Au Népal, la file d’attente des introductions en Bourse atteint 117 entreprises, pour 71,42 milliards de roupies en attente d’approbation

La plupart des demandes en sont encore aux premières étapes

Au Népal, 117 entreprises attendent l’autorisation de vendre leurs actions au public. Leurs demandes portent sur 510 981 946 actions, d’une valeur totale de plus de 71,42 milliards de roupies. Le bilan publié récemment par le régulateur montre où le processus est bloqué : 82 entreprises, soit environ 70 % des demandeurs, en sont encore aux deux premières des six étapes d’examen. Deux seulement sont arrivées à l’examen final.

Le Securities Board of Nepal (SEBON), l’autorité népalaise des marchés financiers, n’a approuvé qu’une seule introduction en Bourse depuis le 15 avril, après une interruption de près de six mois. Une introduction en Bourse, ou IPO, est la première vente des actions d’une entreprise à des investisseurs publics. L’entreprise obtient ainsi des fonds pour financer ses activités, tandis que les acheteurs acquièrent une participation à son capital.

Le ralentissement ne concerne pas seulement les investisseurs potentiels en Bourse. Des fabricants devenus des sociétés ouvertes attendent de lever des fonds, des promoteurs de projets hydroélectriques affirment que leurs plans de financement ont été perturbés et les habitants des zones proches des centrales ne peuvent pas acheter les actions qui leur sont réservées tant que l’autorisation n’a pas été accordée.

Le SEBON affirme que les demandes doivent satisfaire à des exigences financières, juridiques et de gestion, et que les documents fournis doivent encore être vérifiés. Les entreprises rétorquent que la longueur des examens les oblige à actualiser plusieurs fois leurs états financiers pendant que leurs demandes restent en attente.

Six étapes pour suivre l’avancement des demandes

Pour la première fois, le SEBON a réparti les demandes d’introduction en Bourse en six étapes procédurales. Cette classification donne aux demandeurs et aux investisseurs une vision plus détaillée qu’une simple liste des entreprises en attente d’autorisation. Elle montre aussi que les sociétés concernées se trouvent à des stades très différents de la procédure d’examen.

• Étape 1 : 76 entreprises souhaitent émettre 280 822 313 actions.
• Étape 2 : six entreprises font l’objet d’un examen préliminaire.
• Étape 3 : quatre entreprises ont été invitées à apporter des corrections ou à fournir des précisions.
• Étape 4 : les réponses de 19 entreprises aux demandes du SEBON ont été reçues. Elles portent sur 119 878 595 actions.
• Étape 5 : les réponses et les documents révisés de 10 entreprises sont en cours d’examen. Ils portent sur 51 904 701 actions.
• Étape 6 : deux entreprises font l’objet d’un examen final, pour 2,9 millions d’actions.

Maruti Cement, Ambe Steels et Riddhi Siddhi Cement figurent parmi les entreprises de la première étape. Akama Hotel et Apex Makalu Hydropower sont notamment à la deuxième étape. La première étape représente à elle seule environ 55 % de l’ensemble des actions en attente d’autorisation, soit 280,82 millions sur 510,98 millions.

Le SEBON a demandé des corrections ou des informations complémentaires à Mahashakti Cement, Shubhashree Agni Cement, Jasmine Paints et Laxmi Technoplast, les quatre entreprises de la troisième étape. La quatrième étape comprend Dish Media Network, Jagdamba Steels, Saurya Cement et HAMS Hospital. Ces entreprises ont répondu aux questions de l’autorité et attendent le prochain examen.

Deux entreprises arrivent à l’examen final

Ashutosh Energy et Kantipur Pharmaceuticals Lab sont les deux entreprises les plus avancées dans la procédure. Ashutosh souhaite obtenir l’autorisation d’émettre 1,2 million d’actions d’une valeur de 120 millions de roupies, avec NMB Capital comme gestionnaire de l’opération. Kantipur souhaite émettre 1,7 million d’actions d’une valeur de 170 millions de roupies par l’intermédiaire de Muktinath Capital.

Le montant total qu’elles prévoient de lever s’élève à 290 millions de roupies. Le SEBON doit encore vérifier les documents, les informations financières, les prospectus et le respect des exigences réglementaires avant de décider s’il les autorise. Aucune date d’approbation n’a été annoncée.

NC Agrotech Industries, Sanima Hydropower, IME Limited et Siuri Nyadi Power figurent parmi les 10 entreprises de la cinquième étape. Pour les investisseurs, cette classification permet de distinguer les entreprises qui répondent encore aux premières questions de celles qui se rapprochent d’une décision.

Pourquoi des dossiers complets nécessitent encore des vérifications

Les informations procédurales du SEBON indiquent qu’une douzaine d’entreprises environ ont fourni tous les documents requis. Neuf d’entre elles satisfont également à la dernière exigence concernant la valeur nette par action, qui doit être d’au moins 100 roupies. Il s’agit de Sanima Hydropower, IME Limited, Richet Hydropower, Him River Power, Hilton Hydropower, Habitat Power, NC Agrotech, Ashutosh Energy et Kantipur Pharmaceuticals.

