La Corée du Sud pourrait accuser un manque à gagner de 100 milliards de dollars sur ses exportations de puces si les investissements dans l’IA ralentissent

Le boom des puces expose l’économie

Les exportations sud-coréennes de semi-conducteurs pourraient être inférieures de 50 à 100 milliards de dollars aux prévisions en 2027 si les entreprises technologiques américaines ralentissent leurs investissements dans l’intelligence artificielle, selon un scénario de la Banque de Corée rendu public dans des réponses écrites à l’Assemblée nationale le 26 octobre 2026.

Cette perte potentielle représente entre 8,3 % et 16,7 % des 600 milliards de dollars prévus par la banque centrale pour les exportations de semi-conducteurs. Dans ce scénario pessimiste, la croissance économique serait inférieure de 0,4 point de pourcentage aux prévisions, l’excédent courant se réduirait fortement et le won subirait des pressions à la baisse.

Cette mise en garde intervient alors que les puces représentent près de la moitié des exportations mensuelles de la Corée du Sud. En septembre, les expéditions de semi-conducteurs ont atteint 60,3 milliards de dollars sur un total de 120,94 milliards, soit 49,9 %. Dans le même temps, les exportations de voitures, de pièces automobiles et de machines ont reculé, laissant moins de secteurs en mesure de combler un éventuel manque à gagner si la demande de puces se refroidit.

La préoccupation de la banque centrale est partagée par l’Institut coréen de développement (KDI). Ses prévisions économiques d’août, publiées le 19 août, indiquent que la croissance sud-coréenne dépend fortement de la demande mondiale de semi-conducteurs et pourrait ralentir rapidement si les investissements dans l’IA faiblissent.

La question centrale porte sur les dépenses à l’origine du boom. Les entreprises technologiques qui développent des services d’IA ont besoin de grands centres de données équipés de matériel informatique et de puces mémoire. Les revenus de la Corée du Sud augmentent lorsque ces entreprises achètent davantage de puces ou les paient plus cher. Un ralentissement de la construction, du financement ou des achats se répercuterait sur les exportateurs coréens, tant sur les volumes vendus que sur les prix.

Les hypothèses du scénario de la banque centrale

La Banque de Corée a présenté pour la première fois son scénario pessimiste dans ses prévisions d’août. Les réponses transmises au Parlement en octobre ont fourni pour la première fois l’estimation détaillée du manque à gagner à l’exportation.

Le calcul suppose que les volumes d’exportation de semi-conducteurs augmenteront d’environ 10 % en 2027, contre un taux situé dans la fourchette basse à moyenne des dizaines précédemment anticipée. Il suppose également que les prix des puces seront inférieurs d’environ 10 % aux prévisions de la banque. La croissance plus lente des expéditions et la baisse des prix réduiraient ensemble les recettes d’exportation, même si la quantité de puces vendues à l’étranger continue d’augmenter.

Le manque à gagner de 50 à 100 milliards de dollars ramènerait les exportations de semi-conducteurs à environ 500 à 550 milliards de dollars, contre une référence de 600 milliards. Le scénario décrit des résultats moins bons que prévu, et non un arrêt de la croissance des expéditions.

La baisse de croissance prévue s’exprime en points de pourcentage : le taux de croissance de l’économie serait inférieur de 0,4 point au scénario de référence de la banque centrale. La banque s’attend également à ce que l’excédent courant tombe bien en dessous des 430 milliards de dollars prévus pour 2027, mais n’a pas communiqué de nouvelle estimation pour le scénario pessimiste.

La chronologie des prévisions et des annonces montre à quelle vitesse l’attention est passée des gains à leur pérennité :

• 19 août 2026 : le KDI prévoit une croissance de 3,2 % en 2026 et de 2,2 % en 2027, tout en mettant en garde contre la dépendance à la demande de semi-conducteurs.
• Août 2026 : la Banque de Corée intègre un scénario pessimiste lié aux investissements dans l’IA à ses prévisions économiques.
• Septembre 2026 : les puces représentent 49,9 % des exportations mensuelles sud-coréennes.
• 26 octobre 2026 : dans ses réponses au Parlement, la banque centrale estime que le manque à gagner potentiel sur les exportations de semi-conducteurs pourrait atteindre 50 à 100 milliards de dollars en 2027.

Les prix expliquent une grande partie de la hausse des exportations

L’écart entre les recettes d’exportation et la croissance des expéditions aide à comprendre l’ampleur du risque. Au troisième trimestre, l’indice de valeur des exportations de semi-conducteurs de la Banque de Corée a progressé de 223,1 % sur un an, tandis que son indice des volumes exportés a augmenté de 15,6 %.

