L’Indonésie face à un déclassement de MSCI au statut de marché autonome, tandis que l’OJK s’attaque aux problèmes d’intégrité du marché

Les réformes mises à l’épreuve de leur application

L’Indonésie a jusqu’au 30 avril 2027 pour défendre sa position face à la proposition de MSCI de la déclasser, ce qui pourrait entraîner le retrait de ses actions d’indices des marchés émergents très suivis. L’Autorité des services financiers, connue sous le sigle OJK, indique que la principale question est de savoir si les problèmes de négociation et de détention d’actions concernant des sociétés comme Barito Renewables Energy, Petrindo Jaya Kreasi et Dian Swastatika Sentosa pourraient se reproduire.

Le 31 octobre 2026, Agus Firmansyah, responsable à l’OJK de la réglementation et du développement des marchés de capitaux, des produits dérivés et des marchés du carbone, a déclaré que MSCI avait pris acte des réformes, mais souhaitait encore des mesures de prévention et d’application plus robustes. Il a décrit les préoccupations qui subsistent chez le fournisseur d’indices :

« Bien que des réformes aient été annoncées, des inquiétudes subsistent quant aux dysfonctionnements du marché »,

Cette proposition intervient alors que le marché connaît une forte baisse. L’indice de référence indonésien IDX Composite a clôturé le 30 octobre à 5 057,05 points, en recul de 41,52 % depuis le début de 2026. Sa classification fait toujours l’objet d’une consultation, dont la décision finale est attendue au plus tard le 30 juin 2027.

La tâche immédiate des autorités indonésiennes va donc au-delà de l’annonce de nouvelles règles de transparence. MSCI veut des preuves que les informations sur l’actionnariat sont fiables, que les transactions se déroulent correctement et que les sanctions dissuadent les comportements fautifs.

Ce que changerait le statut de marché autonome

MSCI établit des indices boursiers que les fonds d’investissement utilisent pour choisir leurs placements ou mesurer leurs performances. Ses classifications contribuent à déterminer quels pays figurent dans les produits couvrant les marchés développés, émergents et frontières.

Les marchés autonomes ne font pas partie des indices MSCI des marchés émergents et frontières. Le passage de l’Indonésie dans cette catégorie retirerait ses actions de ces indices plus larges et affecterait les fonds dont les règles de placement imposent de les suivre.

La proposition de MSCI du 16 octobre allait au-delà du possible déclassement au statut de marché frontière évoqué plus tôt en 2026. Le fournisseur a estimé que la gravité des problèmes d’accessibilité du marché indonésien justifiait d’envisager plutôt le statut de marché autonome. L’accessibilité d’un marché désigne la facilité avec laquelle les investisseurs peuvent acheter, détenir et vendre des actions, grâce à des informations fiables et à des conditions de négociation opérationnelles.

UBS a estimé que le retrait pourrait déclencher environ 4 milliards de dollars de ventes de la part des fonds passifs, qui répliquent les indices, et potentiellement 15 milliards de dollars supplémentaires de la part des investisseurs actifs, dont les gérants choisissent les placements. Ces estimations représentent au total 19 milliards de dollars de sorties potentielles, les investisseurs actifs pesant près de quatre fois plus que les fonds passifs.

L’Indonésie deviendrait la plus grande économie du groupe des marchés autonomes de MSCI. Selon Agus, FTSE Russell, un autre grand fournisseur d’indices, continuait de classer l’Indonésie parmi les marchés émergents. Les investisseurs seraient donc confrontés à des classifications différentes selon les fournisseurs.

Pourquoi trois sociétés sont au cœur du différend

L’OJK a relié les préoccupations de MSCI à des affaires concernant Barito Renewables Energy, cotée sous le symbole BREN ; Petrindo Jaya Kreasi, cotée sous le symbole CUAN ; et Dian Swastatika Sentosa, cotée sous le symbole DSSA. Ces affaires portent sur les pratiques de négociation et la concentration de l’actionnariat.

