SOCAR signe un accord de 1,65 milliard de dollars pour acquérir des participations dans les actifs gaziers de Comstock, qui entend réduire sa dette

Un investissement gazier américain, avec Comstock aux commandes

La compagnie énergétique publique azerbaïdjanaise SOCAR a signé, le 4 novembre 2026, un accord de 1,65 milliard de dollars en numéraire pour acquérir des participations minoritaires dans les actifs gaziers de Comstock Resources, dans le bassin de Haynesville. L’opération associe des participations dans la production de gaz à une participation indirecte de 10,95 % dans Pinnacle Gas Services, la société qui collecte et traite le gaz issu des activités de Comstock dans la partie ouest de Haynesville.

Dans ses résultats du troisième trimestre, Comstock a indiqué s’attendre à ce que l’opération soit finalisée avant la fin de 2026, sous réserve des conditions habituelles et des éventuelles autorisations publiques requises. Le prix d’achat est soumis aux ajustements habituels. L’accord fixe sa date d’effet au 1er juillet 2026, une date de référence antérieure à la signature et à la finalisation pour le calcul des paramètres économiques de l’opération.

SOCAR acquiert une participation financière dans ces actifs, tandis que Comstock en conserve le contrôle opérationnel. Pour Comstock, l’avantage principal est de disposer de liquidités pour rembourser sa dette tout en poursuivant le développement de ses ressources gazières dans l’est du Texas et le nord de la Louisiane. Pour SOCAR, l’accord élargit son portefeuille d’investissements internationaux à un bassin gazier américain établi et ouvre la voie à de nouveaux investissements aux côtés du producteur américain.

La structure évolue également dans le temps. SOCAR reçoit initialement 15 % de la participation de Comstock dans la partie ouest de Haynesville, mais cette part passe à 7,5 % au bout de cinq ans et une fois que SOCAR aura obtenu un rendement de 15 % sur son investissement dans ces actifs. Ces deux conditions doivent être remplies pour que la réduction prenne effet.

Ce que SOCAR acquiert

L’accord porte sur trois participations aux rôles distincts dans l’activité gazière. Deux concernent des actifs en amont, c’est-à-dire les puits et les actifs associés à la recherche et à la production de gaz. La troisième concerne les infrastructures qui prennent en charge le gaz après sa sortie des puits.

• Haynesville historique : une participation non exploitante représentant 20 % de la participation de Comstock dans ces actifs en amont.
• Partie ouest de Haynesville : une participation non exploitante représentant 15 % de la participation de Comstock, qui sera ensuite ramenée à 7,5 % sous réserve des conditions convenues.
• Pinnacle Gas Services : 15 % de la participation de 73 % détenue par Comstock, soit 10,95 % du capital total de Pinnacle.

Une participation de travail donne généralement à un investisseur droit à une part des revenus de production, mais lui impose aussi de prendre en charge sa part des coûts d’exploitation et de développement. Un investisseur non exploitant participe financièrement aux opérations, tandis qu’une autre société les mène. Comstock restera l’exploitant des actifs en amont et continuera à gérer Pinnacle et à en garder le contrôle.

Le calcul de la participation dans Pinnacle est particulièrement important : 15 % de la participation de 73 % de Comstock équivalent à 10,95 % du capital total de la société. La déclaration de SOCAR décrit cette structure, conformément aux modalités annoncées par Comstock en septembre. Dans son communiqué de novembre, Comstock emploie la formulation plus courte de 15 % de sa participation dans Pinnacle.

Pinnacle possède et exploite un réseau de collecte et de traitement desservant la partie ouest de Haynesville, dans l’est du Texas. La collecte achemine le gaz des différents puits vers un réseau connecté ; le traitement le prépare à être transporté et vendu. L’investissement de SOCAR porte donc à la fois sur la production de gaz et sur les infrastructures nécessaires pour acheminer cette production jusqu’aux clients.

