Les participations boursières déclarées du fonds de pension sud-coréen chutent de 182 000 milliards de wons, plombées par les géants des semi-conducteurs

Deux fabricants de puces représentent près des trois quarts de la baisse

Entre le 30 juin et le 15 octobre 2026, la valeur estimée des participations déclarées du Service national des pensions de Corée du Sud dans 287 sociétés cotées a chuté de 182 396,3 milliards de wons. Samsung Electronics et SK Hynix sont à l’origine de 131 097,1 milliards de wons de cette baisse, soit 71,8 %, plaçant la dépendance du fonds à l’égard de deux géants des semi-conducteurs au cœur d’un débat politique sur la gestion de l’épargne-retraite.

Le fournisseur de données financières FnGuide a évalué la valeur totale de ces participations à 333 533 milliards de wons au 15 octobre, contre 515 929,3 milliards à la fin juin. Cette baisse de 35,3 % signifie qu’environ 35 wons sur 100 de la valorisation initiale se sont évaporés en près de trois mois et demi.

Les chiffres concernent les sociétés dans lesquelles le NPS avait déclaré détenir au moins 5 % du capital à l’une ou l’autre des deux dates de comparaison. Ils mesurent l’évolution de la valeur de marché estimée de ces participations, y compris celles dont la taille a changé à la suite d’achats ou de ventes d’actions par le fonds. Les plus-values et moins-values réalisées sont calculées séparément au moment de la vente des actions.

Le débat politique porte avant tout sur le rééquilibrage, qui consiste à ajuster les investissements pour les maintenir à proximité des proportions prévues. Le fonds a suspendu le rééquilibrage des actions nationales en janvier, relevé son allocation cible pendant la hausse des marchés, puis repris le rééquilibrage le 1er juillet. Son président affirme que cette pause a évité des ventes perturbatrices. Les députés de l’opposition réclament des explications plus claires sur cette décision et ses risques.

Ce que recouvre le chiffre de 182 000 milliards de wons

La comparaison de FnGuide va jusqu’au 15 octobre, au-delà de la fin du troisième trimestre, le 30 septembre. Bien que la baisse ait été décrite comme une perte trimestrielle record, la mesure couvre en réalité la période du 30 juin au 15 octobre. Le retournement observé est le premier depuis le quatrième trimestre 2024.

Les 287 sociétés constituent un groupe cumulé sur les deux dates. À la fin juin, 270 sociétés atteignaient le seuil déclaratif de 5 % ; elles étaient 274 au 15 octobre. Certaines ont intégré le groupe, tandis que d’autres sont passées sous le seuil.

La déclaration des actions nationales publiée par le NPS donne une mesure plus large de ses actifs en actions nationales : 418 558 milliards de wons à la fin juillet 2026, soit 24,9 % des réserves du fonds. Ce chiffre couvre la catégorie d’actifs des actions nationales, et pas seulement les sociétés retenues dans la comparaison de FnGuide.

Pour les cotisants, la question concrète est celle de la valeur des actifs détenus pour financer les pensions de retraite. La baisse du cours des actions réduit la valeur actuelle de ces actifs, même si le fonds continue de les détenir. L’évolution future des cours et le calendrier des ventes influeront sur le résultat final des investissements.

Comment Samsung et SK Hynix ont entraîné la baisse

SK Hynix a enregistré la plus forte baisse de la comparaison, avec une diminution de 74 226,1 milliards de wons de la valeur estimée de la participation du NPS. Samsung Electronics suit, avec un recul de 56 871 milliards de wons. À elles deux, les entreprises représentent plus de sept wons sur dix perdus dans la valorisation totale des participations déclarées.

L’action SK Hynix est passée de 2,65 millions de wons à 1,262 million, soit une baisse d’environ 52,4 %. Celle de Samsung Electronics a reculé de 334 000 à 210 000 wons, soit environ 37,1 %. Au 15 octobre, le NPS détenait 7,32 % de SK Hynix et 7,84 % de Samsung Electronics.

La dépendance du fonds à l’égard des deux entreprises s’était accrue lors de la hausse précédente. Leur part combinée dans son portefeuille d’actions nationales est passée de 40,4 % à la fin mars à 55,7 % le 6 juillet, soit une hausse de 15,3 points de pourcentage. Plus de la moitié de ce portefeuille était alors liée à seulement deux sociétés.

Samsung Electronics et SK Hynix avaient contribué aux gains antérieurs. L’augmentation de leur poids signifiait aussi qu’un retournement de leurs cours aurait un effet plus marqué sur le fonds de pension. La concentration qui avait amplifié les bénéfices de la hausse a également accru les pertes lorsque les cours ont chuté.