La même tendance s’est dessinée au fil de l’année. Les volumes d’exportation de semi-conducteurs ont progressé de 25,1 % au premier trimestre, de 9,4 % au deuxième et de 15,6 % au troisième. La valeur des exportations a beaucoup plus fortement augmenté, de 143,1 %, 185,7 % et 223,1 %, respectivement.

L’indice de valeur des exportations suit les recettes, tandis que l’indice des volumes mesure l’évolution des quantités expédiées, en tenant compte des prix. L’écart croissant montre à quel point l’envolée des recettes dépend de la hausse des prix plutôt que d’une augmentation comparable des volumes physiques expédiés.

Le KDI est parvenu à une conclusion similaire. Ses prévisions d’août indiquaient que la forte hausse des prix à l’exportation des semi-conducteurs avait amélioré les termes de l’échange de la Corée du Sud, c’est-à-dire les prix auxquels le pays vend ses exportations par rapport à ceux qu’il paie pour ses importations. Cela a contribué à une croissance du revenu national supérieure à celle de la production de biens et de services du pays.

Kim Sang-bong, professeur d’économie à l’université Hansung, a déclaré que la récente vigueur des exportations de semi-conducteurs reposait davantage sur la hausse des prix que sur la croissance des expéditions. Les volumes couverts par contrat étaient garantis jusqu’au premier semestre 2027, a-t-il précisé, mais les prix pourraient ensuite subir des pressions en raison de l’augmentation de la production chinoise de puces standard ou d’un ralentissement des investissements dans les centres de données.

Un excédent record repose sur la même demande

L’excédent courant de la Corée du Sud a atteint environ 116,6 milliards de dollars au deuxième trimestre, selon les données du Fonds monétaire international compilées par la Banque de Corée. L’Allemagne a enregistré 52,3 milliards de dollars et le Japon 50,6 milliards. L’excédent sud-coréen a donc dépassé de 13,7 milliards de dollars leur total combiné de 102,9 milliards.

Le compte courant mesure les échanges de biens et de services ainsi que les flux de revenus, notamment les dividendes et les intérêts des investissements à l’étranger, et les transferts. Les fortes exportations de puces ont tiré l’excédent vers le haut, tandis que l’augmentation des revenus d’investissement a également contribué à sa progression.

L’excédent sud-coréen était environ quatre fois supérieur à son niveau de 28,4 milliards de dollars un an plus tôt. L’avance sur l’Allemagne et le Japon s’est maintenue en juillet et en août, avec 88,2 milliards de dollars pour la Corée du Sud, contre 80,8 milliards pour les deux pays réunis.

Les prévisions divergent quant au montant de l’excédent. Dans ses prévisions d’août, le KDI tablait sur environ 360 milliards de dollars en 2026 comme en 2027. Le FMI a ensuite prévu environ 422 milliards de dollars pour 2026, tandis que la dernière estimation de la Banque de Corée prévoit que l’excédent de cette année dépassera sa précédente prévision de 450 milliards. Le scénario de référence de 430 milliards de dollars utilisé dans la mise en garde de la banque centrale concerne 2027.

Le FMI s’attend à ce que l’excédent reste supérieur à 400 milliards de dollars en 2027 et 2028, avant de retomber à 295,7 milliards en 2029 et à 177,5 milliards en 2031. Même les prévisions qui tablent sur un excédent exceptionnellement élevé pendant plusieurs années anticipent donc un recul par la suite.

Les autres exportateurs n’offrent qu’un amortisseur limité

Selon les chiffres du ministère sud-coréen du Commerce et de l’Industrie, les exportations de semi-conducteurs ont augmenté de 184,4 % entre janvier et septembre par rapport à la même période un an plus tôt. Les exportations de voitures ont baissé de 3,8 %, celles de pièces automobiles de 5,9 % et celles de machines générales de 1,5 %. Les exportations d’appareils électroménagers ont également reculé.

Les exportations d’acier n’ont progressé que de 0,2 %. Celles de produits pétrochimiques ont augmenté de 6,6 %, mais cette hausse s’explique en grande partie par la progression des prix liée au coût du pétrole sur les marchés internationaux. La concurrence chinoise, les barrières commerciales et la faiblesse de la demande sur certains marchés empêchent les secteurs exportateurs établis de suivre le rythme de celui des puces.

