Le Japon prévoit d’utiliser l’accélération des ventes d’ETF de la BoJ pour financer la croissance et les dépenses liées à la sécurité économique

Les gains des fonds actions intégrés au plan de dépenses du Japon

Le Japon prévoit d’utiliser l’augmentation des versements issus des bénéfices de la Banque du Japon pour contribuer au financement de projets liés à la croissance et à la sécurité économique, après que la banque centrale a approuvé une forte hausse des ventes de ses fonds actions. À partir de janvier 2027, le rythme annuel des ventes passera à environ 860 milliards de yens en valeur comptable, contre 330 milliards de yens actuellement.

La Première ministre Sanae Takaichi a présenté ce plan de financement le 6 novembre 2026, devant la commission des affaires financières de la Chambre des représentants. Ces recettes supplémentaires soutiendraient le cadre d’investissement de son gouvernement, intitulé « Un Japon fort et prospère », notamment par la création d’un nouveau compte spécial destiné aux projets jugés particulièrement importants pour la sécurité économique.

La proposition relie deux grands enjeux : réduire les actifs détenus par la banque centrale, acquis au fil des années d’assouplissement monétaire, et trouver des financements pour les investissements publics sans recourir excessivement à de nouveaux emprunts. Takaichi a présenté les gains supplémentaires tirés des ventes d’ETF comme le fruit de la croissance économique japonaise et estimé que leur réinvestissement dans la gestion des crises et la croissance favoriserait une nouvelle expansion.

Les fonds seraient versés à l’État par l’intermédiaire des transferts annuels des bénéfices de la BoJ. Les gains issus de la vente de fonds indiciels cotés, ou ETF, contribueraient à ces bénéfices. Le gouvernement entend également utiliser les recettes attendues comme garantie pour le remboursement d’obligations-relais, qui permettraient d’obtenir des financements avant que ces recettes futures ne soient disponibles.

Ce que la BoJ va vendre, et à quel rythme

La BoJ a approuvé à l’unanimité l’accélération des ventes d’ETF le 30 octobre. Le passage à 860 milliards de yens par an représente environ 2,6 fois le rythme précédent, soit 530 milliards de yens supplémentaires calculés au coût d’acquisition des fonds.

Un ETF est un fonds d’investissement coté en Bourse. Il peut détenir des actions de nombreuses entreprises, ce qui permet à un investisseur d’acheter un panier d’actions en un seul placement. La BoJ a accumulé ces fonds dans le cadre de ses efforts pour soutenir les conditions financières et stimuler l’activité économique.

La banque a commencé à acheter des ETF en 2010, la plupart des achats ayant eu lieu dans le cadre du vaste programme d’assouplissement monétaire lancé en 2013. Leur vente progressive réduit la présence de la banque centrale sur le marché boursier japonais et transforme une partie de ses gains d’investissement en revenus réalisés.

La banque centrale a commencé à vendre des ETF en janvier 2026. Une première vente, rendue publique en février, s’élevait à environ 5,37 milliards de yens en valeur comptable. Ses avoirs étaient évalués à quelque 37 000 milliards de yens, ce qui montre combien ces premières opérations étaient modestes au regard du portefeuille constitué au fil des ans.

Pourquoi les 860 milliards de yens ne correspondent pas aux recettes de l’État

Les chiffres de vente de la BoJ sont exprimés en valeur comptable, c’est-à-dire au montant auquel les actifs sont inscrits dans ses comptes, sur la base de leur coût d’acquisition. La valeur de marché correspond au prix que ces actifs peuvent atteindre aux cours actuels. Comme les cours des actions japonaises ont progressé depuis bon nombre des achats, la valeur de marché des fonds vendus est bien supérieure.

Le nouveau rythme annuel de 860 milliards de yens en valeur comptable correspond à une valeur de marché estimée à 2 460 milliards de yens. Cette estimation s’appuie sur le rapport entre les prix du marché et les valeurs comptables des ETF vendus de janvier à septembre 2026.

L’écart est d’environ 1 600 milliards de yens. Il donne une idée des gains latents intégrés aux avoirs selon ces valorisations. Les gains effectivement réalisés dépendront des fonds vendus et de leurs cours au moment des transactions.

