La banque centrale de Taïwan met en garde contre le risque que la dette des centres de données liés à l’IA transforme les retards en tensions financières

Un boom immobilier de 3 200 milliards de dollars mis à l’épreuve des revenus

La banque centrale de Taïwan a identifié l’incertitude entourant les rendements des investissements dans l’intelligence artificielle et la hausse des risques de financement comme des menaces pour l’économie mondiale. Elle estime à 3 200 milliards de dollars les besoins de financement des centres de données entre 2026 et 2028.

Dans des documents écrits remis le 27 octobre, avant l’audition prévue le 28 octobre du gouverneur Yang Chin-long devant la commission des Finances du Parlement, la banque a décrit un possible enchaînement : les retards de construction repoussent les revenus, des bénéfices décevants font baisser la valeur des actifs et les pertes rendent les prêteurs moins enclins à financer de nouvelles expansions.

Cette mise en garde intervient alors qu’Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta devraient consacrer 715,5 milliards de dollars à leurs investissements en capital en 2026, soit une hausse de 90,3 % par rapport à 2025. Leurs dépenses devraient atteindre 991,6 milliards de dollars en 2027, frôlant les 1 000 milliards sur une seule année.

Taïwan est directement concerné par la réussite de ces investissements. La demande d’infrastructures pour l’IA soutient ses exportations de matériel, les investissements industriels et la croissance économique. La banque centrale prévoit une croissance de 11,48 % en 2026, tout en avertissant que le financement de cette expansion mondiale se complexifie.

Le principal problème tient au décalage entre le financement des infrastructures et les revenus qu’elles génèrent. Les centres de données ont besoin de terrains, d’électricité, de puces et de bâtiments avant de pouvoir accueillir des clients. L’emprunt permet de couvrir ces coûts, mais les intérêts et les échéances de remboursement peuvent mettre les promoteurs sous pression lorsque la construction ou les recettes prennent du retard par rapport aux prévisions.

Les dépenses devancent la génération de trésorerie

Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta disposent d’activités importantes qui génèrent des liquidités. Malgré cela, la banque centrale a indiqué que les flux de trésorerie liés à l’exploitation n’avaient pas suivi le rythme de la hausse des dépenses d’investissement, réduisant la trésorerie disponible après investissement et accentuant le besoin de financements extérieurs.

Les flux de trésorerie liés à l’exploitation correspondent à l’argent généré par l’activité d’une entreprise. La trésorerie disponible après investissement désigne ce qui reste une fois réglées les dépenses d’investissement, comme la construction d’installations et l’achat d’équipements. Une entreprise peut générer davantage de liquidités grâce à ses clients, tout en en conservant moins si sa facture de construction augmente plus vite.

La hausse prévue de 715,5 milliards de dollars en 2026 à 991,6 milliards en 2027 représente 276,1 milliards supplémentaires, soit environ 38,6 %. Elle fait suite à l’augmentation en pourcentage bien plus importante prévue pour 2026.

À l’échelle du marché des centres de données, les besoins de financement estimés à 3 200 milliards de dollars pour la période 2026-2028 comprennent 700 milliards de dollars de crédit privé et 650 milliards d’obligations de catégorie investissement. Ces deux canaux représenteraient ensemble 1 350 milliards de dollars, soit environ 42 % du total.

Le crédit privé désigne généralement des prêts négociés en dehors des marchés obligataires publics, souvent par des fonds d’investissement. Les obligations de catégorie investissement sont des titres de créance assortis de notes indiquant un risque de crédit comparativement plus faible. Les deux permettent d’obtenir des fonds aujourd’hui en contrepartie de paiements ultérieurs, ce qui rend les revenus futurs essentiels à la viabilité de l’investissement.

Les engagements futurs alourdissent la facture

Les quatre grands fournisseurs de services cloud avaient environ 2 424 milliards de dollars d’engagements et de passifs hors bilan, contre 604 milliards de dollars d’emprunts à long terme comptabilisés et d’obligations locatives existantes. Le premier montant était environ quatre fois supérieur au second.

Ces engagements futurs comprenaient plus de 1 520 milliards de dollars d’achats de puces et environ 904 milliards de dollars de loyers pour des centres de données en construction. Les paiements liés à ces futurs contrats de location commenceraient une fois les installations achevées.

Pour comprendre les flux financiers, le calendrier est important. Un engagement d’achat de puces prévoit des dépenses en équipements. Un futur contrat de location prévoit des paiements pour l’accès à une installation. Les deux peuvent entraîner d’importants besoins de trésorerie lorsque les projets entrent en activité.