Les pertes dépassent largement le secteur des semi-conducteurs

Sur les 287 sociétés, 176 ont enregistré une baisse de la valeur estimée des participations du NPS, soit environ 61,3 % du groupe. SK Square a contribué à une baisse de 10 869,8 milliards de wons, et Samsung Electro-Mechanics à un recul supplémentaire de 7 591,4 milliards.

Ces deux sociétés, avec Samsung Electronics et SK Hynix, représentent environ 149 560 milliards de wons de la baisse nette, soit près de 82 % du total. La comparaison montre qu’un nombre relativement restreint de grandes participations a pesé de façon déterminante sur le résultat, malgré la généralisation des baisses de valorisation.

Plusieurs participations ont évolué en sens inverse. La valeur estimée de la participation dans SK Innovation a augmenté de 904,1 milliards de wons, le cours de l’action étant passé de 94 900 à 155 000 wons et le NPS ayant porté sa part de 6,03 % à 7,14 %.

S-Oil a gagné 710,7 milliards de wons, LG Energy Solution 580,8 milliards et Hanwha Solutions 434,7 milliards. Avec SK Innovation, ces quatre hausses totalisent environ 2 630 milliards de wons. Cela ne représente qu’environ 2 % de la baisse cumulée de Samsung Electronics et SK Hynix, ce qui montre combien les hausses ont limité les pertes.

La progression de l’allocation aux actions nationales

L’allocation cible du NPS aux actions nationales était de 14,4 % au départ. Elle est passée à 14,9 % en janvier, puis à 20,8 % en mai. À la fin juin, l’allocation effective aux actions nationales avait atteint 29,1 %, soit 8,3 points de pourcentage au-dessus de la cible révisée.

Une allocation cible correspond à la part prévue d’un fonds consacrée à une catégorie d’investissement. La part effective varie en fonction des cours, mais aussi des achats et des ventes. Lorsque les actions progressent plus vite que les autres actifs, elles peuvent représenter une part plus importante du fonds même sans achats supplémentaires.

Les chiffres officiels du NPS montrent l’ampleur de la hausse des actions nationales avant le retournement. Leur valeur est passée de 139 722 milliards de wons à la fin 2024 à 263 737 milliards à la fin 2025. Leur part dans le total des actifs a progressé de 11,5 % à 18,1 % sur cette période.

La répartition officielle du portefeuille à la fin 2025 attribuait 40,6 % des actions nationales aux technologies de l’information et 23,0 % aux entreprises industrielles. Ces secteurs représentaient ensemble 63,6 %. À la fin juillet 2026, les actions nationales comptaient pour 24,9 % des réserves, contre 29,1 % le mois précédent, selon les chiffres publiés.

Les décisions à l’origine du différend sur le rééquilibrage

Les décisions du comité de gestion du fonds se sont succédé sur plusieurs mois, tandis que les cours et les objectifs d’investissement du fonds évoluaient :

• 26 janvier : le comité suspend le rééquilibrage des actions nationales.
• Mai : l’allocation cible aux actions nationales passe à 20,8 %, après avoir été relevée à 14,9 % en janvier.
• Fin juin : la suspension prend fin, alors que l’allocation effective aux actions nationales atteint 29,1 %.
• 1er juillet : le rééquilibrage des actions nationales reprend.
• 14 octobre : le président du NPS, Kim Sung-joo, défend la suspension lors d’une audition parlementaire.
• 15 octobre : la comparaison des participations de FnGuide atteint sa date de clôture pour la valorisation.
• Décembre : l’attention se porte sur le prochain examen par le comité de l’allocation aux actions nationales.

En règle générale, le rééquilibrage consiste à vendre une partie des actifs dont la part dépasse le niveau prévu, ou à ajuster d’autres investissements pour rétablir l’équilibre souhaité. Pour un fonds de la taille du NPS, le rythme de ces transactions peut également influer sur le marché où elles sont effectuées.

Pourquoi le président a défendu la suspension

Le 14 octobre, devant la commission de la santé et de la protection sociale de l’Assemblée nationale, le président du NPS, Kim Sung-joo, a déclaré que l’application des règles de rééquilibrage en vigueur en janvier aurait imposé d’importantes ventes quotidiennes. Il a présenté la suspension comme un moyen de limiter le choc sur le marché boursier.

« Si le comité de gestion du fonds avait appliqué les règles en janvier sans suspendre le rééquilibrage, nous aurions dû vendre plus de 800 milliards de wons par jour, soit plus de 10 % des échanges sur le KOSPI, ce qui aurait provoqué un choc considérable sur le marché », a déclaré Kim.

Kim a lié cette pression potentielle à la baisse aux pertes du fonds et du public. Les députés du Parti du pouvoir au peuple ont, eux, mis en cause la cohérence et la transparence de la décision. Le député Kim Tae-ho s’est demandé si elle avait été guidée par les intérêts des retraités ou par les préférences du gouvernement.

