La Chine achève son programme obligataire de 1 300 milliards de yuans pour financer des projets et des aides à la reprise de biens

La dernière émission clôt un programme de financement de six mois

La Chine a achevé le 16 octobre son programme 2026 d’émissions d’obligations spéciales du Trésor à très long terme, levant 1 300 milliards de yuans pour financer de grandes infrastructures, la modernisation des équipements et des subventions à la reprise de biens de consommation. Le ministère des Finances a émis les derniers 20 milliards de yuans dans la matinée, mettant fin à un programme d’emprunt lancé le 24 avril.

La part la plus importante, soit 800 milliards de yuans, finance 1 417 grands projets, notamment dans l’innovation scientifique, les ouvrages hydrauliques, les réseaux souterrains et les infrastructures de transport. Une autre enveloppe de 250 milliards de yuans soutient la reprise de biens de consommation, tandis que 200 milliards financent la modernisation des équipements dans 22 secteurs. Les 50 milliards restants sont affectés à un fonds spécial associant le soutien financier de l’État à des mesures du secteur financier pour stimuler la demande intérieure.

Cette clôture intervient alors que la Chine cherche à transformer l’emprunt public en chantiers, achats de machines et dépenses des ménages au cours du dernier trimestre. Le gouvernement a distribué l’intégralité des enveloppes annuelles destinées aux grands projets, à la modernisation des équipements et à la reprise de biens de consommation. Le rythme des chantiers, des achats et des paiements déterminera à quelle vitesse ces fonds parviendront aux entreprises et aux ménages.

La Chine a désormais émis ce type d’obligations trois années de suite : 1 000 milliards de yuans en 2024, puis 1 300 milliards en 2025 et en 2026. Le montant de cette année dépasse de 30 % celui de 2024, portant le total sur trois ans à 3 600 milliards de yuans.

Le volume annuel des emprunts est resté stable en 2026. La répartition des fonds montre comment le gouvernement associe des dépenses consacrées à des actifs destinés à durer des décennies à des subventions visant à encourager les achats dès à présent.

À quoi sont destinés les 1 300 milliards de yuans

Les grandes stratégies nationales et les projets visant à renforcer les capacités de sécurité reçoivent environ 61,5 % du total annuel. La reprise de biens de consommation représente environ 19,2 %, la modernisation des équipements 15,4 % et le fonds de coordination budgétaire et financière 3,8 %. Ces quatre enveloppes totalisent les 1 300 milliards de yuans.

La formule employée par le gouvernement pour désigner les grandes stratégies nationales et le renforcement des capacités de sécurité recouvre un large éventail d’investissements. Dans le cadre de ce programme, elle inclut des projets liés aux technologies, à la production alimentaire, aux transports, à la gestion de l’eau et aux infrastructures publiques.

• 800 milliards de yuans pour les grandes stratégies nationales et le renforcement des capacités de sécurité, au bénéfice de 1 417 projets.
• 250 milliards de yuans pour la reprise de biens de consommation, répartis entre les collectivités locales.
• 200 milliards de yuans pour la modernisation des équipements, au bénéfice d’environ 11 000 projets dans 22 secteurs.
• 50 milliards de yuans pour un fonds spécial de coordination budgétaire et financière visant à stimuler la demande intérieure.

La Chine recourt à deux leviers distincts pour stimuler l’activité économique. Les projets publics et la modernisation des équipements génèrent une demande de travaux, de machines et de services connexes. Les subventions à la reprise réduisent pour les ménages le coût du remplacement de véhicules, d’appareils électroménagers et de produits numériques éligibles.

Le déroulement des émissions obligataires

Le ministère des Finances a lancé le programme le 24 avril avec 34 milliards de yuans d’obligations à échéance de 20 ans et 85 milliards à échéance de 30 ans. Ces premières émissions ont ainsi rapporté 119 milliards de yuans.

Le calendrier annuel prévoyait 23 émissions, avec des échéances de 20, 30 et 50 ans. La première émission d’obligations à 50 ans était prévue le 6 mai, plus tôt que celle du 23 mai correspondante en 2025. La dernière émission, le 16 octobre, a consisté à rouvrir une obligation existante à échéance de 20 ans, assortie d’un taux d’intérêt fixe et de versements périodiques d’intérêts.

