L’excédent de trésorerie des banques indiennes chute de 96 % tandis que la défense de la roupie par la RBI renchérit les emprunts

De 11 000 milliards de roupies à 462 milliards en quelques semaines

L’excédent de trésorerie des banques indiennes est passé de 11 000 milliards de roupies début septembre à 462 milliards le 26 octobre 2026, la Reserve Bank of India (RBI) ayant limité son soutien à la liquidité tout en défendant la roupie. Cette baisse, mesurée par un indice de Bloomberg Economics, atteint environ 96 %, laissant aux banques une marge bien plus réduite pour honorer leurs paiements et financer leurs activités.

Les tensions dépassent déjà le secteur bancaire. Les coûts des emprunts au jour le jour ont dépassé le taux directeur de prise en pension de la RBI, fixé à 5,5 %, les taux des nouveaux certificats de dépôt bancaires ont atteint un plus haut depuis sept mois et certains établissements financiers non bancaires paient davantage pour se financer. Le gouvernement a également enregistré une demande plus faible et des coûts d’emprunt plus élevés lors des adjudications de dette.

La RBI a fourni des fonds temporaires, dont 1 500 milliards de roupies le 26 octobre, mais a à plusieurs reprises accordé moins que ce que les banques demandaient. Les analystes d’IDFC First Bank et d’Emkay Global Financial Services s’attendent à ce que les conditions restent tendues. Ils voient dans ce soutien limité un moyen de décourager les paris contre la roupie.

La banque centrale doit désormais composer avec des pressions contradictoires : renchérir les emprunts en roupies peut soutenir la devise, mais cette même tension augmente les coûts de financement des banques, des sociétés financières et de l’État.

Pourquoi une moindre liquidité peut aider à défendre la roupie

La roupie s’est rapprochée d’un plus bas historique début octobre, ce qui a conduit la RBI à prendre des mesures pour la soutenir. L’un des mécanismes passe directement par le système bancaire : lorsque la banque centrale vend des dollars et reçoit des roupies, elle retire ces dernières de la circulation, à moins de les réinjecter par une autre opération.

Un opérateur qui anticipe une baisse de la roupie peut emprunter des roupies pour acheter des dollars. La hausse du coût des emprunts en roupies rend cette position plus coûteuse à maintenir. Elle peut également renchérir la protection contre une nouvelle dépréciation de la devise.

Madhavi Arora, économiste en chef chez Emkay Global Financial Services, a décrit le resserrement de la liquidité comme un choix délibéré :

« Le manque de liquidités semble intentionnel »,

a déclaré Arora. Selon elle, les mesures de la RBI semblent destinées à renchérir à la fois la couverture contre une baisse de la roupie et les paris contre la devise. Son analyse permet de comprendre pourquoi la banque centrale pourrait fournir assez d’argent pour assurer le fonctionnement des paiements sans rétablir l’important excédent de liquidités dont les banques disposaient en septembre.

Le gouverneur de la RBI, Sanjay Malhotra, a indiqué que la politique monétaire pouvait parfois répondre aux risques pesant sur la stabilité financière. Interrogé sur la possibilité d’utiliser les taux d’intérêt pour défendre la devise, il a déclaré que le comité chargé de fixer les taux « examine certainement » cette question. La durée du resserrement actuel de la liquidité n’a pas été annoncée.

Impôts et retraits d’espèces accentuent les tensions

Le paiement de la taxe sur les biens et services, les retraits d’espèces à l’approche de Diwali et le durcissement des exigences quotidiennes de réserves obligatoires ont également réduit les fonds à la disposition des banques. Les paiements d’impôts transfèrent de l’argent des comptes des clients vers ceux de l’État, tandis que les retraits transforment les dépôts bancaires en espèces détenues par les ménages et les entreprises.

Des exigences de réserves plus élevées laissent aux banques moins de liquidités pour d’autres usages. Le durcissement des exigences quotidiennes est entré en vigueur le 16 octobre, ajoutant une nouvelle ponction alors que les établissements s’adaptaient déjà aux interventions sur le marché des changes et aux paiements saisonniers.

