Les ventes étrangères effacent neuf années d’achats d’actions indiennes, tandis que les capitaux nationaux amortissent la chute

Un retournement de 63,6 milliards de dollars bouleverse le marché indien des actions

Depuis octobre 2024, les investisseurs étrangers ont vendu près de 63,6 milliards de dollars d’actions indiennes, effaçant environ 63,5 milliards de dollars d’achats cumulés au cours des neuf années précédentes. Selon des données attribuées à National Securities Depository Ltd (NSDL), le flux cumulé d’investissements étrangers en actions, calculé depuis octobre 2015, s’établit désormais à environ moins 110 millions de dollars.

Le retournement s’est accéléré en 2026. Les investisseurs étrangers ont retiré environ 32,8 milliards de dollars, après des sorties de 18,9 milliards en 2025. Ces chiffres reflètent une conjonction défavorable pour l’Inde : le coût élevé du pétrole importé, l’attrait des rendements des obligations d’État américaines, la dépréciation de la roupie et l’engouement mondial pour les investissements dans l’intelligence artificielle, concentrés ailleurs.

Les institutions indiennes ont massivement acheté à contre-courant. Motilal Oswal Financial Services évalue leurs investissements entre octobre 2024 et juin 2026 à un montant record de 162 milliards de dollars. Un décompte ultérieur du marché situe les achats nationaux au cours de la période de ventes élargie au-dessus de 180 milliards de dollars, soit environ trois fois les ventes étrangères.

Ces achats ont limité les dégâts sans entraîner de reprise durable. Le Nifty 50 a reculé d’environ 14 % par rapport à son pic de septembre 2024, selon la comparaison qui accompagne les chiffres des ventes étrangères. L’épargne nationale contribue à absorber les titres que les investisseurs étrangers veulent vendre, tandis que les bénéfices des entreprises, les mouvements de change et les placements concurrents continuent de déterminer le prix que les acheteurs sont prêts à payer.

Le changement dépasse les fluctuations quotidiennes des marchés. Il transfère la propriété des actions aux institutions indiennes, accentue la pression sur les grandes entreprises dont le capital est largement détenu par des investisseurs étrangers et rend ces derniers plus sélectifs dans leurs nouveaux placements.

Comment le retrait s’est développé

Le retrait prolongé a commencé en octobre 2024. En juin 2026, les investisseurs étrangers avaient vendu près de 60 milliards de dollars depuis le pic du marché, les tensions les plus fortes étant survenues pendant le conflit au Moyen-Orient.

Les principales étapes montrent pourquoi une brève amélioration des achats n’a pas mis fin au retrait général :

• Octobre 2015 à septembre 2024 : les investisseurs étrangers ont accumulé environ 63,5 milliards de dollars sur l’ensemble de la période.
• Octobre 2024 : les retraits étrangers ont atteint 940 milliards de roupies, un record mensuel avant mars 2026.
• 2025 : les sorties nettes d’actions étrangères ont totalisé environ 18,9 milliards de dollars.
• Mars 2026 : les retraits ont atteint environ 12,7 milliards de dollars, puis 6,5 milliards en avril.
• Juin 2026 : les investisseurs ont vendu 5,2 milliards de dollars, soit un quatrième mois consécutif de retraits nets, malgré un regain des achats en fin de mois.
• Septembre et octobre 2026 : les ventes se sont poursuivies, avec des retraits de 358,61 milliards de roupies en septembre, puis de 474,17 milliards de roupies supplémentaires jusqu’au 12 octobre.

Dans son bilan de juin, Motilal Oswal évaluait les retraits à 29,2 milliards de dollars pour les six premiers mois de l’année. Février était le seul mois de cette période à enregistrer des entrées nettes, pour un total de 2,5 milliards de dollars. Entre mars et juin seulement, les investisseurs étrangers ont retiré près de 27,4 milliards de dollars.

Le cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran a brièvement amélioré le sentiment des investisseurs. Motilal Oswal a indiqué que l’activité étrangère quotidienne moyenne était passée d’environ 400 millions de dollars de ventes nettes au plus fort du conflit à quelque 100 millions de dollars d’achats nets par la suite. La poursuite des retraits en septembre et en octobre montre combien cette amélioration était fragile.

Le pétrole exerce une pression particulière sur l’Inde

L’Inde est le troisième importateur mondial de pétrole, ce qui rend particulièrement coûteuses les perturbations de l’approvisionnement énergétique en provenance du Moyen-Orient. La hausse des prix du pétrole alourdit la facture des importations, augmente les coûts des entreprises et accroît la demande de dollars pour payer les fournisseurs étrangers.

