Bank Indonesia maintient ses taux inchangés alors que la roupie plonge à des niveaux historiquement bas

La Banque centrale d’Indonésie privilégie la stabilité de la monnaie au détriment de la croissance

Bank Indonesia a maintenu son taux directeur à 4,75 % pour le quatrième mois consécutif, privilégiant la stabilité de la monnaie alors que la roupie glisse vers des niveaux historiquement bas et que les inquiétudes grandissent quant à la discipline budgétaire et à l’indépendance de la banque centrale. Cette décision unanime du Conseil des gouverneurs intervient alors que la première économie d’Asie du Sud-Est subit une pression croissante sur sa monnaie, qui a touché un plus bas historique à 16 985 roupies pour un dollar lors des échanges intrajournaliers de mardi, dépassant les niveaux observés pour la dernière fois pendant la crise financière asiatique.

La banque centrale a suspendu son cycle d’assouplissement depuis octobre, délaissant le soutien à la croissance économique au profit de la stabilisation de la roupie, qui a perdu environ 3,5 % sur l’année écoulée, ce qui en fait l’une des monnaies les moins performantes d’Asie. Le gouverneur Perry Warjiyo a souligné que la priorité reste de maintenir la stabilité de la roupie, tout en conservant une marge de manœuvre pour assouplir la politique monétaire à l’avenir si les pressions inflationnistes restent contenues.

« La pression persistante à la dépréciation de la monnaie… ne laisse actuellement aucune marge de manœuvre à Bank Indonesia pour soutenir la croissance », a déclaré Lavanya Venkateswaran, économiste principale pour l’ASEAN chez OCBC Bank.

Les 26 économistes interrogés par Reuters du 13 au 19 janvier s’attendaient tous à ce que Bank Indonesia maintienne son taux de prise en pension inversée à sept jours à 4,75 % le 21 janvier. Les taux de la facilité de dépôt au jour le jour et de la facilité de prêt devraient également rester inchangés, à 3,75 % et 5,50 %, respectivement. Ce pronostic unanime reflète la compréhension des marchés de l’équilibre délicat auquel sont confrontés les responsables indonésiens.

Cette décision fait suite à une série de baisses de taux énergiques entre septembre 2024 et septembre 2025, au cours desquelles Bank Indonesia a réduit son principal taux directeur de 150 points de base au total. Le cycle d’assouplissement est toutefois désormais suspendu, les pressions sur la monnaie s’étant intensifiées et contraignant la banque centrale à revoir ses priorités.

Les pressions sur la monnaie s’accentuent dans un contexte d’incertitude mondiale

La récente chute de la roupie à des niveaux historiquement bas s’explique par une combinaison de facteurs mondiaux et intérieurs. Les turbulences géopolitiques et la hausse des droits de douane américains ont accru l’incertitude mondiale, renforcé le dollar et déclenché des sorties de capitaux des marchés émergents. Ces pressions extérieures sont aggravées par les inquiétudes concernant la situation budgétaire de l’Indonésie et par les interrogations sur l’indépendance de sa banque centrale.

ANZ Research estime que les investisseurs étrangers ont retiré environ 6,5 milliards de dollars du marché obligataire souverain indonésien l’an dernier et qu’ils sont restés, pour l’essentiel, vendeurs nets au cours des six derniers mois. Ces sorties persistantes de capitaux étrangers ont largement contribué à la faiblesse de la monnaie et contraint Bank Indonesia à intervenir à plusieurs reprises sur le marché des changes.

ING Think a relevé que la roupie avait été la monnaie la plus faible de la région ASEAN-5 le mois dernier, le climat mondial d’aversion au risque pesant sur cette devise sensible aux taux d’intérêt. La banque centrale serait probablement intervenue sur les marchés au comptant et des contrats à terme non livrables (NDF) afin de contenir la volatilité. Le gouverneur Warjiyo a confirmé que Bank Indonesia avait intensifié ses efforts pour défendre la roupie sur les marchés offshore et nationaux.

Malgré ces interventions, la monnaie peine à se stabiliser et a atteint des niveaux inédits depuis la crise financière asiatique de la fin des années 1990. Cette évolution a suscité des inquiétudes parmi les investisseurs et les responsables politiques quant au risque d’une instabilité économique plus générale si la spirale de dépréciation se poursuit sans être enrayée.

