La Banque du Japon proche de trancher sur l’inflation à 2 %, avec un taux attendu à 1,25 %

La réunion d’octobre pourrait marquer un tournant dans la lutte du Japon contre l’inflation

La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur à 1,25 % les 29 et 30 octobre 2026, tout en déterminant si la hausse sous-jacente des prix à la consommation a atteint son objectif de 2 %. Cette évaluation interviendrait près de 14 ans après l’adoption de cet objectif par la banque, en janvier 2013, au terme d’une longue lutte contre la baisse ou la faiblesse des prix.

La décision ne consiste pas seulement à vérifier si un chiffre mensuel de l’inflation a franchi le seuil de 2 %. Le gouverneur Kazuo Ueda et le comité de politique monétaire cherchent à déterminer si les salaires et les prix peuvent continuer à progresser régulièrement une fois dissipées les influences temporaires, notamment les chocs énergétiques et les subventions publiques.

En septembre, la banque a relevé son taux de 1 % à 1,25 %, son niveau le plus élevé depuis 31 ans. Le maintenir en octobre laisserait aux responsables davantage de temps pour évaluer cette hausse, tout en gardant la possibilité d’un nouveau relèvement dès décembre.

Le compte rendu de la réunion de septembre de la Banque du Japon montre pourquoi la décision reste difficile. Lors de la réunion des 17 et 18 septembre, un avis estimait que l’inflation sous-jacente avait globalement atteint 2 %, tandis qu’un autre jugeait difficile de parvenir à une conclusion définitive au vu des indicateurs. Ces avis ont été formulés avant la réunion d’octobre, à l’issue de laquelle la banque devrait publier sa dernière évaluation.

Ce que signifierait l’atteinte de 2 %

Depuis 2022, les prix à la consommation hors produits alimentaires frais au Japon ont enregistré des hausses annuelles supérieures à 2 % pendant quatre années consécutives. La Banque du Japon souhaite néanmoins disposer de preuves d’une tendance durable des prix, soutenue par les salaires, plutôt que de hausses principalement dues au pétrole importé ou à d’autres coûts temporaires.

L’inflation sous-jacente est un indice des prix publié. L’inflation tendancielle désigne la tendance générale que les responsables cherchent à déterminer en examinant plusieurs indicateurs, l’évolution des salaires et le comportement des entreprises. Même un indice excluant les produits alimentaires frais peut fortement varier lorsque les prix de l’énergie ou les mesures de soutien public changent.

Selon le compte rendu de septembre, les dernières données nationales sur l’inflation, hors produits alimentaires frais et hors produits alimentaires frais et énergie, se situaient dans une fourchette de 1,5 % à 2 %, en partie sous l’effet de mesures publiques. Certains indicateurs de l’inflation tendancielle dépassaient 2 %, tandis que d’autres restaient en dessous.

Le changement de politique marquerait un changement d’objectif : il ne s’agirait plus d’encourager l’inflation à progresser vers 2 %, mais de la maintenir à proximité de ce niveau. Pour les ménages, la banque vise un rythme de hausse des prix plus régulier, soutenu par les revenus, plutôt que des chocs à répétition sur les dépenses essentielles.

Ueda veut stabiliser l’inflation

Avant la réunion d’octobre, Ueda a déclaré devant le Parlement que l’inflation tendancielle était « tout à fait proche » de l’objectif. Il a évoqué un marché du travail tendu et une reprise modérée de l’économie, ainsi que la hausse des coûts des matières premières liée au conflit au Moyen-Orient.

Le gouverneur de la Banque du Japon a décrit l’évolution de la mission de l’institution :

« Il devient de plus en plus important d’ancrer l’inflation tendancielle autour de notre objectif de 2 % »,

Ancrer l’inflation signifie stabiliser le rythme attendu des hausses de prix. Les entreprises qui fixent leurs tarifs et les salariés qui négocient leurs rémunérations disposent alors d’une base plus prévisible pour prendre leurs décisions.

Ueda a également averti que retarder les ajustements nécessaires des taux d’intérêt pourrait accentuer les craintes des investisseurs face à une inflation excessive et faire monter les taux des obligations d’État à long terme. Ces taux influent sur le coût du financement public et peuvent peser sur les coûts d’emprunt dans d’autres secteurs de l’économie.

Les prévisions de juillet servent de point de départ

Dans ses perspectives économiques de juillet, la Banque du Japon prévoyait que l’inflation tendancielle deviendrait globalement conforme à l’objectif entre le second semestre de l’exercice 2026 et l’exercice 2027. L’exercice 2026 au Japon s’étend d’avril 2026 à mars 2027 : cette période commence donc en octobre 2026.

Les prévisions médianes du comité de politique monétaire pour l’inflation à la consommation hors produits alimentaires frais étaient les suivantes :

• Exercice 2026 : 2,5 %.
• Exercice 2027 : 2,4 %.
• Exercice 2028 : 2,0 %.

