La RBI relève son taux repo à 5,50 % face à la hausse de l’inflation alimentaire et des taux de prêt bancaires

La hausse des taux d’octobre se répercute déjà sur les emprunteurs

La Banque de réserve de l’Inde (RBI) a relevé son taux repo de référence à 5,50 % le 7 octobre 2026, pour la première fois depuis février 2023. Cinq jours plus tard, les chiffres du gouvernement ont montré que l’inflation des prix de détail avait atteint 5,54 % en septembre, tandis que plusieurs banques avaient déjà relevé les taux de référence qui déterminent le coût des emprunts pour les ménages et les entreprises.

Les six membres du Comité de politique monétaire ont approuvé à l’unanimité cette hausse de 25 points de base, soit 0,25 point de pourcentage. Quatre d’entre eux ont également soutenu le passage d’une orientation neutre à un resserrement progressif, signe que la préférence va au maintien de conditions monétaires restrictives, le temps d’évaluer la nécessité de nouvelles hausses.

Cette décision inverse une partie des réductions de 125 points de base opérées en 2025, qui avaient ramené le taux repo de 6,50 % à 5,25 %. La RBI avait ensuite maintenu ce taux lors de quatre réunions de politique monétaire avant d’agir en octobre.

Le gouverneur de la RBI, Sanjay Malhotra, a décrit les choix qui s’offrent désormais à la banque centrale :

À court terme, les baisses de taux ne sont plus envisagées. La prochaine décision de politique monétaire ne pourra être qu’une hausse ou une pause, en fonction de l’évolution de la situation et des perspectives.

Le taux repo est le taux d’intérêt auquel la RBI prête aux banques en échange de titres éligibles en garantie. Le relever renchérit le coût de l’argent pour le système bancaire et, lorsque les prêteurs ajustent leurs taux, pour les clients. L’effet immédiat se fait sentir sur les prêts liés au taux repo, même si l’évolution des remboursements existants dépend de la périodicité de révision de chaque prêt.

L’annonce de politique monétaire a également porté le taux de la facilité de dépôt permanente à 5,25 %, et ceux de la facilité permanente marginale et du taux bancaire à 5,75 %. Ces taux complémentaires contribuent à orienter les conditions d’emprunt et de dépôt entre les banques et la banque centrale.

Les prix alimentaires rapprochent l’inflation de septembre de 6 %

Les données sur l’inflation publiées par le gouvernement le 12 octobre ont montré que les prix à la consommation avaient augmenté de 5,54 % sur un an en septembre. L’inflation est restée au-dessus de l’objectif de 4 % de la RBI pour le quatrième mois consécutif et s’est rapprochée de sa limite supérieure de tolérance, fixée à 6 %.

L’inflation alimentaire s’est accélérée à 7,74 %, contre 5,97 % en août, soit une hausse de 1,77 point de pourcentage en un mois. L’indice plus large des produits alimentaires et des boissons a augmenté de 7,36 %, contre 5,66 % auparavant. Pour les ménages, cela signifie qu’une part plus importante du budget mensuel est consacrée aux achats courants.

Les consommateurs ruraux ont subi une inflation de 6,08 %, contre 4,88 % en zone urbaine, soit un écart de 1,20 point de pourcentage. La moyenne nationale masque donc une charge plus lourde pour les habitants des zones rurales de l’Inde.

L’indice des prix à la consommation combiné est passé de 108,74 à 109,49, tandis que l’indice combiné des prix à la consommation des produits alimentaires a progressé de 110,73 à 112,17. Ces niveaux d’indice suivent l’évolution du coût de paniers de biens et de services ; les taux d’inflation mesurent la variation de ces coûts par rapport à l’année précédente.

La RBI a relevé sa prévision d’inflation pour l’exercice financier s’achevant en mars 2027 à 5,2 %, contre 5,0 %. Elle prévoit une inflation de 4,9 % de juillet à septembre, de 6,0 % d’octobre à décembre et de 5,7 % de janvier à mars. Elle table sur 5,6 % d’avril à juin 2027, ce qui laisse penser que les pressions sur les prix pourraient persister au-delà de l’exercice en cours.