Peeyush Mittal, gestionnaire de portefeuille chez Matthews Asia, a directement lié la forte hausse des retraits en mars au conflit :

Les importants retraits des investisseurs institutionnels étrangers (FII) en mars 2026 sont liés au conflit au Moyen-Orient.

L’indice préliminaire des directeurs d’achat (PMI) de HSBC pour mars a montré que l’activité du secteur privé progressait à son rythme le plus faible depuis octobre 2022, tandis que l’inflation des coûts approchait de son plus haut niveau en quatre ans. Cet indice repose sur des enquêtes auprès des entreprises concernant les commandes, la production et les coûts, et fournit une première indication de la dynamique économique.

Hanna Luchnikava-Schorsch, responsable de l’économie pour l’Asie-Pacifique chez S&P Global Market Intelligence, a évalué les importations nettes de pétrole de l’Inde à 3,5 % de son produit intérieur brut. Elle a averti qu’un maintien des prix à un niveau élevé pourrait peser sur la roupie, tandis que le recul des transferts de fonds depuis le Moyen-Orient pourrait accentuer les tensions sur les finances extérieures du pays.

Pankaj Murarka, directeur général et directeur des investissements de Renaissance Investment Managers, a présenté un scénario conditionnel dans lequel un baril se stabilisant entre 85 et 95 dollars après la guerre pourrait entraîner 40 à 50 milliards de dollars de sorties supplémentaires et faire passer la croissance économique de 7,2 % à 6,5 %. Ces chiffres correspondent à ses prévisions pour ce scénario de prix du pétrole.

Le gouvernement a réagi aux tensions sur les prix des carburants en réduisant de 10 roupies par litre les droits d’accise spéciaux sur l’essence et le gazole, a déclaré la ministre des Finances, Nirmala Sitharaman. Le ministre du Pétrole et du Gaz naturel, Hardeep Singh Puri, a indiqué que le gouvernement accepterait une perte de recettes substantielle pour soutenir les compagnies pétrolières confrontées à des pertes.

La dépréciation de la roupie réduit les rendements étrangers

Les investisseurs étrangers évaluent leurs résultats en dollars comme en roupies. Une action peut conserver sa valeur en Inde tout en en perdant une fois son produit de vente converti en devise étrangère.

Sankalpa Bhattacharjee, qui enseigne l’économie à l’IIM Ranchi, a illustré cet effet en prenant l’exemple d’une évolution du taux de change, de 89,92 à 96,77 roupies pour un dollar. À ces taux, un placement dont la valeur en roupies resterait inchangée perdrait environ 7,1 % de sa valeur en dollars. Pour compenser cette perte de change, un investisseur aurait besoin d’une hausse du cours de l’action.

Les obligations d’État américaines sont également devenues plus concurrentielles. Le rendement des bons du Trésor américain cité par Amnish Aggarwal, de PL Capital, était d’environ 5,3 % ; dans l’analyse de Bhattacharjee, celui des titres du Trésor américain à échéance de 10 ans s’établissait à 5,28 % le 7 octobre.

Des rendements obligataires plus élevés offrent aux investisseurs une autre option que la prise de risque liée aux actions. Ils peuvent aussi accroître les coûts d’emprunt des entreprises et réduire le prix que les investisseurs sont prêts à payer aujourd’hui pour des bénéfices attendus dans plusieurs années.

Aggarwal a indiqué que le Nifty 100 n’avait dégagé qu’un rendement annualisé en dollars de 1,2 % sur cinq ans. Il a également cité des conditions de mousson défavorables et le risque d’un épisode El Niño marqué parmi les sources potentielles de volatilité, aux côtés des prix du pétrole et des taux d’intérêt. Les conditions météorologiques comptent, car de faibles précipitations peuvent réduire les revenus agricoles et faire grimper le coût des denrées alimentaires.

Les capitaux mondiaux suivent la tendance de l’IA

L’Inde est en concurrence pour attirer les capitaux avec des marchés où sont implantées davantage d’entreprises bénéficiant directement des dépenses consacrées à l’intelligence artificielle et aux semi-conducteurs. Jignesh Desai, directeur général des actions institutionnelles chez Centrum Broking, a déclaré que les investisseurs mondiaux dirigeaient leurs capitaux vers ces entreprises aux États-Unis, à Taïwan et en Corée du Sud.

Un rapport de Goldman Sachs daté du 8 octobre évaluait le poids de Taïwan dans l’indice MSCI Asia Pacific ex-Japan à 29 % et celui de la Corée du Sud à 22 %. La part de l’Inde, qui atteignait 19 % il y a quelques années, est tombée à 10 %. Les pondérations des indices comptent, car elles influencent les portefeuilles des fonds qui répliquent ces indices ou les prennent comme référence.

