Hong Kong ouvre aux échanges 24 h/24 les fonds tokenisés de ChinaAMC, tandis qu’un projet pilote d’ETF sur l’or se profile

Deux fonds permettent désormais d’échanger des parts en soirée et le week-end

Hong Kong a autorisé la négociation continue sur le marché secondaire de deux fonds monétaires de ChinaAMC, offrant aux investisseurs particuliers la possibilité d’acheter et de vendre des parts tokenisées sur une plateforme d’actifs virtuels agréée en dehors des heures habituelles. La Securities and Futures Commission (SFC) a annoncé cette autorisation le 26 octobre 2026, la présentant comme la première autorisation réglementaire au monde pour la négociation sur le marché secondaire de fonds publics tokenisés sur une telle plateforme.

Les produits concernés sont le ChinaAMC HKD Digital Money Market Fund et le ChinaAMC USD Digital Money Market Fund. ChinaAMC Hong Kong et PantherTrade, une plateforme hongkongaise appartenant à Futu, ont annoncé un service permettant aux investisseurs particuliers éligibles de négocier leurs parts tokenisées 24 heures sur 24, 365 jours par an, dans le respect des règles de la plateforme.

La SFC et l’annonce du lancement situent le début de la négociation continue au 26 octobre ; les informations de négociation de PantherTrade indiquaient une ouverture antérieure, le 15 octobre 2026 à 17 h, heure de Hong Kong. La plateforme identifie le produit en dollars américains sous le code CUMFU-USD et celui en dollars hongkongais sous le code CAMFF-HKD.

Pour les investisseurs, le changement immédiat concerne les horaires de négociation. Au lieu d’attendre la procédure habituelle de souscription ou de rachat d’un fonds, un porteur peut proposer ses parts existantes à la vente à un autre investisseur en soirée ou le week-end. Le prix disponible dépendra des ordres et de la liquidité sur la plateforme.

Cette expérimentation ouvre déjà la voie à un marché plus vaste. Dans un discours prononcé le 3 novembre lors de la Hong Kong FinTech Week, Elisa Ng, directrice exécutive des produits d’investissement à la SFC, a évoqué un fonds indiciel coté (ETF) sur l’or tokenisé comme possible prochain projet pilote. Elle a également indiqué que Hong Kong comptait 17 produits de détail tokenisés agréés, représentant un total de 1,3 milliard de dollars d’actifs sous gestion.

Ce que les investisseurs achètent et vendent

Une part de fonds tokenisée est une représentation numérique d’une participation dans un fonds d’investissement. Dans ce cas, l’investissement reste une part d’un fonds monétaire de ChinaAMC libellé en dollars hongkongais ou américains. Les fonds monétaires investissent généralement dans des titres de dette à court terme et des instruments de trésorerie, en recherchant un rendement tout en gérant leur liquidité.

La négociation sur le marché primaire consiste à souscrire de nouvelles parts auprès d’un fonds ou à lui revendre des parts. Ces opérations suivent généralement le calendrier de négociation du fonds et sont réalisées à sa valeur liquidative (VL) calculée. La VL correspond à la valeur des actifs du fonds après déduction de ses passifs, divisée par le nombre de parts.

La négociation sur le marché secondaire consiste à acheter une part existante auprès d’un autre porteur. L’acheteur et le vendeur peuvent conclure l’échange sans que le fonds ait à créer ou annuler une part pour chaque transaction. La plateforme rapproche leurs ordres, à la manière d’une Bourse qui met en relation les ordres portant sur des actions cotées.

Les modalités de PantherTrade définissent également la manière dont les investisseurs peuvent détenir ces produits. La propriété est officiellement enregistrée hors de la blockchain, et la plateforme n’autorise ni le dépôt ni le retrait des jetons. Les investisseurs accèdent donc au service par l’intermédiaire des dispositifs de négociation et de conservation de la plateforme, au lieu de transférer librement les parts entre des portefeuilles externes.

