Musk soutient une fusion entre SpaceX et Tesla valorisée à 3 500 milliards de dollars, mais les défis liés aux actionnaires et à la Chine se profilent

Deux comités indépendants, aucun accord trouvé

Elon Musk a soutenu le rapprochement de SpaceX et de Tesla au sein d’une entreprise valorisée à environ 3 500 milliards de dollars, réunissant fusées, Internet par satellite, véhicules électriques, robots et intelligence artificielle sous une même entité. Des comités indépendants des conseils d’administration examinent la proposition, mais ne se sont pas accordés sur les conditions de l’opération.

Musk a confirmé les discussions lors de la conférence téléphonique sur les résultats de SpaceX, le 20 octobre 2026. Les comités ont été constitués à la demande des actionnaires. Musk, directeur général et premier actionnaire individuel des deux entreprises, a déclaré que ses intérêts dans chacune l’empêchaient de participer aux négociations.

Sur la base des dernières valorisations, d’environ 2 000 milliards de dollars pour SpaceX et 1 500 milliards pour Tesla, le rapprochement placerait le groupe parmi les entreprises les plus valorisées au monde. Ces montants correspondent à la valeur boursière des sociétés ; les comités doivent encore négocier ce que recevraient les actionnaires.

Musk a expliqué aux investisseurs que la suite du projet dépendrait du soutien des comités et des actionnaires :

Les comités spéciaux ne se sont pas accordés sur les conditions d’une éventuelle opération, et rien ne garantit qu’ils y parviendront.

Les principaux défis vont au-delà de la négociation d’un prix. La fusion doit être approuvée par des actionnaires représentant la majorité de l’ensemble des actions en circulation de Tesla. Les autorités examineraient le rapprochement d’un important prestataire américain de la défense avec un constructeur automobile qui a réalisé 21 milliards de dollars de chiffre d’affaires en Chine l’an dernier.

Pour les investisseurs, la question centrale est concrète : les technologies partagées et des décisions d’investissement facilitées compenseraient-elles les coûts du rapprochement de plusieurs activités coûteuses et la concentration accrue des pouvoirs entre les mains de Musk ?

Pourquoi Musk veut réunir fusées, voitures et IA

Selon Musk, Tesla et SpaceX interviennent de plus en plus sur différentes parties d’un même système technologique. Les puces fournissent la puissance de calcul, les centres de données font tourner les logiciels d’IA, les satellites assurent les communications, et les véhicules et robots mettent ces logiciels en application.

Lors de la conférence téléphonique du 20 octobre, Musk a décrit l’opportunité en évoquant des capacités toujours plus poussées de l’IA :

Je pense effectivement qu’il y a beaucoup d’intérêt à réunir les entreprises, car nous sommes pratiquement à l’aube de la singularité de la superintelligence, et la coopération peut apporter beaucoup.

La superintelligence désigne une IA qui dépasse les capacités humaines dans un vaste éventail de tâches. La singularité renvoie à un point hypothétique où les progrès deviennent rapides et difficiles à prévoir. Musk s’appuie sur cette vision pour expliquer pourquoi il souhaite renforcer la coopération dans les logiciels, les puces, la robotique, les communications et les infrastructures spatiales.

Starlink pourrait fournir une connexion aux véhicules Tesla et aux robots humanoïdes Optimus. Les batteries et systèmes de stockage d’énergie de Tesla pourraient répondre aux besoins croissants en électricité de SpaceX, notamment pour ses centres de données. L’expérience de Tesla dans l’automatisation des usines pourrait également aider SpaceX à fabriquer les véhicules Starship.

Le projet de centre de données d’IA orbital de SpaceX, baptisé Starmind, offre un autre point de convergence possible. Des infrastructures de calcul en orbite réuniraient capacités de lancement, communications, puces et systèmes énergétiques au sein d’un même projet.

Les analystes de Morningstar Seth Goldstein et Nicolas Owens ont évoqué un avantage pratique en matière de gestion : ingénieurs et investissements pourraient passer plus facilement d’un projet à l’autre au sein d’une seule entreprise. Les actionnaires dépendraient alors d’un seul conseil d’administration pour décider quels projets méritent des ressources.

Terafab illustre la coopération déjà étroite entre les entreprises

Tesla et SpaceX ont annoncé en mars le projet Terafab, une usine de semi-conducteurs prévue au Texas, dont le coût est estimé à 119 milliards de dollars. Le site doit produire des puces pour les véhicules autonomes, les robots et les infrastructures d’IA.

