L’Indonésie exclura 80 actions HSC du calcul de l’IHSG à partir du 2 novembre

Une nouvelle limite pour le principal indice boursier indonésien

La Bourse d’Indonésie (BEI) exclura de l’indice composite de Jakarta (IHSG) les actions classées comme présentant une forte concentration de l’actionnariat (HSC) à partir du 2 novembre 2026. Cette mesure concerne un groupe de 80 actions qui représenteraient environ 18 % de la pondération de l’indice, tout en permettant à ces titres de rester cotés et négociés.

L’annonce n° Peng-00201/BEI.POP/10-2026 de la BEI, datée du 21 octobre, modifie les critères d’inclusion des actions et le calendrier des révisions trimestrielles. Les actions cotées sur le tableau d’accélération étaient déjà exclues. Celles portant la désignation HSC s’ajouteront désormais à cette exclusion.

La Bourse conservera sa méthode de calcul actuelle, qui ajuste la valeur des entreprises en fonction des actions accessibles aux investisseurs publics et plafonne à 9 % le poids de chaque action. Le changement ajoute donc un critère d’éligibilité, sans remplacer l’ensemble de la formule de l’indice.

Le directeur général de la BEI, Jeffrey Hendrik, a présenté cette initiative après une réunion en ligne avec MSCI, fournisseur mondial d’indices, le 19 octobre. Il l’a décrite comme faisant partie des efforts visant à renforcer la transparence et l’intégrité du marché, ainsi que la crédibilité du principal indice boursier indonésien.

Cette décision intervient dans un contexte de fortes tensions sur les marchés. L’IHSG a chuté de 11,6 % le 16 octobre, puis de plus de 3 % le 19 octobre, atteignant son niveau le plus bas depuis six ans. Le retrait des actions HSC modifiera les entreprises qui influencent le plus l’indice de référence. Selon les études, les grandes banques pourraient y peser davantage, et les variations de l’indice restant pourraient s’amplifier.

Pour les actionnaires, le changement concret à court terme concerne la composition de l’indice : les investisseurs pourront continuer à acheter et à vendre des actions HSC, mais leurs variations de cours ne contribueront plus à l’IHSG une fois l’exclusion entrée en vigueur.

Qu’est-ce qui caractérise une action HSC ?

La BEI a commencé à publier sa liste HSC le 2 avril 2026. Cette désignation décrit une structure actionnariale dans laquelle un groupe restreint d’investisseurs contrôle une part importante des actions d’une entreprise.

Certains taux de concentration publiés sont proches de la totalité du capital. Ils atteignent 96,68 % pour PT Bank Mayapada Internasional Tbk (MAYA), 95,76 % pour PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA), 97,31 % pour PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) et 98,06 % pour PT Indoritel Makmur Internasional Tbk (DNET).

Irvan Susandy, directeur de la réglementation des transactions et de l’adhésion à la BEI, a déclaré qu’un comité spécial réunissant la BEI et le dépositaire central indonésien (KSEI) évaluait les structures actionnariales potentiellement concentrées. Les entreprises peuvent améliorer leur structure de capital, faire l’objet d’une nouvelle évaluation et sortir de la liste.

Iding Pardi, directeur du développement, a indiqué que l’évaluation prenait en compte la concentration de l’actionnariat, un ratio d’incidence sur les prix (PIR) et les préoccupations issues de la surveillance du marché. Le PIR porte sur l’effet des transactions sur les cours. Jeffrey a précisé que la méthodologie détaillée des HSC restait confidentielle afin d’éviter que les acteurs n’adaptent leurs structures pour contourner l’évaluation.

L’observateur des marchés Hans Kwee a décrit le statut HSC comme une caractéristique de l’actionnariat et s’est prononcé en faveur d’une plus grande transparence, en établissant un parallèle avec les pratiques de Hong Kong. La BEI indique que cette désignation n’entraîne en elle-même aucune sanction supplémentaire. Elle vise avant tout à rendre visible la concentration de l’actionnariat pour les investisseurs.

Des entreprises de grande taille, mais peu d’actions accessibles au public

Les cinq plus grandes entreprises HSC affichaient une capitalisation boursière cumulée de 1 679 650 milliards de roupies à la fin du troisième trimestre 2026. Chacune figurait parmi les dix plus grandes sociétés cotées à la BEI en termes de capitalisation boursière, c’est-à-dire la valeur de l’ensemble de leurs actions en circulation aux cours du marché.

