PTTGC et SCGC prévoient une coentreprise pétrochimique de 186,5 milliards de bahts, dont la création est visée pour 2027

Une participation majoritaire de 56 % et des milliards d’économies prévues

PTT Global Chemical (PTTGC) et SCG Chemicals (SCGC) se sont accordés sur les principaux termes d’une coentreprise réunissant des activités pétrochimiques thaïlandaises valorisées à 186,514 milliards de bahts. Une fois l’intégration pleinement effective, les bénéfices annuels sont estimés entre 5,1 et 6,8 milliards de bahts.

PTTGC détiendrait 56 % du capital et conserverait le contrôle, tandis que SCGC, la filiale chimique de Siam Cement (SCC), en détiendrait 44 %. L’opération envisagée réunirait des usines produisant des composants chimiques de base et des plastiques, ainsi que des infrastructures, des activités commerciales et des participations dans des entreprises connexes.

PTTGC a convoqué une assemblée générale extraordinaire des actionnaires le 3 décembre 2026. La finalisation est visée pour le second semestre 2027, sous réserve des votes des actionnaires, de l’autorisation des autorités de la concurrence, d’autres approbations réglementaires et du consentement de tiers.

L’accord intervient alors que SCC subit une pression immédiate due à la baisse des bénéfices pétrochimiques. Sa filiale chimique a enregistré une perte de 1,738 milliard de bahts au troisième trimestre 2026, tandis que le projet vietnamien Long Son Petrochemicals, qui restera en dehors de la coentreprise, a essuyé une perte de 3,326 milliards de bahts.

Le projet commercial consiste à associer l’accès de PTTGC aux matières premières, aux infrastructures de raffinage et à la production de produits chimiques de base, à la technologie de fabrication, à la gamme de produits et au savoir-faire de SCGC dans les plastiques à plus forte valeur ajoutée. Les entreprises espèrent améliorer leurs activités existantes plutôt que construire de nouvelles usines pour obtenir les bénéfices annoncés.

Le président-directeur général de SCC, Thammasak Sethaudom, a informé la Bourse de Thaïlande de l’accord le 28 octobre 2026. SCC a présenté ce rapprochement comme un moyen de renforcer la compétitivité mondiale de la Thaïlande et de créer un leader pétrochimique régional.

Pour les actionnaires, la question centrale est de savoir si une meilleure coordination des deux activités permettra de générer suffisamment d’économies récurrentes et de revenus supplémentaires pour compenser la faiblesse du secteur, les coûts d’intégration et les effets de la répartition du capital.

Quelles usines et participations seraient transférées ?

L’apport de PTTGC comprend cinq usines thaïlandaises d’oléfines, des installations de polyéthylène, ainsi que des services publics et des infrastructures. L’entreprise transférerait également sa participation de 41,4 % dans HMC Polymers et sa filiale à 100 %, GC Marketing Solutions, ainsi que les passifs, avantages liés aux mesures d’incitation à l’investissement, licences et baux fonciers associés.

Les oléfines sont des briques de base utilisées dans la fabrication de nombreux matériaux. Les polyoléfines constituent une famille de plastiques comprenant le polyéthylène et le polypropylène, largement utilisés dans les emballages, les contenants et les produits manufacturés. Les vapocraqueurs transforment des matières premières comme le naphta ou l’éthane en ces composants chimiques de base.

L’apport de SCGC comprend les activités liées aux oléfines de Rayong Olefins (ROC) et de Map Ta Phut Olefins (MOC), les activités de polyéthylène de Thai Polyethylene (TPE), ainsi que des installations de polypropylène dans lesquelles elle détient des participations. Son apport comprend aussi des participations dans Siam Polyethylene, Siam Synthetic Latex, Bangkok Synthetics et Thai MMA.

Long Son Petrochemicals, au Vietnam, est exclu de l’opération. SCGC conserverait également ses activités dans le vinyle, le recyclage, ainsi que les services et solutions. Les autres priorités de SCC, notamment le ciment à faibles émissions de carbone, l’emballage et Cleanergy, resteront distinctes de la coentreprise.

Comment la fusion fonctionnerait sans paiement en espèces

PTTGC créerait d’abord une filiale détenue à 100 %, GC SPV, puis lui transférerait les activités concernées. SCGC réorganiserait ses activités thaïlandaises concernées au sein de TPE.

GC SPV fusionnerait ensuite avec TPE. GC SPV serait l’entité survivante et reprendrait les actifs, passifs, droits, obligations et responsabilités de TPE, qui cesserait d’exister en tant qu’entité juridique distincte. GC SPV remettrait des actions à SCGC en contrepartie.

