La Banque d’Indonésie mise à l’épreuve sur son indépendance alors que s’intensifie la relance de la croissance

Pourquoi le virage vers la croissance suscite le débat

La Banque d’Indonésie (BI) mise davantage sur la croissance au moment même où son indépendance fait l’objet de l’examen le plus rigoureux depuis les réformes de l’après-crise. Une série de baisses des taux d’intérêt, un nouveau mécanisme de partage des coûts avec le gouvernement et le transfert de fonds publics importants vers les banques ont nourri l’espoir d’une accélération des prêts. Ces mesures suscitent aussi des inquiétudes quant au brouillage des frontières entre politique monétaire et politique budgétaire, aux perspectives de la roupie et à la crédibilité bâtie au fil de plusieurs décennies.

En août 2025, les crédits bancaires avaient progressé de 7,56 % sur un an, soit moins que le rythme de 10 à 12 % courant avant la pandémie. Les réserves de fonds propres sont solides et le taux de créances douteuses déclaré est faible. Pourtant, une grande partie des liquidités injectées par la BI reste inscrite au bilan des banques ou placée en titres publics, au lieu de financer de nouvelles usines, des équipements ou des petites entreprises. En quête d’un coup d’accélérateur pour le crédit, le gouvernement a déposé en septembre environ 200 000 milliards de roupies de fonds publics auprès de grands établissements prêteurs publics, afin d’accroître les prêts au logement, aux coopératives et aux petites entreprises.

La BI a abaissé à six reprises son taux directeur de prise en pension inversée à sept jours depuis fin 2024, le ramenant à 4,75 %, avant de le maintenir à ce niveau lors de sa réunion d’octobre 2025, afin d’évaluer la transmission de ses décisions et de préserver la stabilité de la roupie. La banque a également réduit les taux de ses facilités de prêt et de dépôt, et accru les liquidités au moyen d’opérations d’open market et d’achats d’obligations d’État sur le marché secondaire. Les responsables affirment que l’inflation reste dans la fourchette cible, que la croissance est inférieure à son potentiel et qu’il existe une marge de manœuvre pour soutenir la demande sans compromettre la stabilité.

Où vont toutes ces liquidités ?

Le contraste est frappant entre l’abondance des liquidités dans le système et la progression modeste des crédits destinés à l’activité productive. Les banques déclarent d’importants volumes de prêts approuvés mais non tirés, qui dépassaient 2 372 000 milliards de roupies à la fin du troisième trimestre, tandis qu’une part significative des fonds reste investie dans des titres de qualité ou des instruments de la banque centrale. Les taux des prêts des banques commerciales ont peu baissé par rapport aux réductions des taux directeurs de la BI, et les critères d’octroi restent stricts pour les secteurs qui se remettent encore du choc pandémique.

Lors de récents points de presse, le gouverneur Perry Warjiyo a défendu la position de la banque : soutenir la demande tout en préservant la stabilité des marchés.

« La croissance économique reste inférieure aux capacités du pays, il faut donc stimuler la demande », a-t-il déclaré, ajoutant que la BI « fait tout son possible pour soutenir la croissance tout en préservant la stabilité des marchés financiers ».

Le gouverneur a également répondu aux critiques selon lesquelles les liquidités bancaires seraient insuffisantes, en soulignant l’écart entre les prêts approuvés et ceux effectivement tirés et en appelant les établissements prêteurs à répercuter la baisse des taux directeurs.

Les liquidités sont abondantes, mais la demande de crédit est faible, car les entreprises attendent de voir comment la situation évolue », a déclaré Warjiyo. « Les banques commerciales devraient suivre l’exemple de la BI et réduire leurs taux de prêt.

Pourquoi la demande de crédit est faible

L’appétit des ménages et des entreprises pour de nouveaux emprunts s’est refroidi. Les ventes de véhicules ont baissé ces derniers mois, la confiance des consommateurs s’est érodée et la croissance des exportations a ralenti, autant de signes de prudence chez les entreprises et les ménages. De nombreuses entreprises disposent encore de capacités excédentaires, tandis que certaines petites et moyennes entreprises se heurtent à des contraintes liées aux garanties ou à l’incertitude sur leurs ventes. Les banques, qui ont fait preuve de prudence lors du dernier cycle du crédit, hésitent à assouplir leurs critères tant qu’elles ne constatent pas une demande plus ferme et une meilleure rémunération du risque.