• PT DCI Indonesia Tbk (DCII) : 471 980 milliards de roupies.
• PT Bayan Resources Tbk (BYAN) : 393 330 milliards de roupies.
• PT Barito Renewables Energy Tbk (BREN) : 387 980 milliards de roupies.
• PT Ekamas Mora Republik Tbk (MORA) : 220 240 milliards de roupies.
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk (DSSA) : 206 120 milliards de roupies.

Ces chiffres correspondent à la valeur des entreprises à la fin du mois de septembre, avant la forte baisse des marchés en octobre. Un indice fondé sur les actions accessibles aux investisseurs indépendants doit également tenir compte de la part de chaque entreprise disponible à la négociation publique.

Comment fonctionnera le calcul

L’IHSG continuera d’utiliser la méthode de pondération par capitalisation boursière ajustée du flottant, avec plafonnement. En termes simples, les grandes entreprises ont davantage d’influence, mais celle-ci est ajustée en fonction de leur flottant, c’est-à-dire des actions considérées comme disponibles pour la négociation publique. Un plafond de 9 % limite le poids attribué à chaque valeur de l’indice.

Le filtrage HSC ajoute une étape. Une action doit d’abord être éligible à l’indice avant que son flottant et sa pondération soient calculés. À partir du 2 novembre, la désignation HSC rendra une action inéligible, même si l’entreprise présente une capitalisation boursière importante.

Rully Arya Wisnubroto, économiste en chef et directeur de la recherche chez Mirae Asset Sekuritas Indonesia, a déclaré que ce changement pourrait permettre à l’IHSG de mieux refléter les actions réellement accessibles aux investisseurs indépendants. Dans son étude du 20 octobre, il a qualifié cette initiative d’ajustement constructif de la méthodologie de l’indice de référence.

Le poids du groupe exclu varie selon la méthode de calcul. La BEI estime sa pondération dans l’indice à environ 18 %, tandis que Korea Investment & Sekuritas Indonesia (KISI) l’évalue à 18,1 %. Un calcul fondé sur les données du 19 octobre estimait le flottant du groupe à 424 330 milliards de roupies, contre 2 162 000 milliards pour l’IHSG, soit une part plus élevée de 19,63 %.

Ce dernier chiffre mesure la part du groupe dans la valeur boursière du flottant, tandis que les premiers correspondent à une estimation de sa pondération selon la méthode de calcul de l’indice. Cette distinction compte pour estimer la redistribution du poids entre les autres composantes.

Le calendrier des révisions évolue

La BEI déplacera les évaluations régulières de l’IHSG de mars, juin, septembre et décembre à janvier, avril, juillet et octobre. Les changements prendront effet le premier jour de négociation de février, mai, août et novembre, en remplacement des précédents mois d’entrée en vigueur : janvier, avril, juillet et octobre.

L’annonce prévoit également des ajustements en dehors du calendrier régulier. Lorsqu’une action entre dans la liste HSC ou en sort entre deux révisions programmées, son traitement dans l’IHSG sera ajusté rapidement. Les investisseurs devront donc suivre les annonces relatives à la classification de l’actionnariat, ainsi que les révisions trimestrielles de l’indice.

Iding a indiqué que les évaluations HSC fondées sur le PIR auraient lieu tous les trois mois, en même temps que les révisions de l’IHSG et des autres principaux indices de la BEI. Les actions pourront réintégrer l’IHSG dès lors qu’elles ne répondront plus aux critères HSC.

De la publication en avril à l’exclusion en novembre

L’entrée en vigueur en novembre transforme une proposition de politique en modification programmée de l’indice. Les déclarations des 19 et 20 octobre avaient présenté le projet sans préciser sa date de mise en œuvre ; l’annonce du 21 octobre a fixé celle-ci au 2 novembre.

