La Chine achève son programme de financement des investissements de 800 milliards de yuans et se concentre désormais sur les chantiers

Les trois banques publiques de développement ont achevé l’allocation des fonds destinés aux grands projets

Au 28 octobre, les trois banques publiques de développement chinoises avaient alloué la totalité des 800 milliards de yuans prévus dans le programme de financement public de 2026. Les fonds ont été affectés à des projets allant de l’intelligence artificielle et de la fabrication de batteries aux transports et aux canalisations souterraines. Cette enveloppe est supérieure de 60 % à celle de l’an dernier, alors que Pékin cherche à inverser le recul de l’investissement et à inciter les entreprises privées à investir davantage dans de grands projets.

La Banque de développement de Chine a alloué 365 milliards de yuans à des projets représentant 5 500 milliards de yuans d’investissements prévus. La Banque de développement agricole de Chine a alloué 315 milliards de yuans à des projets d’une valeur d’environ 4 390 milliards de yuans, tandis que la Banque d’import-export de Chine a affecté 120 milliards de yuans à plus de 500 projets représentant plus de 1 700 milliards de yuans d’investissements.

Au total, les chiffres des banques correspondent à des projets dont les investissements prévus atteignent environ 11 600 milliards de yuans. L’étape suivante consiste à transformer ce financement initial en prêts bancaires, en investissements privés, en commandes d’équipements et en travaux. Les banques ont indiqué qu’elles renforceraient le suivi des investissements et mettraient en place des prêts complémentaires pour faire avancer ce processus.

L’enveloppe de 800 milliards de yuans, soit environ 119 milliards de dollars selon la conversion indiquée avec le programme, complète les fonds propres des projets. Il s’agit de la base financière initiale dont les maîtres d’ouvrage ont besoin avant de réunir une grande partie des financements restants. En comblant les lacunes de cette base, les autorités espèrent rendre possibles des investissements de plus grande ampleur.

La Banque de développement de Chine a géré environ 46 % de l’enveloppe, la Banque de développement agricole près de 39 % et la Banque d’import-export 15 %. Leurs portefeuilles respectifs associent infrastructures classiques, industrie manufacturière, technologies et projets faisant appel à des capitaux privés.

Comment un apport en fonds propres plus modeste soutient un projet de plus grande envergure

Le programme de financement repose sur des fonds spéciaux créés par les banques publiques de développement, des établissements chargés de soutenir les priorités de développement des pouvoirs publics. Leurs apports aident les projets à satisfaire aux exigences en matière de fonds propres et à obtenir des financements complémentaires auprès des banques commerciales et d’autres investisseurs.

Un grand projet de construction nécessite généralement des financements de plusieurs sources. Les maîtres d’ouvrage et les investisseurs fournissent un apport initial, tandis que les prêts couvrent une autre partie du coût. Lorsque l’apport initial est insuffisant, l’ensemble du projet peut peiner à obtenir des financements. Les fonds publics de développement visent à combler ce manque.

Selon les banques, la totalité des 800 milliards de yuans a servi à compléter les fonds propres des projets. Le programme relie ainsi une décision publique de financement à un processus beaucoup plus vaste, auquel participent maîtres d’ouvrage, prêteurs et investisseurs privés.

Les économistes qualifient cette approche de soutien quasi budgétaire : elle poursuit des objectifs de dépenses publiques par l’intermédiaire d’établissements financiers, plutôt que de reposer entièrement sur des dépenses budgétaires directes de l’État. Pour suivre ses effets économiques, le déroulement est simple : des fonds propres sont apportés à un projet, d’autres financements sont réunis, puis l’argent est dépensé en travaux, en machines, en matériaux et en services.

La faiblesse de l’investissement rend le programme urgent

Les investissements en immobilisations en Chine ont reculé de 6,7 % au cours des sept premiers mois de 2026. Cet indicateur suit les dépenses consacrées à des actifs comme les bâtiments, les infrastructures et les machines ; il permet donc de mesurer si les entreprises et les autorités publiques développent leurs capacités de production.

La croissance économique a également ralenti, passant de 5,0 % au premier trimestre à 4,3 % au deuxième. Le programme d’investissement fait partie de la réponse de Pékin à cette perte de dynamisme. Les responsables cherchent des projets capables de soutenir la demande tout en répondant aux priorités industrielles et aux besoins en infrastructures publiques.