Les valeurs négociées s’élèvent à 104,44784 milliards de bahts pour les activités de PTTGC et à 82,06616 milliards pour celles de SCGC, soit un total de 186,514 milliards de bahts. Ces apports correspondent aux participations envisagées de 56 % et 44 %.

Les entreprises ont utilisé des évaluations fondées sur l’actualisation des flux de trésorerie. En termes simples, cette méthode estime les liquidités qu’une entreprise pourrait générer à l’avenir et calcule leur valeur actuelle en tenant compte du temps et du risque.

Aucune somme ne serait versée en espèces dans le cadre de la fusion et aucun financement externe ne serait nécessaire à cette fin. L’une ou l’autre des parties pourrait toutefois devoir apporter des capitaux si le besoin en fonds de roulement avant la fusion diffère des niveaux convenus. Le fonds de roulement correspond aux liquidités nécessaires au fonctionnement quotidien, notamment au financement des stocks et des sommes dues par les clients.

Origine des bénéfices annuels attendus

PTTGC et SCGC estiment les bénéfices récurrents annuels entre 5,1 et 6,8 milliards de bahts, soit environ 150 à 200 millions de dollars. Ces bénéfices, souvent appelés synergies, correspondent aux économies ou aux revenus supplémentaires que les entreprises espèrent réaliser en travaillant ensemble.

L’approvisionnement en matières premières constitue une piste importante. PTTGC apporte ses liens avec les activités de raffinage et le vaste réseau d’approvisionnement de PTT. La coordination des achats et la répartition des matières premières disponibles entre les usines pourraient offrir à la coentreprise une plus grande souplesse pour choisir les intrants les plus économiques.

InnovestX estime que les premières améliorations pourraient couvrir environ 15 % à 30 % des besoins totaux en matières premières de SCGC. Son analyse souligne que les liens avec les raffineries, les activités liées aux aromatiques, le traitement des condensats et l’approvisionnement en éthane pourraient offrir davantage de souplesse.

Selon la même analyse, les activités de plus de 30 usines de la zone industrielle de Map Ta Phut pourraient être coordonnées. La planification commune de la maintenance, des arrêts d’usines, des services publics, de la gestion de l’énergie et de l’utilisation des actifs serait une priorité dans un premier temps.

Les achats, le transport, le marketing et l’administration offrent d’autres possibilités de réduire les doublons. Le regroupement des plastiques de base et de produits reposant sur des technologies spécialisées pourrait aussi aider la coentreprise à servir davantage de clients et à améliorer la composition de ses ventes.

PTTGC prévoit de tirer l’essentiel des bénéfices annoncés des actifs existants, sans dépenses d’investissement supplémentaires. Ces estimations n’ont été ni auditées ni examinées, et les résultats réels dépendront de la mise en œuvre et de la conjoncture. Les entreprises n’ont pas publié de calendrier annuel détaillé pour atteindre le montant total.

Pourquoi le montant et le calendrier des économies comptent

Citi compare l’objectif de bénéfices annuels à un bénéfice cumulé avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) d’environ 12 milliards de bahts. L’EBITDA est un indicateur qui aide les investisseurs à comparer les activités des entreprises avant prise en compte du financement, des impôts et de certaines charges comptables.

Les bénéfices envisagés, de 5,1 à 6,8 milliards de bahts, représentent environ 43 % à 57 % de ce point de référence de 12 milliards. Ce calcul montre à quel point la réussite de l’intégration est déterminante pour la justification financière de l’opération : l’amélioration attendue est importante au regard de la base de bénéfices retenue par Citi.

InnovestX prévoit une montée en puissance des bénéfices après la finalisation de l’opération et estime qu’ils pourraient atteindre leur plein potentiel en trois ans, autour de 2030. La direction présente cette estimation comme une première phase, d’autres possibilités pouvant se concrétiser à mesure que l’intégration progresse.

InnovestX estime que les bénéfices de PTTGC pourraient progresser de 7 % en 2027 et de 11 % en 2028, et ceux de SCC de 3 % puis de 9,5 %. Son estimation pour SCC en 2027 suppose une finalisation aux alentours du milieu de l’année, soit plus tôt que l’objectif des entreprises, fixé au second semestre.

Citi aboutit à un résultat plus prudent en comparant la répartition du capital à l’EBITDA total en 2024 et 2025 : une possible baisse de 3 % pour PTTGC et une hausse de 2 % pour SCC. La banque indique que ce résultat pourrait s’inverser si l’on retenait l’EBITDA attribuable plus élevé de SCGC en 2023. Elle juge toutefois peu probable que cette performance se répète, car les produits deviennent plus largement disponibles et se différencient moins par leur valeur.

