L’action de CXMT recule malgré une prévision de bénéfice de 131 milliards de yuans, la croissance trimestrielle ralentissant

Une prévision de bénéfices spectaculaire face à une action en baisse

ChangXin Memory Technologies prévoit un bénéfice net attribuable aux actionnaires compris entre 131 et 132,5 milliards de yuans pour les neuf premiers mois de 2026, après une perte de 5,28 milliards de yuans un an plus tôt. Pourtant, l’action du fabricant chinois de puces mémoire a reculé d’environ 6,5 % lundi 19 octobre, ses derniers chiffres faisant état d’une croissance bien plus lente d’un trimestre à l’autre.

CXMT a communiqué cette prévision le 16 octobre, en même temps qu’une proposition de son président, Zhu Yiming, visant à consacrer entre 1 et 2 milliards de yuans au rachat d’actions. L’entreprise prévoit un chiffre d’affaires compris entre 265 et 270 milliards de yuans de janvier à septembre, contre 32,084 milliards de yuans sur la même période en 2025.

Ce redressement financier s’explique par l’envolée de la demande de mémoire, les entreprises construisant des systèmes informatiques pour l’intelligence artificielle. CXMT indique que les pénuries ont entraîné une hausse des prix et que l’extension de ses usines ainsi que ses nouveaux produits lui ont permis de vendre davantage de puces.

Pour les investisseurs, le sujet le plus immédiat est le rythme de croissance. Le bénéfice attendu au troisième trimestre, compris entre 53,395 et 54,895 milliards de yuans, ne dépasserait que de 1 % à 3 % celui du deuxième trimestre, malgré l’amélioration spectaculaire par rapport à l’an dernier.

La baisse de lundi a fait passer la capitalisation boursière de CXMT sous les 3 000 milliards de yuans en séance matinale. La hausse des bénéfices conjuguée au recul de l’action illustre les tensions entourant l’entreprise : son activité se développe rapidement, mais son entrée en Bourse avait déjà suscité des attentes exceptionnellement élevées.

Quelle est l’ampleur du redressement ?

La prévision de chiffre d’affaires de CXMT représente une hausse d’environ 726 % à 742 % par rapport aux neuf premiers mois de 2025. En clair, l’entreprise prévoit de réaliser plus de huit fois le chiffre d’affaires de l’année précédente.

Le retournement attendu du bénéfice est tout aussi important. Passer d’une perte de 5,28 milliards de yuans à un bénéfice compris entre 131 et 132,5 milliards de yuans correspond à une amélioration de 136,28 à 137,78 milliards de yuans.

Le rapprochement des prévisions de bénéfice et de chiffre d’affaires donne une marge nette implicite d’environ 49 % à 50 %. Autrement dit, près de la moitié du chiffre d’affaires resterait sous forme de bénéfice attribuable aux actionnaires, une fois déduits les coûts et autres éléments pris en compte dans cet indicateur. Il s’agit de prévisions pour la période concernée, et non de résultats définitifs.

Cette envolée fait suite à un premier semestre exceptionnellement solide. CXMT a enregistré un chiffre d’affaires de 150,31 milliards de yuans de janvier à juin, en hausse de 873,64 % sur un an, et un bénéfice net de 77,61 milliards de yuans, contre une perte de 2,33 milliards de yuans.

Ces résultats ont dépassé les prévisions communiquées avant son introduction en Bourse, qui tablaient sur un chiffre d’affaires de 110 à 120 milliards de yuans et un bénéfice de 50 à 57 milliards de yuans au premier semestre.

Pourquoi la croissance trimestrielle compte pour les investisseurs

CXMT a réalisé un bénéfice de 52,843 milliards de yuans au deuxième trimestre. Sa prévision de 53,395 à 54,895 milliards de yuans pour le troisième trimestre représenterait une hausse de 552 millions à 2,052 milliards de yuans.

Cette comparaison explique pourquoi une entreprise peut annoncer un spectaculaire redressement annuel sans susciter l’enthousiasme des marchés. Les comparaisons annuelles mesurent les progrès par rapport aux conditions plus difficiles de 2025. Celles entre trimestres consécutifs montrent à quelle vitesse les bénéfices progressent actuellement.

En retranchant le chiffre d’affaires du premier semestre de la prévision sur neuf mois, on obtient un chiffre d’affaires implicite de 114,69 à 119,69 milliards de yuans au troisième trimestre. Cela équivaudrait à environ 76 % à 80 % du chiffre d’affaires total réalisé par CXMT au cours des six premiers mois de 2026.

CXMT exerce donc toujours son activité à une échelle bien supérieure à celle du début de l’année. La question que se pose le marché est de savoir dans quelle mesure les bénéfices peuvent encore progresser après une telle hausse. Le seul mouvement du cours lundi ne permet pas de déterminer précisément les raisons des ventes des investisseurs.