Les autorités locales font l’objet d’un contrôle plus strict de leurs dépenses d’investissement, après des inquiétudes concernant les infrastructures peu productives, les surcapacités industrielles et la concurrence destructrice sur les prix. Ces restrictions, conjuguées au manque de projets admissibles, ont contribué à retarder l’utilisation du programme de financement au premier semestre.

Caitong Securities a indiqué que les fonds visaient principalement à desserrer les contraintes de financement de projets déjà en préparation ou ayant reçu des autorisations préliminaires. Le programme dispose ainsi d’un point de départ concret : une fois leurs besoins en fonds propres comblés, les projets déjà préparés peuvent avancer vers le financement et les travaux.

Les recherches de China Chengxin International ont également fait état d’un rythme lent pour les dépenses budgétaires au sens large, l’émission d’obligations spéciales des collectivités locales et le soutien quasi budgétaire en 2026. Son analyse des données de septembre sur les prêts fiduciaires suggérait que les instruments de financement public commençaient à produire leurs effets. Elle prévoyait un ralentissement du recul des investissements dans les infrastructures au quatrième trimestre.

De l’annonce de mars à l’achèvement en octobre

Le gouvernement a annoncé le programme de 800 milliards de yuans en mars, mais les demandes et les décaissements se sont accélérés plus tard dans l’année. Un avis du gouvernement de Shanghai publié le 18 août et relayant les projets de la Commission nationale du développement et de la réforme indiquait que son directeur adjoint Yue Xiuhu avait présidé une réunion visant à accélérer le déploiement des fonds et à renforcer le soutien aux projets d’investissement privé.

Les provinces ont notamment préparé des listes de projets et des dossiers de demande. Les autorités chargées du développement dans le Shaanxi ont rencontré les trois banques publiques de développement pour préparer les candidatures, tandis que le Guangdong a appelé à une coordination plus étroite avec ces banques tout au long des procédures de demande et d’approbation, afin d’augmenter le nombre de projets privés admissibles.

• Mars 2026 : Le gouvernement annonce une enveloppe de 800 milliards de yuans, contre 500 milliards en 2025.
• 17 août : La Commission nationale du développement et de la réforme annonce ses efforts pour accélérer le déploiement des fonds.
• 24 août : Les candidatures sont ouvertes ; les autorités locales préparent et soumettent des projets à l’examen.
• Début septembre : Les premiers projets entrent en phase de mise en œuvre.
• 27 octobre : La Banque de développement de Chine et la Banque d’import-export annoncent avoir achevé l’allocation de leurs fonds.
• 28 octobre : Les trois banques ont alloué la totalité des 800 milliards de yuans.

La première tranche de la Banque de développement de Chine s’élevait à 460 millions de yuans et concernait trois projets : la fabrication de batteries, des matériaux avancés à base de nickel et de chrome, et des infrastructures de transport. Ces premiers investissements illustraient l’association, dans le programme, de la production industrielle et des infrastructures classiques.

Le programme de 500 milliards de yuans de l’an dernier a commencé à être décaissé en septembre et s’est achevé fin octobre. Il a soutenu plus de 2 300 projets représentant environ 7 000 milliards de yuans d’investissements prévus. L’enveloppe de cette année a augmenté de 300 milliards de yuans, tout en conservant une concentration des financements à l’automne.

Les technologies côtoient les transports et le renouvellement urbain

La Banque de développement de Chine a alloué 179,01 milliards de yuans à des projets dans l’intelligence artificielle, l’économie numérique, le développement vert, la biomédecine et la consommation. Cela représente environ 49 % de son enveloppe de 365 milliards de yuans.

La Banque d’import-export a soutenu plus de 220 projets dans des secteurs émergents, dont l’économie numérique et l’intelligence artificielle, auxquels elle a consacré près de la moitié de son enveloppe. La Banque de développement agricole a soutenu près de 2 000 projets dans des domaines tels que l’intelligence artificielle, le numérique, l’aviation à basse altitude, la consommation et le développement vert, en leur apportant près de 200 milliards de yuans.

