Taïwan prépare des mesures pour le marché boursier après une chute intrajournalière record de 3 737 points

Une chute record met les autorités de régulation sous pression

L’indice boursier de référence de Taïwan a plongé jusqu’à perdre 3 737,67 points, à 37 837,05 points, en début de séance le 6 novembre. Le Premier ministre Cho Jung-tai a alors demandé à la Commission de surveillance financière de préparer des mesures pour stabiliser le marché. Il s’agit de la plus forte baisse intrajournalière en points de l’histoire du marché.

L’indice affichait une baisse d’environ 9 % à son point le plus bas, avant que les pertes ne se réduisent nettement avant midi. La vague de ventes a suivi de fortes baisses des actions américaines et s’est accompagnée de nouvelles ventes des investisseurs étrangers, tandis que les titres liés à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs étaient sous pression.

Le président de la Commission de surveillance financière (FSC), Peng Jin-long, a déclaré, avant de participer aux activités de la Taiwan Week à Kaohsiung, que la commission se réunirait dans l’après-midi pour examiner les échanges et présenter sa réponse. Il a appelé les investisseurs au calme et affirmé que les fondamentaux économiques de Taïwan restaient solides, malgré la forte volatilité des marchés internationaux.

Les restrictions sur les ventes à découvert figuraient parmi les mesures qui retenaient l’attention. Peng a évoqué l’expérience de la commission lors de précédentes perturbations des marchés, sans toutefois confirmer le contenu, la date d’entrée en vigueur ni la durée du nouveau dispositif au moment de ses déclarations matinales. Une annonce était attendue dans l’après-midi.

Qu’est-ce qui provoque les ventes ?

La baisse du 6 novembre a fait suite aux ventes de valeurs technologiques américaines après les résultats des élections de mi-mandat aux États-Unis, dans un contexte d’incertitude sur les politiques concernant les centres de données dédiés à l’IA. Les titres taïwanais de l’IA et des semi-conducteurs ont été mis sous pression, les investisseurs réévaluant ces perspectives. Cho a également évoqué les incertitudes au Moyen-Orient et les fortes variations sur les principaux marchés mondiaux.

Selon les données de la Bourse de Taïwan, les investisseurs étrangers et ceux de Chine continentale ont vendu pour un montant net de 102,461 milliards de dollars taïwanais d’actions taïwanaises le 5 novembre. Une vente nette signifie que leurs ventes ont dépassé leurs achats de ce montant. À la clôture du 5 novembre, l’indice de référence avait déjà perdu 16,55 % par rapport à son niveau du 6 octobre, à 49 822,55 points, avant le plongeon du lendemain matin.

Cho a déclaré que le gouvernement suivrait de près les échanges nationaux et internationaux et réagirait à l’évolution de la situation. Il a également estimé que les transactions devaient être déterminées par le marché, tout en se disant confiant dans la rentabilité et le potentiel des secteurs taïwanais.

La priorité immédiate du gouvernement est de gérer les échanges désordonnés tandis que les investisseurs réagissent aux événements à l’étranger. Les outils envisagés portent sur les modalités de vente des actions et sur le respect des obligations de garantie par les investisseurs, plutôt que sur la fixation d’un plancher pour l’indice.

Le dispositif de 2025 constitue un précédent concret

La référence la plus claire pour les mesures actuellement à l’étude est l’annonce d’avril 2025 de la FSC. Publiée le 6 avril 2025, elle instaurait trois mesures temporaires du 7 au 11 avril, après la fermeture des marchés pour les congés de Qingming.

La commission a déclaré que les politiques américaines de droits de douane réciproques avaient provoqué de fortes baisses à l’étranger alors que le marché taïwanais était fermé pour les congés. À leur retour sur les marchés, les investisseurs devaient donc réagir simultanément à plusieurs jours d’événements internationaux, alors que la politique commerciale restait incertaine.

Le dispositif a réduit une limite quotidienne sur les ordres de vente d’actions empruntées, relevé le niveau minimal de garantie pour une autre forme de vente à découvert et permis à un éventail plus large d’actifs de couvrir certaines obligations de marge. Deux mesures ont rendu les paris sur la baisse des cours plus difficiles ou plus coûteux. La troisième a donné aux investisseurs davantage de souplesse lorsque les courtiers réclamaient des garanties supplémentaires.

Ces règles constituent le précédent pour les discussions de novembre. Les déclarations matinales de Peng n’indiquaient pas si la commission les reprendrait, opterait pour une autre combinaison ou introduirait d’autres mesures.

Comment fonctionnent les restrictions sur les actions empruntées

Les vendeurs à découvert empruntent des actions, les vendent et espèrent les racheter plus tard à un prix inférieur avant de les restituer. Leur bénéfice potentiel correspond à la différence entre le prix de vente et le prix de rachat, après déduction des frais d’emprunt et autres coûts. Si le cours monte, le rachat des actions devient au contraire plus coûteux.

Le dispositif taïwanais de 2025 concernait deux canaux d’emprunt. Pour les ventes de titres empruntés, la FSC a abaissé la limite quotidienne des ordres intrajournaliers, qui est passée de 30 % à 3 % du volume quotidien moyen des transactions sur le titre au cours des 30 jours ouvrés précédents.