ICICI Bank a évalué l’excédent de liquidités du système bancaire à 500 milliards de roupies le 23 octobre, soit 0,2 % des engagements nets à vue et à terme. Cette mesure couvre, dans les grandes lignes, les dépôts bancaires et certaines autres obligations. Un excédent aussi faible au regard de ces engagements laisse moins de marge pour absorber des demandes de paiement soudaines.

Ce retournement fait suite à une période d’abondance de liquidités, en partie liée aux swaps de dépôts en devises de non-résidents avec la RBI. Ces swaps échangent des devises avec un accord prévoyant le dénouement ultérieur de l’opération. L’absorption nette quotidienne moyenne dans le cadre du dispositif d’ajustement de la liquidité de la RBI est passée de 1 200 milliards de roupies en juillet à 5 800 milliards en août, la banque centrale retirant alors l’excédent de liquidités du système.

Les montants demandés et obtenus par les banques

La RBI a utilisé des adjudications de prises en pension à taux variable pour fournir des liquidités temporaires. Dans le cadre de ces opérations, les banques apportent des titres éligibles en garantie et enchérissent pour obtenir des fonds ; le taux d’emprunt est déterminé par l’adjudication. Les sommes doivent être remboursées à la fin de l’opération.

Les résultats des adjudications d’octobre montrent que la demande a, à plusieurs reprises, dépassé les montants proposés :

• 14 octobre : le taux des emprunts interbancaires au jour le jour entame une période prolongée au-dessus du taux de prise en pension de 5,5 %.
• 16 octobre : les exigences quotidiennes de réserves obligatoires sont durcies.
• 19 octobre : les banques demandent environ 1 500 milliards de roupies et en obtiennent 1 000 milliards.
• 22 octobre : les banques demandent 1 620 milliards de roupies et en obtiennent 500 milliards.
• 26 octobre : les banques demandent 1 860 milliards de roupies et en obtiennent 1 500 milliards. L’excédent de trésorerie s’établit à 462 milliards de roupies.

Le 22 octobre, la RBI a fourni environ 31 % du montant demandé par les banques. Le 26 octobre, elle en a fourni environ 81 %, apportant un soulagement accru, mais laissant 360 milliards de roupies d’offres insatisfaites. Le montant de soutien le plus élevé cité sur cette période s’élève à 1 500 milliards de roupies.

Une opération de prise en pension à sept jours portant sur 1 000 milliards de roupies a également apporté un financement temporaire aux banques. ICICI Bank s’attend à de nouvelles opérations de liquidité, mais les injections temporaires arrivent à échéance et doivent donc être remboursées ou remplacées si les liquidités restent rares.

Les coûts d’emprunt augmentent sans nouvelle hausse du taux directeur

Le taux des emprunts interbancaires au jour le jour, c’est-à-dire le coût auquel les banques se prêtent des fonds pour une nuit, est passé de 5,65 % à environ 5,9 % sur la période. À 5,9 %, il dépassait de 0,4 point le taux de prise en pension de la RBI, fixé à 5,5 %.

La RBI avait relevé son taux de prise en pension à 5,5 % plus tôt en octobre et avait fait évoluer son orientation vers un resserrement progressif, signalant qu’elle était prête à aller plus loin. La hausse qui a suivi des taux de marché montre que les conditions d’emprunt peuvent se durcir entre deux décisions officielles de politique monétaire.

Le taux de prise en pension est un taux directeur essentiel, mais les banques doivent aussi pouvoir accéder à des fonds à ce prix. Lorsque les liquidités se raréfient et que les montants accordés aux adjudications ne répondent pas à la demande, les prêteurs peuvent payer davantage sur le marché. C’est ainsi que la gestion de la liquidité peut renchérir le coût de l’argent sans nouvelle hausse annoncée du taux directeur.