• 2 avril 2026 : la BEI commence à annoncer les classifications HSC.
• 2 juillet : PT Lima Dua Lima Tiga Tbk (LUCY) sort de la liste HSC.
• 12 octobre : PT Panca Anugrah Wisesa Tbk (MGLV) et PT MD Entertainment Tbk (FILM) sortent de la liste.
• 15 octobre : MSCI ouvre une consultation sur un éventuel changement de classification du marché indonésien.
• 19 octobre : la BEI rencontre MSCI en ligne et annonce son projet d’exclure de l’IHSG les 80 actions HSC.
• 21 octobre : la BEI date l’annonce qui établit les règles de sélection révisées et le nouveau calendrier des révisions.
• 2 novembre : les nouvelles règles de l’IHSG entrent en vigueur.

Les sorties de LUCY, MGLV et FILM montrent que l’appartenance à la liste HSC peut évoluer. Pour les entreprises qui souhaitent réintégrer l’IHSG, la voie décrite par la BEI consiste à ne plus répondre aux critères d’évaluation de la concentration et à faire annoncer leur changement de statut.

Quatre responsables de la BEI ont signé l’annonce relative à l’indice : Pande Made Kusuma Ari A., responsable de la réglementation et des opérations de marché ; Heidy Ruswita Sari, responsable de la recherche ; Firza Rizqi Putra, responsable du développement commercial 1 ; et Pradapaningsih, responsable par intérim du développement commercial 2.

Pourquoi les estimations divergent

Muhammad Wafi, responsable de la recherche chez KISI, a étudié l’évolution qu’aurait connue l’IHSG si les 80 actions HSC avaient été exclues à partir du 31 décembre 2025. Sa simulation situe l’indice autour de 5 200 le 19 octobre, soit environ 4 % au-dessus de son niveau réel.

Un autre calcul, qui retranchait du niveau de référence en vigueur la part du groupe dans la valeur boursière du flottant, aboutissait à un niveau proche de 4 020. Ces deux exercices répondent à des questions différentes : Wafi a reconstitué l’évolution de l’indice dans le temps, tandis que l’autre calcul a soustrait une part de la capitalisation à un moment donné.

L’annonce de la BEI précise les critères d’éligibilité, la pondération et les modalités de révision. Les détails opérationnels nécessaires au calcul du niveau exact de l’indice au moment de la mise en œuvre n’y sont pas indiqués.

La majeure partie des pertes de l’année vient d’autres actions

L’étude de KISI aide à comprendre pourquoi le retrait des actions HSC modifie davantage la composition de l’indice que les facteurs à l’origine du recul du marché. Selon ses chiffres, les 80 actions HSC ont chuté de 52 % en 2026 sur la période étudiée, mais n’ont contribué qu’à environ 970 points de la baisse totale de 3 700 points de l’IHSG.

970 divisé par 3 700 représente environ 26 %. Les autres actions ont donc compté pour près de 74 % des points perdus par l’indice. Wafi a attribué une grande partie du recul général aux ventes d’actions de grandes entreprises par des investisseurs étrangers et a cité Bank Central Asia (BBCA), dont la contribution aurait été d’environ 300 points.

Sa simulation a également modifié la valorisation de l’indice. Le ratio cours/bénéfice historique est passé de 10,9 à 9,4 après le retrait des actions HSC. Ce ratio compare la valeur boursière des actions aux bénéfices correspondants. La modification des entreprises prises en compte change cet indicateur, même si les cours individuels restent identiques.

Après la mise en œuvre, les investisseurs devront donc suivre le nouvel indice de référence et continuer d’évaluer les entreprises et les cours des actions qui en seront exclues. Les actions HSC conserveront leur activité de négociation, leurs actionnaires et leurs résultats financiers.

Les banques pourraient peser davantage, au prix de variations plus marquées

Rully estime que le poids cumulé des quatre principales banques indonésiennes pourrait passer de 16,1 % à environ 22,4 %. Il s’agit d’une hausse de 6,3 points de pourcentage, calculée à partir de la part en capitalisation boursière totale des entreprises restantes.

Son estimation laisse présager une influence accrue du secteur financier, même si les pondérations définitives tiendront compte des ajustements de flottant de la BEI et du plafond de 9 %. Les transactions des investisseurs étrangers sur les grandes valeurs bancaires pourraient ainsi se refléter davantage dans les variations quotidiennes de l’IHSG.