Bank Indonesia estime que le taux de change de la roupie devrait rester stable, grâce à l’engagement de la banque centrale en faveur de la stabilité, à des rendements attrayants, à une faible inflation et aux perspectives de croissance économique de l’Indonésie. La réalité des marchés est toutefois tout autre : la roupie reste soumise à des pressions persistantes malgré ces assurances.

La transmission aux taux des prêts, un défi pour l’efficacité de la politique monétaire

Bank Indonesia doit notamment faire face à la transmission limitée de ses précédentes baisses de taux aux taux des prêts commerciaux. Malgré une réduction cumulée de 150 points de base de ses taux directeurs depuis septembre 2024, les taux des prêts bancaires n’ont baissé que de 24 points de base, à 8,96 % en novembre, contre 9,20 % au début de 2025.

Cette déconnexion entre les taux directeurs et le coût réel des emprunts a amoindri l’efficacité de l’assouplissement monétaire, laissant entreprises et consommateurs confrontés à des coûts d’emprunt obstinément élevés. Bank Indonesia a appelé à plusieurs reprises les banques commerciales à réduire le coût du crédit et leur a proposé des baisses supplémentaires des réserves obligatoires si elles abaissaient leurs taux de prêt plus fortement.

La demande de crédit reste toutefois faible, ce qui laisse penser que même une baisse plus marquée des taux des prêts pourrait avoir un effet limité sur l’activité économique. Les entreprises semblent adopter une attitude attentiste. Le gouverneur Warjiyo a indiqué que les banques avaient approuvé des engagements de prêts d’un montant de 2 372 000 milliards de roupies (144,41 milliards de dollars), qui n’ont pas été utilisés, signe d’une faible demande plutôt que de contraintes d’offre.

Ce problème de transmission est devenu un facteur clé dans les calculs de Bank Indonesia. La banque centrale dispose de peu de marge pour réduire encore ses taux sans risquer d’accentuer la faiblesse de la monnaie, tandis que les banques commerciales ne répercutent pas les baisses déjà effectuées. Elle se retrouve ainsi dans une position difficile, où les outils monétaires traditionnels se révèlent moins efficaces que prévu.

« Les banques ont approuvé des engagements de prêts d’un montant de 2 372 000 milliards de roupies (144,41 milliards de dollars), qui n’ont pas été utilisés », a déclaré le gouverneur Perry Warjiyo, signe d’une faible demande de crédit plutôt que de contraintes d’offre.

Le ministère des Finances s’est également penché sur la question. Le ministre des Finances, Purbaya Yudhi Sadewa, a critiqué Bank Indonesia, l’accusant de maintenir une liquidité bancaire « à sec », ce qui limite les prêts. Le gouvernement a transféré plus de 12 milliards de dollars de fonds publics de la banque centrale vers des banques commerciales, afin qu’ils soient prêtés, dans une tentative apparente de stimuler l’activité de crédit.

Les inquiétudes budgétaires accentuent les vents contraires économiques

Selon les économistes, les inquiétudes concernant la situation budgétaire de l’Indonésie contribuent à la faiblesse de sa monnaie. Les investisseurs craignent que les projets de dépenses populistes du président Prabowo Subianto, mis en œuvre depuis son arrivée au pouvoir en 2024, ne compromettent la crédibilité budgétaire que le pays s’est employé à établir au cours des deux dernières décennies.

Le déficit budgétaire de 2025 atteint 2,92 % du PIB, son niveau le plus élevé depuis au moins deux décennies hors années de pandémie, et se rapproche dangereusement du plafond légal de 3 % du PIB. Cette hausse intervient alors que le président Prabowo poursuit des projets de dépenses ambitieux, notamment des programmes de repas gratuits dans les écoles dont le coût est estimé à environ 2 % du PIB indonésien.

Fitch Ratings a confirmé la note de crédit de l’Indonésie en catégorie investissement, tout en mettant en garde contre les incertitudes budgétaires à venir. L’agence de notation a souligné la décision du président Prabowo de supprimer cette année la taxe sur la valeur ajoutée (TVA), ce qui entraîne une perte de recettes d’environ 0,3 % du PIB et accentue les pressions budgétaires.

ING Think estime que les dépenses annoncées pour les projets prioritaires pourraient porter le déficit budgétaire à 2,8 % du PIB en 2025, contre 2,3 % en 2024. Ce creusement intervient alors que la dette publique rapportée au PIB, bien qu’elle reste gérable à 40 % et la plus faible de l’ASEAN, suit une trajectoire ascendante.