La quantité d’ordres autorisée au titre de cette limite a donc été réduite de 90 %. Par exemple, si le volume quotidien moyen d’une action avait été de 1 million de titres sur ces 30 jours, le plafond concerné serait passé de 300 000 à 30 000 titres.

Pour les ventes à découvert sur marge, la FSC a relevé le niveau minimal de marge de 90 % à 130 % pour les titres cotés et ceux négociés de gré à gré. La marge est une garantie que l’emprunteur doit fournir. En relever le niveau signifie qu’il faut immobiliser davantage de garanties pour effectuer la même vente à découvert.

L’annonce d’avril prévoyait des exceptions pour certaines activités, notamment certaines opérations de couverture et de tenue de marché. Les teneurs de marché proposent des cours acheteurs et vendeurs afin que les autres investisseurs puissent effectuer des transactions. La couverture consiste à prendre une position compensatrice pour réduire le risque lié à un autre investissement ou produit financier.

Pourquoi l’allègement des exigences de garantie compte en période de krach

Le troisième volet du dispositif de 2025 concernait les investisseurs auxquels des garanties supplémentaires étaient réclamées. Ceux qui achètent des actions à crédit doivent maintenir des garanties suffisantes pour leurs emprunts. Une forte baisse de la valeur des actions peut déclencher un appel de marge, les obligeant à ajouter des fonds ou des actifs.

Un investisseur incapable de répondre à cette demande risque de voir ses actions vendues de force. Lors d’une baisse généralisée du marché, de nombreux investisseurs peuvent faire l’objet d’appels de marge en même temps, ce qui accentue la pression vendeuse alors que les acheteurs sont déjà prudents.

Avec l’accord de leur société de titres ou de leur société de financement de titres, la FSC a autorisé les investisseurs à utiliser d’autres actifs liquides sur le marché et dont la valeur peut être évaluée objectivement pour couvrir certains déficits. Cette autorisation s’appliquait aux apports requis pour les achats sur marge et aux écarts de marge sur les ventes à découvert.

Cette mesure offrait une plus grande souplesse. Un investisseur disposant d’actifs admissibles ailleurs pouvait les proposer en garantie au lieu de devoir trouver immédiatement des liquidités ou vendre des actions. L’accord du courtier restait nécessaire et les actifs devaient pouvoir être évalués de façon raisonnable et négociés sur le marché.

Pourquoi les ventes des investisseurs étrangers restent un facteur clé

Les ventes nettes de 102,461 milliards de dollars taïwanais réalisées le 5 novembre par les investisseurs étrangers et ceux de Chine continentale aident à comprendre pourquoi un dispositif sur les ventes à découvert ne répondrait qu’à une partie des pressions. Les investisseurs peuvent vendre des actions qu’ils détiennent déjà sans les emprunter, et les restrictions sur les ventes à découvert ne les empêchent pas de le faire.

Les restrictions précédentes ne s’appliquaient pas non plus aux contrats à terme et autorisaient certaines opérations de couverture. L’effet d’un nouveau dispositif dépendrait donc de sa formulation et de la part des ventes passant par les canaux concernés.

Le 5 novembre, la FSC avait indiqué qu’elle évaluerait des restrictions sur les ventes à découvert si le marché manifestait une panique sans fondement raisonnable et connaissait des baisses excessives par rapport aux marchés internationaux. Cette approche fait de l’ampleur des pertes de Taïwan par rapport aux places étrangères un élément de la décision.

Pour les investisseurs, la question centrale est de savoir si les ventes traduisent une ruée temporaire vers la sortie, une révision des perspectives de bénéfices des entreprises, ou les deux. Le durcissement des règles d’emprunt modifie directement les conditions de négociation. Les anticipations concernant les investissements dans l’IA, la demande de semi-conducteurs et la politique américaine continuent d’influencer les décisions de détention d’actions.

Comment s’est déroulée la réponse aux droits de douane

La réponse de Taïwan au choc tarifaire de 2025 s’est déployée sur plusieurs semaines et ne s’est pas limitée à l’annonce initiale. La chronologie montre que les restrictions de négociation, les capacités d’intervention du gouvernement par des achats et les changements de politique américaine se sont succédé de près.

• 6 avril 2025 : la FSC annonce un durcissement des limites sur les ventes à découvert, un relèvement des exigences de marge et un assouplissement des règles sur les garanties, initialement du 7 au 11 avril.
• 8 avril 2025 : Taïwan annonce l’activation de son fonds de stabilisation des marchés, dont la capacité était alors évaluée à environ 15 milliards de dollars américains.
• 9 avril 2025 : l’indice de référence taïwanais atteint un plus bas en clôture à 17 391,76 points. Plus tard dans la journée, aux États-Unis, le président Donald Trump annonce une suspension de 90 jours des droits de douane réciproques.
• 10 avril 2025 : les actions taïwanaises progressent de 9,25 % après la suspension américaine des droits de douane.
• 12 avril 2025 : la FSC prolonge les restrictions temporaires d’une semaine supplémentaire.
• 19 avril 2025 : les restrictions sont maintenues sans date d’expiration fixe.
• 26 mai 2025 : les exigences de négociation concernées reviennent à leur niveau habituel.