Les données d’allocation de Nomura montraient qu’en février, 68 % des fonds investis en Asie et en Asie-Pacifique hors Japon détenaient une part de l’Inde inférieure à celle de l’indice de référence, contre 63 % en janvier. Cette position, dite de sous-pondération, signifie qu’un gestionnaire a alloué à l’Inde une part plus faible que celle de l’indice de comparaison.

Sitharaman a reconnu les inquiétudes liées au déplacement des capitaux vers les investissements dans l’IA et vers les États-Unis. Elle a aussi fait valoir que l’Inde était moins exposée à un éventuel retournement de cette tendance, puisqu’elle avait moins bénéficié des investissements associés, tout en évoquant les efforts déployés pour développer la fabrication de semi-conducteurs.

Les valeurs financières portent le poids le plus lourd

Les chiffres sectoriels plus larges de Motilal Oswal pour 2026 font état de 12,2 milliards de dollars de ventes étrangères d’actions du secteur des services financiers, suivies de 4,1 milliards de dollars dans l’automobile et de 3,9 milliards de dollars dans le pétrole et le gaz. Les entreprises financières ont donc représenté environ 37 % des 32,8 milliards de dollars de retraits annuels.

Dans son bilan arrêté à juin, la société de courtage avait évalué les sorties du secteur des services financiers à 11,8 milliards de dollars et celles de la technologie à 3,7 milliards. Les biens d’équipement, les métaux et les services avaient respectivement attiré 2,3 milliards, 1,4 milliard et 600 millions de dollars au cours de cette période.

Les échanges mensuels pouvaient néanmoins s’écarter de ces tendances générales. Le secteur des services financiers a attiré 400 millions de dollars en juin, malgré d’importantes ventes en début d’année, tandis que les métaux ont perdu 1 milliard de dollars ce mois-là, alors même qu’ils avaient attiré des capitaux au premier semestre.

Les grandes entreprises ont subi une pression particulière, car les participations étrangères sont concentrées dans des secteurs comme la banque et la technologie. Manish Jain, directeur général adjoint de Choice AMC, a attribué en partie la meilleure performance des entreprises de taille moyenne et des petites entreprises à la plus faible proportion de capitaux étrangers dans leur actionnariat et aux importants apports des fonds nationaux.

Jain a indiqué que le Midcap 150 et le Smallcap 250 avaient dégagé des rendements totaux de 4,6 % et de 7,2 % sur les 12 mois écoulés jusqu’en septembre, contre une perte de 7,1 % pour le Nifty 50. Il a également cité 168,73 milliards de roupies d’entrées en septembre dans les fonds investis dans les entreprises de taille moyenne et les petites entreprises, soit environ 44 % des entrées dans les fonds actions ce mois-là.

L’épargne nationale amortit les ventes

Selon les données de l’Association of Mutual Funds in India, les fonds communs de placement indiens en actions enregistrent des entrées nettes chaque mois depuis mars 2021. Les versements réguliers effectués dans le cadre de plans d’investissement systématiques, ou SIP, sont devenus une source récurrente de demande, même lorsque les cours baissent.

Jain a évalué les entrées dans les fonds actions en septembre à 383,07 milliards de roupies et les versements dans les SIP à un montant record de 324,90 milliards de roupies. Pourtant, le Nifty a perdu environ 6 % ce mois-là. Il a décrit ainsi le rôle des capitaux nationaux :

À une réserve près : les capitaux nationaux établissent un plancher, pas un plafond.

Les chiffres de l’actionnariat témoignent de ce basculement. Motilal Oswal a indiqué que la part détenue par les investisseurs institutionnels étrangers dans le Nifty 500 était tombée à un plus bas historique de 17,1 % en mars 2026, tandis que celle des investisseurs institutionnels nationaux atteignait un record de 20,9 %. La part nationale dépassait la part étrangère de 3,8 points de pourcentage.

Sitharaman a souligné une autre conséquence de ces liquidités : elles offrent aux actionnaires en place un marché où vendre facilement leurs titres. Les multinationales, les fonds de capital-investissement et les investisseurs étrangers ont pu réduire leurs participations sur les marchés publics, parfois moyennant une prime.

Une importante transaction portant sur ITC montre comment les capitaux peuvent changer de mains même pendant le retrait des investisseurs étrangers. GQG Partners a vendu environ 3 % du capital pour quelque 94 milliards de roupies. Fidelity Advisor Overseas Fund a acheté un peu plus de 1 % pour 34,48 milliards de roupies, tandis que ICICI Prudential Mutual Fund et SBI Mutual Fund ont également acheté des actions dans le cadre des transactions décrites.

Les nouvelles émissions d’actions attirent toujours les acheteurs étrangers

Les investisseurs étrangers ont continué d’investir dans les nouvelles émissions d’actions tout en vendant des titres déjà cotés en Bourse. Motilal Oswal a évalué à près de 63 milliards de dollars les ventes sur le marché secondaire au cours d’environ deux ans, et à 21 milliards de dollars les investissements dans les émissions primaires.