La dette publique extérieure est restée stable à un niveau relativement bas de 11,5 % du PIB, offrant une certaine protection contre les chocs extérieurs. Toutefois, la combinaison d’un déficit budgétaire en hausse et de pressions persistantes sur le compte courant suscite des interrogations quant à la capacité de l’Indonésie à préserver sa réputation durement acquise de rigueur budgétaire.

La prévision de croissance de Bank Indonesia pour 2026 se situe entre 4,9 % et 5,7 %, tandis que l’objectif officiel du gouvernement est de 5,4 %. Le ministre des Finances, Purbaya Yudhi Sadewa, a estimé qu’une croissance de 6 % devrait être atteignable cette année, afin que le pays reste sur la bonne voie pour atteindre l’objectif ambitieux de 8 % fixé par Prabowo pour 2029.

Les implications budgétaires pour la politique monétaire

L’orientation budgétaire expansionniste complique la coordination de la politique monétaire. Alors que le gouvernement cherche à stimuler la croissance par des mesures budgétaires, la banque centrale est confrontée à des objectifs contradictoires qui exigent un équilibre délicat. D’un côté, des taux d’intérêt plus bas favoriseraient les emprunts de l’État et les objectifs de croissance économique. De l’autre, le maintien d’écarts de rendement attrayants est crucial pour soutenir la monnaie et prévenir les fuites de capitaux.

Cette tension s’est accentuée avec l’évolution des taux d’intérêt mondiaux. Si la Réserve fédérale américaine reprend son cycle de baisse des taux, les responsables indonésiens pourraient temporairement voir la pression sur la roupie s’atténuer, ce qui leur laisserait une marge de manœuvre pour assouplir la politique monétaire à l’avenir. Toute baisse devrait toutefois être soigneusement calibrée afin d’éviter une nouvelle faiblesse de la monnaie.

Adam Ahmad Samdin, économiste chez Oxford Economics, a apporté des précisions sur les perspectives : « Nous anticipons toujours deux nouvelles baisses avant que les taux n’atteignent leur niveau plancher, même si la politique budgétaire a pu temporairement stimuler l’activité économique. Sur le plan structurel, la consommation reste assez atone. »

L’indépendance de la banque centrale sous surveillance

Les défis économiques sont encore compliqués par les inquiétudes croissantes concernant l’indépendance de Bank Indonesia. Elles ont été déclenchées par plusieurs évolutions, notamment un accord de « partage de la charge » qui prévoit que la banque centrale contribue au financement des programmes de l’État, ainsi que des discussions en cours au Parlement sur des modifications de la législation actuelle susceptibles d’élargir son mandat.

Le Parlement examine des amendements qui pourraient renforcer l’obligation faite à Bank Indonesia de soutenir la croissance économique et lui donner le pouvoir de recommander la révocation du gouverneur de la banque. Ces changements ont alarmé les investisseurs, qui considèrent l’indépendance de la banque centrale comme un rempart contre les ingérences politiques dans les décisions de politique monétaire.

La situation suscite l’attention à l’échelle mondiale, à un moment où l’indépendance des banques centrales est mise à l’épreuve dans différentes régions, notamment par les attaques répétées de responsables politiques américains contre la Réserve fédérale. Le cas indonésien est particulièrement notable, compte tenu de l’histoire des crises économiques du pays et des réformes mises en œuvre par la suite pour renforcer ses institutions.

« La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si l’Indonésie veut de la croissance, mais si elle peut concilier cet objectif avec la stabilité de sa monnaie. La roupie reste le principal point de tension, car le pays dépend encore fortement des importations et des capitaux étrangers », a déclaré Howe Chung Wan, responsable des obligations asiatiques chez Principal Asset Management.

La nomination de Thomas Djiwandono, neveu du président Prabowo, au poste de gouverneur adjoint de Bank Indonesia a intensifié l’attention des marchés. Cette nomination a particulièrement retenu l’attention, les économistes et les acteurs des marchés débattant de ses conséquences pour la perception de l’indépendance de la banque centrale.