Les hypothèses retenues concernant les bénéfices existants, la date de finalisation et le rythme des économies conduisent donc à des estimations différentes des résultats financiers.

Contrôle, dividendes et évolution des comptes de SCC

PTTGC désignerait quatre membres du conseil d’administration de sept personnes de la coentreprise et choisirait son directeur général. SCGC en désignerait trois, ainsi que le directeur général adjoint.

PTTGC consoliderait les états financiers de la coentreprise puisqu’elle en conserverait le contrôle. Cela signifie que ses actifs, passifs, revenus et dépenses seraient inclus dans les comptes du groupe, tandis que la part appartenant à SCGC serait comptabilisée séparément.

SCC comptabiliserait sa participation selon la méthode de la mise en équivalence, en tant qu’entreprise associée. Au lieu d’inclure séparément dans les comptes du groupe les ventes, coûts, actifs et dettes de chacune des activités apportées, SCC enregistrerait la participation et comptabiliserait sa part des résultats de la coentreprise.

Citi estime qu’environ 60 % à 70 % du chiffre d’affaires de SCGC sortirait des comptes consolidés de cette dernière. SCC s’attend à ce que sa part des bénéfices de la coentreprise soutienne son résultat net, tandis que les dividendes reçus influeraient sur son EBITDA futur selon la présentation qu’elle a décrite.

La politique de dividendes envisagée par la coentreprise prévoit des distributions d’au moins 60 % du bénéfice net consolidé après impôts et constitution des réserves légales requises. D’autres distributions pourraient être envisagées après prise en compte des investissements nécessaires, du fonds de roulement et des autres besoins opérationnels.

La répartition de la dette reste un élément déterminant du résultat financier. Citi estime qu’environ 130 milliards de bahts des 160 milliards de dette brute de SCGC au troisième trimestre pourraient rester à la charge de SCGC, possiblement en lien avec le financement de Long Son Petrochemicals.

InnovestX évalue la dette nette initiale de la coentreprise à environ 1,5 milliard de dollars, dont quelque 900 millions apportés par PTTGC et 600 millions par SCGC et TPE. La société mentionne un objectif de ratio dette nette sur capitaux propres de 0,26, tandis que Citi prévoit un ratio dette nette sur EBITDA inférieur à quatre. Ces indicateurs comparent l’endettement à des bases financières différentes : les capitaux apportés par les actionnaires et les bénéfices d’exploitation annuels.

Quelle serait la taille de l’entreprise réunie ?

BLS Research a estimé la capacité de production installée combinée à 11,2 millions de tonnes par an dans une analyse datée du 26 octobre 2026, soit 6,1 millions de tonnes pour PTTGC et 5,1 millions pour SCGC. InnovestX évalue la capacité de production de polyoléfines à plus de 7 millions de tonnes par an et classe la coentreprise envisagée au premier rang en Asie et au dixième rang mondial dans cette catégorie de produits.

Ces chiffres correspondent à différentes définitions de la base de production : la capacité installée totale selon BLS et la capacité de production de polyoléfines selon InnovestX. La capacité installée mesure ce que les usines sont conçues pour produire en un an ; la production réelle dépend de la demande, de la maintenance et des décisions d’exploitation.

BLS a également estimé le chiffre d’affaires à 344 milliards de bahts, le bénéfice net à 20 milliards et le total des actifs à 343 milliards. Son analyse, antérieure à l’accord du 28 octobre, reposait sur une participation de PTTGC comprise entre 51 % et 55 %, contre les 56 % convenus par la suite.

Selon les calculs de Citi, les valorisations négociées correspondent à des ratios cours/valeur comptable d’environ 1,22 pour les actifs de PTTGC et de 0,94 à 1,09 pour ceux de SCGC. La valeur comptable est la valeur inscrite dans les comptes. Citi attribue l’écart entre ces multiples aux différences de répartition de la dette.

La faiblesse des bénéfices explique l’urgence

SCC a déclaré un bénéfice net de 2,386 milliards de bahts au troisième trimestre 2026, en baisse d’environ 79 % par rapport au trimestre précédent, mais en reprise par rapport à la perte de 669 millions de bahts enregistrée un an plus tôt. SCGC est passée d’un bénéfice de 4,82 milliards de bahts au deuxième trimestre à une perte de 1,738 milliard au troisième.