La simulation de Wafi indique également que la volatilité pourrait augmenter. Sur la base des données historiques des trois mois précédents, la volatilité annualisée atteignait 31 % en excluant les actions HSC, contre 29 % pour l’indice réel. La volatilité mesure l’ampleur des fluctuations des cours ; plus elle est élevée, plus les variations sont importantes.

Wafi a expliqué que les actions peu négociées avaient jusqu’ici atténué les mouvements de l’indice. Leur retrait accorde davantage de poids aux actions liquides, qui réagissent fréquemment aux achats et aux ventes des investisseurs.

Qu’est-ce qui change pour les fonds et les actionnaires ?

Iding a déclaré que la BEI n’avait ni règle ni projet de politique fixant une allocation ou une pondération maximale des HSC dans les portefeuilles des fonds communs de placement. Les fonds qui répliquent les principaux indices de la Bourse excluront toutefois les actions HSC de leur référentiel d’investissement. La BEI avait déjà retiré les actions HSC de l’IDX30, du LQ45 et de l’IDX80.

Un fonds indiciel cherche à reproduire la composition ou la performance d’un indice. Un gérant disposant d’un mandat d’investissement plus large peut faire d’autres choix. Les éventuelles pressions vendeuses sur les actions exclues dépendront donc des règles et des stratégies propres à chaque fonds.

Teguh Hidayat, directeur d’Avere Investama, s’attend à ce que les cours des actions HSC évoluent indépendamment de l’indice révisé et a averti que l’IHSG pourrait encore baisser. Il a également appelé à renforcer l’application des règles jusqu’en juin 2027, en envisageant notamment une intervention de l’agence d’enquête criminelle de la police ou du parquet général. Teguh a évoqué des amendes administratives infligées à trois entreprises de la liste, sans les nommer.

Andrey Wijaya, responsable de la recherche chez RHB Sekuritas, s’est prononcé en faveur d’un indice de référence plus représentatif et a appelé à des modalités de transition transparentes. Il a conseillé aux investisseurs d’examiner, en plus de l’IHSG, le nombre d’actions en hausse et en baisse, les montants échangés et les indices sectoriels. Ensemble, ces indicateurs montrent dans quelle mesure les mouvements du marché sont généralisés.

Le calendrier de MSCI s’étend jusqu’en 2027

La consultation de MSCI porte sur le passage éventuel de l’Indonésie de la catégorie des marchés émergents à celle des marchés autonomes. Elle se déroule du 15 octobre 2026 à avril 2027 ; une décision finale est attendue au plus tard le 30 juin 2027.

Les classifications des marchés contribuent à déterminer quels pays figurent dans les indices internationaux d’investissement. Un changement peut avoir des conséquences pour les fonds dont les mandats sont liés à ces indices, ce qui rend la consultation importante pour l’accès de l’Indonésie aux investissements de portefeuille internationaux.

MSCI a demandé une mise en œuvre cohérente des réformes et des preuves de résultats durables. Il a également suspendu certains changements d’indices concernant les actions indonésiennes jusqu’à nouvel ordre. La révision de l’indice de la BEI prévue en novembre s’inscrit dans ce calendrier général de réformes.

La BEI prévoit également d’indiquer, dans les déclarations sur l’actionnariat, si les actionnaires détenant plus de 1 % sont affiliés ou non. Avec la liste HSC, ces informations donneraient aux investisseurs davantage de détails sur les liens entre détenteurs. Le 2 novembre est la date immédiate d’entrée en vigueur des changements de l’IHSG ; avril et juin 2027 sont les prochaines étapes annoncées du processus de classification de MSCI.

À retenir

• La BEI exclura les actions HSC de l’IHSG à partir du 2 novembre 2026.
• Les 80 actions représentent, selon les estimations, 18 % de la pondération de l’indice et resteront cotées et négociables.
• La méthode de pondération ajustée du flottant et le plafond de 9 % par action sont maintenus.
• Les révisions auront lieu en janvier, avril, juillet et octobre, avec une entrée en vigueur le mois suivant.
• Les actions qui sortent du statut HSC pourront réintégrer l’IHSG, y compris à l’occasion d’ajustements entre les révisions régulières.
• Les études prévoient une influence accrue des banques et une volatilité potentiellement plus élevée après le changement.
• La consultation de MSCI se poursuivra jusqu’en avril 2027 ; une décision finale est attendue au plus tard le 30 juin 2027.