Selon la banque centrale, les opérateurs cloud émergents et les promoteurs de centres de données ont également de plus en plus recours au financement adossé à des actifs et à des entités ad hoc. Le financement adossé à des actifs lie l’emprunt à des actifs ou aux revenus qu’ils devraient générer. Une entité ad hoc, ou SPV, est une personne morale distincte créée pour détenir un projet, des actifs ou des montages financiers.

Ces structures peuvent réunir plusieurs investisseurs et prêteurs autour d’un même projet. Elles multiplient aussi les liens contractuels : les conséquences financières d’un retard dépendent alors des garanties, des modalités de remboursement et des obligations de chaque participant.

Les puces et les prêts ne suivent pas le même calendrier

La banque centrale a souligné le décalage entre le rythme de l’évolution technologique et la durée des engagements financiers. Les processeurs graphiques, ou GPU, sont des puces essentielles à l’entraînement et au fonctionnement des systèmes d’IA.

La durée d’amortissement comptable des GPU est généralement de quatre à six ans. L’amortissement répartit le coût comptabilisé d’un équipement sur sa durée d’utilisation prévue. La banque a indiqué que les cycles technologiques des puces s’étaient raccourcis à deux ou trois ans, tandis que les contrats de location et les dettes des SPV couraient généralement sur cinq à quinze ans.

Un promoteur peut donc encore effectuer des paiements dans le cadre d’un financement de longue durée alors que de nouvelles puces ont déjà modifié les attentes des clients. Les équipements plus anciens peuvent subir une pression sur leurs tarifs de location ou nécessiter de nouveaux investissements pour être remplacés, alors que les emprunts antérieurs restent à rembourser.

Les retards de construction aggravent ce décalage. Une installation en attente d’électricité ou d’équipements génère moins de revenus que prévu, tandis que ses propriétaires peuvent continuer à payer les frais de financement et de développement. Lorsqu’elle ouvre enfin, le marché technologique peut déjà avoir évolué.

La banque a averti qu’une baisse des revenus des entreprises du cloud pourrait entraîner des réductions de dépenses ou des défauts de paiement. La baisse de la valeur des actifs et les pertes de crédit pourraient alors s’alimenter mutuellement : les prêteurs récupéreraient moins sur les projets en difficulté, deviendraient plus prudents et limiteraient le financement d’autres développements.

Quatre obstacles séparent la construction des revenus

Les projets de centres de données aux États-Unis sont confrontés à quatre contraintes majeures relevées par la banque centrale de Taïwan : la disponibilité de l’électricité, l’approvisionnement en équipements, l’opposition des habitants et l’examen des dossiers par les administrations locales. Chacune peut entraver le passage d’un investissement annoncé à une installation opérationnelle.

L’opposition locale affecte déjà certains projets. Une analyse de juillet 2026 réalisée par Carbon Direct a recensé au moins 46 projets américains de centres de données pour l’IA retardés ou annulés après une opposition locale entre janvier 2024 et mai 2026. Ils représentaient environ 170 milliards de dollars d’investissements annoncés.

Les habitants ont exprimé des inquiétudes au sujet du bruit, de la pollution atmosphérique, de la consommation d’eau et de la pression exercée sur les infrastructures locales. Les promoteurs et leurs investisseurs doivent faire face à des procédures d’autorisation plus longues, à des recours juridiques et au risque d’abandon des projets prévus.

En Virginie, QTS Data Centers et Compass Datacenters ont abandonné leurs projets pour le Prince William Digital Gateway après l’annulation de l’autorisation du développement, à l’issue d’un long recours judiciaire. À Pacific, dans le Missouri, Beltline Energy s’est retiré en août 2026 d’un projet de 16 milliards de dollars, peu après l’adoption par les élus locaux d’un moratoire d’un an.

Diode Ventures a également renoncé à un projet de centre de données près du réservoir Cedar Creek, au Texas, à la suite d’une opposition liée à la consommation d’eau et aux infrastructures locales. Ces exemples illustrent concrètement la crainte de la banque centrale : obtenir un financement n’est qu’une étape de la mise en service de nouvelles capacités.

Le comté de Loudoun, en Virginie, montre comment les capitaux internationaux peuvent se concentrer en un seul endroit. Les capitaux étrangers ont contribué à y alimenter un boom immobilier il y a une vingtaine d’années, avant l’effondrement du marché. Une nouvelle vague d’investissements y construit aujourd’hui des campus de centres de données dont les besoins en électricité sont comparables à ceux d’une petite ville. Ces investissements dépendent de la demande de puissance de calcul, de l’accès à l’électricité et des revenus d’exploitation.