La baisse des marges pétrochimiques a fortement pesé sur les résultats. L’écart entre les prix du polyéthylène haute densité et du naphta a diminué de 27 % par rapport au trimestre précédent, tandis que celui entre le polypropylène et le naphta a reculé de 14 %. Ces écarts mesurent la différence entre le prix des produits et le coût d’une matière première essentielle, ce qui aide à comprendre la pression exercée sur les bénéfices de la production.

Long Son Petrochemicals, qui a interrompu sa production à la mi-mai, a enregistré une perte de 3,326 milliards de bahts, contre 631 millions au trimestre précédent. SCC prévoit une reprise des activités en 2027. Son projet visant à accroître l’utilisation de l’éthane avance plus vite que prévu ; Phillip anticipe le recours à cette matière première moins coûteuse aux alentours du milieu de l’année 2027.

Le cours de SCC a reculé de 12 bahts, soit 4,32 %, à 266 bahts lors des échanges matinaux du 29 octobre 2026. Les objectifs de cours des courtiers sont toutefois restés supérieurs à ce niveau : les six sociétés qui ont évalué le titre dans un groupe l’ont situé entre 290 et 315 bahts, tandis que Finansia a maintenu son objectif à 312 bahts et BLS à 332 bahts.

Les perspectives d’exploitation à court terme divergent. Krungsri prévoit une hausse d’environ 13 % du volume des ventes pétrochimiques au quatrième trimestre, après le redémarrage de ROC à la mi-septembre. Trinity souligne que la maintenance de MOC en novembre et le recul saisonnier de la demande pèseront sur les bénéfices. Ces évolutions opérationnelles influeront sur les résultats avant la date de finalisation attendue de la coentreprise.

Les votes et autorisations encore nécessaires

PTTGC classe l’opération comme une transaction importante, dont la taille maximale atteint 23,2 % selon le critère des actifs corporels nets. L’approbation requiert au moins les trois quarts des voix des actionnaires présents et habilités à voter, à l’exclusion des actionnaires ayant un intérêt dans l’opération. Asia Plus Advisory a été nommé conseiller financier indépendant.

L’opération doit également être approuvée par les actionnaires de SCGC et obtenir l’autorisation de la Commission thaïlandaise de la concurrence, d’autres autorités réglementaires ainsi que le consentement des tiers concernés. SCC a également prévu une assemblée générale extraordinaire le 3 décembre 2026.

Le calendrier prévisionnel est le suivant :

• 28 octobre 2026 : SCC annonce l’accord sur les principaux termes et la structure de l’actionnariat.
• 11 novembre 2026 : date de référence fixée par PTTGC pour déterminer quels actionnaires peuvent participer à son assemblée.
• 18 novembre 2026 : envoi prévu des convocations aux assemblées extraordinaires.
• 3 décembre 2026 : assemblées générales extraordinaires prévues pour examiner le projet.
• Premier semestre 2027 : dépôt prévu des demandes auprès des autorités de la concurrence et autres régulateurs, et avancement des démarches requises.
• D’ici au milieu de l’année 2027 : PTTGC prévoit d’achever sa réorganisation interne.
• Second semestre 2027 : finalisation de la fusion et création de la coentreprise visées.

La volatilité du secteur, les difficultés de rapprochement des activités et les retards d’approbation pourraient influer sur le calendrier comme sur les bénéfices financiers. La priorité actuelle de la direction est de coordonner les actifs et d’améliorer l’efficacité ; la fermeture d’usines ou la réduction de la production ne figure pas au cœur du plan initial.

Points clés

• PTTGC et SCGC proposent de réunir des activités pétrochimiques thaïlandaises valorisées à 186,514 milliards de bahts.
• PTTGC détiendrait 56 % du capital, contrôlerait le conseil d’administration et consoliderait la coentreprise ; SCGC en détiendrait 44 %.
• La contrepartie de la fusion serait versée en actions, même si des ajustements du fonds de roulement pourraient nécessiter des apports de capitaux.
• Les bénéfices annuels sont estimés entre 5,1 et 6,8 milliards de bahts et devraient augmenter progressivement après la finalisation.
• Long Son Petrochemicals et les activités de SCGC dans le vinyle, le recyclage et les services resteront en dehors de la coentreprise.
• Les assemblées générales des actionnaires sont prévues le 3 décembre 2026 et la finalisation est visée pour le second semestre 2027.
• La coentreprise vise des dividendes d’au moins 60 % de son bénéfice net consolidé, sous réserve des réserves nécessaires et de ses besoins opérationnels et d’investissement.