Le marché primaire est celui sur lequel les entreprises ou leurs actionnaires existants proposent des actions dans le cadre de nouvelles émissions. Le marché secondaire est celui où s’échangent des actions déjà cotées. La demande étrangère a été bien plus forte sur le premier que sur le second.

Selon les chiffres de la NSDL arrêtés au 12 octobre, les retraits du marché secondaire en 2026 s’élevaient à 3 640 milliards de roupies, soit 38,69 milliards de dollars, tandis que les entrées sur le marché primaire atteignaient 564,85 milliards de roupies, soit 5,97 milliards de dollars. En dollars, les entrées liées aux nouvelles émissions ont compensé environ 15 % des retraits du marché secondaire.

Le solde des flux cumulés sur la longue période est donc revenu près de zéro, alors même que les investisseurs étrangers détiennent encore d’importants placements. Fin septembre, leurs participations étaient évaluées à 689,41 milliards de dollars, soit 14,5 % du marché indien des actions. Un flux mesure les sommes entrant ou sortant au cours d’une période ; les participations correspondent à la valeur des investissements encore détenus à une date donnée.

La baisse des valorisations remet les bénéfices au centre de l’attention

Selon HSBC, le Nifty 50 se négociait à environ 16 fois les bénéfices prévisionnels des 12 mois suivants, un niveau atteint seulement deux fois au cours de la décennie précédente. Ce ratio signifie que les investisseurs payaient environ 16 roupies pour chaque roupie de bénéfice annuel attendu.

Les valeurs financières se négociaient à 1,7 fois leur valeur comptable prévisionnelle, contre une moyenne sur cinq ans de 2,4 fois, soit une décote d’environ 29 %. La valeur comptable correspond aux actifs diminués des passifs. Les valeurs technologiques se négociaient à environ 18 fois leurs bénéfices attendus, contre une moyenne d’environ 23 fois, soit une décote d’environ 22 %.

Les bénéfices des entreprises restent déterminants pour savoir si ces prix favoriseront des achats durables. Dans son analyse d’octobre, Bhattacharjee prévoyait une croissance des bénéfices de 9,2 % pour les 200 plus grandes entreprises au cours de l’exercice financier se terminant en mars 2027, contre 16,4 % en mars. Un ralentissement de la croissance attendue des bénéfices peut inciter les investisseurs à exiger un prix plus bas, même lorsque la production économique progresse fortement.

Pour HSBC, les résultats trimestriels seront décisifs pour une reprise durable, notamment les signes montrant que les entreprises peuvent accroître leur chiffre d’affaires et préserver leurs marges malgré la hausse des coûts. La banque a également identifié la baisse des prix du pétrole et des rendements obligataires comme des catalyseurs susceptibles de raviver l’intérêt des investisseurs.

Kotak Institutional Equities a contesté les explications qui mettent principalement l’accent sur les mouvements de capitaux :

Les explications habituelles des mouvements des cours boursiers par les “flux” sont risibles,

La société de courtage a fait valoir que la croissance des bénéfices et les multiples de valorisation restent les principaux moteurs des cours des actions. Les achats nationaux peuvent absorber les ventes étrangères, tandis que la hausse des bénéfices peut donner aux investisseurs une raison de payer davantage pour les titres qu’ils achètent.

Aucune date n’a été fixée pour un retour durable des investisseurs étrangers. Desai a indiqué qu’une roupie plus stable, un pétrole moins cher, des prévisions de bénéfices en amélioration et un essoufflement de la tendance liée à l’IA pourraient y contribuer. Sitharaman a identifié la persistance des sorties de capitaux comme un risque auquel l’Inde pourrait être confrontée en 2027.

Points clés

• Les ventes étrangères de près de 63,6 milliards de dollars depuis octobre 2024 ont effacé environ neuf années d’achats cumulés dans la série des flux de long terme.
• Les investisseurs étrangers ont retiré environ 32,8 milliards de dollars en 2026, après 18,9 milliards en 2025.
• La hausse des prix du pétrole, les rendements des obligations américaines, la faiblesse de la roupie et les investissements concurrents dans l’IA pèsent sur la demande étrangère.
• Les institutions nationales ont investi un montant record de 162 milliards de dollars entre octobre 2024 et juin 2026, amortissant le retrait.
• Les investisseurs étrangers continuent d’acheter des actions nouvellement émises et conservent d’importantes participations dans les actions indiennes.
• Pour HSBC, les bénéfices des entreprises, la baisse des prix du pétrole et celle des rendements obligataires seront essentiels à une reprise durable.