Lorsqu’elle a annoncé la prolongation du 12 avril, la FSC a déclaré que la confiance des investisseurs se rétablissait progressivement, tandis que les politiques tarifaires et les réponses d’autres pays restaient incertaines. Le régulateur a ajouté que les fluctuations des marchés internationaux continueraient probablement d’influer sur Taïwan.

Les effets des interventions précédentes

Lorsqu’elle a prolongé les restrictions d’avril 2025, la FSC en a dressé un bilan positif. Dans son communiqué, la commission a décrit leur effet sur les ventes spéculatives :

ont effectivement eu l’effet attendu en freinant efficacement les ventes spéculatives

L’indice de référence taïwanais a ensuite clôturé à 21 652,24 points le 23 mai, soit une hausse de 24,50 % par rapport à son plus bas en clôture du 9 avril, à 17 391,76 points. Pendant cette période de reprise, les investisseurs réagissaient également à la suspension des droits de douane et à l’activation du fonds de stabilisation de Taïwan.

Une étude portant sur cinq épisodes majeurs de restrictions des ventes à découvert depuis 2008 a établi que le marché avait atteint un plancher en clôture en trois semaines environ dans quatre cas. En 2015 et en 2020, la première séance de cotation sous les restrictions concernées a correspondu au plus bas en clôture de l’épisode. En 2022, le point bas a été atteint le 25 octobre, environ trois semaines après l’entrée en vigueur des premières mesures.

La crise financière de 2008 a fait exception : le marché a continué de baisser et a perdu environ 30 % supplémentaires malgré une interdiction générale des ventes à découvert. Au cours de ces épisodes, les gouvernements et les banques centrales ont également pris d’autres mesures, allant des achats de fonds de stabilisation au soutien monétaire américain.

Les restrictions sur les ventes à découvert ont aussi un coût. Une étude publiée en 2013 par Alessandro Beber et Marco Pagano dans le Journal of Finance a examiné les restrictions mises en place dans une trentaine de pays autour de la crise de 2008. Elle a relevé une baisse de la liquidité, un ajustement plus lent des cours aux informations et peu d’effet général de soutien des cours, à l’exception possible des valeurs financières américaines. Une liquidité plus faible signifie que les investisseurs risquent de trouver moins de contreparties pour acheter ou vendre.

Ce que changera la décision de l’après-midi

La décision de la FSC dans l’après-midi déterminera quels investisseurs seront soumis à de nouvelles exigences et à quel rythme elles entreront en vigueur. Un relèvement de la marge augmenterait les garanties nécessaires pour les ventes à découvert. Une baisse du plafond des ventes de titres empruntés réduirait la quantité d’ordres autorisée. Des règles plus larges sur les garanties offriraient aux investisseurs admissibles davantage de moyens de répondre aux appels des courtiers.

La durée et les exceptions compteraient autant que l’annonce principale. Le dispositif taïwanais d’avril 2025 avait d’abord été prévu pour une courte période fixe, puis prolongé face à la persistance de l’incertitude. Les exemptions concernant les teneurs de marché et certaines opérations de couverture ont permis de préserver certaines fonctions de négociation tout en appliquant des restrictions à d’autres activités.

Une éventuelle intervention du fonds de stabilisation des marchés reposerait sur un mécanisme différent : utiliser les ressources autorisées pour soutenir le marché par des achats. Les restrictions sur les emprunts modifient les conditions dans lesquelles les investisseurs peuvent vendre des actions à découvert ; l’intervention du fonds accroît la capacité d’achat.

Pour les ménages détenant des actions ou des fonds, les principaux éléments à surveiller étaient l’annonce de l’après-midi et la réaction du marché. L’expérience de Taïwan en avril 2025 montre que des mesures nationales peuvent coïncider avec des changements brusques de la politique américaine, les deux influant sur les cours observés par les investisseurs.

À retenir

• L’indice de référence taïwanais a perdu jusqu’à 3 737,67 points, à 37 837,05 points, le 6 novembre, avant que ses pertes ne se réduisent avant midi.
• Le Premier ministre Cho Jung-tai a demandé à la FSC de préparer une réponse, dont l’annonce était attendue dans l’après-midi.
• Le président de la commission, Peng Jin-long, n’avait pas confirmé si le dispositif comprendrait des restrictions sur les ventes à découvert.
• Le précédent d’avril 2025 a abaissé de 30 % à 3 % une limite sur les ventes de titres empruntés, relevé les exigences de marge sur les ventes à découvert de 90 % à 130 % et élargi les garanties admissibles.
• Les investisseurs étrangers et ceux de Chine continentale ont vendu pour un montant net de 102,461 milliards de dollars taïwanais d’actions taïwanaises le 5 novembre.
• Les restrictions sur la vente d’actions empruntées n’empêchent pas les investisseurs de vendre celles qu’ils détiennent déjà, tandis que les valeurs technologiques étrangères et la politique américaine restent déterminantes pour le sentiment du marché.