Ces chiffres décrivent un ralentissement progressif, l’inflation prévue diminuant de 0,5 point de pourcentage entre les exercices 2026 et 2028. Les perspectives de juillet tablaient sur une hausse de l’inflation hors produits alimentaires frais au-dessus de 2 % à partir du second semestre de l’exercice 2026, avant un retour vers 2 % à mesure que s’atténuerait l’effet du renchérissement du pétrole brut.

Selon quatre personnes au fait du raisonnement de la banque, les perspectives d’octobre pourraient relever légèrement la prévision d’inflation pour l’exercice 2027 en raison d’un regain de pression sur les prix du pétrole. L’ampleur d’une éventuelle révision et la décision finale sur l’atteinte de l’objectif par l’inflation tendancielle n’ont pas été annoncées.

Le nouveau rapport comprendra également des prévisions de croissance du produit intérieur brut réel jusqu’à l’exercice 2028. Le PIB réel mesure l’évolution de la production économique après correction des variations de prix. Les prévisions actuelles tablent sur une croissance de 0,6 % pour l’exercice 2026 et de 0,8 % pour l’exercice 2027 ; elles devraient rester globalement inchangées.

Tokyo montre comment les subventions peuvent faire varier les prix

Les chiffres de l’inflation à Tokyo en septembre illustrent la difficulté de distinguer les pressions durables des variations des factures des ménages provoquées par les politiques publiques. L’inflation sous-jacente dans les 23 arrondissements de la capitale a atteint 2,7 %, contre 1,8 % en août, soit une hausse de 0,9 point de pourcentage.

Ce chiffre dépassait la prévision médiane de 2,4 %. Le prix des bentos a augmenté de 28,1 % sur un an, tandis que celui des services d’eau a progressé de 65,6 %.

Les factures d’eau ont été affectées par la fin de la suspension temporaire de la redevance de base pendant l’été à Tokyo. Selon les cycles de facturation, la redevance a été rétablie en août ou en septembre. Cette évolution a fait grimper l’inflation mesurée, les ménages ayant recommencé à payer un montant qui avait été temporairement supprimé.

L’indice de Tokyo est suivi de près pour ses indications sur les prix à l’échelle nationale. Les chiffres nationaux de l’IPC doivent être publiés fin octobre, apportant un nouvel élément avant ou autour de la réunion de politique monétaire. La Banque du Japon doit évaluer ces mouvements de prix en tenant compte également des salaires, des prix des services et des dépenses des ménages.

Le pétrole, le yen et l’IA influent sur les perspectives

Les tensions au Moyen-Orient affectent le Japon à la fois par les prix et par l’activité économique. Selon le compte rendu de la réunion de septembre, les réserves de pétrole et les progrès réalisés dans la recherche de sources d’approvisionnement alternatives ont permis de limiter les dommages économiques initialement redoutés. La hausse des coûts d’importation demeure néanmoins un risque pour les prix.

L’affaiblissement du yen accentue la pression, car les acheteurs japonais ont besoin de davantage de yens pour acquérir des biens libellés en devises étrangères. Une nouvelle dépréciation de la monnaie, qui renchérirait les importations, est l’une des raisons pour lesquelles les responsables pourraient revoir l’hypothèse d’une pause en octobre.

La demande liée à l’intelligence artificielle agit par un autre canal. La forte demande extérieure de produits associés soutient les exportations et les investissements japonais, ce qui contribue à compenser la faiblesse de la consommation des ménages tout en exerçant une pression supplémentaire sur les prix.

Ueda a expliqué le lien entre les dépenses mondiales consacrées à l’IA et l’économie japonaise :

« La très forte demande mondiale liée à l’IA stimule également les investissements en capital et les exportations, faisant ainsi grimper les prix d’un large éventail de biens »,

La réunion de septembre a aussi mis en avant la hausse des coûts de conditionnement et de distribution, qui pourrait inciter les entreprises à augmenter leurs prix de vente. Les responsables surveillent l’ampleur de la diffusion de ces coûts et déterminent si les entreprises continuent également à relever les salaires.

Pourquoi certains responsables préfèrent attendre

La réunion de septembre a révélé des appréciations divergentes sur la vigueur de l’économie. Certains avis étaient favorables à une hausse des taux, car l’activité et les prix évoluaient globalement comme prévu et que les conditions financières continuaient de soutenir les emprunts et les dépenses.

D’autres avis préconisaient de maintenir les taux inchangés, au motif que l’inflation récente était inférieure à 2 % et que la croissance économique semblait inégale. Le compte rendu signalait une consommation privée atone et une récente pause dans l’accélération de l’inflation des services.

Les responsables ont également interprété différemment le PIB d’avril à juin. Selon un avis, les chiffres faibles de la demande intérieure étaient en partie dus au traitement statistique des droits de brevet vendus à l’étranger et des repas scolaires gratuits. Un autre soulignait que la demande intérieure s’était contractée et que la contribution positive du commerce extérieur reflétait une baisse des importations liée aux contraintes d’approvisionnement.

