La Chine fixe le taux au jour le jour à 1,25 % comme principal taux directeur à partir du 2 novembre

Un nouveau taux de référence pour le coût de l’argent

À compter du 2 novembre 2026, la banque centrale chinoise mènera chaque jour ouvré des opérations de prise en pension inversée au jour le jour, à un taux actuellement fixé à 1,25 %. Le principal point de référence de la politique monétaire s’éloignera ainsi de l’opération à sept jours utilisée de longue date.

Le Bureau des opérations d’open market de la Banque populaire de Chine a annoncé ces changements le 30 octobre, dans le communiqué n° 13 de 2026 sur les opérations de marché. Le texte modifie également la tarification des opérations à sept jours et rattache plusieurs outils de prêt et de liquidité au taux au jour le jour, tout en maintenant inchangées leurs marges de taux d’intérêt actuelles.

Le nouveau taux de référence est inférieur de 0,15 point de pourcentage, soit 15 points de base, à l’ancien taux de référence à sept jours, fixé à 1,40 %. Un point de base correspond à un centième de point de pourcentage. Les économistes ne s’accordent pas sur l’ampleur de l’assouplissement intégré dans cet écart : certains voient surtout dans cette annonce une évolution du fonctionnement de la politique monétaire, tandis que les chercheurs de Citic Securities estiment que la baisse des taux appliqués aux outils associés comporte une dimension d’assouplissement.

Pour les banques, le changement immédiat est l’instauration d’un taux de référence quotidien plus lisible pour les emprunts au jour le jour. Pour les ménages et les entreprises, les effets éventuels passeraient d’abord par les marchés financiers et la tarification des banques avant de se répercuter sur les prêts ou les dépôts. L’annonce porte sur les opérations de la banque centrale et ne prévoit aucun calendrier de modification des taux d’emprunt proposés aux particuliers.

Les opérations quotidiennes de la banque centrale

Le communiqué de la Banque populaire de Chine (BPC) prévoit trois changements opérationnels. Les prises en pension inversée au jour le jour deviendront une opération régulière chaque jour ouvré. Les opérations à sept jours seront réservées principalement aux périodes de paiement des impôts et aux fins de mois. Enfin, les outils concernés prendront le taux au jour le jour comme référence de tarification au lieu du taux à sept jours.

Une prise en pension inversée permet à la banque centrale d’injecter temporairement des liquidités en échange de titres, avec un accord prévoyant le dénouement ultérieur de la transaction. Une opération au jour le jour fournit ces liquidités jusqu’au lendemain. Une opération à sept jours les met à disposition pendant une semaine.

Pour les opérations au jour le jour, la BPC fixera le taux d’intérêt et invitera les banques à soumettre des offres portant sur des montants. Les banques connaîtront donc le prix annoncé par la banque centrale avant de présenter leurs demandes. Le communiqué fixe ce taux à 1,25 %.

Le fonctionnement des opérations à sept jours sera différent : la banque centrale déterminera le montant disponible, tandis que les participants se concurrenceront sur les taux d’intérêt. Les offres retenues pourront être assorties de taux différents. La BPC dissocie ainsi le principal signal quotidien de politique monétaire du coût des financements proposés pour faire face à des tensions ponctuelles.

Pourquoi le taux au jour le jour prend la tête

Le gouverneur de la BPC, Pan Gongsheng, a présenté les grandes lignes de la réforme lors de la réunion annuelle du Forum de la rue financière, le 19 octobre. Il a indiqué que la banque centrale étudiait le passage de son principal instrument d’open market à une échéance au jour le jour, le taux correspondant devant devenir le principal taux directeur.

Pan a relevé un décalage dans le dispositif en vigueur. Le DR001, taux d’intérêt très suivi auquel les établissements collecteurs de dépôts empruntent au jour le jour contre des titres admissibles, était devenu de fait l’objectif opérationnel de la banque centrale. Pourtant, son principal instrument d’intervention et son taux directeur restaient fixés à une échéance de sept jours.

En termes simples, la banque centrale cherchait à orienter le coût des emprunts au jour le jour, tout en transmettant son signal le plus clair par le coût des emprunts à une semaine. L’harmonisation de ces échéances donne au marché un point de référence plus direct.

Pan a déclaré que les taux du marché au jour le jour étaient devenus plus stables grâce à l’amélioration des orientations de la politique monétaire et du corridor des taux d’intérêt. Ce corridor est une fourchette de taux de la banque centrale destinée à empêcher les coûts d’emprunt sur le marché de trop s’écarter du niveau souhaité, à la hausse comme à la baisse.

Comment le changement s’est mis en place

L’annonce d’octobre officialise un instrument déjà utilisé. Les opérations de prise en pension inversée au jour le jour ont débuté fin juin, et la BPC a rendu public pour la première fois leur taux de 1,25 % dans son communiqué du 30 octobre. Le taux avait été signalé au même niveau lors de la première opération en juin.