Partage des coûts et frontières brouillées

Le nouveau pacte de partage des coûts entre la banque centrale indonésienne et le ministère des Finances vise à réduire le coût du financement de programmes prioritaires. L’accord prévoit une rémunération accrue par la BI des dépôts publics qu’elle détient, le partage des charges d’intérêt liées aux programmes publics en faveur du logement et des coopératives, ainsi que la poursuite des achats d’obligations sur le marché secondaire lorsque cela est nécessaire pour maintenir le bon fonctionnement des marchés. Ses partisans estiment que ces mesures sont proportionnées, limitées dans le temps et conçues pour accélérer la transmission à l’économie réelle.

Des économistes avertissent que la frontière entre politique monétaire indépendante et opérations budgétaires peut devenir ténue lorsqu’une banque centrale contribue au financement de programmes publics ou rémunère les dépôts publics au-dessus des taux du marché. Selon eux, même si l’inflation est modérée aujourd’hui, des mesures quasi budgétaires répétées peuvent renforcer l’idée que la banque servira des objectifs politiques à court terme.

Wijayanto Samirin, économiste indonésien de l’université Paramadina, a exprimé son inquiétude face à des décideurs qui empiètent sur le domaine budgétaire.

« Plusieurs mesures prises par la BI sont étranges. Elle s’immisce trop profondément dans les questions budgétaires et cela perturbe notre écosystème de politique monétaire », a-t-il déclaré.

Des observateurs des marchés internationaux se sont interrogés sur le caractère inédit de la rémunération des dépôts. Rain Yin, analyste souverain chez S and P Global Ratings, a jugé le dispositif inhabituel.

« Compte tenu des pressions sur les recettes, nous considérons cette dernière mesure comme une tentative de mobiliser des fonds pour maintenir le déficit budgétaire à proximité de l’objectif du gouvernement », a déclaré Yin.

Jahen Rezki, de l’université d’Indonésie, a souligné le risque que les ambitions politiques élargissent le dispositif.

« Cet accord ouvre au gouvernement la possibilité d’être plus audacieux dans l’adoption de politiques populistes », a-t-il déclaré, avertissant qu’une telle démarche, si elle se prolonge, pourrait entraîner à terme un dépassement de la cible d’inflation.

À Jakarta, les responsables assurent que cette coopération respecte les prérogatives monétaires et la discipline de marché. Dans une déclaration commune, le ministère des Finances et la banque centrale se sont engagés à garantir la transparence et la responsabilité du dispositif, ainsi qu’à préserver des cadres de politique économique prudents.

Cette promesse a contribué à apaiser une partie des marchés. Des interrogations subsistent sur les taux d’intérêt exacts, l’ampleur du programme et sa durée, autant d’éléments dont les investisseurs se servent pour évaluer le risque.

L’indépendance en jeu : loi et contrôle

L’Indonésie a rétabli l’indépendance de sa banque centrale au début des années 2000, après les douloureuses leçons de la crise financière asiatique. Son fondement juridique a été renforcé par la loi sur la Banque d’Indonésie, puis par la loi de 2023 sur le développement et le renforcement du secteur financier, connue dans le pays sous le nom de loi P2SK. Cette loi a élargi le mandat de la BI en y ajoutant le soutien à la croissance économique, aux côtés de la stabilité des prix, du système de paiement et de la stabilité financière. L’indépendance est ancrée dans l’article 23D de la Constitution de 1945 et protégée par des garanties telles que la durée fixe des mandats des membres du conseil des gouverneurs et l’interdiction de toute ingérence extérieure dans les décisions monétaires.

Le Parlement examine actuellement des amendements qui élargiraient le contrôle exercé sur la BI et modifieraient ses objectifs. Parmi les dispositions évoquées par les parlementaires figurent le renforcement du pouvoir de la Chambre des représentants d’évaluer régulièrement les résultats de la BI, l’ajout de la croissance et de la création d’emplois parmi les objectifs explicites de la politique monétaire, et la possibilité pour le Parlement d’engager, sous certaines conditions, une procédure de révocation de membres du conseil des gouverneurs. En Indonésie, les critiques estiment que ces mesures pourraient déséquilibrer le système au détriment de l’indépendance opérationnelle et accroître le risque de pressions politiques à court terme sur les décisions monétaires.

Quels mécanismes de contrôle et d’équilibre sont essentiels ?

Lorsque les mandats s’élargissent, la clarté et les limites sont au cœur des garanties. Une séparation nette entre les outils monétaires et les opérations budgétaires, la publication du montant et du coût de toute aide exceptionnelle, des plafonds explicites et des clauses d’extinction pour les dispositifs temporaires, ainsi que la réaffirmation ferme du rôle central de la stabilité des prix et de la roupie contribueraient à préserver la crédibilité. Des rapports réguliers au Parlement peuvent coexister avec une protection contre les consignes politiques quotidiennes, à condition que les rôles soient clairement définis par la loi.