Comment l’accord a évolué

Comstock a annoncé pour la première fois le partenariat envisagé le 1er septembre 2026. Son communiqué de septembre sur le partenariat décrivait une lettre d’intention par laquelle les sociétés s’engageaient à négocier de bonne foi un contrat de cession définitif.

Les sociétés visaient initialement le 31 octobre pour la signature de cet accord. Un accord-cadre signé lors du Forum international de l’investissement en Azerbaïdjan a fait avancer le partenariat, puis Comstock a annoncé la signature du contrat de cession définitif le 4 novembre.

• 1er juillet 2026 : date d’effet convenue de l’opération.
• 1er septembre 2026 : Comstock annonce la lettre d’intention et l’investissement envisagé de 1,65 milliard de dollars.
• 31 octobre 2026 : date initialement prévue pour la signature de l’accord définitif.
• 4 novembre 2026 : Comstock annonce la signature du contrat définitif de cession et d’achat.
• Avant la fin de 2026 : date de finalisation visée par Comstock, sous réserve des conditions requises.

Le communiqué du 4 novembre fait état d’une opération signée, qui reste à finaliser. La date d’effet antérieure du 1er juillet constitue le point de référence économique convenu ; la finalisation correspond à l’étape où l’achat est réalisé et où les participations sont transférées conformément à l’accord.

Pourquoi Comstock veut ces liquidités

Comstock prévoit d’utiliser le produit de la cession à SOCAR pour rembourser sa dette. En septembre, la société a illustré l’effet de l’opération à partir de sa situation financière au 30 juin 2026 : sa dette nette passerait de 3,1 milliards à 1,5 milliard de dollars après prise en compte de l’opération. Cela représente une baisse de 1,6 milliard de dollars, soit environ 52 %.

La direction a ensuite examiné l’opération au regard de la situation financière plus récente à la fin du trimestre : la dette nette devrait s’établir à environ 1,7 milliard de dollars, contre quelque 3,4 milliards avant la cession. Ces deux projections reposent sur des dates de référence financière différentes. Elles indiquent toutes deux qu’après affectation du produit de la cession, la dette nette de l’entreprise serait environ deux fois moins élevée.

Le remboursement de la dette a également des conséquences sur les financements bancaires de Comstock. Le 4 novembre, la société a repoussé l’échéance de sa facilité de crédit bancaire au 15 novembre 2028. Une fois l’opération avec SOCAR finalisée et le produit utilisé pour rembourser la dette, cette échéance doit être prolongée jusqu’au 15 novembre 2031.

Le montant total des engagements bancaires restera fixé à 1,5 milliard de dollars, les emprunts étant plafonnés par une base d’emprunt initialement établie à 1,6 milliard après la finalisation. La base d’emprunt correspond à la valeur que les prêteurs attribuent aux actifs garantissant un prêt ; l’engagement désigne le montant que les banques ont accepté de mettre à disposition. Le report de l’échéance donne à Comstock davantage de temps avant de devoir rembourser ou renouveler ce financement.

Pourquoi la participation dans la partie ouest de Haynesville diminue

La participation de SOCAR dans la partie ouest de Haynesville est conçue pour être plus importante au départ, puis moins élevée à long terme. La réduction de 15 % à 7,5 % divise par deux la participation initiale de SOCAR dans les intérêts de Comstock dans ces actifs, une fois que la période de cinq ans et la condition de rendement de l’investissement sont toutes deux satisfaites.

Comstock récupère alors une part plus importante des revenus futurs de production liés aux participations concernées. SOCAR conserve une participation après avoir atteint le seuil de rendement convenu. Les sociétés présentent ce mécanisme comme un moyen de partager la valeur générée pendant la durée de vie des actifs.

Le seuil de 15 % constitue une condition régissant le changement de participation. Le communiqué public indique que SOCAR a la possibilité d’atteindre ce rendement, le calendrier dépendant des performances de l’investissement.

En septembre, lors de l’annonce du projet, le président de SOCAR, Rovshan Najaf, a évoqué la perspective de long terme du partenariat :

Nous sommes heureux d’investir aux côtés d’une équipe qui a fait ses preuves dans le développement des bassins de Haynesville et de la partie ouest de Haynesville, et nous nous réjouissons de nouer un partenariat à long terme.