• Fin juin 2026 : la BPC lance les opérations de prise en pension inversée au jour le jour.
• 19 octobre : le gouverneur Pan présente le projet de faire d’une opération au jour le jour le principal instrument de politique monétaire.
• 30 octobre : le Bureau des opérations d’open market publie le communiqué n° 13, qui détaille le nouveau dispositif et révèle le taux de 1,25 %.
• 2 novembre : les appels d’offres quotidiens au jour le jour et les nouvelles modalités des opérations à sept jours et des outils associés entrent en vigueur.

Le calendrier donne aux banques une date précise de mise en œuvre et un taux de référence publié. Il rend également plus transparent un instrument existant, plutôt que d’introduire pour la première fois des financements au jour le jour sur le marché.

Les taux du marché étaient déjà proches de 1,25 %

La moyenne pondérée du DR001 s’établissait à 1,2890 % le 30 octobre, et sa moyenne mensuelle à 1,2805 %. En octobre, il a généralement évolué entre 1,25 % et 1,30 %, soit déjà en dessous de l’ancien taux directeur à sept jours, fixé à 1,40 %.

Le nouveau taux de référence de 1,25 % est donc proche du coût auquel les banques empruntaient déjà au jour le jour. En octobre, le taux moyen du DR001 dépassait ce niveau de 3,05 points de base, alors qu’il était inférieur de 11,95 points de base à l’ancien taux de référence à sept jours. Ces chiffres expliquent pourquoi plusieurs économistes estiment que cette évolution aligne le cadre de politique monétaire sur les pratiques du marché.

Les opérations de prise en pension inversée au jour le jour avaient atteint leur plafond de 1 000 milliards de yuans pendant quatre séances consécutives, jusqu’au 30 octobre. Avec les taux d’intérêt du marché, cela montre que l’instrument traitait déjà des volumes importants avant de devenir l’outil quotidien régulier.

Ming Ming, économiste en chef chez Citic Securities, a déclaré que le taux de 1,25 % correspondait globalement au coût de financement au jour le jour en vigueur et envoyait un signal de stabilisation. Il s’attend à ce que les taux du marché monétaire évoluent autour du taux des prises en pension inversée au jour le jour après le changement.

Les financements à sept jours conservent un rôle distinct

La BPC maintiendra les prises en pension inversée à sept jours principalement pendant les périodes de paiement des impôts, en fin de mois et à d’autres moments où la demande de liquidités peut fluctuer. Les paiements d’impôts peuvent retirer des fonds des comptes des banques commerciales, tandis que les banques ajustent aussi leur trésorerie à l’approche des dates de déclaration.

Un financement d’une semaine peut couvrir ces tensions temporaires sans obliger les banques à renouveler chaque matin la totalité des montants concernés. Les opérations au jour le jour répondront aux besoins courants, tandis que les opérations à sept jours apporteront, au besoin, un soutien sur une période plus longue.

Ming a déclaré que la nouvelle méthode d’adjudication ressemblait à celles utilisées pour le mécanisme de prêt à moyen terme et les prises en pension ferme. Dans le nouveau système, les offres à sept jours retenues pourront être assorties de taux différents, de sorte que leur tarification reflète la demande pour cette période de financement particulière.

Dong Ximiao, économiste en chef chez Merchants Union Consumer Finance, a estimé que cette répartition plus claire des rôles aiderait les marchés à distinguer la gestion courante des liquidités du principal signal de politique monétaire envoyé par la banque centrale. Les variations du taux des appels d’offres à sept jours seraient alors interprétées en fonction du calendrier et de l’objectif de l’opération.

Les taux associés baissent avec le nouveau taux de référence

Le communiqué modifie également le taux de référence utilisé pour la tarification des opérations temporaires de pension et de prise en pension inversée, ainsi que des facilités de pension destinées aux institutions assimilées à des banques centrales étrangères. Leurs marges actuelles au-dessus ou au-dessous du taux de référence restent inchangées, mais celui-ci passe de 1,40 % à 1,25 %.

Ce calcul fait baisser de 15 points de base les taux de ces instruments associés. Une marge est simplement un montant ajouté à un taux de référence ou qui en est retranché. Si la marge reste inchangée alors que le taux de référence baisse, le taux obtenu diminue du même montant.

Le département des titres à revenu fixe de Citic Securities a calculé qu’en vertu de la règle fixant les taux des opérations temporaires de pension et de prise en pension inversée au jour le jour à 25 points de base au-dessus ou en dessous du taux directeur, leur fourchette passerait de 1,15 %–1,65 % à 1,00 %–1,50 %.

La fourchette resterait large de 50 points de base, mais ses deux bornes seraient abaissées. Dong a indiqué que le recours à un taux de référence commun au jour le jour renforçait son rôle de principal taux directeur, tandis que le maintien des marges assurait une continuité pendant la transition.

