L’action Swiggy atteint un plus bas historique, la perte de 895 crores de roupies d’Instamart éclipsant les progrès de la livraison de repas

Les investisseurs sanctionnent Swiggy malgré une perte annuelle moins importante

L’action Swiggy a chuté jusqu’à 14,4 %, à 180,95 roupies, le vendredi 23 octobre 2026, les investisseurs se concentrant sur l’aggravation de la perte trimestrielle d’Instamart, son activité de livraison rapide, qui a atteint 895 crores de roupies. Cette déroute boursière a suivi la publication des résultats du trimestre clos en septembre, qui faisaient état d’une hausse des bénéfices de la livraison de repas et du chiffre d’affaires, parallèlement à la poursuite des dépenses en remises, en acquisition de clients et en entrepôts.

Le titre avait clôturé à 211,30 roupies jeudi. La baisse de vendredi l’a ramené à un plus bas historique et a prolongé un recul de plus de 50 % depuis le début de l’année. Plusieurs sociétés de courtage ont abaissé leurs objectifs de cours, y compris certaines qui ont maintenu leur recommandation d’achat.

La perte nette consolidée de Swiggy s’est réduite à 922 crores de roupies au trimestre clos le 30 septembre, contre 1 092 crores un an plus tôt. Le chiffre d’affaires opérationnel a progressé de 36,1 %, à 7 571 crores. La perte a toutefois dépassé les 792 crores attendus par les analystes selon une compilation de LSEG, alors même que le chiffre d’affaires a dépassé leur prévision de 7 281 crores.

Les résultats ont amené les investisseurs à évaluer deux activités évoluant à des rythmes différents. La livraison de repas a dégagé un bénéfice opérationnel ajusté record de 341 crores de roupies. La perte opérationnelle ajustée d’Instamart s’est creusée, passant de 849 crores un an plus tôt à 895 crores, soit une hausse d’environ 5,4 %.

Swiggy s’attend à ce que les pertes d’Instamart diminuent après le trimestre de septembre et a annoncé une amélioration des marges pour décembre. Les investisseurs attendent désormais ces progrès, tandis que son concurrent Blinkit étend son réseau et que la concurrence continue de peser sur les prix.

Comment s’est déroulée la dégringolade

Les échanges de vendredi ont suivi la publication des résultats après la clôture du marché, jeudi 22 octobre. L’action s’est d’abord négociée à 202 roupies, puis à 198,30 roupies, avant de passer sous les 185 roupies. Une mise à jour ultérieure des échanges a fait état d’un recul de 14,4 %, le titre s’établissant à 180,95 roupies.

Cette séquence explique pourquoi différents cours intrajournaliers ont été cités pendant la séance. Le chiffre de 180,95 roupies correspondait à un instantané des échanges, et non au cours de clôture définitif.

• 30 septembre : Swiggy a achevé le deuxième trimestre de son exercice 2026-2027.
• 22 octobre : L’entreprise a publié ses résultats trimestriels après la clôture du marché. Son action avait clôturé à 211,30 roupies.
• 23 octobre : L’action a fortement chuté, les investisseurs évaluant les pertes d’Instamart et les sociétés de courtage abaissant leurs objectifs de valorisation.
• Trimestre de décembre : La direction prévoit une amélioration séquentielle d’environ un point de pourcentage de la marge opérationnelle ajustée d’Instamart.
• Deux à trois prochains trimestres : Swiggy prévoit d’achever la transition vers un modèle opérationnel dans lequel Instamart détient les stocks.

À 180,95 roupies, l’action se trouvait environ 53,6 % sous son prix d’introduction en Bourse de 390 roupies. Le titre était également passé sous le plus bas des objectifs de cours révisés cités dans les articles consacrés aux résultats, même si ces objectifs reposent sur des prévisions de performances futures.

Pourquoi la réduction de la perte nette a déçu les investisseurs

Swiggy a réduit sa perte nette consolidée de 170 crores de roupies par rapport au même trimestre de l’année précédente, soit une amélioration de 15,6 %. Par rapport au trimestre précédent, toutefois, la perte est passée de 791 à 922 crores.