Dans le cas de Dian Swastatika Sentosa, l’OJK a allégué une manipulation concertée des cours. Hasan Fawzi, un responsable de l’OJK, a décrit les faits présumés comme étant :

planifiés et structurés

Pour Barito Renewables et Petrindo, les allégations concernent des actions proposées lors de leurs introductions en Bourse. Ces actions auraient été destinées dès le départ à des parties liées à l’actionnaire de contrôle, entraînant une concentration de l’actionnariat.

La concentration de l’actionnariat est importante, car une société peut avoir de nombreuses actions cotées alors qu’une faible part seulement est réellement disponible pour les investisseurs ordinaires. Si des actionnaires apparemment distincts sont liés entre eux, les investisseurs doivent en être informés pour comprendre qui contrôle l’offre disponible.

Après l’annonce de MSCI en octobre, l’OJK a annoncé des amendes de plusieurs millions de dollars à l’encontre d’acteurs du marché impliqués dans des infractions aux règles de négociation concernant les trois sociétés. Agus a précisé que les enquêtes avaient commencé bien avant cette annonce. À l’époque, les sociétés n’avaient pas répondu dans l’immédiat aux demandes de commentaires.

MSCI demande des mesures préventives assorties de sanctions propres à dissuader tant la répétition des infractions que des actes similaires de la part d’autres acteurs, a indiqué Agus. L’attention se porte donc sur la manière dont les autorités détectent les activités suspectes et sur les suites données aux infractions constatées.

Les réformes déjà engagées par l’Indonésie

Selon l’OJK, MSCI a pris acte de plusieurs réformes indonésiennes. Les actionnaires détenant plus de 1 % du capital doivent être déclarés, le nombre de catégories d’investisseurs est passé de neuf à 39 et les autorités ont instauré un suivi des fortes concentrations de l’actionnariat, connu sous le sigle HSC.

Le nombre accru de catégories d’investisseurs donne aux autorités des informations plus détaillées sur les détenteurs d’actions. La transparence de l’actionnariat et les renseignements sur les parties liées aident les investisseurs à évaluer la quantité d’actions réellement disponible sur le marché.

L’Indonésie prévoit également de relever le seuil minimal de flottant de 7,5 % à 15 %. Le flottant correspond à la part des actions d’une société disponible à la négociation sur le marché, plutôt que détenue par les actionnaires de contrôle ou d’autres détenteurs exclus en vertu des règles applicables.

Le seuil minimal proposé est deux fois plus élevé que le précédent. Une offre publique d’actions plus importante peut donner davantage de latitude aux investisseurs pour acheter et vendre, mais des déclarations exactes sont nécessaires pour déterminer quelles actions remplissent les critères.

L’OJK et les institutions qui réglementent et font fonctionner le marché indonésien des capitaux mènent des réformes dans huit domaines. Outre la transparence de l’actionnariat et le flottant, le programme prévoit un renforcement de l’application des règles, une coopération plus étroite entre les institutions et la démutualisation de la Bourse d’Indonésie. La démutualisation modifie la structure de propriété d’une bourse afin de séparer la propriété de l’adhésion.

Deux points faibles subsistent dans l’évaluation

Jeffrey Hendrik, directeur général de la Bourse d’Indonésie, a indiqué que l’Indonésie avait obtenu des évaluations entièrement positives dans 10 des 18 catégories examinées par MSCI. Six autres étaient jugées positives, mais susceptibles d’amélioration, et deux étaient négatives.

Les deux catégories négatives concernent la politique de change et la circulation de l’information. Jeffrey a précisé que la politique de change ne relevait pas directement des institutions du marché des capitaux, ce qui signifie qu’une partie de la réponse nécessite une action au-delà de la Bourse.

Concernant la circulation de l’information, MSCI a constaté que certaines données n’étaient toujours pas disponibles en anglais. Jeffrey a indiqué que la Bourse avait demandé aux sociétés cotées de publier leurs informations réglementées en indonésien et en anglais, conformément aux exigences existantes de l’OJK.

Pour un investisseur étranger, accéder en temps voulu aux annonces d’une société peut influer sur ses décisions d’achat ou de vente d’actions. L’absence de traductions complique l’évaluation des événements pour ceux qui ne peuvent pas lire la publication originale, par rapport aux investisseurs qui le peuvent.

