La dette des Philippines atteint 19 660 milliards de pesos, la faiblesse du peso alourdissant le total de septembre

La dépréciation du peso entraîne une hausse de la dette en septembre

La dette de l’administration centrale des Philippines a atteint un niveau record de 19 660 milliards de pesos fin septembre 2026. La faiblesse du peso explique une grande partie de la hausse enregistrée dans le mois, en augmentant la valeur en monnaie locale des obligations libellées en devises étrangères.

Selon les chiffres du Bureau du Trésor, l’encours de la dette a progressé de 0,27 % par rapport aux 19 610 milliards de pesos enregistrés fin août. Depuis décembre 2025, le total a augmenté de 1 950 milliards de pesos, soit 11,03 %, par rapport aux 17 710 milliards.

L’effet le plus marqué des variations monétaires s’est fait sentir sur la dette extérieure. La dépréciation du peso face au dollar américain a ajouté 40,12 milliards de pesos à sa valeur comptabilisée en septembre, contre 9,27 milliards apportés par les tirages nets sur les emprunts extérieurs. Les variations des autres devises ont partiellement compensé ces hausses.

Les chiffres de septembre racontent une histoire différente de la hausse cumulée au cours des neuf premiers mois de 2026. La faiblesse du peso a été le principal facteur de la hausse mensuelle de la dette extérieure, tandis que les emprunts nets ont contribué davantage à son augmentation depuis décembre.

Cette différence est importante pour comprendre pourquoi le total a augmenté. La dette publique peut progresser lorsque l’État emprunte davantage. Sa valeur en pesos peut également augmenter sous l’effet des variations du taux de change, même si le montant dû dans la devise étrangère d’origine reste inchangé.

Comment la faiblesse du peso augmente la dette comptabilisée

Le Trésor publie le montant total de la dette de l’administration centrale en pesos, y compris les obligations remboursables en devises étrangères. Pour les intégrer dans un total unique, il convertit leur valeur en pesos au taux de change en vigueur.

Un peso plus faible signifie qu’il faut davantage de pesos pour obtenir le même montant en dollars américains. Une dette libellée en dollars augmente donc lorsqu’elle est exprimée en pesos, même si aucun nouvel emprunt n’a été contracté. Cette variation est appelée effet de valorisation.

Pour le gouvernement, les variations monétaires peuvent aussi influer sur le montant en pesos nécessaire pour honorer les futurs paiements liés aux obligations en devises étrangères. Le montant à régler à l’échéance dépend du taux de change à cette date.

Les chiffres de septembre sur la dette extérieure illustrent précisément ce mécanisme. La dépréciation du peso face au dollar a ajouté 40,12 milliards de pesos, tandis que l’évolution favorable d’autres devises par rapport au dollar a réduit la valeur comptabilisée de 4,70 milliards. Au total, ces effets de change ont augmenté la dette extérieure de 35,42 milliards de pesos.

Les tirages nets sur les emprunts extérieurs ont ajouté 9,27 milliards de pesos. En combinant les effets de change et les emprunts nets, on obtient la hausse de 44,69 milliards annoncée par le Trésor pour le mois.

La dette intérieure représente toujours la majeure partie des obligations

La dette intérieure s’élevait à 13 250 milliards de pesos fin septembre, soit 67,39 % du total. La dette extérieure atteignait 6 410 milliards, soit 32,61 %. En termes simples, environ deux tiers de la dette de l’administration centrale étaient intérieurs et un tiers extérieur.

La composante intérieure a progressé de 8,78 milliards de pesos, soit 0,07 %, par rapport à août. Le Trésor a attribué l’essentiel de cette hausse à l’émission nette de titres publics, à hauteur de 7,66 milliards de pesos, la dépréciation du peso face au dollar ayant également joué un rôle.

Les titres publics sont des instruments par lesquels l’État emprunte auprès d’investisseurs, comme les bons et les obligations du Trésor. L’émission nette correspond aux nouveaux titres émis, déduction faite des titres remboursés pendant la période.