L’économie numérique recouvre les activités économiques fondées sur les données, l’informatique et les technologies de communication. L’économie de basse altitude englobe notamment les opérations de drones, ainsi que les services et infrastructures aéronautiques associés. Ces catégories élargissent le champ du programme au-delà des routes, des voies ferrées et des autres travaux publics classiques.

Les transports, l’énergie, les infrastructures destinées aux consommateurs et la modernisation des canalisations souterraines restent prioritaires. Cette combinaison vise à la fois la production et les services du quotidien : les projets industriels peuvent générer des commandes de machines et de matériaux, tandis que le renouvellement urbain peut améliorer les infrastructures utilisées par les ménages et les entreprises.

Luo Zhiheng, économiste en chef chez Yuekai Securities, s’attendait à ce que l’industrie manufacturière avancée et l’innovation technologique représentent une part croissante du programme. Il a également cité les activités spatiales commerciales parmi les industries émergentes prises en compte dans la planification locale des projets.

La participation privée est une priorité, mais les financements sont concentrés géographiquement

La Banque de développement de Chine a alloué 127,99 milliards de yuans à des projets impliquant des investissements ou des capitaux privés, soit environ 35 % de son enveloppe totale. La Banque d’import-export a soutenu plus de 210 projets de ce type, représentant près de 40 % de son enveloppe.

La Banque de développement agricole a soutenu près de 400 projets faisant appel à des investissements privés, en leur apportant plus de 65 milliards de yuans. D’après les chiffres approximatifs des banques, les financements destinés aux projets associant des investisseurs privés ont atteint environ 240 milliards de yuans pour l’ensemble du programme, soit près de trois dixièmes du total.

Ces chiffres décrivent les financements des banques publiques de développement destinés à des projets auxquels participent des investisseurs privés. Le montant des fonds supplémentaires que ces derniers apporteront à terme n’a pas été communiqué. Leur contribution sera un indicateur important de la capacité du programme à atteindre l’objectif du gouvernement : attirer davantage de capitaux privés.

La Banque de développement de Chine et la Banque d’import-export ont chacune consacré plus de 70 % de leur enveloppe à un groupe de 11 provinces aux économies importantes, dont l’Anhui, le Zhejiang et le Sichuan. Une grande partie de leur soutien est ainsi concentrée dans des régions où l’activité industrielle et les investissements sont déjà importants.

Pour les entreprises privées, la possibilité immédiate est d’accéder à des projets dont le financement était entravé par un manque de fonds propres. Leur volonté de participer dépendra également des recettes attendues, du coût du financement et du délai nécessaire avant qu’un projet ne commence à générer des liquidités.

Les subventions d’intérêts peuvent réduire les coûts des projets admissibles

Le programme de 2026 prévoit en plus des subventions budgétaires sur les intérêts pour les financements admissibles, tout en accordant une attention accrue aux investissements privés et aux projets industriels. Ces subventions visent un coût qui perdure même après la constitution des fonds propres du projet : les intérêts restent dus pendant les travaux, avant que le projet ne commence à générer des recettes.

Une notice de janvier sur l’aide aux intérêts des prêts accordés aux microentreprises, petites et moyennes entreprises prévoyait un soutien pour les fonds de financement public admissibles utilisés dans des projets impliquant de petites entreprises privées. L’aide annoncée correspond à une subvention annuelle de 1,5 point de pourcentage pendant deux ans au maximum. Le principal admissible est plafonné à 50 millions de yuans par emprunteur.

Pour un emprunteur bénéficiant du plafond admissible de 50 millions de yuans, une subvention de 1,5 point de pourcentage réduirait les frais d’intérêts annuels de 750 000 yuans, en supposant que la totalité du principal reste admissible pendant toute l’année. L’avantage réel dépend du montant, de la durée et des conditions applicables.

Les chiffres de juillet de la Banque populaire de Chine situaient le taux d’intérêt moyen pondéré des nouveaux prêts aux entreprises juste en dessous de 3,0 %. Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez Golden Credit Rating, a déclaré qu’une aide de 1,5 point de pourcentage pouvait réduire considérablement les coûts de financement des petites entreprises privées et les inciter à participer aux projets soutenus.