Les recettes de l’État n’interviennent qu’ensuite. Le produit des ventes est versé à la banque centrale, les gains entrent dans ses résultats financiers, puis une partie de son bénéfice net annuel est reversée aux caisses de l’État. Le cadre d’investissement s’appuierait sur l’augmentation attendue de ces versements. Ni l’objectif de ventes de 860 milliards de yens ni l’estimation de 2 460 milliards de yens en valeur de marché ne constituent une somme automatiquement disponible pour de nouvelles dépenses publiques.

Un compte spécial et des emprunts avant l’arrivée des recettes

Le plan de Takaichi prévoit de placer les projets particulièrement importants pour la sécurité économique dans un nouveau compte spécial, intégré au cadre d’investissement plus large. Un compte spécial sépare certaines recettes et dépenses publiques du budget général, ce qui permet de gérer ensemble un ensemble d’activités déterminé.

La proposition de financement prévoit également le recours à des obligations-relais. En termes simples, le gouvernement emprunterait d’abord, puis utiliserait les recettes futures attendues pour rembourser ces emprunts. L’augmentation des versements de la BoJ résultant des gains sur les ETF servirait de garantie au remboursement envisagé.

Ce dispositif permettrait au gouvernement de lancer des investissements avant que toutes les recettes attendues ne soient encaissées. Il rend aussi le calendrier des versements de bénéfices de la banque centrale important pour le plan de financement, car les ventes d’actions et les dépenses publiques ne suivent pas le même calendrier.

Takaichi n’a pas précisé le montant des recettes supplémentaires attendues par le gouvernement, les projets qui pourraient être concernés ni la date d’entrée en vigueur du compte spécial. Ces éléments détermineront le volume et le calendrier des dépenses que la proposition pourra financer.

La place du plan dans les contraintes budgétaires du Japon

Le gouvernement de Takaichi cherche des recettes en dehors de la fiscalité, tout en préparant d’importants engagements de dépenses. Les revenus issus des bénéfices de la banque centrale offriraient au gouvernement une source de financement supplémentaire, en complément des impôts et des emprunts, même si leur montant dépend en partie de la conjoncture des marchés financiers.

La proposition fait suite aux difficultés de financement budgétaire d’octobre du gouvernement, qui cherchait alors à maintenir les nouvelles émissions obligataires autour de 40 000 milliards de yens tout en trouvant des fonds pour une baisse envisagée de la taxe sur les produits alimentaires, les industries stratégiques et une hausse du budget de la défense.

Le rendement de référence des obligations d’État japonaises est passé d’environ 1,6 % à l’arrivée au pouvoir du gouvernement à 3,115 % fin septembre 2026. Les rendements obligataires reflètent la rémunération exigée par les investisseurs pour prêter à l’État. Des rendements plus élevés peuvent renchérir les nouveaux emprunts et accentuer la pression pour trouver des recettes permettant de financer les dépenses ou de rembourser la dette.

La proposition concernant les ETF répond à cette pression en s’appuyant sur un actif précis déjà détenu par la banque centrale. Son intérêt budgétaire dépendra du montant des bénéfices reversés au Trésor et de la manière dont le gouvernement fera correspondre ces recettes aux engagements pris dans le cadre d’investissement.

Une sortie accélérée qui prendra tout de même des décennies

La hausse du rythme des ventes de la BoJ n’en laisserait pas moins s’étaler le processus de réduction du portefeuille sur une longue période. Sur la base des avoirs à la fin de septembre 2026, le nouveau rythme implique environ 43 ans pour céder le portefeuille, contre environ 112 ans au rythme précédent. Ce calcul repose sur les avoirs et le rythme de vente retenus pour l’estimation.

Le nouveau rythme réduirait donc la période estimée d’environ 69 ans. Même après cette accélération, la banque centrale resterait vendeuse pendant des décennies, plutôt que de chercher à céder rapidement ses fonds actions.

La valeur de marché estimée des ventes annuelles, soit 2 460 milliards de yens, représente environ 0,1 % de la valeur des transactions sur le marché Prime de la Bourse de Tokyo, d’après l’activité enregistrée de janvier à septembre 2026. Cette comparaison montre pourquoi un montant annuel important en yens peut ne représenter qu’une faible part des transactions sur le principal marché boursier japonais.