La dette intérieure avait augmenté de 1 130 milliards de pesos, soit 9,34 %, depuis fin décembre 2025, où elle s’établissait à 12 120 milliards. Son encours de départ beaucoup plus élevé signifie qu’elle a contribué davantage en pesos à la hausse totale que la dette extérieure, malgré une croissance plus rapide de cette dernière en pourcentage.

Les chiffres montrent également pourquoi une variation mensuelle modeste en pourcentage peut représenter des sommes importantes. La hausse de 0,07 % de la dette intérieure en septembre s’est élevée à 8,78 milliards de pesos, car elle s’appliquait à un encours qui dépassait déjà 13 000 milliards.

La dette extérieure a progressé plus rapidement sur l’année

La dette extérieure a augmenté de 0,70 %, soit 44,69 milliards de pesos, en septembre, pour atteindre 6 410 milliards, contre 6 370 milliards en août. Son rythme de progression mensuel était dix fois supérieur à celui de la dette intérieure, qui s’établissait à 0,07 %.

Depuis décembre 2025, la dette extérieure avait augmenté de 820,43 milliards de pesos, soit 14,67 %, par rapport aux 5 590 milliards enregistrés alors. Cette hausse en pourcentage dépassait la progression de 9,34 % de la dette intérieure sur la même période.

Le Trésor a attribué 462,85 milliards de pesos de la hausse cumulée de la dette extérieure aux emprunts nets et 357,58 milliards aux effets de valorisation liés aux taux de change. Ces deux montants correspondent à la hausse totale de 820,43 milliards.

D’après ces chiffres, les emprunts nets ont représenté environ 56,4 % de la hausse de la dette extérieure au cours des neuf premiers mois, contre environ 43,6 % pour les variations monétaires. Les emprunts ont donc contribué 105,27 milliards de pesos de plus que les variations de change sur cette période.

En septembre, la répartition était différente. Après prise en compte de la compensation liée aux autres devises, les effets de change ont contribué à hauteur de 35,42 milliards de pesos, soit environ 79,3 % de la hausse mensuelle de 44,69 milliards de la dette extérieure. Les emprunts extérieurs nets ont représenté les 20,7 % restants.

Les chiffres mensuels et cumulés répondent à des questions différentes : les variations monétaires expliquent l’essentiel de la hausse de la dette extérieure en septembre, tandis que les emprunts supplémentaires expliquent la plus grande part de la hausse depuis le début de 2026.

Trois dates montrent comment la dette s’est accumulée

La dette de l’administration centrale a fortement augmenté entre fin 2025 et septembre 2026, même si la dernière hausse mensuelle était bien moindre que la variation cumulée. Les principaux points de repère sont les suivants :

• Fin décembre 2025 : la dette totale s’élevait à 17 710 milliards de pesos, dont 12 120 milliards de dette intérieure et 5 590 milliards de dette extérieure.
• Fin août 2026 : la dette totale s’élevait à 19 610 milliards de pesos, dont 6 370 milliards de dette extérieure.
• Fin septembre 2026 : la dette totale atteignait 19 660 milliards de pesos, dont 13 250 milliards de dette intérieure et 6 410 milliards de dette extérieure.

La hausse de septembre s’est établie à 0,27 %, contre 11,03 % sur les neuf premiers mois. La dernière progression s’ajoute donc à une accumulation beaucoup plus importante déjà intervenue plus tôt dans l’année.

Le Trésor a attribué cette croissance cumulée aux opérations de financement et aux effets de valorisation liés aux taux de change. Ces deux facteurs peuvent agir de concert : le gouvernement peut emprunter pour répondre à ses besoins de financement tandis que les variations monétaires modifient la valeur en pesos de la dette déjà en circulation.

Les dépenses prévues laissent un important besoin de financement

Le programme budgétaire du gouvernement pour 2026 donne un éclairage sur la poursuite des emprunts. Les recettes prévues s’élèvent à 4 810 milliards de pesos, contre 6 793 milliards de dépenses. La différence entre les dépenses et les recettes fait apparaître un déficit de 1 983 milliards.