Le pétrole et la météo motivent le changement de cap

Le panier de pétrole brut de l’Inde est passé d’une moyenne de 82 dollars le baril en juillet à 90,2 dollars en août, puis à 116,1 dollars en septembre. La hausse entre juillet et septembre a atteint environ 42 %, une progression brutale pour un intrant qui influe sur les transports, l’industrie manufacturière et la facture des importations du pays.

Pour le second semestre de l’exercice, la RBI a retenu comme hypothèse de référence un prix du pétrole brut de 95 dollars le baril. Le prix du panier en septembre dépassait ce niveau d’environ 22 %, faisant de l’évolution future des prix du pétrole un élément central des perspectives d’inflation.

Selon les estimations de la RBI, des cours du pétrole brut supérieurs de 10 % à son hypothèse de référence pourraient ajouter environ 0,50 point de pourcentage à l’inflation et réduire la croissance économique d’environ 0,15 point. La hausse du pétrole pose donc deux problèmes simultanément : elle renchérit les biens et laisse aux ménages et aux entreprises moins d’argent à consacrer à d’autres dépenses.

La reprise des conflits en Asie occidentale et les perturbations de l’approvisionnement énergétique ont accru ce risque. L’affaiblissement de la roupie peut alourdir encore la facture, puisque le pétrole et de nombreux matériaux importés sont facturés en dollars.

Une mousson déficitaire et la persistance des conditions El Niño menacent également l’approvisionnement alimentaire. El Niño est un phénomène climatique associé à des eaux anormalement chaudes dans le Pacifique tropical, susceptible de perturber les précipitations ailleurs. Le manque de pluie peut affecter les récoltes et les ressources en eau à l’approche de la saison des semis rabi, durant laquelle les agriculteurs mettent en terre leurs cultures après la mousson.

La RBI s’inquiète aussi de ce que les économistes appellent les effets de second tour. Une hausse initiale des prix du carburant ou des produits alimentaires peut se propager lorsque les transporteurs augmentent leurs tarifs, que les entreprises répercutent la hausse de leurs coûts et que les salariés réclament des augmentations pour faire face au coût de la vie.

L’inflation sous-jacente, qui exclut l’alimentation et l’énergie, était estimée à 4,4 % pour 2026-2027. Son évolution aidera les responsables à évaluer l’ampleur de la diffusion des hausses de prix. La banque centrale a fait état de signes limités d’ancrage des pressions sur l’offre dans les pratiques de fixation des prix, tout en avertissant que les hausses devenaient plus généralisées.

Une croissance plus forte donne une marge de manœuvre à la RBI

L’économie indienne a progressé de 7,8 % entre avril et juin 2026, dépassant la prévision antérieure de 7 % de la RBI. La banque centrale a relevé sa prévision de croissance pour l’ensemble de l’exercice à 7,1 %, contre 6,7 %, parallèlement à sa révision à la hausse des prévisions d’inflation.

Le crédit bancaire progressait lui aussi fortement. Au 15 septembre, les prêts avaient augmenté de 18,1 % sur un an, contre 10,4 % un an auparavant. Cette accélération de 7,7 points de pourcentage témoigne d’une demande de financement soutenue.

La croissance donne à la RBI davantage de latitude pour relever les taux qu’en période de fort ralentissement. Le coût plus élevé des emprunts peut freiner les dépenses et l’investissement, mais le comité a estimé que l’économie pouvait absorber un certain resserrement, alors que les risques d’inflation appelaient une intervention.

Garima Kapoor, directrice adjointe de la recherche et économiste chez Elara Capital, a expliqué comment une demande résiliente peut permettre aux entreprises de répercuter la hausse des coûts sur leurs clients :

Les pressions persistantes sur les prix des matières premières devraient pousser l’inflation à la hausse. La résilience de la croissance permet une répercussion rapide du coût des intrants sur les prix de détail.