L’évaluation montre pourquoi plusieurs réformes déjà menées n’ont pas réglé le différend sur la classification. L’Indonésie obtient des résultats positifs dans la plupart des catégories, tandis que MSCI réclame encore des améliorations dans certains domaines et des preuves que les mesures de prévention et d’application fonctionnent de manière constante.

Les échéances des réformes vont au-delà de la décision de MSCI

Le calendrier de relèvement du flottant pose un défi concret. Certaines sociétés doivent se conformer aux règles avant la décision de MSCI, tandis que d’autres ont jusqu’en 2028 ou 2029.

Les sociétés dont le flottant dépasse 12,5 % mais reste inférieur à 15 % doivent atteindre le nouveau seuil d’ici au 31 mars 2027. Pour celles dont le flottant est inférieur à 12,5 %, un calendrier progressif s’étend jusqu’en 2028. Les sociétés dont la capitalisation boursière est inférieure à 5 000 milliards de roupies ont jusqu’en 2029.

La capitalisation boursière correspond à la valeur des actions cotées d’une société aux cours du moment. Le calendrier plus long laisse davantage de temps aux petites sociétés pour modifier leur actionnariat, mais une partie du programme de réformes restera inachevée lorsque MSCI rendra sa décision de classification.

Les principales échéances sont les suivantes :

• 27 janvier 2026 : l’annonce de MSCI marque une première étape de la pression exercée sur les marchés cette année-là.
• 16 octobre 2026 : MSCI propose le statut de marché autonome, provoquant une forte vague de ventes sur le marché.
• 31 octobre 2026 : l’OJK expose les préoccupations restantes et les mesures prévues dans le cadre des réformes.
• 31 mars 2027 : les sociétés dont le flottant dépasse 12,5 % mais reste inférieur à 15 % doivent atteindre le seuil de 15 %.
• 30 avril 2027 : la consultation de MSCI doit prendre fin.
• 30 juin 2027 : la décision finale de classification est attendue au plus tard à cette date.
• 2028 et 2029 : d’autres groupes de sociétés sont soumis à des échéances ultérieures pour se conformer aux règles sur le flottant.

MSCI a indiqué que le reclassement aurait lieu à moins qu’il ne constate une amélioration claire de la gouvernance et du fonctionnement du marché. Les progrès réalisés avant la clôture de la consultation revêtent donc une importance particulière pour les autorités et les sociétés cotées.

Des restrictions limitent déjà les changements d’indice

Les restrictions imposées par MSCI aux titres indonésiens restent en vigueur pendant la consultation. Le fournisseur n’ajoutera pas de sociétés indonésiennes à ses indices, n’augmentera pas leurs facteurs d’inclusion étrangère ni leur nombre d’actions prises en compte dans les indices, et ne transférera pas de titres vers des segments regroupant des sociétés de plus grande capitalisation.

Le facteur d’inclusion étrangère correspond à la proportion des actions d’une société que MSCI considère comme accessible aux investisseurs internationaux pour le calcul de ses indices. Il contribue à déterminer le poids d’une action dans un indice.

MSCI continuera également de retirer les titres signalés par les autorités indonésiennes dans le cadre du dispositif sur la concentration de l’actionnariat. Le fournisseur prévoit d’utiliser les données déclarées par les actionnaires pour ajuster ses estimations du flottant.

Pour les sociétés cotées, ces restrictions limitent les possibilités d’intégrer les indices de référence de MSCI ou d’y obtenir un poids plus important tant que la consultation se poursuit. Les sociétés qui en font déjà partie sont également soumises à un examen des données sur l’actionnariat utilisées pour calculer leur représentation dans les indices.

Jeffrey a indiqué que la Bourse procéderait à des contrôles aléatoires des déclarations des sociétés concernant leur flottant et leurs actionnaires affiliés. Les dirigeants responsables de déclarations inexactes feraient l’objet de mesures fermes, a-t-il ajouté. Ces contrôles relient les réformes sur la transparence à l’application des règles réclamée par MSCI.