Josua Pardede, économiste en chef de Permata Bank, a souligné que les liens familiaux entre un président et un responsable de la politique monétaire suscitent inévitablement des interrogations sur la gouvernance, quelles que soient les qualifications professionnelles de la personne concernée. Sur les marchés financiers, la perception compte autant que les mandats légaux. Les investisseurs pourraient exiger des primes de risque plus élevées s’ils pensent que la banque centrale pourrait être influencée pour maintenir les taux d’intérêt à un niveau inférieur à celui qui serait justifié.

Réaction des marchés aux inquiétudes sur l’indépendance

Mardi, la roupie a poursuivi son repli après l’annonce de la nomination, tombant à environ 16 955 roupies pour un dollar, un niveau historiquement bas. Les analystes ont attribué cette baisse en partie au regain d’inquiétude concernant l’indépendance de la banque centrale, auquel s’ajoutent les préoccupations persistantes sur le plan budgétaire. La monnaie recule régulièrement cette année et affiche la deuxième pire performance d’Asie, après la roupie indienne.

Harry Baskoro, économiste indépendant basé à Jakarta et ancien banquier central, a souligné que la question essentielle était de savoir si les garde-fous institutionnels encadrant les décisions de politique monétaire étaient efficaces. Il a averti que la crédibilité de l’Indonésie auprès des investisseurs et des agences de notation dépendait du maintien d’une séparation visible entre l’autorité budgétaire et la politique monétaire.

Le ministre des Finances, Purbaya Yudhi Sadewa, a cherché à minimiser les inquiétudes quant à une ingérence du gouvernement, qualifiant le remplacement de procédure habituelle et affirmant que le gouvernement n’intervenait pas dans la politique monétaire. « Bank Indonesia est indépendante. Nous nous occupons de la politique budgétaire, elle de la politique monétaire », a-t-il déclaré aux journalistes, rejetant les accusations d’ingérence du gouvernement comme relevant « principalement de la spéculation ».

Malgré ces assurances, les marchés restent sceptiques. Michael Wan, analyste principal des changes chez MUFG, a relevé que les marchés considéraient la nomination, à tort ou à raison, comme susceptible d’avoir des répercussions sur l’indépendance de Bank Indonesia. Cette perception se reflète dans l’évolution de la monnaie. MUFG prévoit que la roupie pourrait se déprécier à 17 000 pour un dollar au cours des trois premiers mois de l’année.

Perspectives économiques et trajectoire future des taux

Malgré les difficultés actuelles, les perspectives économiques générales de l’Indonésie restent relativement positives par rapport à celles de nombreux autres marchés émergents. L’économie aurait progressé d’environ 5 % en 2025 et devrait connaître une croissance similaire en 2026. L’inflation devrait rester dans la fourchette cible de 1,5 % à 3,5 % de la banque centrale jusqu’en 2026, ce qui laisse une certaine marge pour assouplir la politique monétaire si les pressions sur la monnaie s’atténuent.

Les créances douteuses des banques commerciales diminuent de façon constante, passant d’un pic de 2,3 % en décembre 2020, pendant la pandémie de Covid-19, à 1,5 % en décembre 2024. Cette amélioration de la santé du secteur bancaire constitue une base solide pour l’expansion du crédit lorsque la demande se renforcera et que la transmission des taux s’améliorera.

La récente hausse de l’indice PMI manufacturier apporte une lueur d’espoir. Les analystes préviennent toutefois qu’elle pourrait s’expliquer par une augmentation des exportations liée au reconstitution des stocks avant la hausse des droits de douane, plutôt que par une amélioration durable de la croissance manufacturière. La faible progression des ventes au détail continue de refléter la mollesse de la consommation et met en évidence les difficultés structurelles de l’économie indonésienne.

Une majorité d’économistes, soit 12 sur 23, s’attend à ce que Bank Indonesia abaisse ses taux de 25 points de base, à 4,50 %, d’ici la fin du premier trimestre, tandis que 11 ne prévoient aucun changement. Une proportion similaire, 12 économistes sur 22, prévoit une baisse des taux à 4,25 % d’ici la fin du deuxième trimestre, tandis que dix tablent sur des baisses plus modestes ou sur un statu quo. La prévision médiane situe les taux à 4,25 % pour le reste de 2026.

ING Think a révisé ses prévisions et n’anticipe désormais plus que deux nouvelles baisses de 25 points de base chacune en 2025, ce qui porterait le taux de Bank Indonesia à 5,25 % cette année. Ces baisses devraient intervenir au cours de la seconde moitié des deuxième et troisième trimestres, à mesure que la situation mondiale en matière de droits de douane et ses répercussions sur les flux commerciaux se préciseront.