Le député Baek Jong-heon a indiqué que la caisse de retraite des enseignants coréens et Korea Post n’avaient signalé aucun cas de suspension du rééquilibrage en raison des conditions de marché au cours de la décennie précédente. Il a réclamé des explications plus complètes de la part du NPS.

« Le Service national des pensions doit expliquer plus clairement au public pourquoi il a retardé le rééquilibrage et comment il a géré le risque », a déclaré Baek.

Le différend oppose deux impératifs : réduire une position d’investissement de plus en plus concentrée et éviter des ventes suffisamment importantes pour faire baisser les cours. Les critiques reprochant au NPS de ne pas avoir absorbé les ventes des investisseurs étrangers pendant le repli ajoutent une autre exigence : soutenir l’ensemble du marché tout en protégeant les actifs de retraite.

Les participations que le fonds a renforcées ou réduites

Durant la période de comparaison, le NPS a augmenté sa participation dans 84 sociétés et l’a réduite dans 82. GS Engineering & Construction a enregistré l’une des plus fortes hausses, passant de 7,82 % à 12,88 %. La part du fonds dans Hyundai Marine & Fire Insurance est passée de 9,42 % à 12,37 %, tandis que celle de Binggrae est montée de 6,47 % à 9,37 %.

Hanwha, Korean Air et Naver ont également bénéficié d’une hausse de leur poids en termes de participation, de respectivement 1,92, 1,90 et 1,27 point de pourcentage. Ces évolutions montrent que le NPS a continué de sélectionner des sociétés individuellement, malgré la baisse de la valorisation totale.

La participation dans Paradise est passée de 12,33 % à 8,39 %, et celle dans Samsung Biologics de 10,27 % à 6,56 %. Celle de Mirae Asset Securities a reculé de 7,23 % à 6,19 %, tandis que celle de Samsung Securities a diminué de 13,36 % à 12,15 %.

Seize sociétés ont franchi pour la première fois le seuil déclaratif de 5 %, dont Zai S&D à 9,31 %, PharmaResearch à 7,94 %, DN Automotive à environ 7,09 %, Hanwha Solutions à 6,41 % et Korea Zinc à 5,48 %. Treize sont passées sous le seuil, notamment LG Display, Global Tax Free et Hans Biomed.

Les réductions sur le KOSDAQ et la décision de décembre

Les sociétés du KOSDAQ figuraient plus souvent parmi les participations réduites que parmi celles renforcées. Sur les 82 sociétés dans lesquelles le NPS a réduit sa participation, 21 étaient cotées au KOSDAQ. Seules sept des 84 sociétés ayant bénéficié d’une hausse étaient cotées sur ce marché, dont PharmaResearch, RF Materials et Doosan Tesna.

Le fonds a réduit sa participation dans Daejoo Electronic Materials de 7,67 % à 6,27 %, et dans le fabricant de cosmétiques Cosmecca Korea de 12,99 % à 10,91 %. Duksan Hi-Metal et OliX sont passées sous le seuil déclaratif de 5 %. Ces évolutions font suite aux achats de sociétés du KOSDAQ au premier semestre, alors que le gouvernement cherchait à relancer ce marché.

La prochaine échéance politique est la réunion de décembre du comité de gestion du fonds, qui pourrait modifier l’allocation cible aux actions nationales. Les informations accompagnant les pertes ne précisent ni la date exacte de la réunion ni la décision finale sur l’allocation.

Pour les cotisants, l’enjeu principal est de savoir quelle part du fonds de retraite restera exposée aux actions nationales et à ses plus grandes sociétés. Le calendrier officiel de publication du NPS détermine également à quel moment un tableau plus complet est rendu public : la répartition détaillée des actifs à la fin de chaque année est publiée au troisième trimestre de l’année suivante, conformément à l’article 25 des lignes directrices de gestion du Fonds national de pension et à l’article 39 du règlement de gestion du fonds.

À retenir

• FnGuide estime à 182 396,3 milliards de wons, soit 35,3 %, la baisse des participations déclarées du NPS entre le 30 juin et le 15 octobre 2026.
• Samsung Electronics et SK Hynix représentent 131 097,1 milliards de wons de cette baisse, soit 71,8 %.
• La comparaison porte sur 287 sociétés ayant atteint le seuil de participation de 5 % à l’une ou l’autre des deux dates ; la valeur des participations dans 176 d’entre elles a baissé.
• Le rééquilibrage des actions nationales a été suspendu le 26 janvier, puis a repris le 1er juillet.
• Le président du NPS, Kim Sung-joo, a défendu la suspension comme un moyen d’éviter des ventes perturbatrices, tandis que des députés ont mis en cause la transparence de la décision et la gestion du risque.
• Le fonds a réduit sa participation dans 21 sociétés du KOSDAQ et l’a augmentée dans sept.
• L’attention se porte désormais sur la décision du comité de gestion du fonds concernant l’allocation aux actions nationales en décembre.