Les chiffres de septembre montrent particulièrement bien cette concentration. Les exportations de semi-conducteurs ont bondi de 262,8 %, contre une hausse de 83,5 % pour l’ensemble des exportations. Les puces ont représenté environ 79 % de l’augmentation des recettes d’exportation du pays par rapport à l’année précédente.

Kang Sung-jin, professeur d’économie à l’université de Corée, a exhorté le gouvernement et les entreprises à profiter de ce boom pour améliorer les autres secteurs, plutôt que de bâtir leurs politiques sur sa poursuite.

« Le gouvernement et le secteur privé devraient unir leurs efforts pour restructurer des secteurs comme la pétrochimie et l’acier, et s’orienter vers des produits à plus forte valeur ajoutée », a-t-il ajouté.

Il s’agit de développer des produits qui rapportent davantage grâce à leurs caractéristiques ou à leur qualité, au lieu de dépendre principalement de la vente de plus grandes quantités de matériaux de base. Pour la Corée du Sud, l’objectif concret est de diversifier les moteurs des exportations afin qu’elles résistent mieux à une baisse des prix des semi-conducteurs.

Les marchés financiers ressentent déjà la pression

Samsung Electronics et SK hynix représentent près de la moitié de la capitalisation boursière du Kospi. Les doutes sur la demande de puces mémoire préoccupent donc l’ensemble du marché boursier. Lors du récent recul amorcé en octobre, l’indice de référence a perdu environ 1,05 billiard de wons, soit 19 % de sa capitalisation.

Le 13 octobre, le Kospi a chuté de 5,46 %, SK hynix reculant de 10,09 % et Samsung Electronics de 7,39 %. Les inquiétudes liées au financement des infrastructures d’IA ont contribué aux tensions sur les marchés.

Les rendements obligataires du fournisseur américain de services cloud pour l’IA CoreWeave ont atteint 15 %, signe que les investisseurs exigeaient une rémunération bien plus élevée pour détenir sa dette. Son action a ensuite chuté de plus de 15 %. L’exploitant australien de centres de données Firmus, soutenu par Nvidia et Blackstone, a également renoncé à son projet d’introduction en Bourse de 5 milliards de dollars, faute d’une demande suffisante.

Lee Joo-wan, analyste des semi-conducteurs et ancien chercheur chez SK hynix, a déclaré que les attentes avaient rendu les fabricants coréens de puces vulnérables lorsque leurs actions avaient atteint un sommet en juin.

« Au sommet de juin, les risques de baisse n’étaient pas intégrés dans les cours des actions de Samsung Electronics et de SK hynix, alors que les gains attendus pour les cinq années suivantes l’étaient déjà », a déclaré Lee Joo-wan.

Les emprunts contractés pour acheter des actions constituent un autre facteur de pression. Fin septembre, les actions de semi-conducteurs représentaient 10 400 milliards de wons sur les 33 400 milliards de prêts sur marge en cours accordés par les sociétés de titres, soit environ 31 %. Samsung Electronics et SK hynix en représentaient à elles seules 9 200 milliards. Lorsque les cours baissent, les investisseurs qui ont recours à ces prêts peuvent devoir apporter davantage de fonds ou vendre leurs actions.

La concurrence pourrait accentuer la pression sur les prix

La production chinoise constitue un autre risque, en plus d’un éventuel ralentissement des dépenses dans l’IA. Kim, professeur à l’université Hansung, a évoqué l’augmentation de la production de semi-conducteurs standard, qui pourrait exercer une pression sur les prix après le premier semestre 2027.

Début octobre, CXMT, une entreprise chinoise, a annoncé des avancées sur une nouvelle architecture de cellule mémoire conçue pour accroître la densité mémoire, c’est-à-dire la quantité d’informations stockée dans un espace donné. Elle prévoyait de lancer un produit de mémoire pour serveurs utilisant cette technologie d’ici à la fin de 2026.

Jang Geun-hyuk, chercheur principal à l’Institut coréen des marchés de capitaux, a prévenu qu’un concurrent supplémentaire pourrait intensifier la concurrence sur les prix et réduire le pouvoir de fixation des prix ainsi que les marges bénéficiaires des fabricants établis.

Les prévisions du KDI font apparaître des risques dans les deux sens. Un affaiblissement des investissements dans l’IA ou un renforcement de la concurrence pourrait ralentir rapidement la croissance. À l’inverse, la poursuite des investissements, conjuguée à une expansion plus rapide des capacités de production coréennes, pourrait porter la croissance au-delà des prévisions. Les projections de l’Association mondiale des statistiques du commerce des semi-conducteurs citées par le KDI tablent sur une hausse des ventes mondiales de semi-conducteurs mémoire de 302,0 % en 2026 et de 36,0 % en 2027 : une forte progression, mais bien plus lente l’an prochain.