• 20 avril : la Commission nationale du développement et de la réforme annonce une deuxième enveloppe pour les grands projets.
• 24 avril : les émissions d’obligations du Trésor commencent, pour un total de 119 milliards de yuans.
• 3 juillet : la commission annonce le versement de la totalité des 200 milliards de yuans destinés à la modernisation des équipements.
• 30 septembre : la commission annonce la dernière enveloppe de 62,5 milliards de yuans pour la reprise de biens de consommation.
• 16 octobre : la dernière émission obligataire de 20 milliards de yuans achève le programme annuel.

Les émissions ont rapporté 572 milliards de yuans au deuxième trimestre, 605 milliards au troisième et 123 milliards au quatrième. Les deuxième et troisième trimestres ont représenté ensemble environ 90,5 % des émissions annuelles, concentrant l’essentiel des emprunts avant les derniers mois de l’année.

Ce que signifie un emprunt sur plusieurs décennies

Les obligations spéciales du Trésor à très long terme sont des titres de dette de l’administration centrale émis à des fins précises. Les investisseurs apportent des fonds aujourd’hui, perçoivent des intérêts pendant la durée de vie de l’obligation et doivent être remboursés à son échéance. Le programme 2026 prévoit des échéances de 20 à 50 ans.

Des échéances longues donnent au gouvernement davantage de temps avant le remboursement du principal. Elles peuvent convenir à des infrastructures telles que les réseaux d’eau et les liaisons de transport, dont la construction et l’utilisation s’étendent sur de nombreuses années. Les paiements d’intérêts constituent néanmoins une obligation budgétaire durable.

Zhang Yi, économiste en chef chez Financial Street Securities, a déclaré que l’offre importante d’obligations à long terme pourrait temporairement faire monter les rendements des titres à échéance de 30 et 50 ans. Le rendement correspond à la rémunération obtenue par les investisseurs au prix qu’ils paient. Les compagnies d’assurance et les fonds de pension, qui ont besoin d’actifs correspondant à des engagements de très long terme, figurent parmi les sources de demande qu’il a citées pour limiter la hausse des rendements.

Luo Zhiheng, économiste en chef chez Yuekai Securities, a déclaré que le financement par l’administration centrale pourrait soutenir les infrastructures, le renouvellement des équipements et la consommation, tout en donnant davantage de marge aux budgets des collectivités locales. Pour ce programme, l’emprunteur est l’administration centrale, tandis qu’une grande partie des activités financées se déroule au niveau local.

La plus grande part est consacrée aux grands projets

L’enveloppe de 800 milliards de yuans finance l’innovation scientifique et technologique, la protection et la restauration écologiques du bassin du Yangtsé, les grandes infrastructures de transport le long du fleuve, les réseaux souterrains urbains et les grands projets hydrauliques. Elle couvre également le nouveau corridor terrestre et maritime de l’Ouest et l’amélioration de l’enseignement supérieur.

Dans son annonce du 20 avril, la Commission nationale du développement et de la réforme a présenté une deuxième tranche de 216,8 milliards de yuans pour 336 projets. Ceux-ci portaient notamment sur l’intelligence artificielle, l’amélioration des terres agricoles, la rénovation des canalisations souterraines, les transports dans la ceinture économique du Yangtsé et l’enseignement supérieur.

La commission a chiffré la première tranche à 389,7 milliards de yuans, portant l’enveloppe cumulée à 606,5 milliards, soit environ 76 % du budget annuel de 800 milliards. Un article publié le 24 avril sur les deux premières listes de projets évaluait toutefois leurs besoins de financement à 386,8 milliards de yuans ; l’écart n’a pas été expliqué.

À la clôture du programme, l’enveloppe annuelle soutenait 1 417 grands projets. Leur diversité compte pour les communautés locales : les canalisations souterraines desservent les villes, les projets hydrauliques contribuent à la gestion de l’eau et les investissements dans les transports relient les centres de production aux marchés.