Les neuf entreprises ont demandé à vendre leurs actions à une valeur nominale de 100 roupies. La valeur nette publiée par action varie de 105 à 263,61 roupies. La valeur nominale est le montant attribué à une action. La valeur nette par action correspond, dans les grandes lignes, aux actifs de l’entreprise moins ses dettes, divisés par le nombre d’actions. Le SEBON utilise ce dernier chiffre comme l’un de ses indicateurs financiers.

Le porte-parole du SEBON, Niranjay Ghimire, a déclaré que l’autorité devait examiner les informations à l’appui des dossiers et parfois se rendre sur les sites des projets.

Le fait d’avoir rempli les formalités ne suffit pas. Nous devons aussi vérifier les informations contenues dans ces documents.

Les banques d’affaires chargées de 76 demandes ont été invitées à fournir des informations actualisées. Le SEBON souhaite disposer d’évaluations objectives de la situation financière et de la gestion, vérifier l’absence de conflits d’intérêts et obtenir des rapports de conformité étayés par des états financiers audités pour l’exercice 2082/83 ou certifiés par un auditeur.

Les fabricants représentent la moitié des fonds en attente

Les entreprises manufacturières et de transformation représentent le montant le plus élevé de fonds à lever : 35,71 milliards de roupies pour 32 demandeurs. L’hydroélectricité compte davantage de demandeurs, 39, mais le montant total demandé est plus faible, à 19,09 milliards de roupies.

Sur un total de 71,42 milliards de roupies, les fabricants cherchent à lever environ 50 % des fonds en attente, contre près de 27 % pour les entreprises hydroélectriques. Les deux secteurs réunis représentent 71 des 117 demandeurs et environ 77 % du montant total à lever.

Les demandes des entreprises manufacturières représentent également une expansion potentielle importante de la présence du secteur en Bourse. Dix-huit entreprises manufacturières et de transformation sont actuellement cotées à la Bourse du Népal. Trente-deux autres cherchent à obtenir l’autorisation d’introduire leurs actions en Bourse, soit près de 1,8 fois le nombre d’entreprises déjà cotées.

En 2016, le SEBON a autorisé les entreprises des secteurs productif et manufacturier à accéder au marché en ne vendant que 10 % de leurs actions au public. Cette politique visait à renforcer la représentation de l’industrie en Bourse, à favoriser la transparence des comptes, à accroître les recettes fiscales et à permettre à davantage de personnes de devenir propriétaires d’entreprises.

Par la suite, certains fabricants sont passés du statut d’entreprise privée à celui de société ouverte et ont réorganisé la présentation de leurs informations financières. Pour celles qui attendent aujourd’hui, le retard interrompt une transition encouragée par la politique réglementaire.

Les entreprises décrivent un cycle de documents arrivés à expiration

Un actionnaire fondateur d’une entreprise candidate a déclaré que les sociétés soumettaient des documents fondés sur leurs états financiers, attendaient sans obtenir de décision, puis devaient fournir des états actualisés au début d’un nouvel exercice. Selon lui, les documents de remplacement restent eux aussi en attente.

Cette plainte met en évidence un coût concret des longs délais d’examen : une entreprise peut consacrer de l’argent et du temps de gestion à maintenir une demande à jour, sans pouvoir lever les fonds prévus. Le SEBON répond que les chiffres sous-jacents et la situation des entreprises doivent être vérifiés avant que les investisseurs soient invités à acheter des actions.

La file d’attente comprend également trois compagnies de microassurance. La réglementation exige que les banques, les établissements financiers et les assureurs mettent 30 % de leurs actions à la disposition du public. Leurs demandes s’inscrivent donc dans une tension plus large entre l’obligation d’élargir l’actionnariat et la procédure distincte d’autorisation d’une vente d’actions au public.

L’hydroélectricité confrontée à la question de la durée de vie des entreprises

Le président du SEBON, le Dr Gopal Prasad Bhatt, s’est demandé si l’introduction en Bourse était adaptée à toutes les entreprises qui en font la demande. Cette question se pose avec une acuité particulière pour les sociétés dont l’activité principale repose sur un projet à durée d’exploitation limitée.

Bhatt a déclaré que les entreprises devaient satisfaire aux critères de l’autorité avant de faire appel aux fonds du public.

Les entreprises doivent répondre à certains critères pour introduire leurs actions en Bourse. Une introduction en Bourse n’est pas nécessairement le bon moyen pour chaque entreprise de lever des fonds.

Dans le secteur hydroélectrique, Bhatt a évoqué le transfert à l’État de la propriété des projets au bout de 30 ans. Il a demandé quelle activité resterait à l’entreprise et ce qu’il adviendrait des actions détenues par les investisseurs publics. Ces questions placent au cœur de l’examen la pérennité de l’activité de l’entreprise après le transfert, ainsi que sa situation financière actuelle.