Les recettes correspondent aux sommes que le gouvernement prévoit de percevoir, tandis que les dépenses couvrent celles qu’il prévoit de décaisser. Lorsque les dépenses prévues dépassent les recettes attendues, la différence constitue un déficit budgétaire, que l’emprunt devrait largement contribuer à financer.

Le projet de budget pour 2027 prévoit 7 200 milliards de pesos de dépenses, contre 5 210 milliards de recettes. Ces chiffres impliquent un déficit de 1 990 milliards, soit environ 7 milliards de plus que celui du programme de 2026.

Les deux postes du budget proposé augmenteraient. Les dépenses progresseraient de 407 milliards de pesos, soit environ 6,0 %, tandis que les recettes augmenteraient de 400 milliards, soit environ 8,3 %. Les recettes progresseraient plus rapidement en pourcentage parce qu’elles partent d’un montant de référence inférieur.

Le déficit représenterait environ 29,2 % des dépenses prévues en 2026 et 27,6 % dans le projet de budget pour 2027. En d’autres termes, les recettes prévisionnelles couvriraient une part plus importante des dépenses en 2027, tout en laissant un déficit proche de 2 000 milliards de pesos.

Les chiffres budgétaires sont des prévisions, et le programme de dépenses pour 2027 reste un projet. Les recettes, les dépenses et les besoins de financement réels détermineront le montant des emprunts nécessaires.

Ce que ces chiffres signifient pour les finances publiques

L’encours de dette de 19 660 milliards de pesos correspond au montant total restant dû à une date donnée. Le déficit de 1 983 milliards du programme budgétaire de 2026 mesure l’écart entre les recettes et les dépenses prévues sur une année. La dette est un stock qui évolue dans le temps ; le déficit est un flux mesuré sur une période.

Les besoins d’emprunt peuvent également inclure les sommes nécessaires au remboursement de la dette arrivant à échéance. C’est pourquoi le seul déficit budgétaire annuel ne permet pas de connaître le montant total de la nouvelle dette que le gouvernement pourrait émettre.

Les chiffres relatifs à la dette intérieure et extérieure font ressortir deux pressions sur les finances publiques. Les besoins de financement alourdissent les obligations, tandis que les variations des taux de change peuvent modifier leur valeur en pesos. Les résultats de septembre montrent à quel point ce second facteur peut rapidement peser sur le total publié.

Pour les services publics et les contribuables, le lien concret passe par le budget. Le service de la dette doit être financé au même titre que les autres dépenses. Lorsque les paiements en devises étrangères nécessitent davantage de pesos, le gouvernement doit disposer de plus de monnaie locale pour honorer ses obligations.

Les chiffres du Trésor ne comprennent ni prévision sur l’évolution du peso ni calendrier d’annulation de la récente hausse liée à l’effet de valorisation. Les prochaines variations de l’encours de la dette dépendront des emprunts, des remboursements et des taux de change, tandis que le projet de budget pour 2027 indique que les plans du gouvernement prévoient toujours un important besoin de financement.

Points clés

• La dette de l’administration centrale a atteint un niveau record de 19 660 milliards de pesos fin septembre 2026, en hausse de 0,27 % par rapport à août.
• La dette a augmenté de 1 950 milliards de pesos, soit 11,03 %, depuis fin décembre 2025.
• La dette intérieure représentait 67,39 % du total, contre 32,61 % pour la dette extérieure.
• La dépréciation du peso face au dollar a ajouté 40,12 milliards de pesos à la dette extérieure en septembre, une partie de cette hausse ayant été compensée par 4,70 milliards liés à l’évolution favorable d’autres devises.
• Les emprunts nets ont représenté environ 56,4 % de la hausse de la dette extérieure au cours des neuf premiers mois, dépassant la contribution des variations de valorisation monétaire.
• Le programme budgétaire de 2026 fait apparaître un déficit de recettes de 1 983 milliards de pesos, contre 1 990 milliards dans le projet de budget pour 2027.