La Banque du Japon proche de son objectif d’inflation de 2 %, avant une pause en octobre et une décision en décembre

Le Japon approche d’un tournant après près de 14 ans

La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur autour de 1,25 % lors de sa réunion des 29 et 30 octobre 2026, tout en se prononçant sur une question aux conséquences bien plus durables : l’inflation sous-jacente a-t-elle globalement atteint l’objectif de 2 % adopté en janvier 2013 ?

Cette évaluation attendue marquerait un changement de cap pour la banque centrale : il ne s’agirait plus de faire durablement augmenter les prix, mais de les maintenir autour de 2 %. En septembre, l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation s’est établie à 2,1 %, tandis qu’un autre indicateur, qui exclut les produits alimentaires frais et l’énergie, a atteint 2,4 %. Les responsables cherchent à savoir si la hausse des salaires et les décisions tarifaires des entreprises pourront soutenir l’inflation une fois dissipées les pressions temporaires.

Tous les économistes interrogés dans le cadre d’une récente enquête s’attendaient à ce que la Banque du Japon laisse ses taux inchangés en octobre, après leur hausse de septembre. Environ 83 % prévoyaient une nouvelle hausse en décembre. Une autre enquête tablait sur un taux de 1,5 % en décembre, puis sur des hausses à peu près chaque trimestre.

À l’ouverture de la réunion d’octobre, la décision et l’évaluation de l’inflation n’avaient pas encore été rendues. La banque devrait exposer son analyse dans son rapport trimestriel sur l’activité économique et les prix, ce qui pourrait marquer l’aboutissement d’une campagne qui devait initialement durer environ deux ans.

Pourquoi maintenir les taux alors que l’inflation a atteint l’objectif ?

La hausse de septembre a porté le taux directeur à 1,25 %, après une nouvelle augmentation en juin. Avec trois mois entre les deux hausses, la Banque du Japon a relevé ses taux à son rythme le plus rapide depuis 36 ans, alors qu’elle n’avait procédé qu’à environ deux hausses par an en 2024 et 2025.

En maintenant ses taux en octobre, la banque se donnerait davantage de temps pour examiner les effets de ces changements sur les prêts, les dépenses et l’activité des entreprises. Selon certaines informations, de nombreux responsables estiment que les prix évoluent globalement comme prévu, ce qui leur permettrait d’attendre plutôt que de relever les taux lors de deux réunions consécutives.

Ryutaro Kono, économiste en chef pour le Japon chez BNP Paribas, a décrit l’équilibre à trouver entre une politique de taux moins accommodante et la nécessité d’éviter toute précipitation :

La Banque du Japon estime probablement qu’il est nécessaire de relever le taux vers son niveau neutre dès que cela paraît raisonnablement possible, mais les risques à la hausse ne sont pas assez pressants pour justifier des hausses consécutives.

Tsuyoshi Ueno, chercheur associé principal à l’institut de recherche NLI, a également estimé que la situation ne justifiait ni une hausse consécutive ni une forte augmentation. Après la réunion de septembre, le gouverneur Kazuo Ueda avait mis en garde contre le risque d’une inflation largement supérieure à l’objectif. La pause attendue en octobre permettrait toutefois d’évaluer les effets de la dernière hausse avant d’agir à nouveau.

Trois indicateurs des prix, trois éclairages différents

Le ministère des Affaires intérieures et des Communications a publié les chiffres de l’indice des prix à la consommation de septembre le 23 octobre. L’ensemble des prix à la consommation a augmenté de 2,1 % sur un an. L’indice de base japonais, qui exclut les produits alimentaires frais mais inclut l’énergie, a lui aussi progressé de 2,1 %, son niveau le plus élevé depuis décembre 2025, conformément aux prévisions.

L’indice excluant les produits alimentaires frais et l’énergie a augmenté de 2,4 %. L’exclusion de ces catégories aide à dégager les tendances des prix dans le reste de l’économie, car les récoltes, les marchés des combustibles et les subventions à l’énergie peuvent entraîner de fortes variations des factures des ménages.