Les moyennes hebdomadaires montrent que plusieurs marchés sont sous tension. Le taux interbancaire au jour le jour est passé de 5,48 % à 5,70 %, le taux des prises en pension sur le marché de 5,37 % à 5,66 % et le taux des prises en pension tripartites de 5,55 % à 5,65 %. Les prises en pension consistent à emprunter contre des titres ; dans une opération tripartite, un intermédiaire gère les garanties et le règlement.

Ces hausses ont rapproché les taux au jour le jour de la limite supérieure du corridor de taux de la RBI. Ce corridor est la fourchette comprise entre le taux auquel la banque centrale rémunère les liquidités au jour le jour qu’elle absorbe et celui qu’elle applique à sa facilité d’urgence de prêt au jour le jour.

Le financement des sociétés financières devient plus coûteux

Les taux des nouveaux certificats de dépôt arrivant à échéance dans trois et six mois ont augmenté d’environ 40 à 50 points de base la semaine précédente, atteignant un plus haut depuis sept mois. Les certificats de dépôt permettent aux banques d’emprunter pour une durée déterminée. Un point de base correspond à un centième de point de pourcentage ; 50 points de base équivalent donc à un demi-point de pourcentage.

Les établissements financiers non bancaires paient eux aussi davantage. Le rendement de leurs billets de trésorerie est passé d’environ 7,85 % à la mi-octobre à près de 8,4 %, soit une hausse de 55 points de base. Le billet de trésorerie est un emprunt à court terme émis par une entreprise, plutôt qu’un prêt bancaire classique.

La hausse des coûts de financement peut réduire les bénéfices des sociétés financières ou les conduire à facturer davantage pour leurs nouveaux prêts. Pour les emprunteurs, l’effet dépend du prêteur, du contrat de prêt et de la rapidité avec laquelle les nouveaux coûts de financement sont répercutés dans les décisions de prêt.

Ajay Manglunia, directeur général chez Capri Global Capital, un établissement de crédit non bancaire, a expliqué comment la conjoncture économique et les cours du pétrole pourraient influer sur les exigences des investisseurs :

« Les taux sont très incertains à partir de maintenant, mais si la situation macroéconomique reste inchangée et que le prix du pétrole brut continue de grimper, les investisseurs exigeront une prime sur leurs placements »,

a-t-il déclaré, avant d’ajouter :

La courbe des coûts d’emprunt pourrait se pentifier.

Autrement dit, les investisseurs pourraient exiger une rémunération supplémentaire plus élevée pour prêter sur des périodes plus longues. Les taux des swaps indexés sur les taux au jour le jour ont également augmenté d’environ 30 à 60 points de base selon les échéances. Ces contrats échangent un taux d’intérêt fixe contre un taux lié aux taux au jour le jour, ce qui en fait un indicateur utile de l’évolution des anticipations de taux d’intérêt.

Les adjudications de dette publique témoignent des tensions

La RBI a rejeté toutes les offres lors d’une adjudication de bons du Trésor destinée à lever 230 milliards de roupies au moyen de titres arrivant à échéance dans 91, 182 et 364 jours. Les opérateurs ont interprété cette décision comme le signe que la banque centrale jugeait trop élevés les taux d’emprunt réclamés par les investisseurs.

Les rendements des bons du Trésor avaient déjà fortement augmenté. Entre le 9 septembre et le 14 octobre, ils ont progressé de 64 points de base pour les titres à 91 jours, de 83 points de base pour ceux à 182 jours et de 69 points de base pour ceux à 364 jours.

Lors de l’adjudication précédente, les rendements respectifs s’élevaient à 5,73 %, 6,29 % et 6,49 %. Celui du bon à 364 jours dépassait de 99 points de base le taux de prise en pension de 5,5 %, soit l’écart le plus important en quatre ans.

La dette publique à plus long terme a également subi des pressions. L’obligation d’État de référence à 10 ans a clôturé à 7,44 %, contre 7,39 % lors de la séance précédente, atteignant son plus haut niveau depuis le 4 novembre 2022. Les rendements obligataires augmentent lorsque les prix baissent, ce qui accroît le rendement exigé par les acheteurs.

