Maharlika abandonne un investissement de 19,7 milliards de pesos dans le réseau électrique après 21 mois de négociations

La promesse d’une voix de l’État au sein du réseau électrique s’envole

La Maharlika Investment Corporation a suspendu son projet d’investissement de 19,7 milliards de pesos, qui lui aurait permis d’obtenir deux sièges au conseil d’administration de Synergy Grid & Development Philippines Inc. (SGP) et deux autres à celui de la National Grid Corporation of the Philippines (NGCP). Cette décision intervient 21 mois après que le président Ferdinand Marcos Jr. a assisté à la signature de l’accord à Malacañang, le 27 janvier 2025.

SGP a annoncé ce retrait le 30 octobre, après des négociations qui avaient dépassé le délai initial de 90 jours, puis la nouvelle échéance fixée à juin 2026. Maharlika prévoyait d’acquérir une participation de 20 % dans SGP par l’intermédiaire d’actions préférentielles convertibles nouvellement émises.

L’opération aurait associé un investissement financier à une présence accrue de l’État au sein du réseau de transport d’électricité, exploité par une entreprise privée. NGCP gère le système qui achemine l’électricité des centrales vers les réseaux de distribution desservant les logements et les entreprises.

Maharlika a indiqué que sa décision faisait suite à l’évaluation continue de l’opération, dont les conditions évoluaient au fil des négociations détaillées. Le fonds a invoqué son mandat d’investissement, ses priorités actuelles et son devoir de gérer les fonds publics avec prudence. SGP a déclaré que le fonds avait décidé de ne pas poursuivre l’opération pour le moment, au regard de son orientation stratégique actuelle.

Aucune des deux parties n’a précisé les conditions qui ont empêché l’opération d’aboutir, ni indiqué si la valorisation, les dividendes ou les droits de propriété avaient constitué des points de désaccord. Maharlika n’a pas exclu de revenir sur cet investissement, sans toutefois fixer de calendrier. SGP a affirmé que le retrait n’aurait d’effet ni sur sa situation financière ni sur les activités et la prestation de services de NGCP.

Ce que 19,7 milliards de pesos auraient permis d’acquérir

L’investissement envisagé par Maharlika concernait SGP, une société holding cotée en Bourse associée aux hommes d’affaires Henry « Big Boy » Sy Jr. et Robert Coyiuto Jr. L’accord portait sur des actions nouvellement émises : Maharlika aurait donc souscrit des titres créés pour cette opération.

Les actions préférentielles devaient donner droit à un dividende annuel de 6,5 % pendant les trois premières années. Appliqué à la totalité de l’investissement de 19,7 milliards de pesos, ce taux aurait représenté environ 1,28 milliard de pesos par an, soit près de 3,84 milliards sur trois ans.

Les actions préférentielles confèrent généralement à leurs détenteurs des droits financiers déterminés, comme la priorité dans le versement des dividendes. Les titres envisagés étaient également convertibles, c’est-à-dire qu’ils pouvaient devenir des actions ordinaires dans des conditions convenues. Cette conversion aurait pu réduire la part des actionnaires existants et leur quote-part des bénéfices futurs, en augmentant le nombre d’actions ordinaires en circulation.

Le dispositif prévoyait également deux sièges au conseil d’administration de SGP et deux à celui de NGCP. Ces postes étaient essentiels à l’objectif affiché par l’État : obtenir un meilleur accès aux informations sur l’activité de transport d’électricité.

La signature de janvier portait sur un protocole d’accord contraignant qui fixait les principales conditions de l’opération. Sa réalisation nécessitait encore un examen approfondi de l’entreprise, la finalisation des documents de transaction ainsi que des autorisations réglementaires et internes aux sociétés concernées. La cérémonie marquait donc le début d’un processus auquel il restait plusieurs étapes à franchir.