Les règles des États modifient le coût des projets

Les autorités des États et des collectivités locales américaines jouent un rôle croissant dans le choix des sites où les centres de données peuvent s’implanter et dans la répartition du coût des infrastructures nécessaires. Pour les investisseurs, ces décisions influent à la fois sur les dates d’ouverture et sur les dépenses à venir.

En septembre, la gouverneure du Massachusetts, Maura Healey, a pris un décret exigeant l’approbation des municipalités avant que les agences de l’État puissent délivrer des permis pour des centres de données. La Californie a adopté sept lois sur les centres de données le même mois. Elles portent sur la déclaration de la consommation d’électricité et d’eau, la protection des clients des services publics contre le transfert des coûts d’infrastructure et l’évaluation environnementale.

L’Oklahoma a adopté la loi de 2026 sur la protection des usagers des services publics face aux centres de données, afin de protéger les clients existants contre les coûts d’infrastructure liés aux gros consommateurs d’électricité. Le New Jersey a créé une catégorie tarifaire d’électricité distincte pour les centres de données et fixé de nouvelles exigences énergétiques, ainsi que des mesures concernant la déclaration de la consommation d’électricité et d’eau.

Les élus de l’État de New York ont adopté la loi sur le développement responsable des centres de données. Celle-ci propose un moratoire d’un an sur les nouveaux permis pour les centres de données hyperscale, des évaluations environnementales, des audiences publiques et des catégories tarifaires distinctes pour l’électricité et l’eau. Des élus de 16 États ont débattu d’interdictions visant le développement de centres de données.

Les préoccupations liées aux investissements et les décisions des pouvoirs publics se sont succédé sur plusieurs mois :

• Juillet 2026 : Carbon Direct a recensé au moins 46 projets retardés ou annulés après une opposition locale entre janvier 2024 et mai 2026.
• Août 2026 : Beltline Energy s’est retiré de son projet de 16 milliards de dollars à Pacific, dans le Missouri.
• Septembre 2026 : la Californie a adopté sept lois sur les centres de données, tandis que le Massachusetts a exigé une approbation municipale avant la délivrance des permis par l’État.
• 27 octobre : la banque centrale de Taïwan a remis son avertissement écrit avant l’audition parlementaire prévue le 28 octobre de Yang.

Les fonds de pension réévaluent leur exposition

Les fonds de pension publics font partie des investisseurs qui se demandent si les centres de données offrent un rendement potentiel suffisant au regard des risques. Leurs décisions comptent, car les actifs des fonds de pension contribuent au financement des retraites des agents publics.

Monte Tarbox, directeur des investissements des systèmes de retraite de la ville de New York, qui gèrent environ 330 milliards de dollars, a expliqué avoir décidé d’éviter un fonds technologique en raison de l’exposition déjà existante de ces systèmes à l’IA. Il a déclaré que les systèmes avaient :

renoncé à investir dans un fonds de capital-investissement axé sur la technologie en raison de préoccupations liées à l’exposition à l’IA, tant dans cette stratégie que dans l’ensemble des portefeuilles de la ville de New York.

Le Jacksonville Police & Fire Pension Fund, doté de 3,1 milliards de dollars, a refusé de prendre un nouvel engagement auprès du Digital Infrastructure Fund IV de Blue Owl Capital. Ses préoccupations portaient notamment sur l’opposition politique, l’accès aux services publics, l’incertitude réglementaire et la résistance des habitants.

L’Arizona State Retirement System, doté de 66,7 milliards de dollars, étudie des moyens de réduire sa concentration dans les centres de données. Ces investissements représentent environ 13 % de son portefeuille immobilier de 9,3 milliards de dollars. Cette part devrait dépasser 20 % d’ici à la fin de 2026, à mesure que les actifs en développement sont réévalués.

Sur la base de la valeur actuelle du portefeuille, 13 % représentent environ 1,21 milliard de dollars. La hausse prévue de cette part montre comment la réévaluation des actifs en développement peut modifier l’exposition d’un fonds, même sans décision correspondante d’y consacrer davantage d’argent. Les investissements dans l’IA peuvent aussi se retrouver dans des fonds technologiques, l’immobilier, les infrastructures et le crédit, offrant à un fonds de pension plusieurs voies d’exposition au même risque économique.

Les revenus déterminent qui sera remboursé

Les entreprises spécialisées dans l’IA ont besoin, en définitive, de clients payants pour soutenir les infrastructures construites autour d’elles. Une forte croissance des revenus peut aller de pair avec des pertes très importantes, obligeant les investisseurs à fournir davantage de capitaux.

Anthropic a déclaré 16 milliards de dollars de revenus pour le premier semestre 2026, contre 1 milliard un an plus tôt, ainsi qu’une perte nette de 81 milliards de dollars. Ces chiffres illustrent la distance qui peut encore séparer la hausse des ventes de la rentabilité.