Comment la demande liée à l’IA transforme une usine de mémoire

CXMT fabrique de la mémoire vive dynamique, généralement appelée DRAM. Ces puces stockent les informations auxquelles un ordinateur doit accéder rapidement pendant son fonctionnement. Les systèmes informatiques dédiés à l’IA ont besoin de mémoire en complément des processeurs qui effectuent les calculs.

L’entreprise attribue l’amélioration de son activité à la forte progression de la demande en capacités de calcul pour l’IA depuis le second semestre 2025. Elle indique que la demande mondiale de DRAM dépasse l’offre, ce qui a permis de fortes hausses de prix.

La hausse des prix peut avoir un effet considérable sur les bénéfices d’un fabricant de puces, car la construction et l’exploitation des usines coûtent cher. Lorsqu’une usine produit davantage de puces commercialisables, ces coûts élevés sont répartis sur un plus grand nombre de produits. Si les prix de vente augmentent aussi, les bénéfices peuvent progresser bien plus vite que le chiffre d’affaires.

CXMT indique que ses usines ont maintenu un taux élevé d’utilisation de leurs capacités, ce qui signifie qu’une grande partie de leur potentiel de production est exploitée. L’entreprise attribue également la hausse de la production par plaquette, le disque mince sur lequel les puces sont fabriquées, à la construction d’usines, à la recherche et aux améliorations des procédés de fabrication.

L’entreprise cite également l’amélioration de ses opérations, l’expansion de ses marchés et une coopération plus étroite avec ses fournisseurs et ses clients parmi les facteurs de sa progression. Son explication associe la hausse des prix sur le marché aux changements opérés au sein de l’entreprise.

De nouvelles usines et des produits mémoire plus récents

L’expansion de la production de CXMT a commencé avant la dernière envolée des bénéfices. Omdia estime que sa capacité mensuelle de production de DRAM est passée de 100 000 plaquettes au début de 2024 à 290 000 à la fin de 2025, soit une hausse de 190 %.

L’entreprise augmente également sa production de mémoire DDR5, utilisée dans les ordinateurs personnels, les stations de travail et les serveurs. Le passage à des produits plus récents peut modifier à la fois les prix obtenus par un fabricant et les clients qu’il peut servir.

En septembre, CXMT a annoncé que sa plateforme technologique de fabrication de cinquième génération était entrée en production de masse et a présenté des produits LPDDR5X à grande capacité fabriqués grâce à cette plateforme. La LPDDR5X est un type de mémoire conçu pour associer un accès rapide aux données à une faible consommation d’énergie, ce qui est utile dans les appareils où l’autonomie et la chaleur sont des enjeux importants.

Les projets d’expansion à Shanghai et à Hefei pourraient, selon les estimations, porter la capacité à plus de 600 000 plaquettes par mois une fois les installations pleinement opérationnelles. Une deuxième usine à Pékin a également été présentée comme faisant l’objet de premières discussions sur son financement. Ces projets concernent des capacités futures, tandis que le chiffre de 290 000 correspond à la capacité estimée à la fin de 2025.

Un concurrent plus important pour Samsung, SK Hynix et Micron

CXMT représentait 10 % du chiffre d’affaires mondial de la DRAM au troisième trimestre 2026, contre 5 % un an plus tôt, selon Counterpoint Research. Sa part a donc doublé, gagnant cinq points de pourcentage en un an.

Cette progression renforce la place du fabricant chinois aux côtés des fournisseurs établis du secteur : Samsung Electronics, SK Hynix et Micron Technology. La part du chiffre d’affaires mesure la proportion des ventes du secteur revenant à une entreprise en valeur ; le nombre de puces vendues comme leur prix influent donc sur cet indicateur.

HP, Asus et Acer ont intégré des DRAM de CXMT dans certains modèles d’ordinateurs portables, tandis que Huawei reste un client domestique prioritaire. L’adoption par ces marques informatiques donne à CXMT accès à des clients au-delà du secteur chinois du matériel informatique, même si son usage est limité à certains produits.

En juillet, Apple aurait commencé à tester la mémoire de CXMT pour des produits vendus en Chine. Ces essais permettent d’évaluer si un composant répond aux exigences d’un fabricant ; aucun accord d’approvisionnement qui en aurait découlé n’a été mentionné.

Pour les fabricants d’ordinateurs confrontés à une mémoire coûteuse ou rare, l’arrivée d’un fournisseur supplémentaire offre une autre possibilité d’approvisionnement. CXMT doit aussi convaincre des clients qui entretiennent déjà des relations importantes avec les trois fabricants établis.

Une entrée en Bourse spectaculaire a placé la barre très haut

CXMT a commencé à être cotée au STAR Market de Shanghai le 27 juillet 2026. Son introduction en Bourse a permis de lever, selon les informations publiées, 8,6 milliards de dollars, contre un objectif de levée de fonds antérieur de 4,2 milliards de dollars destiné à l’expansion de la production et au développement de technologies DRAM plus récentes.

L’action a ouvert à 49,5 yuans, contre un prix d’émission de 8,66 yuans, soit une hausse d’environ 472 %. La progression mesurée sur l’ensemble de la première séance de cotation a été estimée à environ 466 %, le calcul portant sur un autre moment de la séance.