Comment le projet pilote a vu le jour

La SFC a fondé ce projet pilote sur ses règles existantes concernant les produits d’investissement agréés, les fonds indiciels cotés et les plateformes agréées de négociation d’actifs virtuels. Son cadre antérieur sur la tokenisation, introduit en novembre 2023, couvrait les opérations sur le marché primaire. Les modifications d’avril 2026 ont ouvert la voie à la négociation sur le marché secondaire.

Les principales étapes ont été les suivantes :

• Novembre 2023 : la SFC a établi son cadre applicable aux produits d’investissement agréés tokenisés, couvrant initialement les souscriptions et les rachats sur le marché primaire.
• 20 avril 2026 : le régulateur a publié sa circulaire sur la négociation sur le marché secondaire et mis à jour la circulaire de 2023 sur la tokenisation.
• 26 octobre 2026 : la SFC a annoncé l’autorisation de la négociation sur le marché secondaire des deux fonds de ChinaAMC.
• 3 novembre 2026 : Ng a présenté une proposition de parcours d’innovation et désigné un ETF sur l’or tokenisé comme possible prochain projet pilote.

La directrice générale de la SFC, Julia Leung, a expliqué le changement visé dans une déclaration du 20 avril :

Cette initiative permet à un produit financier traditionnel, une fois tokenisé, d’être négocié en soirée et le week-end

Dans son analyse du cadre du 22 avril, Simmons & Simmons détaille les responsabilités attribuées aux fournisseurs de fonds et aux plateformes de négociation. La création de nouveaux produits, l’ajout de fonctionnalités de tokenisation à des fonds existants et toute modification importante des modalités de négociation approuvées nécessitent une consultation préalable de la SFC.

Qui met en relation acheteurs et vendeurs ?

Les teneurs de marché jouent un rôle essentiel dans le projet pilote. Ces sociétés affichent des prix acheteurs et vendeurs afin que les investisseurs puissent trouver une contrepartie, même lorsqu’aucun autre investisseur particulier n’a passé d’ordre correspondant. Leurs cotations contribuent à déterminer à la fois le prix et le volume négociable.

Le cadre de la SFC impose aux fournisseurs de produits de faire tout leur possible pour garantir qu’au moins un teneur de marché soit associé à chaque produit. Tout teneur de marché doit donner un préavis d’au moins trois mois avant de mettre fin à son accord. Les fournisseurs doivent surveiller les transactions et la liquidité, rester en contact avec les teneurs de marché et préparer des plans d’urgence.

Les plateformes ont leurs propres obligations. Elles doivent vérifier les teneurs de marché avant leur désignation et surveiller ensuite leurs performances, notamment l’écart entre les prix acheteur et vendeur, la taille des cotations, la durée minimale de leur maintien et les taux de participation. Elles doivent également préciser ce qui se passe si un teneur de marché devient indisponible.

Pour un investisseur qui vend ses parts un dimanche, ces modalités ont un effet direct sur la transaction. Un faible écart entre les prix acheteur et vendeur réduit le coût d’entrée et de sortie d’une position. Des volumes cotés plus importants facilitent les transactions sans provoquer de forte variation du prix de marché. Des dispositifs de secours permettent de réagir lorsque la source habituelle de cotations cesse de fonctionner.

Les prix ont besoin d’un point de référence à toute heure

Les parts de fonds échangées entre investisseurs peuvent se négocier au-dessus ou en dessous de la VL. Un prix supérieur à la valeur de la part sous-jacente est appelé une prime ; un prix inférieur, une décote. La demande, l’offre de parts et la disponibilité des teneurs de marché peuvent toutes influer sur cet écart.

Le cadre impose aux plateformes d’afficher la dernière VL et une VL indicative actualisée, en précisant la source des données et la fréquence de mise à jour. Cette valeur indicative est une estimation de la valeur de la part pendant les négociations et devrait généralement être actualisée au moins toutes les 15 secondes. Les investisseurs doivent recevoir une alerte lorsqu’un prix d’exécution proposé s’écarte sensiblement de cette référence.