Les taux d’intérêt internationaux constituent une autre contrainte. Avant la réunion d’octobre, EY avait cité la récente hausse de 25 points de base de la Réserve fédérale américaine, les perspectives de croissance de l’Inde, les pressions sur les prix à la consommation et de gros, ainsi que la progression soutenue de la masse monétaire au sens large, parmi les facteurs susceptibles d’inciter la RBI à relever ses taux. La masse monétaire au sens large, appelée M3, comprend les espèces en circulation et plusieurs formes de dépôts bancaires.

Des taux américains plus élevés peuvent réduire l’attrait relatif des investissements libellés en roupies. La RBI doit donc gérer l’inflation intérieure tout en surveillant les flux de capitaux et les pressions sur la monnaie.

Quelles banques ont relevé leurs taux de prêt de référence ?

Bank of Baroda, Punjab National Bank, Indian Bank, Indian Overseas Bank, Bank of India et RBL Bank ont révisé leurs taux de prêt de référence après la décision de la RBI. Plusieurs hausses correspondaient au relèvement de 0,25 point de pourcentage décidé par la banque centrale.

• Bank of Baroda a relevé son taux de prêt fondé sur le taux repo à 8,15 %, contre 7,90 %.
• Punjab National Bank a porté son taux de prêt lié au taux repo à 8,35 %, contre 8,10 %.
• Indian Bank a relevé son taux de référence à 8,20 %, contre 7,95 %, à compter du 8 octobre.
• Indian Overseas Bank et Bank of India ont chacune porté leur taux de référence lié au taux repo à 8,35 %, contre 8,10 %.
• Le taux de prêt de RBL Bank lié au taux repo s’établissait à 8,50 % au 7 octobre.
• UCO Bank a relevé son taux UCO Float à 8,30 % et son taux UCO Prime à 5,50 %, à compter du 8 octobre.

Ces taux de référence servent de base à la tarification des prêts concernés. Le taux d’intérêt final d’un client peut également inclure une marge supplémentaire, déterminée par le type de prêt et les conditions applicables à l’emprunteur. Le taux de référence révisé de Bank of Baroda, par exemple, dépasse de 2,65 points de pourcentage le taux repo de 5,50 % de la RBI.

Les prêts existants liés à des taux de référence externes sont généralement révisés dans un délai de 90 jours. Selon leur contrat et la politique de remboursement du prêteur, les emprunteurs peuvent devoir payer une mensualité équivalente plus élevée, communément appelée EMI, ou rembourser leur prêt sur une durée plus longue. Les prêts à taux fixe restent soumis aux conditions convenues.

Le taux d’intérêt moyen des nouveaux prêts en roupies avait déjà augmenté de 21 points de base au cours du premier semestre de l’exercice 2026-2027. La décision d’octobre accentue encore la pression, en particulier pour les emprunteurs dont le taux suit directement le taux repo de référence.

Les déposants et les actionnaires des banques sont dans une situation différente

Les déposants pourraient obtenir de meilleurs taux sur les nouveaux dépôts à terme ou lors de leur renouvellement, mais les besoins de financement des banques détermineront la rapidité de ces ajustements. Les importants afflux de dépôts en devises de non-résidents auprès des banques, dits dépôts FCNR(B), ont fourni des fonds supplémentaires aux prêteurs et réduit leur besoin immédiat de se livrer à une concurrence agressive pour attirer les dépôts nationaux.

Les banques peuvent temporairement profiter d’une hausse des revenus tirés des prêts plus rapide que celle des intérêts versés aux déposants. L’écart entre les intérêts perçus et les intérêts versés, rapporté aux actifs productifs, est appelé marge nette d’intérêt.

ICICI Securities estime que les marges pourraient augmenter de 5 à 10 points de base, en fonction de la composition des actifs de chaque banque. IIFL Capital prévoit une hausse de 6 à 10 points de base pour les grandes banques et des révisions à la hausse de 3 % à 5 % des estimations du bénéfice par action.

IIFL Capital a également calculé qu’une hausse cumulée des taux de 50 points de base pourrait porter à 20 % la croissance annuelle composée du bénéfice par action du secteur bancaire entre les exercices 2025-2026 et 2027-2028, contre son estimation actuelle de 14 %. Ces projections dépendent de la révision des taux des prêts, du coût du financement et de la solvabilité des emprunteurs.