Un marché déjà soumis à de fortes pressions

L’indice de référence de Jakarta a chuté de 11,57 % le 16 octobre, sa plus forte baisse journalière depuis janvier 1998. La vague de ventes a déclenché une suspension des échanges de 30 minutes. Environ 60 milliards de dollars de valeur boursière se sont évaporés ce jour-là, dans le cadre d’une perte cumulée de plus de 350 milliards de dollars rapportée à l’époque.

La roupie a perdu jusqu’à 0,8 %, tombant à 18 070 pour un dollar, avant de regagner une partie du terrain perdu. La faiblesse de la monnaie suscite une inquiétude supplémentaire chez les investisseurs étrangers, car la valeur de leurs placements indonésiens dépend aussi du taux de change au moment de leur conversion dans leur monnaie nationale.

Les pressions se sont poursuivies plus tard dans le mois. Au cours de la semaine s’achevant le 30 octobre, l’IDX Composite a reculé de 7,03 %, passant de 5 439,26 à 5 057,05 points. La capitalisation boursière a baissé de 7,52 %, à 8 862 000 milliards de roupies.

Le 30 octobre, les investisseurs étrangers ont enregistré des ventes nettes de 138,71 milliards de roupies, portant leurs ventes nettes cumulées en 2026 à 97 920 milliards de roupies. Il y a ventes nettes lorsque la valeur des titres vendus dépasse celle des titres achetés.

Agus a déclaré que MSCI n’était qu’un des facteurs de la baisse. Les anticipations de maintien de taux d’intérêt mondiaux élevés, les tensions géopolitiques et la pression sur la roupie ont également pesé sur le marché. L’indice de référence a connu des périodes de reprise, progressant d’environ 1 % en juillet et de 4,64 % en août.

Les responsables et les investisseurs misent sur la crédibilité

Airlangga Hartarto, ministre indonésien de l’Économie, a demandé pourquoi le statut de marché autonome n’avait pas été évoqué lors d’une rencontre avec MSCI à Bangkok, peu avant l’annonce d’octobre. Jeffrey a indiqué que la Bourse demanderait des précisions sur les motifs de la proposition.

Selon Agus, l’OJK a échangé avec plus de 20 investisseurs internationaux au sujet des réformes du marché. Ces discussions se déroulent en parallèle de la consultation officielle, dans le cadre de laquelle MSCI évaluera les retours des acteurs du marché.

Angus Mackintosh, spécialiste de l’ASEAN chez Aletheia Capital à Singapour, a estimé que la classification proposée ne reflétait ni la situation de la plupart des sociétés cotées ni celle de l’économie indonésienne dans son ensemble. Il a néanmoins réclamé des sanctions sévères contre les personnes impliquées dans des manipulations concertées d’actions.

Mackintosh a décrit la situation ainsi :

« C’est un signal d’alarme pour l’Indonésie »,

Le test le plus immédiat consiste à vérifier si les sociétés fournissent des informations exactes sur leur actionnariat, si la Bourse les contrôle et si l’OJK sanctionne efficacement les infractions. Plusieurs échéances relatives au flottant tombent après juin 2027. La décision de MSCI dépendra donc aussi de ce que les autorités pourront démontrer alors que le programme de réformes continue d’être mis en œuvre.

À retenir

• MSCI consulte le marché sur le passage de l’Indonésie du statut de marché émergent à celui de marché autonome ; une décision est attendue au plus tard le 30 juin 2027.
• Selon l’OJK, la principale préoccupation porte sur la répétition des dysfonctionnements du marché et l’efficacité des mesures de prévention et d’application des règles.
• Parmi les réformes reconnues figurent la déclaration des participations supérieures à 1 %, l’élargissement du nombre de catégories d’investisseurs et le suivi de la concentration de l’actionnariat.
• L’Indonésie prévoit de doubler le flottant minimal, de 7,5 % à 15 %, avec des échéances de mise en conformité allant de 2027 à 2029.
• Les restrictions sur l’ajout d’actions indonésiennes aux indices MSCI et sur certaines augmentations de leur poids restent en vigueur.
• Au 30 octobre, l’IDX Composite avait perdu 41,52 % en 2026 et les investisseurs étrangers avaient enregistré des ventes nettes de 97 920 milliards de roupies.