Les marchés surveillent la roupie et les obligations

Les marchés financiers réagissent en temps réel à la combinaison d’un assouplissement monétaire et d’une implication accrue de l’État. Cette année, la roupie a peiné face au dollar, même lorsque le billet vert s’est affaibli à l’échelle mondiale. Un prévisionniste de premier plan a récemment averti que la monnaie pourrait tester le seuil de 17 000 roupies pour un dollar, proche d’un niveau record, si les investisseurs continuent de douter de l’orientation de la politique économique. Les actions indonésiennes ont bénéficié de la baisse des taux, mais les investisseurs étrangers ont vendu près de 1,9 milliard de dollars d’obligations d’État entre la mi-septembre et la mi-octobre, signe de leur inquiétude quant à la clarté des orientations et aux contre-pouvoirs institutionnels.

Certains investisseurs internationaux ont présenté le problème comme une question de solidité institutionnelle. Raza Agha, responsable de la stratégie souveraine des marchés émergents chez un grand gestionnaire d’actifs, l’a formulé sans détour.

« Des institutions publiques solides, notamment une banque centrale indépendante, sont un pilier essentiel du maintien de la stabilité macroéconomique et de la confiance des investisseurs », a-t-il déclaré.

Ce constat rejoint le comportement de nombreux fonds internationaux, qui récompensent les pays dotés de règles claires et d’une indépendance crédible par des coûts d’emprunt plus faibles. La clarté des orientations sera essentielle pour rétablir des entrées de capitaux régulières.

Inflation, croissance et évolution des taux

L’inflation globale s’est établie autour de 2,65 % au troisième trimestre, confortablement dans la fourchette cible de la BI, comprise entre 1,5 et 3,5 %. La croissance s’est maintenue autour de 5 % sur un an, après un deuxième trimestre plus dynamique, tandis que des indicateurs à haute fréquence ont montré des signes de ralentissement au troisième trimestre. Après avoir abaissé son taux directeur à 4,75 % en septembre, la BI a surpris les marchés en le laissant inchangé lors de sa réunion d’octobre, afin d’observer la transmission de l’assouplissement antérieur et de stabiliser la roupie. La banque a indiqué qu’elle continuerait d’évaluer la marge disponible pour de nouvelles baisses, en fonction de l’inflation et de la stabilité de la monnaie.

Les économistes du secteur privé sont partagés sur l’ampleur de l’assouplissement encore possible sans nuire à la crédibilité. Certains s’attendent à ce que le taux directeur tombe à 4,5 % d’ici à la fin de l’année, puis s’approche de 4,0 % au début de 2026 si le dollar faiblit et si la roupie se raffermit. D’autres avertissent qu’un assouplissement agressif pourrait entraîner une hausse des primes de risque sur les actifs indonésiens si les investisseurs concluent que la politique est dictée par des objectifs de croissance à court terme. Nombre d’entre eux soulignent aussi la faiblesse de la transmission. Les taux des prêts des banques commerciales ont à peine évolué malgré la baisse des principaux taux de la BI, les établissements cherchant à protéger leurs marges et à évaluer le risque des emprunteurs. Ce décalage explique en partie pourquoi le ministère des Finances a transféré des fonds publics vers les banques d’État, afin d’accélérer la progression des prêts.

Qu’entend-on par domination budgétaire ?

Les analystes parlent de domination budgétaire lorsque les décisions de la banque centrale sont principalement dictées par les besoins de financement de l’État plutôt que par la stabilité des prix et de la monnaie. Rémunérer davantage les dépôts publics détenus par la banque centrale afin de contribuer au financement de programmes prioritaires est inhabituel à l’échelle internationale. Dans de nombreux pays, les banques centrales versent des dividendes au Trésor sur leurs bénéfices. Lorsque les flux financiers s’inversent durablement, la question des incitations se pose. Plus ces dispositifs perdurent dans une économie en croissance, plus le risque augmente que la création monétaire destinée à soutenir les budgets finisse par se traduire par une hausse de l’inflation, même si les effets à court terme semblent bénins tant que l’écart de production reste négatif.

Les leçons de la Turquie et de l’Argentine

L’histoire invite à la prudence. En Turquie, la forte influence politique sur les décisions de taux d’intérêt a brouillé la lutte contre l’inflation ; la hausse des prix s’est envolée tandis que la monnaie reculait. En Argentine, le financement récurrent des besoins budgétaires par la banque centrale a alimenté des épisodes répétés d’inflation et d’instabilité du taux de change. Les fondamentaux et les institutions de l’Indonésie sont plus solides, et le pays est loin de ces situations extrêmes. La comparaison rappelle que les pressions répétées visant à maintenir une monnaie bon marché pour stimuler la croissance ou financer des programmes populaires peuvent éroder les garde-fous qui ancrent les anticipations d’inflation. Une fois ces anticipations déplacées, il faut souvent une longue période de taux d’intérêt réels élevés et d’activité ralentie pour les ramener à leur niveau antérieur.