Gartner a estimé que les centres de données devraient générer 8 500 milliards de dollars de revenus, tout en prévoyant un montant maximal de 3 600 milliards. Ces chiffres impliquent un écart de 4 900 milliards de dollars, même si la période prise en compte par l’estimation n’a pas été précisée.

Si les revenus sont inférieurs aux prévisions, les investisseurs peuvent réduire la valeur comptable des actifs, les prêteurs peuvent subir des défauts de paiement et les opérateurs les plus fragiles peuvent chercher des acquéreurs ou faire faillite. L’ampleur et le calendrier dépendraient de la demande des clients, des coûts d’exploitation et des conditions de chaque accord de financement.

Les compagnies d’assurance constituent un autre lien avec les finances des ménages. La National Association of Insurance Commissioners estime à environ 1 200 milliards de dollars l’exposition des assureurs à l’IA. Des sociétés de capital-investissement ont acquis des assureurs et utilisé leurs financements pour soutenir des investissements, reliant ainsi une partie du secteur de l’assurance au crédit privé.

Les banques peuvent également être exposées lorsqu’elles prêtent aux fonds ou à d’autres institutions non bancaires qui financent des projets liés à l’IA. L’ampleur de cette exposition bancaire reste incertaine. La banque centrale de Taïwan a identifié ce lien comme une voie potentielle de transmission des tensions de la chaîne d’approvisionnement de l’IA au système bancaire.

Taïwan profite de la même expansion

L’économie taïwanaise a progressé de 14,15 % au premier semestre 2026, sa meilleure performance pour cette période depuis 1977. La banque centrale a attribué cette expansion à la forte demande de matériel pour les infrastructures d’IA, à la hausse des exportations et des investissements privés, ainsi qu’aux gains de patrimoine associés à la progression des cours boursiers.

Dans ses prévisions de septembre, elle a estimé la croissance à 11,48 % pour l’ensemble de l’année. La demande extérieure nette, qui mesure la contribution des exportations après prise en compte des importations, devait apporter 4,28 points de pourcentage. La formation de capital, c’est-à-dire l’investissement dans des actifs productifs, devait contribuer à hauteur de 4,40 points supplémentaires.

Ces deux contributions totalisent 8,68 points de pourcentage, soit 75,6 % de la croissance prévue. L’exposition de Taïwan ne se limite donc pas aux cours boursiers : elle s’étend aussi aux commandes à l’exportation et aux décisions d’investissement des entreprises.

En août, les prêts aux entreprises manufacturières liées à l’IA progressaient de 46,87 % sur un an. La banque centrale a indiqué que la hausse de la demande de financement avait tendu la liquidité, tandis que celle-ci restait abondante dans l’ensemble du système bancaire. Concrètement, les entreprises demandaient davantage de fonds, alors que les banques conservaient d’importantes capacités de financement.

Les marchés financiers ont déjà réagi aux inquiétudes concernant les rendements des investissements. Les valeurs technologiques ont fortement chuté après juillet, et de nouvelles craintes apparues en octobre ont pesé sur les actions mondiales des semi-conducteurs, affectant Taïwan et la Corée du Sud, où les entreprises technologiques représentent une part importante des marchés.

La banque centrale prévoit un ralentissement de la croissance de Taïwan à 5,82 % en 2027, principalement parce que la comparaison se fera avec une année 2026 exceptionnellement forte. Elle s’attend néanmoins à ce que la demande d’applications technologiques émergentes soutienne les exportations et les investissements privés. La banque de Yang a déclaré qu’elle suivrait les perspectives de l’IA et les conditions financières internationales, et ajusterait sa politique monétaire au besoin pour préserver la stabilité des prix et du système financier.

À retenir

• La banque centrale de Taïwan a averti que l’incertitude des rendements de l’IA et la complexité croissante des financements pouvaient propager les tensions sur les marchés et chez les prêteurs.
• Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta devraient dépenser 715,5 milliards de dollars en 2026 et 991,6 milliards en 2027.
• Les besoins mondiaux de financement des centres de données sont estimés à 3 200 milliards de dollars pour la période 2026-2028.
• Les pénuries d’électricité, les contraintes d’approvisionnement en équipements, l’opposition locale et l’examen des permis peuvent retarder les revenus alors que les frais de financement continuent de courir.
• Les fonds de pension réexaminent leur exposition, tandis que les assureurs et les banques constituent des liens potentiels avec le système financier au sens large.
• Taïwan prévoit une croissance de 11,48 % en 2026 et de 5,82 % en 2027, la demande d’infrastructures pour l’IA restant un moteur économique majeur.