La production progresse, mais les coûts aussi

Les résultats opérationnels de Comstock donnent une idée de l’ampleur de l’activité sur laquelle repose l’accord. Au troisième trimestre 2026, la production a atteint l’équivalent de 122,4 milliards de pieds cubes, en hausse de 9 % sur un an et de 8 % par rapport au deuxième trimestre 2026. L’équivalent en pieds cubes permet de convertir le gaz et la plus faible quantité de pétrole en une mesure énergétique commune.

Seize puits du bassin de Haynesville historique mis en production au cours du trimestre ont affiché un débit initial moyen de 25 millions de pieds cubes de gaz par jour. Six puits de la partie ouest de Haynesville ont atteint une moyenne de 33 millions de pieds cubes par jour, soit un débit supérieur de 32 % à celui du groupe historique. Ces chiffres décrivent la production initiale ; les revenus de chaque groupe au fil du temps dépendent aussi de l’évolution de la production, des coûts et des prix du gaz.

Au cours du trimestre, Comstock a perçu en moyenne 2,61 dollars par millier de pieds cubes équivalent avant couverture, contre 2,76 dollars un an plus tôt. Les coûts de production sont passés de 0,77 à 0,80 dollar pour la même unité. L’augmentation des volumes s’est donc accompagnée d’une baisse des prix réalisés et d’une hausse des coûts unitaires.

Les ventes de pétrole et de gaz, gains réalisés sur les couvertures compris, ont atteint 359,3 millions de dollars. Les couvertures consistent à utiliser des contrats financiers pour gérer l’exposition aux variations des prix du marché. Le bénéfice net attribuable à Comstock s’est établi à 22,3 millions de dollars, tandis que le bénéfice net ajusté a atteint 5,9 millions après les ajustements définis par la société, dont la déduction d’un gain non réalisé sur des opérations de couverture.

La direction prévoit de forer 19 puits dans la partie ouest de Haynesville et d’en mettre 20 en production en 2026. Pour le bassin historique de Haynesville, ses objectifs sont de 52 puits forés et de 45 mis en production. Les dirigeants ont également indiqué que les coûts des services et d’exploitation avaient augmenté de 8 % à 10 % entre le deuxième et le troisième trimestre, ce qui pèse davantage sur la rentabilité des nouveaux développements.

Jerry Jones finance un projet de forage distinct

La stratégie de désendettement de Comstock s’accompagne d’un accord de forage distinct avec Jerry Jones, son actionnaire majoritaire. À compter du 1er septembre 2026, une société en commandite familiale de Jones s’est engagée à financer des parts définies des coûts de forage et de complétion de 27 puits au cours des 12 mois suivants, pour un financement attendu d’environ 450 millions de dollars.

La société en commandite financera 85 % des coûts de 18 puits dans la partie ouest de Haynesville et 80 % de ceux de neuf puits dans le bassin historique de Haynesville. Une fois qu’elle aura obtenu un rendement de 15 % sur son investissement, 50 % de sa participation dans ces puits reviendra à Comstock.

La direction a déclaré que le projet avec Jones contribuerait à dégager un flux de trésorerie disponible positif au quatrième trimestre tout en permettant la poursuite du développement. Le flux de trésorerie disponible correspond aux liquidités restantes une fois les dépenses d’investissement couvertes par la trésorerie générée par l’activité. La cession à SOCAR fournit des liquidités pour rembourser la dette, tandis que l’accord avec Jones transfère à un partenaire financier une grande part des coûts de forage liés à certains puits.

Ces deux accords permettent à Comstock de continuer à exploiter les actifs tout en partageant les rendements financiers qu’ils génèrent. La production future issue du projet de forage alimentera également les infrastructures de Pinnacle, reliant ainsi l’investissement dans les puits à l’activité de collecte dans laquelle SOCAR acquiert une participation.