Luo Zhiheng a souligné les problèmes de trésorerie auxquels sont confrontés certains projets d’infrastructures et de services publics : ils peuvent apporter de larges bénéfices tout en mettant longtemps à générer des recettes suffisantes. La réduction des intérêts à payer peut laisser davantage de liquidités disponibles pendant les premières années.

Les montants des projets et l’impulsion économique de cette année évoluent à des rythmes différents

Les portefeuilles de projets des trois banques, qui représentent au total environ 11 600 milliards de yuans, donnent une idée de l’ampleur du programme. En divisant ces investissements prévus par l’enveloppe de 800 milliards de yuans, on obtient environ 14,5 yuans de valeur de projet pour chaque yuan de financement public.

Les chiffres de l’an dernier, soit 7 000 milliards de yuans d’investissements prévus soutenus par 500 milliards de yuans, donnent un ratio similaire d’environ 14 pour un. La comparaison suggère que, malgré l’augmentation de l’enveloppe, le volume d’investissements prévus par yuan alloué reste globalement comparable cette année.

Les estimations précédentes étaient proches de cet ordre de grandeur. Wu Jinhui, chercheur au département de recherche et développement de China Securities Pengyuan, prévoyait que 800 milliards de yuans pourraient soutenir des investissements compris entre 9 000 et 11 000 milliards de yuans. Caitong Securities estimait leur montant à environ 10 000 milliards de yuans, sur la base d’un multiplicateur de financement d’environ 13.

Le calendrier des travaux détermine quelle part de ces budgets de projet sera dépensée au cours d’une année donnée. Caitong estimait à environ 2 000 milliards de yuans l’impulsion directe à l’investissement en 2026, compte tenu du déploiement tardif des fonds et du nombre limité de projets prêts à obtenir des financements.

Les analystes de Goldman Sachs estimaient l’effet de référence sur le PIB à 0,5 point de pourcentage, principalement à la fin de 2026 et au début de 2027. Leur estimation reposait sur une mise en œuvre au troisième trimestre. Ces prévisions décrivent les effets économiques attendus dans le temps, tandis que les chiffres publiés en octobre par les banques portent sur les financements alloués et les projets qu’ils soutiennent.

Il s’agit désormais de transformer les financements en travaux

Les trois banques ont indiqué qu’elles renforceraient le suivi après l’investissement, accorderaient des prêts complémentaires et accéléreraient la transformation des fonds en travaux concrets. Pour un projet de construction, cela signifie passer des arrangements financiers aux ouvriers sur le chantier, à l’installation des équipements et à l’achat des matériaux.

Wen Bin, économiste en chef de China Minsheng Bank, a déclaré que le déploiement des 800 milliards de yuans, associé aux grands projets d’infrastructures et de renouvellement urbain, pourrait stimuler la demande de produits électroniques et informatiques, de machines électriques, d’équipements avancés et de certaines matières premières.

Le calendrier compte pour les fournisseurs et les travailleurs. Un projet recevant des fonds en octobre peut rapidement passer commande, tandis que les dépenses liées aux phases ultérieures des travaux peuvent se poursuivre en 2027 ou au-delà. Les entreprises qui fournissent des machines, des composants et des matériaux de construction ressentiront les effets du programme à travers les contrats et les paiements effectivement réalisés.

L’achèvement de l’allocation déplace donc l’attention vers les financements complémentaires, l’avancement des travaux et la participation privée. Pékin a fini de répartir les 800 milliards de yuans initiaux ; les retombées économiques se matérialiseront au fur et à mesure que les projets les dépenseront et réuniront le reste de leurs financements.

À retenir

• La Chine a achevé l’allocation de son enveloppe de financement public de 800 milliards de yuans au 28 octobre 2026.
• L’enveloppe a augmenté de 60 % par rapport aux 500 milliards de yuans de 2025.
• Les trois banques publiques de développement ont soutenu des projets représentant au total environ 11 600 milliards de yuans d’investissements prévus.
• Les financements couvrent les technologies, l’industrie manufacturière, la consommation, le développement vert et les infrastructures classiques.
• Les projets faisant appel à des investissements privés ont reçu un soutien important, complété par des subventions d’intérêts pour les financements admissibles.
• Les banques vont désormais se concentrer sur les prêts complémentaires, le suivi des investissements et l’avancement des travaux.