La perte de 922 crores dépassait également de 130 crores les attentes des analystes. Le chiffre d’affaires a dépassé leurs prévisions de 290 crores. En clair, Swiggy a généré plus de chiffre d’affaires que prévu, mais ses dépenses ont néanmoins entraîné une perte supérieure à celle anticipée par les investisseurs.

Les dépenses totales ont atteint 8 703 crores de roupies, contre 6 711 crores un an plus tôt et 7 813 crores au trimestre précédent. Elles ont ainsi progressé d’environ 29,7 % sur un an, un rythme inférieur à la croissance publiée du chiffre d’affaires, de 36,1 %.

L’entreprise a donc progressé dans la réduction de sa perte nette annuelle, tout en restant pénalisée par le coût de son expansion. L’amélioration des bénéfices de la livraison de repas a soutenu le groupe, mais Instamart a continué de nécessiter des investissements importants.

Instamart se développe, mais ses marges restent sous pression

La valeur nette des commandes d’Instamart a été annoncée à 6 594 crores de roupies pour le trimestre de septembre, même si un chiffre publié contradictoire l’établissait à 6 954 crores. La croissance annuelle a été donnée à la fois à 31,4 % et à 34,8 % ; la hausse séquentielle a été évaluée à 13,4 %.

La valeur nette des commandes mesure la valeur des commandes après déduction des remises. La valeur brute des commandes, ou GOV, est un indicateur plus large qui sert de dénominateur au calcul de plusieurs marges de Swiggy. La GOV d’Instamart a atteint 9 230 crores de roupies, en hausse de 16,7 % par rapport au trimestre précédent.

Instamart a traité environ 130 millions de commandes, soit 29,3 % de plus qu’un an auparavant. Sa base de clients actifs mensuels a progressé de 23 %, à 14,8 millions, signe que davantage de personnes utilisaient le service alors que le volume des commandes augmentait.

L’activité a néanmoins affiché une marge contributive négative, à -1 % de la GOV. La marge contributive mesure ce qui reste après les coûts directement liés au traitement des commandes, avant les frais généraux de l’activité. À -1 %, ces coûts directs dépassaient les revenus correspondants d’environ 1 roupie pour chaque tranche de 100 roupies de GOV.

Cette marge s’est améliorée de 157 points de base sur un an, mais s’est dégradée de 82 points de base par rapport au trimestre précédent. Un point de base équivaut à un centième de point de pourcentage ; 82 points de base représentent donc 0,82 point de pourcentage.

La marge d’EBITDA ajusté d’Instamart s’est légèrement améliorée, passant de -9,8 % au trimestre précédent à -9,7 %. L’EBITDA mesure le résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements, après les ajustements appliqués par l’entreprise. Il s’agit d’un indicateur différent de la marge contributive et de la perte nette finale du groupe.

Les magasins-entrepôts rendent la livraison rapide possible, mais l’expansion coûte cher

Instamart a ouvert 69 magasins-entrepôts nets au cours du trimestre, portant son réseau à 1 240 points répartis dans 133 villes. Ces magasins occupaient une surface totale de 5,2 millions de pieds carrés. Les magasins-entrepôts sont de petits dépôts où les commandes en ligne sont préparées et expédiées, sans accueillir de clients circulant dans les rayons.

La proximité de ces entrepôts avec les clients permet des livraisons rapides. Leur ouverture et leur exploitation nécessitent des dépenses liées aux locaux, à la manutention des stocks et au personnel. Un magasin qui traite davantage de commandes peut répartir une partie de ces coûts sur un volume d’activité plus important.

Blinkit a ouvert 308 magasins nets au cours du trimestre, soit plus de quatre fois les 69 d’Instamart. Des comparaisons de sociétés de courtage ont également fait circuler des chiffres de 508 ouvertures pour Blinkit et de 97 pour Instamart. Dans les deux cas, l’expansion de Blinkit était supérieure à celle de Swiggy.

Dans sa comparaison, Motilal Oswal a évalué à 1 611 le nombre quotidien de commandes par magasin-entrepôt de Blinkit au trimestre de septembre, contre 1 168 pour Instamart. L’écart est de 443 commandes par magasin, soit environ 38 % de plus que le chiffre d’Instamart.