La Banque du Japon examine également des indicateurs visant à mesurer les mouvements de prix les plus persistants. L’un de ses indicateurs de l’inflation sous-jacente a atteint 3,2 % en septembre, son niveau le plus élevé en trois ans. Ce chiffre dépassait de 1,1 point celui de l’inflation sous-jacente mesurée par les prix à la consommation, à 2,1 %, montrant que les différents indicateurs peuvent envoyer des signaux distincts aux responsables.

L’inflation sous-jacente correspond à la tendance durable des prix que la banque cherche à repérer à l’aide de plusieurs indicateurs. Les conditions météorologiques et les aides publiques peuvent faire varier temporairement les chiffres publiés, tandis que les salaires et les coûts des entreprises contribuent à déterminer ce qui se passe une fois ces effets dissipés.

La hausse de l’inflation sous-jacente en septembre a également mis en évidence l’irrégularité des variations de prix. Hors produits frais, les prix alimentaires ont augmenté de 2,9 %, avec des hausses dans 150 des 181 catégories, alors même que le prix du riz a chuté de 20,6 %. Les familles peuvent donc voir leur facture alimentaire augmenter malgré une forte baisse du prix d’un produit de base important.

De la promesse de 2013 à l’examen d’octobre

Le gouvernement et la Banque du Japon ont adopté l’objectif de stabilité des prix de 2 % dans une déclaration conjointe en janvier 2013, sous le gouvernement du Premier ministre Shinzo Abe. Le gouverneur de l’époque, Haruhiko Kuroda, a lancé un vaste programme d’assouplissement monétaire, qui devait permettre d’atteindre cet objectif en environ deux ans.

Le calendrier a été repoussé à plusieurs reprises. Le Japon a finalement connu une hausse durable des prix après le choc inflationniste mondial provoqué par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, l’énergie et les biens importés contribuant à l’augmentation des coûts.

Les principales étapes qui ont mené à la décision actuelle sont les suivantes :

• Janvier 2013 : le gouvernement et la Banque du Japon fixent l’objectif d’inflation à 2 %.
• Mars 2024 : la Banque du Japon met fin aux taux d’intérêt négatifs et à son programme de contrôle des rendements des obligations d’État.
• Juin 2026 : la banque relève ses taux, amorçant une période plus courte entre deux hausses.
• Septembre 2026 : une nouvelle hausse porte le taux directeur à 1,25 %, par sept voix contre deux.
• 23 octobre 2026 : les données de septembre montrent une inflation globale et sous-jacente à 2,1 %.
• 29 et 30 octobre 2026 : la Banque du Japon se réunit pour examiner sa politique et publier ses nouvelles projections économiques et de prix.
• 17 et 18 décembre 2026 : la prochaine réunion prévue sur la politique monétaire offre une nouvelle occasion de relever les taux.

Ueda a relevé les taux à six reprises depuis sa prise de fonctions. Le signal envoyé en octobre sur les taux, transmis par le vice-gouverneur Shinichi Uchida le 16 octobre, a confirmé que les prochaines hausses dépendraient de la conjoncture, des prix, de la situation financière et des risques entourant les prévisions de la banque.

Pourquoi les salaires comptent autant que les prix

Les prix à la consommation hors produits alimentaires frais ont augmenté de plus de 2 % sur un an pendant quatre années consécutives, jusqu’en mars 2026. Ces chiffres annuels portent sur des exercices budgétaires entiers, tandis que le chiffre de 2,1 % pour septembre mesure la variation par rapport au même mois de l’année précédente.

La Banque du Japon continue de rechercher des signes indiquant que les hausses de salaires peuvent entretenir durablement l’inflation. Une rémunération plus élevée peut aider les ménages à maintenir leurs dépenses malgré la hausse des prix. Les entreprises confrontées à une augmentation des coûts de main-d’œuvre peuvent également ajuster leurs tarifs, créant un lien récurrent entre salaires, demande et prix.

Trois années de hausse des salaires particulièrement forte au regard des précédents ont conforté cette analyse. La principale organisation syndicale du Japon prévoit de réclamer des augmentations plus importantes lors des négociations salariales annuelles de 2027, qui devraient aboutir en mars.