Les actions bancaires ont reflété une partie de cet optimisme. HDFC Bank, SBI, Federal Bank, Canara Bank, Kotak Mahindra Bank et Punjab National Bank ont gagné environ 2 % lors de la séance de vendredi suivant l’annonce de politique monétaire. Kotak Institutional Equities estime que des bilans plus sains, des normes de prêt plus strictes et des entreprises emprunteuses plus solides devraient aider les banques à absorber ce cycle de taux.

La RBI réduit aussi l’excédent de liquidités des banques

La réponse de la RBI ne se limite pas à son taux directeur. Elle absorbe les excédents de liquidités, c’est-à-dire les fonds immédiatement disponibles pour les banques, afin de rapprocher les coûts d’emprunt du marché du taux directeur.

La banque centrale a relevé de 90 % à 99 % le seuil minimal quotidien de maintien du ratio de réserves de trésorerie. Les banques doivent désormais conserver chaque jour auprès de la RBI une part plus importante du montant requis de leurs réserves de trésorerie, ce qui réduit leur marge de manœuvre pour transférer ces fonds. La mesure modifie les exigences de maintien quotidien, et non le ratio de réserves lui-même.

La RBI a également programmé pour le 13 octobre une vente de titres publics d’une valeur de 25 000 crores de roupies. Ces ventes retirent de l’argent du système bancaire, les acheteurs payant la banque centrale pour les titres.

Les chiffres de la Clearing Corporation of India montrent que le taux moyen pondéré du marché monétaire au jour le jour, qui correspond au taux moyen des emprunts à un jour entre institutions financières, est passé de 5,31 % le 9 octobre à 5,43 % le 12 octobre. Cette hausse de 12 points de base l’a rapproché du nouveau taux repo de 5,50 %.

IIFL Capital estime que les liquidités du système bancaire sont passées d’un récent pic de 11 000 milliards de roupies à 5 000 milliards, soit une baisse d’environ 55 %. L’excédent restant équivalait à environ 2 % des exigibilités à vue et à terme nettes des banques, un indicateur couvrant les dépôts concernés et d’autres engagements.

Mataprasad Pandey, vice-président de Choice Wealth, estime que l’absorption des liquidités excédentaires permet à la hausse des taux de se transmettre à l’ensemble de l’économie. Lorsque les banques disposent de fonds abondants, elles ont moins besoin d’emprunter ou de relever les taux des dépôts, ce qui peut ralentir les effets du resserrement monétaire.

Des mesures de change accompagnent la lutte contre l’inflation

La RBI a également mis en place un guichet dédié en dollars pour les entreprises publiques de commercialisation du pétrole et durci les règles relatives aux produits dérivés de change. Ces mesures visent à réduire la demande immédiate de dollars sur le marché au comptant et à limiter les positions spéculatives contre la roupie.

Les restrictions comprennent la limitation aux opérations de couverture des produits dérivés non livrables en roupies proposés aux non-résidents. La couverture consiste à utiliser un contrat financier pour se protéger contre un risque de change existant, comme un paiement futur, plutôt qu’à prendre principalement une position dans le but de tirer profit des fluctuations du taux de change.

La roupie a gagné 0,5 %, à 95,28 pour un dollar, lors d’une séance suivant ces mesures, puis s’est appréciée de 1,6 % sur trois séances de cotation. Elle avait clôturé précédemment à 95,78 pour un dollar.

Malhotra a déclaré que la RBI recourait généralement à la politique monétaire pour assurer la stabilité des prix et à des mesures réglementaires ou prudentielles ciblées pour traiter les risques financiers. Il a expliqué pourquoi ces deux missions sont liées :

Le mandat de stabilité des prix ne peut être rempli sans stabilité financière, car un système financier stable est indispensable à la transmission efficace de la politique monétaire.