La même société de courtage a estimé la croissance de la valeur nette des commandes au premier semestre de l’exercice à 83 % pour Blinkit et à 37 % pour Instamart. Blinkit prévoyait également d’accélérer son expansion sans s’attendre à une baisse de ses marges à court terme, accentuant la pression sur Swiggy, qui doit améliorer simultanément sa croissance et sa rentabilité.

La livraison de repas constitue un moteur de bénéfices plus solide

L’activité de livraison de repas de Swiggy a généré une GOV de 10 054 crores de roupies, en hausse de 17,7 % sur un an et de 5,9 % par rapport au trimestre précédent. Le nombre d’utilisateurs actifs mensuels a progressé de 15,2 % sur un an, à 19,8 millions.

L’EBITDA ajusté a atteint 341 crores de roupies, contre 240 crores un an plus tôt, soit une hausse de 101 crores, ou d’environ 42 %. La marge s’est établie à 3,4 % de la GOV, contre 2,8 % un an auparavant.

Swiggy a attribué cette amélioration aux revenus publicitaires, à une densité de commandes plus élevée et aux gains d’efficacité de la livraison. Un plus grand nombre de commandes dans une même zone de livraison peut permettre à l’entreprise d’utiliser plus efficacement son réseau, tandis que la publicité offre aux restaurants un autre moyen de payer pour gagner en visibilité sur la plateforme.

Sriharsha Majety, directeur général et président-directeur général du groupe Swiggy, a évoqué les résultats et Toing, l’application de repas abordables de l’entreprise :

Notre activité de livraison de repas a enregistré ses meilleurs bénéfices et marges à ce jour, tandis que nous continuons à développer de nouvelles catégories grâce à Toing, notre offre autonome de repas abordables.

Toing était présent dans plus de 50 villes, et Swiggy a indiqué que deux nouveaux utilisateurs sur trois de l’application n’avaient encore jamais commandé de repas en livraison. L’entreprise a maintenu sa prévision de croissance annuelle de 18 % à 20 % pour son activité principale de livraison de repas, ainsi que son objectif à plus long terme d’une marge d’EBITDA ajusté de 5 %.

La concurrence était également visible dans cette activité. Motilal Oswal a évalué la croissance de la GOV de la livraison de repas au premier semestre à 21,7 % pour Eternal et à 17,5 % pour Swiggy. L’activité de consommation hors domicile de Swiggy constituait une autre activité rentable : sa GOV a atteint 1 508 crores de roupies et elle a enregistré un septième trimestre consécutif bénéficiaire.

Swiggy mise sur la fidélité des clients et des produits distinctifs

Swiggy cherche à rendre Instamart plus attrayant grâce à des produits que les clients ne peuvent pas facilement trouver ailleurs. Ses initiatives comprennent la marque propre Noice, une sélection de fruits et légumes sous le nom de Nectr, ainsi que des partenariats Switch impliquant environ 400 marques.

L’entreprise a indiqué que le taux de fidélisation après le premier mois dépassait en moyenne 60 % parmi les utilisateurs ayant passé des commandes au cours du trimestre. Les produits Noice figuraient dans plus d’une commande sur huit, et les clients qui les achetaient affichaient un taux de fidélisation supérieur de 15 points de pourcentage.

Swiggy a expliqué son approche dans sa lettre aux actionnaires :

À mesure que la rapidité devient indispensable dans le commerce rapide et que les politiques tarifaires agressives se révèlent intenables, nous pensons qu’une offre différenciée nous aidera à construire une proposition unique pour les consommateurs.

Cette stratégie met davantage l’accent sur les produits proposés aux clients et sur leur fidélité, en complément de la rapidité de livraison. Les achats répétés sont importants : attirer un nouveau client au moyen de remises coûte de l’argent, tandis que sa fidélisation multiplie les occasions pour l’entreprise de récupérer cette dépense.

La direction fixe les prochaines étapes vers la rentabilité

Swiggy s’attend à ce que les pertes d’EBITDA ajusté d’Instamart aient atteint leur niveau maximal au trimestre de septembre. Dans sa lettre aux actionnaires, l’entreprise a déclaré :

Nous estimons que les pertes d’EBITDA ajusté ont atteint leur pic au deuxième trimestre de l’exercice 2026-2027.