Pour la décision d’octobre, ce débat place l’équilibre entre inflation et croissance au cœur des préoccupations. Une hausse des taux peut freiner les emprunts et la demande, contribuant ainsi à contenir les prix. Elle alourdit aussi les coûts des emprunteurs alors que les dépenses des ménages sont déjà faibles.

Selon le compte rendu de septembre, la plupart des entreprises estimaient que les effets des hausses de taux passées et éventuellement à venir resteraient limités ; très peu d’entre elles jugeaient que le coût des intérêts les conduirait à réduire leurs investissements fixes. Les représentants du gouvernement ont néanmoins demandé à la banque d’examiner les effets cumulés des hausses précédentes et d’expliquer soigneusement ses décisions.

Les marchés tournent leur attention vers décembre

Selon les données de Totan ICAP, les anticipations de marché présentées à l’occasion de la publication des chiffres de l’inflation à Tokyo donnaient une probabilité de 17 % à une hausse des taux en octobre, contre 82 % pour une hausse en décembre. Ces chiffres reflètent les anticipations à ce moment-là et peuvent évoluer à mesure que de nouvelles données économiques sont publiées.

De nombreux acteurs du marché anticipent une éventuelle hausse à 1,5 % en décembre. Une enquête auprès d’analystes faisait état de deux autres hausses, qui porteraient le taux à 1,75 % d’ici juin 2027, les prévisions concernant le niveau maximal à terme se concentrant entre 1,75 % et 2 %.

La Banque du Japon a conditionné tout nouveau resserrement à l’activité économique, aux prix et aux conditions financières. Dans ses perspectives de juillet, elle indiquait qu’elle continuerait à relever son taux directeur en tenant compte du calendrier et du rythme appropriés. En septembre, les avis allaient de demandes d’action plus rapide en cas d’accélération des prix à des arguments en faveur d’une approche sans précipitation, l’inflation se rapprochant assez lentement de l’objectif.

Les prochaines échéances donnent aux investisseurs et aux ménages plusieurs éléments à suivre :

• 17 et 18 septembre 2026 : les responsables ont débattu de l’atteinte de l’objectif de 2 % par l’inflation tendancielle et la banque a relevé son taux à 1,25 %.
• 1er octobre : l’enquête Tankan sur la conjoncture des entreprises a montré que leurs anticipations d’inflation restaient élevées, sans accélération par rapport à trois mois auparavant.
• Fin octobre : publication prévue des chiffres nationaux des prix à la consommation.
• 29 et 30 octobre : réunion de la Banque du Japon, qui devrait publier des prévisions actualisées de croissance et d’inflation à l’issue de celle-ci.
• Décembre : une nouvelle hausse des taux est possible, selon l’évolution des prix, de l’activité économique et des conditions financières.

Ce que suivront les ménages et les entreprises

Les ménages japonais sont confrontés à la hausse des prix de certains achats courants et à la possibilité d’un nouvel alourdissement des coûts d’emprunt. Les chiffres de Tokyo en septembre montrent comment les prix alimentaires et le rétablissement des redevances de services publics peuvent peser sur les budgets, même lorsque les responsables jugent la tendance générale de l’inflation relativement stable.

Les salariés et les employeurs suivront aussi la prochaine série de négociations salariales. Les perspectives de la Banque du Japon reposent sur la poursuite conjointe de la hausse des salaires et des prix. Les subventions publiques aux carburants ont modéré l’inflation mesurée, ce qui peut influer sur les chiffres du coût de la vie pris en compte lors des négociations salariales.

Le gouvernement prévoit une réduction de la taxe sur la consommation appliquée aux produits alimentaires pendant deux ans à compter d’avril 2027. La Banque du Japon devrait ne pas en tenir compte dans ses projections d’octobre, le texte n’ayant pas encore été adopté par le Parlement. Les prévisions reposeront donc sur la politique en vigueur plutôt que sur une mesure fiscale qui n’a pas encore abouti.

Les entreprises attendront des explications sur la manière dont la banque évalue les conditions financières après la hausse de septembre. Un maintien à 1,25 % pourrait s’accompagner d’une évaluation plus ferme selon laquelle l’inflation a atteint l’objectif, les décisions ultérieures sur les taux visant alors à l’y maintenir.

À retenir

• La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur à 1,25 % lors de la réunion des 29 et 30 octobre.
• La banque déterminera si l’inflation tendancielle a atteint son objectif de 2 %, près de 14 ans après l’adoption de celui-ci.
• En septembre, les avis divergeaient sur l’atteinte de l’objectif et sur l’urgence de nouvelles hausses de taux.
• Les prévisions de juillet situaient l’inflation hors produits alimentaires frais à 2,5 % pour l’exercice 2026, à 2,4 % pour l’exercice 2027 et à 2 % pour l’exercice 2028.
• L’inflation sous-jacente à Tokyo a atteint 2,7 % en septembre, en partie à cause de la fin de l’allègement temporaire des factures d’eau.
• Les prix du pétrole, le yen, les salaires et la demande liée à l’IA façonneront les nouvelles perspectives, tandis qu’une nouvelle hausse des taux reste possible en décembre.