La commission a également appelé à améliorer les dispositifs d’investissement et de financement, à renforcer le contrôle des fonds de l’administration centrale et à perfectionner les règles et les pratiques de gestion encadrant les travaux. Ces évolutions administratives sont parfois qualifiées d’infrastructures immatérielles.

Le financement des équipements couvre 22 secteurs

La Commission nationale du développement et de la réforme a annoncé le 3 juillet que la totalité des 200 milliards de yuans prévus pour la modernisation des équipements avait été versée en trois tranches. Selon son communiqué sur le financement des équipements, mis à jour le 4 juillet, les fonds soutenaient environ 11 000 projets dans 22 secteurs.

La troisième tranche concernait l’énergie et l’électricité, la logistique, l’éducation, les établissements accueillant des personnes âgées, les commerces et les installations d’ascenseurs dans des quartiers résidentiels anciens. Le programme va donc au-delà des machines d’usine et englobe des services et des équipements utilisés au quotidien.

Pour les habitants d’immeubles anciens, l’installation d’un ascenseur peut changer l’accès à leur logement. Dans les écoles, les établissements de soins et les entreprises de logistique, de nouveaux équipements peuvent modifier la manière dont les services sont assurés. La liste des projets illustre l’ampleur des dépenses, même si aucune date d’achèvement n’a été précisée pour chacun d’entre eux.

Selon les données de la commission, les investissements dans les équipements et les achats de machines ont progressé de 9,3 % sur un an au cours des cinq premiers mois de 2026. Ces achats représentaient 17,5 % de l’investissement total, soit une hausse de 2,2 points de pourcentage par rapport à 15,3 % un an plus tôt.

Les achats d’équipements représentaient donc une part croissante de l’investissement, tout en progressant en valeur. La commission a indiqué qu’elle travaillerait avec d’autres ministères pour suivre les fonds depuis leur attribution jusqu’à leur utilisation, afin d’améliorer l’emploi des fonds de l’administration centrale.

Les aides à la reprise soutiennent les achats dans tout le pays

La dernière tranche destinée à la reprise de biens de consommation, annoncée le 30 septembre, a attribué 62,5 milliards de yuans aux collectivités locales. La répartition de l’enveloppe annuelle de 250 milliards de yuans est ainsi achevée. À elle seule, cette quatrième tranche représente un quart de l’enveloppe annuelle.

De janvier à août, les ventes de biens couverts par le programme ont atteint 1 550 milliards de yuans. Elles comprennent 5,35 millions de véhicules, 91,46 millions d’appareils électroménagers et 108 millions de produits numériques et connectés.

Le ministère des Finances a indiqué que le programme avait bénéficié à 208 millions de personnes, tandis qu’un autre bilan officiel faisait état de 208 millions de transactions. Le nombre de transactions mesure les achats, tandis que le nombre de personnes mesure les participants, qui peuvent effectuer plusieurs achats.

Le dispositif de reprise aide les acheteurs éligibles à remplacer leurs biens anciens par des produits neufs. Pour les ménages, l’avantage immédiat est la baisse du coût d’achat. Les commerçants et les fabricants bénéficient d’une demande pour les produits de remplacement, ce qui relie la subvention à la consommation à la production et à la distribution.

Le chiffre de 1 550 milliards de yuans correspond à la valeur des biens achetés dans le cadre du programme. La subvention publique couvre une partie d’un achat éligible, le solde étant payé par l’acheteur. Le budget annuel des aides et le total des ventes couvrent aussi des périodes différentes : le premier concerne l’ensemble de 2026, tandis que le second porte sur la période allant jusqu’en août.

L’accent est désormais mis sur les dépenses et les chantiers

Le ministre des Finances, Lan Fo’an, a appelé à adopter des mesures supplémentaires ciblées et à coordonner l’utilisation des obligations spéciales du Trésor à très long terme et des obligations spéciales des collectivités locales. Ses priorités comprennent les grands projets nationaux et les réseaux d’infrastructures durant la première année du 15e plan quinquennal chinois.

