPO), les investisseurs particuliers ont demandé à acheter environ 8 000 fois le nombre d’actions qui leur était proposé. Une IPO est la première vente d’actions d’une entreprise à des investisseurs publics.
Cette demande exceptionnelle a été suivie de lourdes pertes. Le fabricant de puces mémoire CXMT a chuté de plus de 25 % au cours du mois précédent. Les développeurs de puces MetaX Integrated Circuits et Moore Threads Technology ont chacun perdu environ la moitié de leur valeur depuis juillet.
MetaX et Moore Threads avaient auparavant bondi d’environ 700 % et 400 %, respectivement, lors de leurs premières séances de cotation en 2025. Ces envolées ont contribué à nourrir l’espoir que les nouvelles valeurs technologiques puissent offrir des gains exceptionnels en très peu de temps.
Zhongji Innolight et Eoptolink Technology, qui fabriquent des composants de communications optiques, ont perdu environ 60 % par rapport à leurs sommets de juin et juillet. Leurs produits servent à acheminer les données dans les infrastructures utilisées pour les calculs liés à l’IA, faisant de l’accès aux clients étrangers exploitant des centres de données une préoccupation majeure.
Malgré la baisse, les valorisations restent exigeantes
Le ratio cours/bénéfices du STAR50 est passé de près de 250 à environ 100. Ce ratio compare le cours des actions aux bénéfices réalisés par les entreprises au cours de l’année précédente. À 100 fois les bénéfices, les investisseurs paient environ 100 dollars pour chaque dollar de bénéfice annuel représenté par l’indice.
Le Nasdaq 100 se négocie à environ 30 fois les bénéfices. Selon ces chiffres, le multiple du STAR50 reste environ 3,3 fois supérieur. Les deux indices regroupent des entreprises différentes, mais cette comparaison aide à comprendre pourquoi les investisseurs restent préoccupés par les prix malgré une forte baisse.
Les entreprises valorisées à des multiples élevés font généralement face à de fortes attentes de croissance future de leurs bénéfices. Si les ventes progressent moins vite que prévu, si les coûts augmentent ou si la concurrence rogne les marges, les investisseurs peuvent être moins enclins à payer chaque dollar de bénéfice au même prix.
Dan Wang, directrice de la Chine au sein d’Eurasia Group, a cité la faiblesse de la demande intérieure, des marges bénéficiaires décevantes et la pression exercée par les taux d’intérêt américains parmi les causes de l’inquiétude. Elle a également évoqué les interrogations des entreprises technologiques sur la capacité des investissements soutenus par l’État à générer une demande commerciale suffisante.
La réticence des consommateurs chinois à dépenser compte, car les entreprises ont besoin de clients payants autant que de capitaux d’investissement. La fabrication de puces avancées, de systèmes d’IA ou de robots peut accroître les capacités de production, mais dégager des bénéfices durables suppose de trouver des clients disposés à payer suffisamment pour couvrir les coûts de développement et d’exploitation.
Les baisses de prix des services d’IA se heurtent à la hausse du coût des puces
La concurrence par les prix dans les services d’IA était déjà visible en mai 2024. Alibaba a réduit jusqu’à 97 % les prix de certains modèles Tongyi Qwen. Baidu a rendu Ernie Speed et Ernie Lite gratuits pour les entreprises, tandis que ByteDance a proposé son principal modèle Doubao à un prix inférieur de 99,3 % à la moyenne du secteur.
Ces modèles sont les systèmes logiciels à la base de nombreux produits d’IA générative. Les entreprises peuvent payer pour y accéder via des services cloud, au lieu de développer leurs propres systèmes. La baisse des prix d’accès peut attirer des clients, mais elle réduit les revenus des fournisseurs pour chaque unité utilisée.
Ces derniers temps, le matériel a subi des pressions en sens inverse. Des comptes rendus datés du 10 septembre 2026 indiquaient que les prix proposés pour la carte accélératrice Ascend 950DT de Huawei avaient augmenté de 20 % à 50 % par rapport aux offres datant de deux mois, selon les conditions des contrats. Le processeur de prochaine génération prévu par Cambricon a été réévalué à la hausse de 20 % à 30 %, des augmentations similaires étant signalées chez MetaX et Iluvatar CoreX.
Une pénurie de mémoire à large bande passante a contribué à ces hausses. Cette mémoire empile les puces verticalement afin que les processeurs d’IA puissent accéder rapidement à de grandes quantités de données. Le renchérissement des composants augmente le coût de la puissance de calcul, alors même que les clients réclament des services d’IA moins chers.