La direction prévoit une amélioration séquentielle d’environ 100 points de base, soit un point de pourcentage, de la marge d’EBITDA ajusté au trimestre de décembre. Elle s’attend à ce que la marge contributive reste comprise entre 0 % et -1 % de la GOV ce trimestre-là, puis s’améliore par la suite.

Swiggy prépare également le passage d’Instamart à un modèle de stocks dans lequel l’entreprise possédera les marchandises vendues. Majety a indiqué que l’entreprise avait obtenu les autorisations nécessaires pour être considérée comme détenue et contrôlée par des intérêts indiens, et que la transition était en cours.

L’entreprise prévoit que le changement de modèle de stocks améliorera la marge contributive d’environ 80 points de base une fois pleinement mis en œuvre. Elle prévoit d’achever la transition au cours des deux à trois prochains trimestres. Il s’agit de prévisions de la direction ; aucune date n’a été annoncée pour qu’Instamart atteigne la rentabilité en termes d’EBITDA ajusté.

Les sociétés de courtage abaissent leurs objectifs, mais restent confiantes dans la livraison de repas

Jefferies a maintenu sa recommandation d’achat, mais abaissé son objectif de cours de 435 à 330 roupies, soit une réduction d’environ 24 %. La société a désigné les pertes d’Instamart comme une préoccupation centrale, tout en estimant que le cours de Swiggy sous-évaluait son activité de livraison de repas et ses réserves de trésorerie.

Emkay a également maintenu sa recommandation d’achat et abaissé son objectif de 11 %, à 310 roupies. La société a indiqué qu’une croissance séquentielle durable d’au moins 10 % de la valeur nette des commandes d’Instamart, une meilleure fidélisation des clients, des revenus plus élevés par commande et une meilleure utilisation des magasins pourraient soutenir une valorisation supérieure.

Motilal Oswal a ramené son objectif de 360 à 280 roupies et abaissé son hypothèse de croissance annuelle composée de la valeur nette des commandes d’Instamart entre les exercices 2026 et 2030, de 38 % à 32 %. Sa valorisation attribuait une valeur négative à Instamart, reflétant les attentes de pertes persistantes et les financements nécessaires pour soutenir la croissance.

Citi a maintenu sa recommandation d’achat tout en abaissant son objectif à 330 roupies. HSBC a conservé sa recommandation neutre et ramené son objectif de 315 à 240 roupies. CLSA a maintenu sa recommandation de surperformance tout en réduisant son objectif à 262 roupies, tandis que Nomura a abaissé le sien à 300 roupies.

Nomura prévoyait un EBITDA de 1 300 à 1 900 crores de roupies pour la livraison de repas au cours des exercices 2027 et 2028, mais ne s’est pas dite suffisamment convaincue pour attribuer une valeur positive au commerce rapide. Parmi les 30 analystes qui suivent Swiggy, 23 recommandaient l’achat, quatre conseillaient de conserver et trois de vendre.

La question commune derrière ces révisions à la baisse est de savoir combien de temps les bénéfices en amélioration de la livraison de repas devront financer les investissements dans d’autres activités. Les marges de décembre, les commandes répétées et le taux d’utilisation des magasins seront les prochains indicateurs permettant de déterminer si Instamart progresse vers l’amélioration attendue par la direction.

Points clés

• L’action Swiggy a chuté jusqu’à 14,4 %, à 180,95 roupies, le 23 octobre, atteignant un plus bas historique.
• La perte nette du trimestre de septembre s’est réduite sur un an, à 922 crores de roupies, mais a dépassé les 792 crores prévus par les analystes.
• La perte opérationnelle ajustée d’Instamart s’est creusée, passant de 849 crores un an plus tôt à 895 crores.
• La livraison de repas a dégagé un EBITDA ajusté record de 341 crores de roupies, avec une marge de 3,4 % de la GOV.
• Instamart a terminé le trimestre avec 1 240 magasins-entrepôts répartis dans 133 villes.
• La direction prévoit une amélioration des marges en décembre et des gains supplémentaires grâce au passage à la détention des stocks.
• Plusieurs sociétés de courtage ont abaissé leurs objectifs de cours tout en maintenant des recommandations positives sur Swiggy.