Pourquoi les économistes divergent sur l’ampleur de l’assouplissement

L’analyse de Dong porte sur le cadre opérationnel : les opérations quotidiennes au jour le jour devraient maintenir le DR001 près du taux directeur et limiter les perturbations du signal de politique monétaire autour des échéances fiscales et des fins de mois. Selon lui, il faudra notamment observer dans quelle mesure les taux au jour le jour restent proches de 1,25 % et si les marges appliquées aux autres instruments demeurent stables.

Les chercheurs en titres à revenu fixe de Citic Securities accordent davantage d’importance à l’écart de taux. Ils estiment que la différence de 15 points de base entre les taux directeurs au jour le jour et à sept jours est supérieure au coût généralement pratiqué sur le marché pour prolonger un emprunt d’une nuit à une semaine.

Selon leurs chiffres, l’écart moyen entre le DR007 et le DR001 s’élevait à 7,8 points de base en 2026. L’écart entre les deux taux de la banque centrale est donc presque deux fois supérieur à cette moyenne du marché. Ils ont également cité des écarts moyens de rendement des obligations d’État de 9,9 points de base entre les échéances à trois ans et à un an, et de 12,3 points de base entre celles à sept ans et à cinq ans.

Les chercheurs de Citic interprètent le taux de 1,25 % et la baisse des taux associés comme des éléments d’assouplissement. Ces analyses divergentes portent sur différentes dimensions d’un même changement : l’une insiste sur l’alignement de l’instrument de politique monétaire sur son objectif opérationnel, l’autre sur la baisse des taux liés au nouveau cadre.

Ce qui change pour les obligations, les banques et les emprunteurs

Le marché chinois des obligations d’État a réagi à l’annonce. Le rendement des obligations à échéance de 10 ans a reculé de 1,638 % à environ 1,625 %, soit une baisse de 1,3 point de base, avant d’évoluer dans une fourchette étroite plus tard au cours de la séance. En général, les rendements obligataires baissent lorsque les cours des obligations montent.

Les chercheurs en titres à revenu fixe de Citic ont replacé l’annonce dans un contexte de tensions sur les marchés des actions et du crédit. Ils ont indiqué que les indices Shanghai Composite et ChiNext se situaient respectivement 15,5 % et 44,9 % en dessous de leurs sommets de l’année au 30 octobre. Ils ont également évoqué le risque que des retraits de produits d’investissement combinant obligations et autres actifs contraignent à des ventes et accentuent les fluctuations des marchés.

Pour les banques, un taux de référence quotidien plus stable peut rendre la gestion de trésorerie et la tarification d’autres opérations plus prévisibles. Ming a déclaré que la réforme pourrait aussi favoriser une gamme plus large de taux de référence pour les prêts et améliorer le mécanisme de transmission par lequel la baisse des taux du marché se répercute sur le coût global des financements.

Les ménages et les entreprises ne ressentiraient les éventuels bénéfices qu’à un stade ultérieur de ce mécanisme. Les coûts de financement au jour le jour influencent d’autres taux à court terme, qui ont à leur tour un effet sur les rendements obligataires et les décisions des banques en matière de prêts et de dépôts. À chaque étape interviennent d’autres facteurs, notamment le risque de crédit et la concurrence pour attirer les clients.

Zhou Hao, économiste en chef chez Guotai Junan International, a comparé ce changement aux modalités opérationnelles d’autres grandes banques centrales :

« Ce qui s’est produit aujourd’hui constitue sans doute le signal le plus clair à ce jour que la BPC s’oriente vers un système opérationnel fondé sur les taux au jour le jour, similaire à ceux des grandes banques centrales, notamment la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque du Japon », a déclaré Zhou Hao.

À partir du 2 novembre, l’attention portera concrètement sur les appels d’offres quotidiens et sur la proximité entre les coûts de financement du marché et le taux de 1,25 %. La réforme donne à la BPC un instrument quotidien plus direct, tandis que les opérations à sept jours restent disponibles pour répondre aux besoins temporaires de liquidités.

À retenir

• À partir du 2 novembre 2026, la BPC mènera des appels d’offres de prises en pension inversée au jour le jour chaque jour ouvré, à un taux actuellement fixé à 1,25 %.
• Les opérations à sept jours serviront principalement pendant les périodes de paiement des impôts et en fin de mois, au moyen d’appels d’offres portant sur un montant fixe et pouvant aboutir à plusieurs taux d’intérêt.
• Les instruments associés adopteront le taux de référence au jour le jour, avec des marges inchangées, ce qui fera baisser leurs taux de 15 points de base.
• En octobre, le taux moyen du DR001 était de 1,2805 %, déjà proche du nouveau taux de référence au jour le jour.
• Les économistes s’accordent sur l’évolution du cadre, mais divergent sur l’ampleur de l’assouplissement monétaire intégré dans la tarification.
• Les effets immédiats concernent le financement des banques et les taux du marché ; les coûts d’emprunt des ménages et des entreprises pourraient évoluer ensuite, en fonction de la tarification bancaire.