L’exigence des 15 secondes concerne la valeur de référence, tandis que les alertes de prix signalent les écarts importants. Les plateformes doivent également informer les investisseurs qu’ils peuvent souscrire ou demander un rachat sur le marché primaire à la VL et leur expliquer le fonctionnement de cette procédure.

Les transactions doivent passer par le système automatisé de confrontation des ordres de la plateforme agréée. Les clients doivent disposer de suffisamment de liquidités ou de parts de fonds pour couvrir leurs opérations. Les contrôles automatisés avant transaction, la surveillance après transaction et les limites de fluctuation des prix font partie des mesures destinées à contenir les mouvements excessifs des prix et les manipulations de marché.

La protection des investisseurs ne se limite pas à l’écran des prix

Les fournisseurs de fonds doivent expliquer les modalités de négociation dans les documents d’offre, notamment dans le document d’informations clés du produit. Les informations obligatoires portent sur le règlement, les frais indicatifs, les teneurs de marché, les incitations et les circonstances dans lesquelles la négociation sur le marché secondaire peut être suspendue.

Les informations doivent également décrire le risque de liquidité, la dépendance à l’égard des teneurs de marché, les écarts possibles entre les prix de marché et la VL, ainsi que la possibilité de prix différents selon les canaux de négociation. Lorsqu’une société affiliée intervient comme teneur de marché, les conflits d’intérêts potentiels doivent être déclarés.

Avant de leur donner accès à la négociation sur le marché secondaire, les plateformes doivent obtenir la confirmation que les clients comprennent les risques. Les fournisseurs doivent avertir la SFC suffisamment tôt en cas de problème opérationnel ou de liquidité. En cas d’interruption ou de suspension des transactions ou de l’activité de tenue de marché, le régulateur et les investisseurs doivent en être informés immédiatement, avec une évaluation de l’impact et des mesures prises.

Des horaires d’ouverture continus impliquent une responsabilité opérationnelle permanente. Les informations sur les prix, la surveillance, la protection des clients et la gestion des incidents doivent fonctionner le week-end comme en semaine. Les fournisseurs de fonds doivent également se préparer à des situations telles que la suspension des opérations sur le marché primaire, qui interrompt la procédure habituelle de création ou de rachat des parts.

La taille des fonds et l’intérêt des investisseurs donnent des repères

Les valorisations publiées citées pour les deux produits s’élevaient à 564,33 millions de dollars pour le fonds en dollars américains et à 98,40 millions de dollars hongkongais pour le fonds en dollars de Hong Kong. Il s’agit des valorisations des fonds dans leur ensemble. Les catégories de parts tokenisées et les parts proposées à la négociation sur PantherTrade s’inscrivent dans cette structure plus large.

L’intérêt des investisseurs donne une autre indication du potentiel. Une enquête menée par BCG et Aptos en octobre 2025 a révélé que 61 % des personnes interrogées prévoyaient d’augmenter leurs allocations aux fonds grâce à la tokenisation. Ce résultat décrit les intentions d’investissement des personnes sondées ; l’activité réelle dépend, elle, des ordres passés par les investisseurs.

Plusieurs éléments pratiques ne sont pas encore publiés ou définis : les volumes de transactions vérifiés et la profondeur du carnet d’ordres pour les deux produits, un calendrier ferme pour le projet pilote d’ETF sur l’or et une date de lancement pour la réutilisation instantanée envisagée du produit des ventes. La SFC indique qu’elle surveillera les transactions et envisagera d’élargir la gamme de produits éligibles à mesure que l’expérience s’accumulera.

Les indicateurs les plus utiles pour évaluer les résultats du projet pilote seront concrets : l’écart entre les prix acheteur et vendeur, les volumes disponibles aux prix cotés, les écarts par rapport à la VL, les volumes de transactions et le fonctionnement des souscriptions et des rachats. Ensemble, ils indiquent dans quelle mesure un investisseur peut convertir facilement une position en liquidités utilisables.