Le fonctionnement de la structure de propriété

SGP détient une participation économique effective de 40,2 % dans NGCP, tout en contrôlant indirectement 60 % de ses droits de vote. Ces pourcentages correspondent à deux réalités différentes : la participation économique mesure la part de la valeur financière de l’entreprise revenant à un investisseur, tandis que les droits de vote déterminent son influence sur les décisions de la société.

Des groupes philippins associés à Sy et Coyiuto contrôlent les 60 % des droits de vote. La société chinoise State Grid Corporation détient les 40 % restants. La participation de 20 % que Maharlika prévoyait d’acquérir concernait SGP, et non une prise de participation directe de 20 % dans NGCP.

La participation directe de State Grid dans NGCP ne faisait pas partie de l’opération envisagée. En janvier 2025, le directeur général de Maharlika, Rafael Consing Jr., avait déclaré que les discussions du fonds portaient sur SGP et qu’il n’avait pas eu d’échanges avec l’actionnaire chinois. Il avait fait part de son intérêt pour les actions de State Grid si elles venaient à être mises en vente.

L’arrivée de Maharlika aurait ainsi modifié la propriété et la représentation au sein de la holding philippine, tout en laissant intacte la participation directe de State Grid. La souscription étant désormais abandonnée, ces changements prévus ne se concrétiseront pas dans le cadre de cet accord.

Le calendrier a dérapé

Consing avait d’abord prévu que les documents définitifs de l’opération seraient prêts dans les 90 jours suivant la signature de janvier 2025, avec la possibilité de prolonger ce délai. Il avait indiqué à l’époque qu’un examen préliminaire avait déjà été réalisé, mais qu’une analyse plus approfondie de l’investissement restait nécessaire.

Les négociations se sont poursuivies malgré les changements à la tête du ministère de l’Énergie, puis au cours de l’année suivante. Les principales étapes montrent à quel point le processus a dépassé son calendrier initial :

• 27 janvier 2025 : Consing et Sy signent le protocole d’accord contraignant à Malacañang, en présence de Marcos. Coyiuto et Alameda Energy sont également parties à l’accord.
• Novembre 2025 : la ministre de l’Énergie, Sharon Garin, déclare que Maharlika attend toujours des documents de NGCP.
• Mars 2026 : Consing fixe à juin la nouvelle échéance pour la conclusion de l’opération. Maharlika n’a pas encore désigné les personnes qu’elle propose pour siéger au conseil d’administration de NGCP.
• Juin 2026 : la nouvelle échéance passe sans que l’opération soit conclue.
• 30 octobre : SGP annonce que Maharlika ne poursuivra pas l’opération pour le moment.

Ce retrait intervient également alors que le mandat de trois ans de Consing doit prendre fin en novembre. Aucun successeur n’avait été officiellement désigné au moment de l’annonce.

Pourquoi l’accès aux informations comptait

Consing présentait les sièges envisagés au conseil d’administration de NGCP comme un moyen pour l’État d’obtenir des informations opérationnelles auxquelles il n’avait pas accès jusque-là. En janvier 2025, alors qu’il était président-directeur général de Maharlika, il avait décrit le changement attendu :

« Nous pouvons observer les actionnaires de près, mais, dans les faits, nous n’avions absolument pas accès à ces informations. Désormais, nous y aurons accès », avait déclaré Consing.

Raphael Lotilla, alors ministre de l’Énergie, avait lui aussi affirmé que l’investissement offrirait au public une meilleure visibilité sur les activités de NGCP, grâce à la représentation de l’État. La transparence faisait donc partie des retombées attendues, aux côtés des dividendes et des gains potentiels sur l’investissement.

Des parlementaires avaient exprimé des inquiétudes quant à l’influence de l’actionnaire chinois, dans un contexte de tensions entre Manille et Pékin en mer des Philippines occidentales. Lors de l’annonce de janvier, Consing avait déclaré que Maharlika ne voyait pas de menace extérieure immédiate et qu’elle avait pris ces préoccupations en compte dans sa décision d’investissement.