Wang Zhuo, associé au sein de Shanghai Zhuozhu Investment Management, a averti que la pression concurrentielle finirait par toucher les fabricants de puces et les fournisseurs d’IA :
Comme tous les autres fabricants chinois, les fabricants de puces et les fournisseurs d’IA finiront par entrer dans une guerre des prix. Il n’y aura pas d’exception. Toutes les bulles finissent inévitablement par éclater.
La robotique et l’accès aux marchés d’exportation sont soumis à d’autres épreuves
La Chine a lancé, au cours du mois couvert par les comptes rendus d’octobre, un fonds d’investissement public de 60 milliards de yuans dédié à l’IA. Ce financement témoigne de l’engagement persistant de Pékin en faveur du développement technologique national, malgré le repli du marché.
La robotique occupe une place importante dans cette démarche. L’IA incarnée consiste à intégrer l’intelligence artificielle dans des machines qui interagissent avec le monde physique, comme les robots humanoïdes. La Chine voit dans ces machines des applications potentielles alors que sa population vieillit et que sa main-d’œuvre diminue.
La demande provient actuellement en grande partie des administrations publiques et des instituts de recherche. Pour de nombreux ménages, ces machines restent trop chères ou pas assez pratiques. Dan Wang s’est interrogée sur la rapidité avec laquelle ce marché pourrait toucher un large public de consommateurs :
On ne voit pas comment l’intelligence incarnée pourrait devenir rentable sur le marché de masse.
Les ventes à l’étranger sont elles aussi exposées à des risques politiques. Les restrictions américaines sur les robots humanoïdes chinois ont renforcé les inquiétudes concernant l’accès aux clients américains, tandis que de possibles restrictions sur les composants chinois destinés aux centres de données pèsent sur les fournisseurs d’équipements optiques.
Le calendrier et la portée d’éventuelles nouvelles restrictions américaines sur les composants des centres de données restent incertains. Pour les entreprises déjà confrontées à une faible demande intérieure, le risque de perdre des débouchés à l’exportation incite encore davantage les investisseurs à revoir leurs prévisions de bénéfices.
Les réformes de Pékin se heurtent à un problème de financement
Les autorités chinoises ont tenté de remplacer les booms et les krachs à répétition par une progression plus régulière. Parmi les mesures prises figurent un contrôle plus strict de l’endettement utilisé pour acheter des actions et du trading à haute fréquence, dans lequel des ordinateurs passent un grand nombre d’ordres à très grande vitesse. Les investisseurs soutenus par l’État ont également vendu des actions lors des rallyes afin de freiner les hausses excessives.
Wu Qing, président de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, a rencontré des acteurs du marché plus tôt dans le mois afin d’entendre leurs propositions pour améliorer les marchés de capitaux. L’objectif général est de rendre les placements en actions plus prévisibles tout en orientant les capitaux vers les entreprises qui contribuent au développement technologique.
Leo Wang, associé au sein de Qianchuang Capital, basé à Pékin, a estimé que l’importance accordée aux entreprises technologiques dans les principaux indices avait détourné les capitaux d’autres secteurs et favorisé des valorisations excessives dans les secteurs privilégiés.
La baisse des cours complique désormais la prochaine étape de la levée de fonds. Une entreprise déjà cotée peut devoir vendre davantage d’actions pour réunir la même somme. Une société qui prépare une IPO peut devoir accepter une valorisation plus faible ou reporter son projet.
Hong Hao, associé gérant et directeur des investissements chez Lotus Asset Management à Hong Kong, a décrit les conséquences possibles pour les prochaines introductions en Bourse :
Ce qui se passe va désormais mettre un coup d’arrêt aux projets de nombreuses entreprises qui cherchent à entrer en Bourse.
La Chine a également renforcé les restrictions sur les investissements à l’étranger, et de nouvelles règles doivent entrer en vigueur le 1er décembre. Ces mesures s’ajoutent aux efforts déployés pour encourager les investissements intérieurs, alors que les ménages qui essuient des pertes boursières se tournent de plus en plus vers des actifs plus défensifs.
Les dates clés du retournement
La vague de ventes actuelle fait suite à plusieurs étapes marquées par l’engouement, des prix agressifs et la hausse des coûts. Replacer ces événements dans leur ordre chronologique aide à comprendre pourquoi les investisseurs scrutent désormais à la fois la demande des clients et le coût de l’offre en matière d’IA.