Musk a évoqué un objectif de production d’un million de galettes de silicium par mois. Une galette est un disque fin sur lequel sont fabriquées de nombreuses puces avant leur découpe. L’ampleur prévue de Terafab en ferait un engagement industriel majeur, qui s’ajouterait aux activités existantes des entreprises.

Le calendrier du projet s’étend au-delà des discussions sur la fusion :

• Mars 2026 : Tesla et SpaceX annoncent le projet Terafab.
• Juin 2026 : SpaceX commence à être cotée en Bourse, ravivant l’intérêt pour un éventuel rapprochement.
• 22 juillet 2026 : Musk évoque le rapprochement croissant des entreprises lors d’une conférence téléphonique sur les résultats.
• 20 octobre 2026 : Musk confirme que des comités indépendants examinent une fusion.
• Mai ou juin 2027 : Musk vise la production des premières puces de test fonctionnelles de Terafab.
• 2028 : les objectifs de production s’étalent du troisième trimestre à la fin de l’année.

La coopération entre les entreprises concerne déjà des produits finis. Un prototype de Roadster présenté la semaine précédant l’annonce de la fusion était équipé de propulseurs à gaz froid de SpaceX. SpaceX a également acheté des batteries Tesla et des véhicules Cybertruck.

Pour les actionnaires, la fusion porte donc autant sur la propriété et le financement d’une relation déjà existante que sur la création d’une nouvelle entité. Un groupe commun pourrait coordonner ces projets en interne, mais en regrouperait aussi les coûts et les risques techniques au sein d’un même investissement.

La croissance de l’IA s’accompagne de lourdes dépenses

Les derniers résultats de SpaceX montrent pourquoi l’IA occupe une place centrale dans la proposition. Son chiffre d’affaires a atteint environ 14,6 milliards de dollars au trimestre clos le 30 septembre, en hausse de 161 % sur un an. Son activité liée à l’IA a généré environ 7,6 milliards de dollars, soit plus de la moitié du total.

Cette activité comprend des services de calcul, l’assistant Grok, les recettes publicitaires et les abonnements de X, ainsi que la plateforme de programmation Cursor. SpaceX a racheté xAI et X avant son entrée en Bourse. Cursor a contribué à hauteur de 608 millions de dollars au chiffre d’affaires trimestriel, après son rachat pour 60 milliards en août.

SpaceX a investi 16,4 milliards de dollars dans les infrastructures d’IA au cours du trimestre, contre 4,8 milliards un an plus tôt. Les dépenses ont donc été multipliées par environ 3,4. La mise en place des capacités de calcul nécessaires pour servir les clients absorbe les fonds plus rapidement que la division IA ne génère de recettes.

Les autres activités ont également progressé. Le chiffre d’affaires des services de connectivité a atteint environ 5,3 milliards de dollars, en hausse de 69 %, tandis que Starlink gagnait plus de 1,6 million d’abonnés au cours du trimestre. Les activités spatiales, notamment les services Falcon et Starship, ont généré environ 1,8 milliard de dollars, soit une hausse de 6 %.

SpaceX a déclaré un bénéfice net trimestriel de 4,4 milliards de dollars, contre une perte de 1 milliard un an auparavant. Sur les neuf premiers mois de l’année, l’entreprise a toutefois essuyé une perte de 1,1 milliard de dollars pour un chiffre d’affaires de 27 milliards, contre 13,7 milliards auparavant.

Selon les estimations de Visible Alpha, Tesla et SpaceX réunies emploieraient plus de 155 000 personnes et réaliseraient cette année 153 milliards de dollars de chiffre d’affaires. Le groupe pourrait aussi afficher un flux de trésorerie disponible négatif d’au moins 54 milliards de dollars, en raison des dépenses consacrées aux infrastructures d’IA, aux usines de semi-conducteurs et aux lanceurs.

Le flux de trésorerie disponible correspond aux sommes restant après les dépenses d’exploitation et les investissements dans des actifs tels que les usines et les équipements. Un chiffre négatif signifie que ces activités consomment plus de liquidités qu’elles n’en génèrent. Le bénéfice et le flux de trésorerie peuvent évoluer différemment, car la comptabilité répartit certains coûts d’investissement sur plusieurs années.

Le vote des actionnaires de Tesla, un test difficile

La règle d’approbation de Tesla confère un rôle décisif aux investisseurs. Musk a déclaré que la fusion devrait recueillir le soutien d’actionnaires représentant la majorité de l’ensemble des actions en circulation, et non simplement la majorité des suffrages exprimés.

À titre d’exemple, une entreprise comptant 100 actions en circulation aurait besoin de plus de 50 voix favorables, même si seuls 60 actionnaires participaient au vote. Un actionnaire qui ne vote pas n’apporte aucune voix en faveur de l’atteinte de ce seuil.