Les atouts qui peuvent asseoir la crédibilité

L’Indonésie aborde ce débat dans une situation relativement équilibrée. Les évaluations internationales font état de faibles vulnérabilités macrofinancières. Les plus grandes banques disposent de fonds propres et de liquidités largement supérieurs aux exigences minimales, et les outils de supervision comme la collecte des données sont globalement conformes aux pratiques internationales. L’orientation macroprudentielle actuelle semble accommodante sans présenter de risque à court terme pour la stabilité. Les autorités pourraient encore affiner leurs outils en définissant plus clairement les objectifs des programmes de financement inclusif et en séparant ces dispositifs des instruments macroprudentiels, afin que les objectifs de stabilité financière restent distincts et mesurables.

La capacité de la BI à gérer les chocs extérieurs s’est également améliorée. La banque centrale a remanié le cadre de gestion de ses réserves de change afin de réagir plus rapidement aux évolutions des marchés. Cela a aidé les décideurs à faire face aux fluctuations des taux d’intérêt américains et à conserver une capacité d’intervention pour atténuer la volatilité de la roupie. Le même cadre soutient les opérations monétaires et les progrès du système de paiement.

Une feuille de route pratique pour fixer les limites

L’Indonésie peut soutenir la croissance tout en préservant l’indépendance de sa banque centrale en fixant des limites fermes et en les expliquant clairement. Parmi les mesures utiles :

• Publier le montant, les taux d’intérêt et les échéances de tout dispositif de partage des coûts ou de rémunération des dépôts, et fixer des dates d’expiration liées à des critères objectifs.
• Réaffirmer dans la loi et dans les communications de politique monétaire que la stabilité des prix et de la roupie constitue l’objectif prioritaire, le soutien à la croissance étant secondaire et ne devant pas compromettre ces repères.
• Limiter les achats d’obligations au bon fonctionnement du marché secondaire, selon des critères et des modalités de compte rendu transparents.
• Éviter le financement direct de programmes publics spécifiques par la banque centrale. Faire passer les prêts au développement par les banques et le budget, sous le contrôle du Parlement.
• Renforcer la transmission des taux directeurs en publiant des indications sur la répercussion de ces taux sur les taux des prêts, et en ajustant, lorsque cela ne présente pas de risque, les paramètres macroprudentiels afin d’alléger les contraintes de garanties et de fonds propres.
• Se concerter régulièrement avec le ministère des Finances sur les perspectives macroéconomiques, tout en maintenant une séparation nette entre les décisions monétaires et la conception des programmes budgétaires.
• Clarifier les limites juridiques dans tout amendement à la loi P2SK, afin que l’évaluation parlementaire ne se transforme pas en directives opérationnelles ou en interventions dans les nominations.
• Préserver les réserves en maintenant un niveau adéquat de réserves de change et d’instruments de liquidité mobilisables en cas de durcissement des conditions mondiales.

À retenir

• La BI s’est orientée vers un soutien à la croissance, avec plusieurs baisses des taux jusqu’à 4,75 %, une pause en octobre et un accord de partage des coûts avec le gouvernement.
• En août, la croissance du crédit s’établissait à 7,56 % sur un an, toujours en deçà des niveaux d’avant la pandémie, tandis que les engagements de prêts non tirés restent importants et que la transmission des taux est lente.
• Le ministère des Finances a déposé environ 200 000 milliards de roupies dans des banques publiques pour stimuler les prêts, tandis que la BI rémunère davantage les dépôts publics afin de contribuer au financement de programmes en faveur du logement et des coopératives.
• Des économistes et des investisseurs avertissent que des mesures quasi budgétaires répétées risquent d’éroder l’indépendance de la BI, d’augmenter les primes de risque et de peser sur la roupie.
• Les parlementaires débattent d’amendements qui élargiraient le contrôle législatif et ajouteraient la croissance et l’emploi aux objectifs, suscitant des inquiétudes quant à l’autonomie de la banque centrale.
• L’inflation est dans la cible et la croissance avoisine 5 %, mais les inquiétudes des marchés ont entraîné des sorties de capitaux des obligations et un affaiblissement de la monnaie.
• Les évaluations internationales font état de faibles vulnérabilités et de réserves bancaires solides. La BI a amélioré la gestion de ses réserves pour faire face aux chocs extérieurs.
• Des limites claires, la transparence et la réaffirmation de l’engagement en faveur de la stabilité des prix et de la monnaie contribueraient à préserver la crédibilité tout en soutenant la croissance.