Certains économistes estiment que la banque a tardé à reconnaître à quel point l’inflation s’est enracinée. Seisaku Kameda, ancien économiste de la Banque du Japon et économiste exécutif à l’institut Sompo Institute Plus, a eu recours à une comparaison scolaire pour expliquer ses inquiétudes :

En cinq ou six ans, un enfant en première année d’école primaire entre en principe au collège. Si quelqu’un affirmait que l’inflation qui persiste pendant toute cette période n’est pas une tendance, il est difficile d’imaginer que les gens l’acceptent.

La prochaine campagne salariale sera importante, car des rémunérations qui suivent l’évolution des dépenses des ménages peuvent soutenir la consommation. Une accélération de la hausse des salaires pourrait aussi augmenter les coûts des entreprises et donner à la Banque du Japon une raison supplémentaire de relever le coût du crédit si les prix s’emballaient.

Jusqu’où les taux d’intérêt pourraient-ils monter ?

Les services de la Banque du Japon estiment que le taux d’intérêt neutre du pays se situe entre 1,1 % et 2,5 %. Un taux neutre ne stimule pas davantage l’activité économique et ne la freine pas non plus. Il s’agit d’une estimation, et non d’un chiffre directement observable : cette fourchette étendue laisse donc une grande marge d’appréciation.

Le taux directeur actuel de 1,25 % se situe dans cette fourchette, près de sa limite basse. JPMorgan Securities et BNP Paribas prévoient qu’il atteindra finalement 2,5 % au cours de ce cycle. Ce serait deux fois le niveau actuel, soit 1,25 point de plus.

D’autres anticipations sont plus modérées. Les prix de marché évoqués avant la réunion d’octobre indiquaient un taux final d’environ 2 %. Cet écart compte pour les ménages et les entreprises qui préparent leurs emprunts, car le niveau final des taux influera sur le coût du financement bien au-delà de la prochaine réunion.

La forte progression des prêts bancaires et les effets économiques jusqu’ici limités des hausses, selon certaines informations, confortent l’idée que les conditions financières restent accommodantes. Naomi Muguruma, stratégiste obligataire en chef chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, a indiqué que la Banque du Japon examinerait les données économiques et les mouvements des marchés avant de choisir entre une nouvelle hausse en décembre et une attente jusqu’en janvier.

Les prévisions d’octobre pourraient également inclure une légère hausse de la prévision d’inflation pour le prochain exercice budgétaire. Les responsables devraient préserver leur marge de manœuvre plutôt que de s’engager sur un calendrier fixe pour les prochaines modifications des taux.

Les ménages confrontés à la hausse des factures et du coût des emprunts

Les ménages japonais ressentent ce changement de politique à travers leurs courses, leurs factures d’énergie, leurs salaires et leurs remboursements d’emprunts. Une inflation stable autour de 2 % signifie tout de même une hausse annuelle des prix : l’évolution des revenus devient donc essentielle au niveau de vie.

Près de 30 % de la population japonaise a 65 ans ou plus, et environ 40 % des ménages âgés vivent uniquement de leur pension. Ces ménages profitent moins directement des hausses obtenues lors des négociations salariales, tandis que la hausse des dépenses courantes peut peser sur leur budget.

Les ménages actifs se sont eux aussi montrés prudents. En février, leurs dépenses ont baissé de 1,8 % sur un an après correction de l’inflation, malgré le retour à la hausse des salaires réels en janvier. Cette baisse des dépenses des ménages a montré qu’une amélioration du pouvoir d’achat peut mettre du temps à se traduire par une consommation plus forte.

La hausse des taux exerce une pression supplémentaire en augmentant certains coûts d’emprunt. Les entreprises qui envisagent d’investir doivent mettre en balance les frais de financement, les perspectives de ventes, les salaires et le coût des matières premières. La Banque du Japon cherche à freiner les hausses excessives des prix sans affaiblir suffisamment la demande pour compromettre la reprise.

La hausse des prix s’est accompagnée de profits des entreprises, d’une production économique nominale et de recettes fiscales à des niveaux records. Ces bénéfices sont toutefois inégalement répartis : pour les familles, le rapport entre salaires et dépenses des ménages est donc plus parlant que le seul franchissement du seuil d’inflation.