Musk détient environ 20 % de Tesla. Chez SpaceX, des actions assorties de droits de vote renforcés lui confèrent le contrôle de plus des quatre cinquièmes des voix, ce qui rend le défi de l’approbation très différent dans les deux entreprises.

Les comités doivent également négocier une parité d’échange, c’est-à-dire le nombre d’actions que recevraient, dans une entreprise, les investisseurs de l’autre. Cette décision répartirait la propriété du groupe fusionné et déterminerait quelle part de ses gains futurs reviendrait à chaque catégorie d’actionnaires.

Barclays a avancé que SpaceX pourrait racheter entièrement Tesla en échange d’actions. Selon le scénario modélisé par la banque, Musk pourrait détenir environ 37 % de l’entreprise issue du rapprochement tout en contrôlant près de 56 % des droits de vote. Il s’agit d’estimations d’analystes sur une opération éventuelle.

La circulaire de sollicitation de procurations annuelle de Tesla, déposée le 19 octobre, ne contenait aucune proposition de fusion. Les entreprises n’ont annoncé ni structure négociée ni date de vote sur le rapprochement.

Des administrateurs indépendants face à des liens croisés

Musk n’a pas nommé les membres des deux comités spéciaux. La circulaire de Tesla du 19 octobre recense sept administrateurs indépendants, dont la présidente Robyn Denholm, Ira Ehrenpreis et l’ancien directeur technique JB Straubel. Parmi les administrateurs indépendants de SpaceX figurent Ehrenpreis, Randy Glein et Roelof Botha.

La présence d’Ehrenpreis dans les deux conseils illustre l’imbrication des réseaux de gouvernance des entreprises. Les comités doivent négocier au nom de leurs actionnaires respectifs tout en examinant une proposition publiquement soutenue par le directeur général des deux sociétés.

L’administrateur de SpaceX Antonio Gracias, qui n’est pas considéré comme indépendant, dirige Valor Equity Partners. Cette société détient 3,4 % de SpaceX et a financé l’achat de matériel d’IA par des montages dans lesquels les équipements sont achetés puis reloués à l’entreprise qui les utilise.

Les transactions de Tesla avec d’autres entreprises de Musk portent déjà sur des sommes importantes. Une analyse de ses déclarations réglementaires évalue à plus de 573 millions de dollars les opérations réalisées en 2025 avec des sociétés contrôlées par Musk, dont 430,1 millions de ventes de batteries Megapack à xAI et 143,3 millions de ventes de Cybertruck à SpaceX. Le comité d’audit de Tesla a estimé que ces transactions avaient été conclues à des conditions commerciales comparables à celles pratiquées entre entreprises sans lien entre elles.

La décision d’investir dans xAI illustre elle aussi le lien entre l’avis des actionnaires et les pouvoirs du conseil d’administration. En novembre 2025, environ 1,06 milliard d’actions Tesla ont soutenu une proposition non contraignante d’investissement, 916,3 millions s’y sont opposées et plus de 473 millions se sont abstenues. La proposition a échoué, car les abstentions ont été comptabilisées comme des votes défavorables. Tesla a ensuite annoncé un investissement de 2 milliards de dollars en janvier 2026.

Le droit texan façonne la protection des actionnaires

Le rachat de SolarCity par Tesla, il y a dix ans, a donné lieu à plusieurs années de litige sur des accusations selon lesquelles Musk aurait utilisé les ressources de Tesla pour sauver une autre entreprise à laquelle il était lié. Une fusion avec SpaceX attirerait de nouveau l’attention sur le traitement des actionnaires des deux côtés de l’opération.

Les deux entreprises ont transféré leur siège juridique du Delaware au Texas. Le droit des sociétés texan protège davantage les conseils d’administration et impose des conditions importantes à certaines actions en justice intentées par les actionnaires.

Les statuts de SpaceX exigent que les investisseurs qui intentent une action dérivée détiennent au moins 3 % de ses actions et prévoient le recours obligatoire à l’arbitrage pour les litiges des actionnaires. Une action dérivée est une procédure engagée par des actionnaires au nom d’une entreprise, généralement pour alléguer que des dirigeants ou des administrateurs lui ont porté préjudice. L’arbitrage confie le règlement d’un différend à un décideur privé plutôt qu’aux tribunaux ordinaires.

Pour une valorisation de 2 000 milliards de dollars, une participation de 3 % vaudrait environ 60 milliards. Ce calcul montre l’importance de l’investissement nécessaire pour atteindre le seuil de détention requis.