Peu après 10 heures le 19 octobre, l’action s’échangeait à 42,22 yuans, en baisse de 6,29 % à cet instant, après un recul antérieur proche de 9 %. La capitalisation boursière atteignait environ 2 860 milliards de yuans, soit plus de 13 % de moins que le pic cité de 3 310 milliards de yuans.

Les principaux événements montrent à quelle vitesse la situation financière et boursière de l’entreprise a évolué :

• Début 2024 : la capacité mensuelle de DRAM était estimée à 100 000 plaquettes.
• Fin 2025 : la capacité mensuelle estimée a atteint 290 000 plaquettes.
• 27 juillet 2026 : CXMT a commencé à être cotée au STAR Market de Shanghai.
• Septembre 2026 : l’entreprise a annoncé la production de masse grâce à sa plateforme technologique de cinquième génération.
• 16 octobre 2026 : CXMT a annoncé sa prévision de bénéfice sur neuf mois et la proposition de rachat d’actions de Zhu.
• 19 octobre 2026 : l’action a reculé malgré le redressement attendu.

Quel serait l’effet du rachat d’actions proposé ?

Zhu a proposé d’utiliser des fonds de l’entreprise ou des fonds qu’elle lèverait pour racheter entre 1 et 2 milliards de yuans d’actions A de CXMT. Ces actions pourraient être utilisées pour des incitations aux salariés, des plans d’actionnariat salarié ou une réduction du capital social.

Ces différentes utilisations ont des effets distincts. Les actions attribuées aux salariés s’inscrivent dans des dispositifs de rémunération ou d’actionnariat. Les actions annulées pour réduire le capital diminuent durablement le nombre d’actions en circulation.

Le plafond du prix de rachat proposé est fixé à 150 % du cours moyen sur les 30 séances précédant l’approbation du plan par le conseil d’administration. Il s’agit d’une formule : sa valeur précise en yuans dépendra de la période de cotation concernée.

Le conseil d’administration doit encore approuver les modalités détaillées du plan. Aucun délai de mise en œuvre ni nombre exact d’actions à racheter n’a été communiqué. Sur la base d’une capitalisation d’environ 2 860 milliards de yuans lundi matin, même le montant maximal proposé de 2 milliards de yuans ne représenterait qu’environ 0,07 % de la valeur de l’entreprise.

L’accès aux équipements et les pressions politiques restent des contraintes

L’expansion de CXMT se heurte à des restrictions d’accès aux équipements de fabrication de pointe. Applied Materials et Lam Research auraient suspendu leurs services en mars 2026, tandis que l’entreprise n’a pas accès aux équipements de lithographie à ultraviolet extrême utilisés pour la fabrication de puces avancées.

La maintenance des équipements est importante, car le fonctionnement des usines de puces dépend de machines de précision fiables. L’introduction d’un nouveau procédé de fabrication exige également qu’une entreprise produise suffisamment de puces fonctionnelles pour que la production soit rentable.

Mizuho prévoit que l’offre de CXMT en bits mémoire progressera de 13 % en 2027, contre 21 % pour le secteur. L’offre en bits mesure la quantité de mémoire produite plutôt que le nombre de puces individuelles. Cette prévision situe l’expansion de CXMT en deçà du rythme du secteur, malgré ses projets d’usines.

Les sénateurs américains Jim Banks et Chuck Schumer ont également mis en garde contre l’utilisation de puces CXMT, invoquant l’inscription de l’entreprise sur une liste du Pentagone de sociétés chinoises accusées de soutenir l’armée chinoise. Leurs objections accentuent les pressions politiques sur les entreprises américaines qui envisagent d’en acheter.

La situation opérationnelle immédiate de CXMT est néanmoins bien meilleure qu’il y a un an : son chiffre d’affaires a été multiplié, ses bénéfices sont redevenus positifs et sa part du chiffre d’affaires mondial de la DRAM a progressé. Pour les actionnaires, le prochain test sera le rythme de croissance des bénéfices à partir de cette base nettement plus élevée et la décision du conseil d’administration concernant le rachat proposé.

Points clés

• CXMT prévoit un bénéfice de 131 à 132,5 milliards de yuans de janvier à septembre 2026, après une perte de 5,28 milliards de yuans.
• Le chiffre d’affaires attendu, compris entre 265 et 270 milliards de yuans, représente plus de huit fois celui de l’année précédente.
• Le bénéfice du troisième trimestre ne devrait progresser que de 1 % à 3 % par rapport au deuxième trimestre.
• L’action a reculé d’environ 6,5 % le 19 octobre, et la capitalisation boursière est passée sous les 3 000 milliards de yuans en séance matinale.
• Selon Counterpoint Research, CXMT détient 10 % du chiffre d’affaires mondial de la DRAM, soit deux fois plus qu’un an auparavant.
• Le président Zhu Yiming a proposé un rachat d’actions de 1 à 2 milliards de yuans, sous réserve de l’approbation du plan détaillé par le conseil d’administration.