Le rapport du ministère des Finances sur la mise en œuvre de la politique budgétaire au premier semestre 2026 a également préconisé une utilisation coordonnée du produit des émissions obligataires et des investissements du budget central. Il a mis l’accent sur la production de pointe, le développement urbain et les projets destinés à améliorer la productivité, c’est-à-dire le volume de production obtenu à partir de ressources telles que le travail et le capital.

Song Xiangqing, vice-président de la Société chinoise d’économie commerciale, a déclaré qu’une accélération des chantiers pourrait générer des commandes et des emplois dans l’ensemble des chaînes d’approvisionnement des infrastructures. Il s’attend également à ce que le versement intégral des aides à la reprise continue de soutenir les achats d’appareils électroménagers, de produits numériques et de véhicules au quatrième trimestre.

Yuan Haixia, directrice de l’institut de recherche de China Chengxin International, s’attend à ce que plusieurs canaux de financement, notamment les obligations spéciales et les instruments de financement de politique publique, accélèrent les travaux d’infrastructure au cours du trimestre. Il s’agissait de prévisions concernant les dépenses restant à engager.

Les prochaines étapes concrètes seront le lancement des projets, l’avancement des travaux, la livraison des équipements et le versement des subventions. Les annonces précisent les enveloppes de financement, mais ne fixent pas de date d’achèvement unique pour les projets financés.

D’autres programmes d’emprunt se poursuivent

Selon les données officielles, environ 1 450 milliards de yuans d’émissions obligataires des collectivités locales restaient à réaliser à la fin du programme d’obligations du Trésor à très long terme. Les emprunts locaux restent donc au calendrier de financement après la dernière émission de l’administration centrale dans le cadre de ce programme.

Un plan distinct pour 2026 prévoyait l’émission de 300 milliards de yuans d’obligations spéciales du Trésor afin de renforcer les fonds propres des grandes banques commerciales publiques. Ce programme prévoit des échéances de cinq et sept ans, avec des adjudications programmées respectivement les 22 mai et 12 juin.

Le montant prévu pour renforcer les fonds propres des banques est inférieur aux 500 milliards de yuans accordés en 2025. L’Industrial and Commercial Bank of China et l’Agricultural Bank of China figuraient parmi les bénéficiaires potentiels, après que quatre autres grandes banques publiques eurent reçu des capitaux l’année précédente ; cette évaluation des bénéficiaires relevait des anticipations du marché.

China International Capital Corporation estimait que 300 milliards de yuans de fonds propres bancaires supplémentaires pourraient soutenir environ 4 000 milliards de yuans d’expansion des actifs et relever de 0,6 point de pourcentage le ratio moyen de fonds propres de base des deux banques. Les fonds propres des banques constituent un coussin financier et soutiennent leur capacité de prêt. Cette estimation illustre une autre voie par laquelle l’emprunt public pourrait soutenir l’activité économique, en complément des dépenses directes consacrées aux projets et des aides aux ménages.

À retenir

• La Chine a achevé le 16 octobre l’émission de 1 300 milliards de yuans d’obligations spéciales du Trésor à très long terme, après une dernière émission de 20 milliards de yuans.
• Les grands projets nationaux reçoivent 800 milliards de yuans, la reprise de biens de consommation 250 milliards, la modernisation des équipements 200 milliards et le fonds de coordination budgétaire et financière 50 milliards.
• L’enveloppe destinée aux grands projets soutient 1 417 projets. Le financement des équipements bénéficie à environ 11 000 projets dans 22 secteurs.
• Les enveloppes annuelles consacrées à la modernisation des équipements et à la reprise de biens de consommation ont été intégralement distribuées.
• Les achats dans le cadre du programme de reprise ont atteint 1 550 milliards de yuans de janvier à août, notamment pour des véhicules, des appareils électroménagers et des produits numériques.
• L’accent est désormais mis sur les chantiers, les livraisons d’équipements et les achats des consommateurs, tandis qu’environ 1 450 milliards de yuans d’émissions obligataires des collectivités locales restaient à réaliser.