Le gouvernement se montre plus prudent sur la déflation

Minoru Kiuchi, ministre chargé de la Politique économique et budgétaire, a appelé à la prudence avant de déclarer officiellement la fin de la déflation, cette baisse durable des prix qui a pesé sur le Japon pendant des années. Il a indiqué que le gouvernement devait se prononcer avec précaution et s’assurer que l’économie ne replongerait pas dans la déflation.

La décision immédiate de la Banque du Japon porte sur le fait de savoir si l’inflation sous-jacente a atteint son objectif et sur la réponse à apporter par la politique monétaire. La déclaration envisagée par le gouvernement concerne, elle, la pérennité de la sortie plus générale du Japon de la baisse des prix. Les deux institutions sont donc confrontées à des décisions liées, mais qui ont des objectifs différents.

Kiuchi n’a pas voulu dire si la déclaration conjointe de janvier 2013 serait révisée après une déclaration du gouvernement, qualifiant la question d’hypothétique. Aucun calendrier pour une éventuelle révision n’a été communiqué.

Hiroshi Nakaso, ancien vice-gouverneur de la Banque du Japon, a décrit l’évolution de l’économie japonaise dans un récent podcast :

La déflation est enfin derrière nous et l’économie passe à un régime d’inflation.

Nakaso a également appelé à la mise en place d’une stratégie de croissance ambitieuse par le gouvernement une fois l’objectif atteint. Son argument va au-delà des responsabilités de la banque centrale : pour améliorer durablement le niveau de vie, il faut à la fois de la croissance économique et des prix plus stables.

Ce que les investisseurs surveilleront le 30 octobre

La décision d’octobre sera jugée autant sur sa formulation que sur le niveau des taux d’intérêt. Les investisseurs chercheront à savoir si la banque estime clairement que l’inflation sous-jacente a globalement atteint 2 %, si elle met plus fermement en garde contre des hausses excessives des prix et si elle modifie ses prévisions.

Le vote retiendra également l’attention après le résultat de septembre, à sept voix contre deux. Les divergences entre les neuf membres du conseil sur l’inflation et le rythme du resserrement monétaire peuvent influer sur les anticipations concernant la vitesse à laquelle d’autres hausses suivront.

Le yen s’échangeait autour de 157,84 pour un dollar dans la matinée du 29 octobre, après que la Réserve fédérale américaine a maintenu sa politique monétaire inchangée. Un yen faible renchérit les produits importés et les combustibles, ajoutant une source de pression pour les entreprises et les consommateurs japonais.

L’évaluation de la Banque du Japon intervient dans un contexte d’inquiétude plus générale concernant le coût de l’énergie et la demande mondiale, notamment les investissements liés à l’intelligence artificielle. Le défi immédiat du Japon est plus précis : déterminer si les salaires, les dépenses et les prix pratiqués par les entreprises peuvent soutenir une inflation proche de 2 %, alors que la banque retire progressivement son soutien monétaire.

La prochaine décision est prévue lors de la réunion des 17 et 18 décembre. D’ici là, les publications économiques et la situation des marchés aideront à déterminer si la pause attendue en octobre sera suivie d’un taux de 1,5 % en décembre ou d’une attente plus longue.

À retenir

• La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur autour de 1,25 % lors de sa réunion des 29 et 30 octobre.
• La banque pourrait estimer que l’inflation sous-jacente a globalement atteint l’objectif de 2 % fixé en janvier 2013.
• En septembre, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente mesurée par les prix à la consommation étaient toutes deux de 2,1 % ; l’inflation hors produits alimentaires frais et énergie s’établissait à 2,4 %.
• Environ 83 % des économistes interrogés dans le cadre d’une enquête prévoyaient une hausse des taux en décembre.
• La hausse des salaires, les dépenses des ménages et les effets des précédentes hausses pèseront dans les prochaines décisions.
• Le gouvernement veut s’assurer que le Japon ne retournera pas à la déflation avant de faire une déclaration officielle.
• La prochaine réunion de politique monétaire de la Banque du Japon est prévue les 17 et 18 décembre.