Contexte mondial et comparaisons régionales

Les difficultés de l’Indonésie en matière de politique monétaire doivent être replacées dans le contexte mondial. Le retour à court terme d’un dollar fort devrait être le principal facteur pesant sur les monnaies des marchés émergents, y compris la roupie. Bien que l’Indonésie soit relativement moins exposée aux risques liés aux droits de douane américains que certains de ses voisins asiatiques, toute escalade des tensions commerciales devrait continuer à exercer une pression générale sur les monnaies de la région.

Sur le plan intérieur, plusieurs facteurs de risque maintiendront Bank Indonesia en alerte et la contraindront à la prudence avant toute nouvelle baisse des taux. L’aggravation du déficit courant liée à l’affaiblissement de la demande extérieure, conjuguée à un déficit budgétaire plus élevé sous l’effet des projets d’expansion budgétaire du président Prabowo, ne devrait pas soutenir la roupie à moyen terme.

Les flux d’investissements directs étrangers (IDE) ont fortement diminué au quatrième trimestre 2024 et ne devraient pas se redresser de manière significative dans un contexte de tensions commerciales et d’incertitude sur le climat de l’investissement. Cette baisse des entrées de capitaux à long terme rend l’Indonésie plus dépendante des investissements de portefeuille, potentiellement volatils, et accroît sa vulnérabilité aux changements soudains du sentiment des investisseurs.

Malgré ces difficultés, l’Indonésie conserve certains avantages par rapport à ses voisins de la région. La dette publique rapportée au PIB, à 40 %, reste la plus faible de l’ASEAN, offrant une marge budgétaire qui pourrait être mobilisée pour soutenir l’économie en période de tensions. La dette publique extérieure est également restée stable à un niveau relativement bas de 11,5 % du PIB, ce qui réduit la vulnérabilité aux chocs extérieurs.

« Lorsque les arbitrages entre croissance et stabilité de la monnaie deviendront plus explicites, Bank Indonesia devra faire des choix plus difficiles », a déclaré Chris Kushlis, responsable de la stratégie macroéconomique pour les marchés émergents chez T Rowe Price.

La stabilité macroéconomique de l’Indonésie la place dans une position relativement solide par rapport à de nombreux marchés émergents. Le déficit budgétaire, la dette publique, le déficit courant et l’inflation restent faibles et stables au regard des niveaux historiques. Ces fondamentaux offrent une protection contre les chocs extérieurs et laissent penser que les difficultés actuelles, bien que considérables, pourraient être gérables à condition d’adopter des politiques adaptées.

En bref

• Bank Indonesia a maintenu son taux directeur à 4,75 % pour le quatrième mois consécutif, privilégiant la stabilité de la monnaie alors que la roupie glisse vers des niveaux historiquement bas.
• La roupie a touché un plus bas historique à 16 985 roupies pour un dollar lors des échanges intrajournaliers de mardi, dépassant les niveaux observés pour la dernière fois pendant la crise financière asiatique.
• Bank Indonesia a suspendu son cycle d’assouplissement depuis octobre, après avoir abaissé ses taux de 150 points de base au total entre septembre 2024 et septembre 2025.
• Les investisseurs étrangers ont retiré environ 6,5 milliards de dollars du marché obligataire souverain indonésien l’an dernier, contribuant à la faiblesse de la monnaie.
• Les taux des prêts bancaires n’ont baissé que de 24 points de base, à 8,96 %, malgré une réduction de 150 points de base des taux directeurs, ce qui met en évidence les problèmes de transmission.
• Le déficit budgétaire de 2025, à 2,92 % du PIB, est le plus élevé depuis au moins deux décennies hors années de pandémie et se rapproche du plafond légal de 3 %.
• Les inquiétudes concernant l’indépendance de la banque centrale se sont accrues après la nomination du neveu du président Prabowo au poste de gouverneur adjoint.
• Une majorité d’économistes prévoit une baisse des taux de 25 points de base d’ici la fin du premier trimestre. Un nouvel assouplissement reste possible si les pressions sur la monnaie s’atténuent.
• La croissance de l’économie indonésienne devrait avoisiner 5 % en 2026, tandis que l’inflation devrait rester dans la fourchette cible de la banque centrale.