Les ventes de gaz à l’international se précisent

SOCAR apporte à l’accord une activité de négoce ainsi que des capitaux d’investissement. Selon les modalités proposées pour le partenariat, elle pourra participer à de futurs projets de Comstock dans les bassins historique et ouest de Haynesville, à hauteur des pourcentages acquis lors de l’opération initiale. SOCAR devrait également offrir à Comstock des débouchés pour commercialiser du gaz auprès de clients internationaux.

La proximité du bassin de Haynesville avec la côte du golfe du Mexique permet de rapprocher cette ambition de la demande des installations de gaz naturel liquéfié, de la production d’électricité et des centres de données. Le GNL est du gaz naturel refroidi et liquéfié pour pouvoir être transporté par bateau. Comstock a cité ces marchés, dont le pôle de production électrique du Texas dans le comté d’Anderson, parmi les sources potentielles de demande pour les ressources de la partie ouest de Haynesville.

Le président et directeur financier de Comstock, Roland Burns, a indiqué que les modalités des débouchés de SOCAR pour le GNL étaient encore à l’étude. Aucun volume précis de ventes à l’exportation, aucun acheteur ni aucune date de livraison n’ont été annoncés. Les travaux commerciaux comprennent la recherche de clients et l’examen des prix, du transport et des exigences réglementaires.

L’investissement de SOCAR aux États-Unis intervient après son expansion en Europe. La société azerbaïdjanaise a finalisé en mai 2026 l’acquisition de 99,82 % du capital de l’italienne Italiana Petroli et a fourni du gaz à huit États membres de l’Union européenne en 2025. L’accord avec Comstock ajoute à ses activités internationales un investissement dans la production et les infrastructures américaines.

Un autre investisseur azerbaïdjanais, le groupe privé GL Group, a acquis en juillet 2026 des actifs répartis sur quatre champs en production dans le bassin permien, au Texas, couvrant plus de 200 puits actifs. GL Group en a pris la pleine exploitation, tandis que SOCAR laisse la gestion opérationnelle des participations acquises chez Comstock à la société américaine.

Ce que cela change pour les investisseurs

La priorité immédiate de Comstock est de réduire sa dette, et non de rétablir le versement de dividendes. La direction a indiqué qu’elle réexaminerait la question des dividendes lorsque le ratio d’endettement passerait sous 1,5, contre un ratio prévisionnel d’environ deux après l’opération avec SOCAR. Ce ratio compare la dette à un indicateur des bénéfices afin de mesurer l’endettement au regard de la capacité bénéficiaire de l’entreprise.

Pour SOCAR, l’accord donne une exposition à la production gazière américaine, aux revenus issus des infrastructures et aux perspectives de développement, sans avoir à gérer les actifs. Pour Comstock, il s’agit d’échanger une part des revenus futurs des actifs contre des liquidités immédiates, un calendrier de financement bancaire plus long et l’appui d’un partenaire actif dans la commercialisation internationale du gaz.

En pratique, l’accord redistribue les coûts, les revenus et les risques d’investissement associés à des actifs que Comstock continuera d’exploiter. La valeur obtenue par chaque société dépendra des prix du gaz, des résultats des forages, des coûts de développement et de la capacité à vendre la production future à des clients.

Points clés

• SOCAR a signé le 4 novembre 2026 un accord définitif de 1,65 milliard de dollars avec Comstock.
• L’achat porte sur des participations dans le bassin historique de Haynesville, la partie ouest de Haynesville et Pinnacle Gas Services.
• La participation de SOCAR dans Pinnacle représente 10,95 % de la société ; Comstock conserve le contrôle opérationnel.
• La participation de SOCAR dans la partie ouest de Haynesville passe de 15 % à 7,5 % au bout de cinq ans et après obtention d’un rendement de 15 % sur l’investissement.
• Comstock prévoit de rembourser sa dette et vise une finalisation avant la fin de 2026, sous réserve des conditions et autorisations requises.
• Un accord distinct avec la famille Jones devrait financer environ 450 millions de dollars pour 27 puits.