L’évaluation par ICICI Bank d’une adjudication de titres publics a établi le coût moyen d’emprunt à 7,60 %, en hausse de 20 points de base. Les offres ont représenté 1,9 fois le montant proposé, contre une moyenne de long terme de 2,8 fois. Ce ratio plus faible témoigne d’une demande moins soutenue lors de l’adjudication.

Les cours du pétrole compliquent les choix de la RBI

Le prix du pétrole brut, qui se situait autour de 100 à 105 dollars le baril, a atteint environ 115 dollars sur la période, ajoutant des inquiétudes concernant l’inflation aux tensions sur le financement. L’Inde importe de grandes quantités de pétrole ; la hausse des prix en dollars peut donc alourdir le coût des importations et accroître la demande de devises étrangères.

Une roupie plus faible renchérit ces importations en monnaie locale. Les tensions sur la devise et la hausse des cours du pétrole peuvent ainsi s’alimenter mutuellement, compliquant la tâche de la RBI, qui doit assouplir les conditions de financement intérieures tout en maîtrisant les risques inflationnistes.

ICICI Bank s’attend à ce que le rendement de l’obligation d’État de référence évolue entre 7,40 % et 7,60 % à court terme. Les anticipations du marché quant à une éventuelle hausse de 50 points de base du taux de prise en pension en décembre se sont également renforcées, mais il s’agit toujours d’une prévision de marché et non d’une décision annoncée.

Qu’est-ce qui pourrait atténuer le manque de liquidités ?

Les dépenses publiques vers la fin du mois d’octobre pourraient remettre des fonds à la disposition des entreprises et des ménages, reconstituant les dépôts et les liquidités bancaires après que les recettes fiscales ont retiré des fonds du système. Des titres publics d’une valeur de 354 milliards de roupies devaient également arriver à échéance, ce qui pourrait libérer des liquidités au profit de leurs détenteurs.

Ces flux pourraient réduire les tensions sur les taux au jour le jour, tandis que de nouvelles opérations de prise en pension de la RBI apporteraient un soulagement temporaire supplémentaire. Des ventes persistantes de dollars, une demande accrue d’espèces ou des exigences de réserves plus strictes iraient dans le sens inverse.

Les investisseurs suivaient également les décisions de politique monétaire attendues cette semaine-là de la Réserve fédérale américaine, de la Banque centrale européenne et de la Banque du Japon, ainsi que les données américaines sur la croissance économique au troisième trimestre. L’évolution des taux d’intérêt à l’étranger peut influer sur les opérations de change et sur les rendements exigés par les investisseurs pour détenir de la dette indienne.

Pour les emprunteurs indiens, la question immédiate est le prix auquel les banques et les sociétés financières remplacent leurs financements arrivant à échéance. Les chiffres d’octobre montrent que la défense de la roupie a déjà un coût sur les marchés monétaires et obligataires indiens, même entre deux modifications officielles du taux directeur.

À retenir

• L’excédent de trésorerie des banques a chuté d’environ 96 %, passant de 11 000 milliards de roupies début septembre à 462 milliards le 26 octobre.
• La RBI a fourni à plusieurs reprises moins de financements temporaires que les banques n’en demandaient, tandis que les interventions sur le marché des changes, les impôts, les retraits et les exigences de réserves réduisaient les liquidités.
• Le taux des emprunts interbancaires au jour le jour a atteint environ 5,9 %, dépassant le taux de prise en pension de 5,5 %.
• Les taux des certificats de dépôt bancaires et les rendements des billets de trésorerie des établissements non bancaires ont augmenté, renchérissant les coûts de financement.
• La RBI a rejeté toutes les offres lors d’une adjudication de bons du Trésor de 230 milliards de roupies, alors que les taux d’emprunt de l’État grimpaient.
• Les dépenses publiques et l’échéance de titres pourraient apporter un répit, tandis que la hausse des cours du pétrole accentue les tensions sur l’inflation et la roupie.