La prochaine échéance majeure de politique monétaire est en décembre

La prochaine réunion de politique monétaire, selon les économistes, aura lieu en décembre 2026. La RBI n’a pas encore décidé de l’ampleur ni du calendrier d’une éventuelle nouvelle hausse. Sa décision dépendra de l’évolution de l’inflation, des prix du pétrole, des conditions météorologiques et de la diffusion des pressions sur les prix.

Les prévisions tablent sur un nouveau resserrement, mais divergent sur son ampleur et sa durée. Garima Kapoor, d’Elara Capital, prévoit 50 points de base supplémentaires, tandis qu’Upasna Bhardwaj, de Kotak, estime qu’une hausse de 25 à 50 points de base supplémentaires est possible. Indranil Pan, de YES BANK, prévoit une hausse en décembre et une augmentation totale pouvant atteindre 100 points de base sur l’ensemble du cycle.

SBI Capital Markets prévoit des hausses cumulées de 75 à 100 points de base au cours du cycle actuel. À partir du taux antérieur de 5,25 %, cela correspondrait à un taux repo de 6,00 % à 6,25 %. BofA et UBS s’attendent à un resserrement d’environ 75 points de base qui se prolongerait jusqu’au premier semestre de l’exercice 2027-2028, d’avril à septembre 2027.

La durée attendue des tensions sur les prix alimentaires contribue à expliquer ces prévisions. UBS indique que les perturbations météorologiques peuvent affecter les prix alimentaires mondiaux avec un décalage de six à 18 mois. Les perturbations météorologiques pouvant atteindre leur pic entre novembre et février, la banque estime que les risques pourraient perdurer en 2027 et au début de 2028. SBI Capital Markets prévoit plutôt un pic de l’inflation entre octobre et décembre 2026 et un changement de cap de la politique monétaire entre avril et juin 2027.

Aditya Agarwal, cofondateur de la plateforme de gestion de patrimoine Wealthy.in, a indiqué les facteurs susceptibles de déterminer si une nouvelle hausse interviendra en décembre :

La RBI évaluera si les pressions inflationnistes sont généralisées et persistantes ou si elles sont dues à des facteurs temporaires, notamment les prix alimentaires. L’évolution de l’inflation sous-jacente, des prix du pétrole brut, des conditions de mousson et des anticipations d’inflation sera également importante.

La séquence récente montre à quelle vitesse l’attention est passée de l’attente d’éclaircissements à la gestion de coûts d’emprunt plus élevés :

• En 2025 : la RBI a réduit le taux repo de 125 points de base au total, à 5,25 %.
• Août 2026 : le Comité de politique monétaire a maintenu le taux à 5,25 % et conservé une orientation neutre, le temps d’évaluer les risques d’inflation.
• 7 octobre : le comité a relevé le taux à 5,50 % et adopté une orientation de resserrement progressif.
• 8 octobre : plusieurs taux de prêt de référence révisés par les banques sont entrés en vigueur.
• 12 octobre : l’inflation de septembre a été annoncée à 5,54 % et les coûts des emprunts au jour le jour ont atteint 5,43 %.
• 13 octobre : la RBI a programmé la vente de titres publics d’une valeur de 25 000 crores de roupies.
• Décembre 2026 : la prochaine réunion de politique monétaire permettra de déterminer si une nouvelle hausse est nécessaire.

Points clés

• La RBI a relevé le taux repo de 25 points de base, à 5,50 %, pour la première fois depuis février 2023.
• Les six membres du Comité de politique monétaire ont approuvé la hausse ; quatre ont soutenu un resserrement progressif, tandis que Ram Singh et Nagesh Kumar préféraient une orientation neutre.
• L’inflation des prix de détail a atteint 5,54 % en septembre, l’inflation alimentaire 7,74 % et l’inflation en zone rurale 6,08 %.
• La RBI a relevé sa prévision annuelle d’inflation à 5,2 % et sa prévision de croissance à 7,1 %.
• Plusieurs banques ont relevé leurs taux de prêt de référence ; les emprunteurs existants seront concernés en fonction de la périodicité de révision de leur taux.
• Les mesures sur les liquidités rapprochent les taux du marché du taux repo, tandis que les économistes voient en décembre la prochaine grande échéance de décision.