SpaceX accorde également dix voix à chaque action de catégorie B. Selon les estimations, Musk contrôle entre 82 % et 84 % des droits de vote. Ces droits supplémentaires lui permettent d’exercer une autorité bien supérieure à celle que lui conférerait sa seule participation au capital.

Le rapprochement des entreprises modifierait donc plus que leur gamme de produits. Les investisseurs de Tesla devraient négocier leur entrée dans une structure où les règles de vote pourraient renforcer le contrôle de Musk sur leur investissement.

La Chine, principal point de friction stratégique

La Chine a généré 21 milliards de dollars de chiffre d’affaires pour Tesla l’an dernier, soit environ 22 % du total. L’usine Tesla de Shanghai joue également un rôle central dans la production et les ventes de véhicules.

SpaceX, de son côté, est un important fournisseur du département américain de la Défense, des agences de renseignement et de la NASA. L’entreprise a effectué 18 missions de sécurité nationale américaines au dernier trimestre et développe des satellites Starshield destinés à la surveillance militaire et aux communications sécurisées.

Les analystes de JPMorgan ont identifié le conflit lié à la sécurité nationale comme un obstacle particulièrement sérieux. Un groupe fusionné devrait gérer des activités sensibles pour le gouvernement américain tout en conservant une présence industrielle et commerciale importante en Chine.

Parmi les solutions envisageables figurent la séparation des activités chinoises de Tesla ou le transfert de leur contrôle à un consortium local. Dans une telle structure, le groupe élargi pourrait conserver des revenus de licences liés à la marque Tesla et à sa technologie de conduite autonome. L’une ou l’autre de ces options modifierait ses sources de revenus sur un marché qui représente plus d’un cinquième du chiffre d’affaires de Tesla.

Les autorités de la concurrence aux États-Unis, au Royaume-Uni et dans l’Union européenne examineraient également l’opération. Les élus américains pourraient se pencher sur la sécurité nationale, les investissements chinois et les chaînes d’approvisionnement. Les entreprises devraient répondre à ces préoccupations tout en négociant les conditions commerciales réclamées par les actionnaires.

La prochaine étape va au-delà du soutien de Musk

Barclays a avancé qu’une annonce de fusion pourrait intervenir avant l’assemblée générale annuelle de Tesla en décembre. Des personnes proches de la direction de Tesla estiment que l’opération pourrait être conclue avant la fin du mandat du président Donald Trump. Ces deux échéances laissent encore un important travail de négociation et d’examen réglementaire à mener.

SpaceX prévoit également une forte croissance de ses activités pendant la poursuite des discussions. Son directeur financier, Bret Johnsen, a prévu un chiffre d’affaires de 33 à 37 milliards de dollars au premier trimestre 2027, contre une estimation de 22 milliards compilée par LSEG.

Musk prévoit un chiffre d’affaires annuel récurrent de 500 milliards à 1 000 milliards de dollars d’ici à la fin de 2027. Cet indicateur estime le rythme annuel des activités récurrentes ; le chiffre d’affaires effectif dépendra des services fournis et de la demande des clients.

Les investisseurs bénéficieraient d’une exposition à un éventail d’activités plus large grâce à une seule participation. Les actionnaires de Tesla pourraient profiter des activités de Starlink et des services de lancement, tandis que ceux de SpaceX auraient accès aux véhicules, au stockage d’énergie et à la robotique. Ils partageraient aussi le coût des revers subis par ces différentes activités.

L’analyste de Morningstar David Sekera a mis en garde contre la dépendance à l’égard de Musk à titre personnel. Ce risque se concentre davantage encore lorsque plusieurs activités dépendent d’un seul dirigeant. Les comités doivent désormais traduire sa vision technologique en conditions que les actionnaires pourront évaluer : propriété, droits de vote, financement et traitement viable des activités en Chine.

Points clés

• Les comités indépendants de Tesla et SpaceX examinent une fusion, sans qu’aucune condition de l’opération ait été arrêtée.
• La valeur boursière cumulée des entreprises avoisine 3 500 milliards de dollars.
• Musk soutient la proposition, mais ne participe pas aux négociations des comités en raison de son conflit d’intérêts.
• La fusion doit recueillir le soutien d’actionnaires représentant la majorité de l’ensemble des actions en circulation de Tesla.
• Les projets communs comprennent l’usine de semi-conducteurs Terafab, prévue pour un coût de 119 milliards de dollars.
• Les lourds investissements pourraient entraîner un flux de trésorerie disponible négatif d’au moins 54 milliards de dollars cette année pour le groupe fusionné.
• Les activités de Tesla en Chine et les missions de SpaceX liées à la sécurité nationale américaine constituent un important défi réglementaire.