Le SEBON affirme qu’il évaluera les demandes des entreprises hydroélectriques au regard des exigences publiées, au lieu d’approuver tous les projets qui souhaitent une introduction en Bourse. Ses vérifications portent notamment sur la valeur nette par action et la date de mise en exploitation commerciale, c’est-à-dire la date à laquelle un projet commence à produire de l’électricité à des fins commerciales.

Bhatt a également déclaré que certaines dispositions antérieures pourraient devoir être révisées à mesure que la situation évolue. L’autorité s’attache à actualiser le cadre réglementaire et maintient les demandes en cours d’examen pendant qu’elle réévalue certains aspects du système qui les régit.

Les promoteurs ont besoin de capitaux avant la vente d’électricité

Mohan Kumar Dangi, président de l’Independent Power Producers' Association, Nepal (IPPAN), a déclaré que certains projets hydroélectriques étaient déjà achevés alors que leurs demandes d’introduction en Bourse restaient en attente. Selon lui, les promoteurs intègrent les recettes attendues de la vente d’actions au public dans leurs plans d’investissement ; le calendrier des autorisations influe donc sur leur mise en œuvre.

Dangi a décrit le décalage entre la période de construction, pendant laquelle un projet consomme des fonds, et la période d’exploitation, lorsqu’il commence à générer des revenus.

Une fois achevé, un projet commence à générer des revenus commerciaux. Les capitaux sont nécessaires pendant sa construction.

Une vente d’actions qui intervient après la construction décale le financement que les promoteurs espéraient obtenir plus tôt. Dangi a appelé le SEBON à préciser explicitement sa politique plutôt que de laisser les entreprises hydroélectriques attendre indéfiniment.

Les entrepreneurs du secteur énergétique opposent aussi le ralentissement des autorisations à l’objectif du gouvernement de produire 30 000 mégawatts d’électricité en 10 ans. Ils reprochent aux organismes publics de retarder une source de financement prévue dans les plans d’investissement des projets, alors même que le gouvernement cherche à accroître fortement la production.

Les habitants doivent attendre les actions qui leur sont réservées

Le règlement sur l’enregistrement et l’émission de valeurs mobilières exige des entreprises hydroélectriques qu’elles réservent aux habitants des zones touchées par leurs projets jusqu’à 10 % du capital émis. Lorsque l’étude d’impact environnemental répartit ces zones en catégories, les actions doivent être attribuées en donnant la priorité aux habitants selon cette classification.

Les entreprises ne peuvent proposer ces actions qu’après avoir obtenu l’autorisation du SEBON pour leur introduction en Bourse. Une demande en attente retarde donc aussi la possibilité, pour les habitants concernés, d’investir dans un projet situé à proximité.

Cette répartition locale fait le lien entre les décisions d’autorisation et les communautés, en plus du financement des entreprises. Les habitants visés par la réglementation ne peuvent toujours pas souscrire, même lorsque le promoteur a achevé les travaux et commencé à produire de l’électricité.

Comment le ralentissement s’est installé

Le différend mêle une initiative antérieure visant à attirer davantage d’entreprises en Bourse, une longue interruption des autorisations et une nouvelle tentative d’expliciter le contenu de la file d’attente. Les principales étapes sont les suivantes :

• 2016 : le SEBON ouvre aux entreprises des secteurs productif et manufacturier la possibilité d’accéder au marché en vendant 10 % de leurs actions au public.
• À partir du 15 avril : une seule entreprise obtient ensuite l’autorisation d’introduire ses actions en Bourse pendant la période considérée, après une interruption de près de six mois.
• Octobre : cette autorisation unique met fin à la longue pause.
• Dernière communication sur la procédure : le SEBON répartit les 117 demandes en attente en six étapes ; deux entreprises sont en cours d’examen final.

La prochaine décision dépend de l’examen des demandes individuelles par le SEBON. Pour les demandeurs, la question immédiate est de savoir si les vérifications financières, les réponses aux demandes de précisions et les éventuelles inspections de projets pourront être achevées à temps pour que les fonds servent leurs plans de financement. Pour les investisseurs et les habitants concernés, il s’agit de savoir quand une vente d’actions envisagée deviendra une possibilité de souscription autorisée.

Points clés

• Le SEBON a reçu 117 demandes d’introduction en Bourse portant sur environ 510,98 millions d’actions, d’une valeur totale de plus de 71,42 milliards de roupies.
• Environ 70 % des demandeurs en sont encore aux deux premières étapes de l’examen.
• Ashutosh Energy et Kantipur Pharmaceuticals Lab sont au stade de l’examen final et cherchent à lever ensemble 290 millions de roupies.
• Les entreprises manufacturières et de transformation cherchent à lever 35,71 milliards de roupies, soit environ la moitié du total.
• Les promoteurs hydroélectriques affirment que les retards perturbent leurs plans de financement et empêchent de proposer les actions réservées aux habitants concernés.
• Le SEBON affirme que les vérifications financières, la fourniture de dossiers complets et le respect des exigences légales doivent précéder toute autorisation.