Project Ensemble cible le volet monétaire des transactions

La SFC entend aller plus loin en reliant fonds tokenisés et monnaie tokenisée. Dans le cadre de Project Ensemble, elle travaille avec l’Autorité monétaire de Hong Kong sur des initiatives de tokenisation de la gestion d’actifs et sur l’utilisation de dépôts tokenisés.

Un dépôt tokenisé est une représentation numérique d’un dépôt détenu auprès d’une banque. Associer cette forme de monnaie à un fonds tokenisé pourrait permettre aux deux composantes d’une transaction, l’investissement et le paiement, de circuler dans des systèmes numériques interconnectés. Le règlement est le processus qui finalise l’échange par la livraison de l’actif et du paiement.

Le résultat envisagé par le régulateur est concret : un investisseur pourrait vendre une position tokenisée sur une plateforme d’actifs virtuels et affecter immédiatement le produit de la vente à un autre investissement ou à un autre usage. Cela permettrait de traiter le transfert des fonds après une vente, en plus de la possibilité de vendre à tout moment.

He Rui, directeur exécutif et responsable des activités stratégiques de ChinaAMC Hong Kong, a présenté le service à la fois comme une innovation de produit et comme une étape vers un rapprochement entre finance traditionnelle et finance numérique. Les projets de la SFC donnent une dimension opérationnelle à ce rapprochement en reliant la négociation des fonds, le paiement et la réutilisation des liquidités.

L’or et un marché tokenisé élargi sont les prochaines pistes

Dans son discours du 3 novembre, Ng a présenté un parcours d’innovation destiné à rapprocher fonds tokenisés et monnaie numérique, et à améliorer la liquidité et la gestion de trésorerie. La gestion de trésorerie désigne la manière dont une organisation gère ses liquidités, ses paiements et ses placements à court terme.

Elle a indiqué que les 17 produits de détail tokenisés agréés à Hong Kong couvraient des fonds monétaires, des produits sur l’or et des ETF, pour un total de 1,3 milliard de dollars d’actifs sous gestion. Un ETF sur l’or a été désigné comme possible prochain projet pilote de négociation sur le marché secondaire, ce qui étendrait l’expérimentation à un autre actif sous-jacent.

Ng a également évoqué des travaux à plus long terme sur l’utilisation d’actifs tokenisés comme garanties, l’intégration d’un plus grand nombre d’actions et d’obligations dans des systèmes blockchain, ainsi que l’étude des contrats intelligents pour les décisions d’investissement et les processus transactionnels. Un contrat intelligent est un logiciel qui exécute des actions définies lorsque les conditions programmées sont réunies.

Les deux premiers fonds constituent un point de départ bien délimité pour ces ambitions. Leur négociation permet au régulateur d’observer les prix, la liquidité et le fonctionnement des plateformes avant d’admettre d’autres produits. La prochaine étape dépendra du fonctionnement des modalités approuvées pour les investisseurs, y compris ceux qui négocient en dehors des horaires habituels des marchés financiers.

Points clés

• Le 26 octobre 2026, la SFC a annoncé l’autorisation de la négociation continue sur le marché secondaire de deux fonds monétaires de ChinaAMC sur une plateforme d’actifs virtuels agréée.
• PantherTrade propose des parts tokenisées des fonds en dollars hongkongais et américains, conformément aux règles de sa plateforme.
• Les investisseurs peuvent échanger des parts existantes en dehors des horaires habituels de négociation des fonds, à des prix susceptibles de différer de la VL.
• Les garanties portent sur les teneurs de marché, l’actualisation de la VL indicative, les alertes de prix, les contrôles de négociation, les informations communiquées et la confirmation de la compréhension des risques par les clients.
• Project Ensemble vise à relier les investissements tokenisés aux dépôts tokenisés afin que le produit des ventes puisse être affecté plus rapidement à d’autres usages.
• Un ETF sur l’or tokenisé pourrait constituer le prochain projet pilote, tandis que la SFC surveille les transactions avant d’élargir le programme.