Les ventes se sont déroulées sans heurts, dans un contexte de hausse des échanges d’actions. Le gestionnaire chargé des transactions peut temporairement ajuster le rythme ou suspendre les ventes si les conditions des marchés financiers évoluent. Cette marge de manœuvre compte aussi pour le gouvernement, car des interruptions pourraient modifier le calendrier auquel les gains contribuent aux bénéfices de la BoJ.

La volatilité des marchés complique les prévisions de recettes

Les déclarations de Takaichi devant le Parlement sont intervenues dans un contexte de baisse des marchés mondiaux, après les élections de mi-mandat aux États-Unis. Elle a indiqué que le gouvernement suivait attentivement la situation, alors qu’une volatilité accrue affectait les économies du monde entier.

La Première ministre a reconnu le net recul des actions liées à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs. Elle a déclaré que le gouvernement s’attacherait à bâtir une économie forte, notamment en renforçant les secteurs dans lesquels le Japon dispose d’un avantage concurrentiel.

La baisse des cours des actions a une incidence directe sur le mécanisme de financement envisagé. Un fonds vendu à un cours de marché plus bas rapporte moins de liquidités et génère un gain inférieur au même fonds vendu à un cours plus élevé, à coût d’acquisition identique. La possibilité pour la BoJ d’ajuster le rythme de ses ventes est une autre raison pour laquelle les recettes de l’État pourraient varier dans le temps.

Lors de sa réunion du 30 octobre, la BoJ a également maintenu son taux directeur au jour le jour autour de 1,25 %, par huit voix contre une, tandis que les ventes annuelles de fonds japonais de placement immobilier sont restées proches de 5 milliards de yens en valeur comptable. La banque a accéléré les cessions d’ETF tout en laissant inchangés ces deux paramètres.

Les dates qui marquent la prochaine étape

Le programme d’ETF est passé de premières cessions limitées à une hausse approuvée qui entrera en vigueur l’an prochain. Les principales dates montrent comment la décision de politique monétaire s’est intégrée aux projets budgétaires du gouvernement :

• Janvier 2026 : la BoJ a commencé à vendre les ETF accumulés dans le cadre de ses programmes d’assouplissement monétaire.
• 3 février 2026 : le début des ventes a été rendu public, avec une première cession d’environ 5,37 milliards de yens en valeur comptable.
• 30 octobre 2026 : la BoJ a approuvé à l’unanimité le relèvement des ventes annuelles d’ETF, qui passeront d’environ 330 milliards à 860 milliards de yens en valeur comptable.
• 6 novembre 2026 : Takaichi a déclaré devant la commission des affaires financières de la Chambre basse que l’augmentation des versements au Trésor soutiendrait le cadre d’investissement et garantirait le remboursement des obligations-relais.
• Janvier 2027 : le nouveau rythme annuel de ventes doit entrer en vigueur.

Les prochaines grandes décisions budgétaires du gouvernement interviendront vers la fin de 2026, alors qu’il prépare le budget de l’exercice financier qui débutera en avril 2027 ainsi qu’un plan de dépenses militaires portant sur cinq ans. Ces préparatifs intégreront la source de recettes envisagée au même processus budgétaire que les autres priorités de dépenses.

L’enjeu central consiste à faire correspondre les engagements d’investissement aux recettes qui seront versées au titre des bénéfices annuels de la BoJ. L’accélération des ventes d’ETF pourrait accroître le flux de gains, tandis que le compte spécial et les obligations-relais organiseraient les dépenses et les emprunts du gouvernement en fonction de ces recettes attendues.

À retenir

• Takaichi souhaite que l’augmentation des versements de bénéfices de la BoJ soutienne le cadre d’investissement « Un Japon fort et prospère ».
• Un nouveau compte spécial gérerait les projets jugés particulièrement importants pour la sécurité économique.
• Les recettes attendues serviraient de garantie au remboursement d’obligations-relais de l’État.
• À partir de janvier 2027, les ventes annuelles d’ETF passeront à 860 milliards de yens en valeur comptable, soit environ 2,6 fois le rythme précédent.
• La valeur de marché de ces ventes annuelles est estimée à 2 460 milliards de yens ; les recettes de l’État dépendront des versements annuels de bénéfice net de la BoJ.
• Selon le calcul retenu, le nouveau rythme permettrait de céder les avoirs en environ 43 ans, les ventes pouvant être ajustées en fonction des conditions de marché.