Le retrait prive l’État de la représentation supplémentaire au conseil d’administration prévue par cet accord. Maharlika a néanmoins assuré que sa décision ne modifierait pas l’engagement du gouvernement en faveur d’un réseau de transport d’électricité sûr et fiable.

Rendements et questions de valorisation

Les bénéfices de NGCP et les dividendes versés à ses actionnaires permettent de comprendre l’attrait financier de l’investissement. Selon des chiffres cités dans une enquête de novembre 2023, les bénéfices cumulés de l’entreprise depuis sa prise en charge du réseau en 2009 s’élevaient à 286 milliards de pesos, dont 208 milliards versés aux actionnaires sous forme de dividendes pendant la période considérée.

Ces chiffres correspondent à environ 73 centavos distribués pour chaque peso de bénéfice. Pour un investisseur potentiel, les dividendes auraient constitué une part importante de l’attrait de l’entreprise. Pour les actionnaires en place, l’émission d’actions assorties de droits de conversion aurait imposé de mettre en balance l’apport de nouveaux capitaux et une possible diminution de leur participation future.

Le prix faisait déjà débat avant la signature du protocole d’accord. En janvier 2025, Eric Jurado, gestionnaire de fonds d’investissement, avait estimé la juste valeur de SGP à 10,20 pesos par action, en s’appuyant sur une croissance annuelle des bénéfices de 4,4 % au cours des cinq années précédentes. Il avait projeté un rendement annuel pour les actionnaires de 10,4 % sur les cinq années suivantes. Il s’agissait de ses estimations, et non de conditions convenues pour l’opération.

À cette date, le cours coté de SGP était de 12,90 pesos. Les discussions sur les attentes des propriétaires situaient le prix qu’ils souhaitaient obtenir autour de 20 pesos par action, sans qu’il s’agisse d’un accord annoncé.

Jurado avait proposé un compromis prévoyant un versement initial de 13,50 pesos par action, suivi de paiements supplémentaires si certains objectifs financiers ou opérationnels étaient atteints sur une période de trois à cinq ans. Une telle structure aurait lié une partie du prix aux résultats réels de l’entreprise. Sa proposition illustre les options de valorisation débattues avant la signature ; les raisons pour lesquelles les parties ont finalement mis fin au projet n’ont pas été révélées.

Ce que NGCP perd au-delà de l’argent

L’expert financier Astro del Castillo a estimé qu’un investissement public aurait pu aider NGCP grâce à une meilleure coordination des politiques publiques et à une réduction des retards administratifs. Il a placé cet avantage avant le financement lui-même :

« NGCP aurait davantage bénéficié d’une administration plus fluide, notamment en matière de coordination des politiques et d’action de l’État, que de gains financiers », a déclaré Del Castillo.

Del Castillo a cité les procédures réglementaires, la coordination avec l’État et l’accès aux terrains nécessaires aux projets de transport d’électricité parmi les domaines dans lesquels le partenariat aurait pu être utile. Cet accès, souvent appelé droit de passage, est indispensable pour construire des lignes électriques sur les terrains situés le long de leur tracé.

L’analyste de marché Toby Allan Arce a estimé que l’investissement aurait pu améliorer la flexibilité financière de NGCP et son accès à des capitaux adaptés aux projets dont les retombées ne se concrétisent qu’après plusieurs années. Il a également indiqué que le retrait ne compromettrait pas nécessairement les activités ou les projets d’investissement de NGCP.

Arce a identifié le financement, le soutien réglementaire et la réalisation des travaux comme les principaux enjeux pratiques pour le gestionnaire du réseau :

« Au bout du compte, la question essentielle est de savoir si NGCP peut obtenir un financement suffisant, conserver le soutien des autorités de régulation et réaliser les améliorations des infrastructures nécessaires pour renforcer la fiabilité et la capacité du réseau électrique philippin », a déclaré Arce.