Pourquoi les ménages pourraient moins profiter du boom

Le KDI prévoit une hausse des investissements en équipements de 7,9 % en 2026 et de 7,0 % en 2027, tirée par les investissements dans les semi-conducteurs. La consommation privée devrait progresser plus modestement, de 2,3 % puis de 2,0 %, car les hausses de revenus restent concentrées dans le secteur des puces.

L’emploi a également moins profité de la croissance que ne le suggèrent les chiffres globaux. Selon le KDI, la croissance des semi-conducteurs a peu de retombées sur les embauches, tandis que la construction et les activités manufacturières hors puces restent faibles. La progression modérée des salaires réels a limité les améliorations pour une plus grande partie des ménages.

Le rapport de la Banque de Corée du 26 octobre sur la faiblesse de l’emploi des jeunes et les mesures à prendre a mis en évidence un problème connexe. Dans les secteurs davantage exposés à l’IA, les employeurs privilégient de plus en plus les candidats expérimentés, tandis que la demande pour les tâches de base souvent confiées aux jeunes diminue. La banque a cité parmi les secteurs concernés la finance et l’assurance, les services professionnels et scientifiques, ainsi que l’information et la communication.

La banque centrale a appelé à resserrer les liens entre l’enseignement et les entreprises, à faire évoluer les modalités d’emploi et à créer les conditions d’une diffusion plus large des gains de l’industrie manufacturière des technologies de l’information. Cette analyse aide à comprendre pourquoi des exportations record peuvent coexister avec des difficultés à décrocher un premier emploi.

Quelles perspectives pour le won et la croissance ?

La Banque de Corée s’attend à ce que la faiblesse des exportations de puces et le ralentissement de la croissance accentuent les pressions à la baisse sur le won. Une monnaie plus faible peut renchérir le coût intérieur des carburants importés et d’autres biens. Dans ses prévisions d’août, le KDI avait déjà identifié l’affaiblissement du won et la hausse des prix du pétrole comme des sources de pressions inflationnistes.

Les prévisions de croissance de la Corée du Sud se sont récemment améliorées grâce à cette même demande liée à l’IA, aujourd’hui scrutée de près. Les prévisions de croissance d’octobre révisées à la hausse par le FMI ont porté ses estimations à 3,3 % pour 2026 et 2,8 % pour 2027. Les prévisions d’août du KDI étaient respectivement de 3,2 % et 2,2 %, ce qui montre à quel point les anticipations peuvent évoluer lorsque l’évaluation du marché des semi-conducteurs change.

Shin Hyun-song, gouverneur de la Banque de Corée, a désigné la durée du boom des investissements dans l’IA comme une variable déterminante pour l’économie. Le bureau new-yorkais de la banque centrale a également averti que les élections législatives américaines du 3 novembre pourraient influer sur le moral des investisseurs : une victoire démocrate dans les deux chambres pourrait entraîner un renforcement de la réglementation de l’IA et un recul de l’appétit pour les dépenses.

Les prochaines échéances concrètes seront de savoir si les entreprises technologiques maintiennent leurs plans d’investissement, si les prix des puces résistent à l’arrivée de nouvelles capacités de production et si les exportations hors semi-conducteurs se redressent. Selon Kim, les contrats conclus couvrent le premier semestre 2027, ce qui apporte un certain soutien, tandis que le scénario de la banque centrale chiffre l’exposition de l’économie au-delà de cette période de protection.

Points clés

• La Banque de Corée estime que les exportations de semi-conducteurs pourraient accuser un manque à gagner de 50 à 100 milliards de dollars en 2027 si les investissements dans l’IA ralentissent.
• Son scénario pessimiste associe une croissance plus lente des expéditions à des prix des puces inférieurs d’environ 10 % aux prévisions.
• La croissance économique serait inférieure de 0,4 point de pourcentage, l’excédent courant se réduirait et le won subirait des pressions.
• Les puces représentaient 49,9 % des exportations de septembre, tandis que les voitures, les pièces automobiles et les machines ont reculé entre janvier et septembre.
• La hausse des prix a contribué bien davantage au boom des exportations de puces que la croissance des volumes expédiés.
• La concentration des risques sur le marché boursier, les retombées limitées sur l’emploi et le renforcement de la concurrence chinoise accentuent les risques.