- 21 mai 2024 : les baisses de prix d’Alibaba, Baidu et ByteDance illustrent l’intensification de la concurrence dans les services de modèles d’IA.
- 2025 : MetaX et Moore Threads enregistrent des hausses respectives d’environ 700 % et 400 % lors de leurs débuts en Bourse.
- Juin et juillet 2026 : les principaux indices chinois et plusieurs fournisseurs d’IA atteignent les sommets servant à mesurer les baisses qui suivent.
- Août 2026 : Unitree fait ses débuts en Bourse, après une demande exceptionnellement forte de la part des investisseurs particuliers lors de son IPO.
- 10 septembre 2026 : des comptes rendus font état de prix plus élevés pour les processeurs d’IA, signe des tensions provoquées par les pénuries de mémoire.
- 26 et 27 octobre 2026 : des comptes rendus boursiers font état d’une chute d’environ 40 % du STAR50 et d’inquiétudes croissantes sur les valorisations des entreprises technologiques.
- 1er décembre : de nouvelles réglementations chinoises concernant les investissements à l’étranger doivent entrer en vigueur.
Les résultats des entreprises américaines constituent un autre rendez-vous à court terme. Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta Platforms devaient publier leurs résultats au cours de la semaine couverte par les comptes rendus boursiers d’octobre. Leurs prévisions de dépenses importent aux fournisseurs de matériel destiné aux infrastructures d’IA.
Certains investisseurs restent exposés malgré l’aggravation des risques régionaux
Selon une étude de HSBC, les fonds axés sur l’Asie détenaient encore une proportion d’actions chinoises supérieure à celle de leurs indices de référence, malgré des ventes nettes au cours des trois mois précédents. Un indice de référence est l’indice auquel sont comparés la répartition des actifs et les performances d’un fonds.
Goldman Sachs a ajouté Innolight et CXMT à une liste révisée de plusieurs dizaines d’actions chinoises recommandées dans le secteur de l’IA. William Bratton, stratège chez BNP Paribas Securities, estimait lui aussi que des achats sélectifs pouvaient offrir des opportunités aux investisseurs prudents. Leurs positions montrent que le repli du marché a suscité des appréciations divergentes selon les entreprises.
Dan Wang a décrit l’optimisme persistant dans les domaines de la recherche en IA et des satellites, ces derniers bénéficiant des attentes d’un soutien public durable en raison de leurs liens avec le secteur militaire. Dans le même temps, de nombreux investisseurs de Chine continentale se sont tournés vers d’autres secteurs ou attendent une nouvelle baisse des cours.
La Thaïlande et d’autres économies asiatiques sont concernées par l’évolution de cet ajustement, car la Chine joue un rôle important dans les chaînes d’approvisionnement régionales en produits électroniques et en semi-conducteurs. Si les entreprises chinoises reportent leurs levées de fonds ou l’augmentation de leurs capacités de production, les fournisseurs d’autres pays pourraient devoir revoir leurs projets d’investissement et leurs commandes futures.
Les indicateurs concrets à surveiller sont les résultats des entreprises, les commandes des clients, les dépenses d’investissement et les décisions d’expansion. Les cours peuvent évoluer bien plus rapidement que les usines ou les contrats d’achat. Pour les fournisseurs de la région, les répercussions sur l’activité dépendront de la transmission de la pression financière aux décisions opérationnelles.
À retenir
- Le STAR50 a perdu environ 40 %, effaçant près de 480 milliards de dollars de capitalisation boursière.
- L’indice plus large CSI300 a reculé d’environ 20 % par rapport à son sommet de juin.
- Selon Goldman Sachs, les actions liées à l’IA représentent 42 % de la capitalisation combinée des actions A et H, et 57 % de leur valeur échangée.
- Le STAR50 se négocie encore à environ 100 fois les bénéfices des 12 derniers mois, contre près de 30 fois pour le Nasdaq 100.
- La faiblesse de la demande, le coût élevé des composants, les baisses de prix des services et de possibles restrictions américaines pèsent sur les bénéfices attendus.
- La baisse des valorisations pourrait retarder les IPO et compliquer les levées de fonds des entreprises technologiques.
- Certains gestionnaires d’actifs voient encore des opportunités d’achat, tandis que les fournisseurs de la région surveillent les commandes et les dépenses d’investissement.