Selon les chiffres de l’entreprise, NGCP a investi plus de 400 milliards de pesos dans le transport d’électricité. Les foyers et les entreprises dépendent de l’exploitation et du développement continus de ce réseau, quels que soient ses actionnaires. SGP a affirmé que le retrait n’aurait aucune incidence sur les activités de NGCP ni sur la prestation de ses services.

Maharlika reste actionnaire de SGP

La décision de Maharlika concerne la souscription envisagée de 19,7 milliards de pesos, mais son investissement distinct dans des actions de SGP achetées en Bourse reste en place. Le fonds avait investi 1,2 milliard de pesos dans ces titres et déclaré 589,2 millions de pesos de dividendes et de plus-values latentes pour l’année concernée.

Les dividendes sont des sommes versées par une entreprise à ses actionnaires. Les plus-values latentes correspondent à l’augmentation de la valeur de marché des actions détenues, qui peut évoluer à la hausse ou à la baisse avant leur vente. Le montant total comprend donc à la fois des revenus et des variations de la valeur de l’investissement.

La souscription envisagée était bien plus importante : son montant était environ 16,4 fois supérieur aux 1,2 milliard de pesos investis en Bourse. Elle s’accompagnait également d’un accord négocié prévoyant des sièges au conseil d’administration et des droits attachés aux actions préférentielles.

Maharlika conserve donc une exposition financière à SGP, même si elle renonce à l’accord de plus grande ampleur. SGP a indiqué que cette décision n’aurait d’incidence ni sur sa structure du capital, ni sur sa situation financière, ses activités ou son fonctionnement.

Un engagement important dans un portefeuille en croissance

Fin 2025, Maharlika avait investi 5,9 milliards de pesos sur les 75 milliards apportés initialement par deux banques publiques. Cela représentait environ 7,9 % du financement de départ.

En juin 2026, le montant cumulé des capitaux investis avait atteint 24,7 milliards de pesos, soit environ 32,9 % de cette somme initiale. Une facilité de fonds de roulement de 15 milliards de pesos accordée à Petron représentait environ 61 % du total investi. Le fonds de roulement permet de couvrir les besoins courants d’exploitation d’une entreprise.

À lui seul, le projet de souscription à SGP équivalait à environ 26,3 % des 75 milliards de pesos apportés initialement à Maharlika. Sa réalisation aurait constitué un engagement important en faveur d’un seul investissement, au sein d’un portefeuille encore en développement.

En juin 2026, Maharlika détenait également 53 milliards de pesos en liquidités et équivalents de trésorerie. Les équivalents de trésorerie sont des actifs rapidement convertibles en liquidités. Ces chiffres donnent un ordre de grandeur de l’opération abandonnée ; le fonds explique sa décision par ses priorités d’investissement et par l’évolution des conditions de l’accord.

Pour les consommateurs d’électricité, la conséquence immédiate est la continuité : SGP affirme que les services de transport resteront inchangés. Pour Maharlika, la décision permet de conserver les fonds qui auraient été consacrés à la souscription, tout en maintenant sa participation minoritaire acquise en Bourse. Pour obtenir la représentation envisagée au conseil d’administration, les parties devraient reprendre les négociations.

À retenir

• Maharlika a suspendu son projet d’investissement de 19,7 milliards de pesos dans SGP, 21 mois après la signature de janvier 2025.
• L’accord aurait accordé à Maharlika une participation envisagée de 20 % dans SGP et deux sièges aux conseils d’administration de SGP et de NGCP.
• Les actions préférentielles devaient donner droit à un dividende annuel de 6,5 % pendant les trois premières années.
• La participation directe de 40 % de State Grid Corporation dans NGCP ne faisait pas partie de l’opération.
• SGP affirme que ses finances ainsi que les activités et les services de NGCP ne seront pas affectés.
• Maharlika conserve son investissement distinct dans les actions de SGP achetées en Bourse.
• Les parties n’ont précisé ni les conditions contestées ni le calendrier d’éventuelles nouvelles négociations.