L’essor de l’IA chez Alibaba propulse Hong Kong, tandis que l’Asie fait face aux craintes liées aux taux et aux risques tarifaires

L’essor de l’IA chez Alibaba fait de Hong Kong une rare éclaircie

Les marchés hongkongais ont fait bande à part en début de semaine, alors que les investisseurs se ruaient sur Alibaba après un puissant rebond de ses activités liées au cloud et à l’intelligence artificielle, porté par ses résultats. L’indice Hang Seng a progressé d’environ 2,2 % à 25 617,42 points, signant sa meilleure séance en près de deux semaines, tandis que les actions Alibaba cotées à Hong Kong ont bondi de près de 19 %, leur plus forte hausse en une séance depuis plus de trois ans. Les indices de Chine continentale ont légèrement progressé, le CSI 300 gagnant environ 0,6 % et le Shanghai Composite 0,5 %, prolongeant le rally des actions chinoises malgré des signaux défavorables venus de Wall Street.

Le reste de l’Asie a, pour l’essentiel, reculé. Le Nikkei japonais a perdu environ 2 %, les valeurs technologiques s’inscrivant dans le sillage du repli de leurs homologues américaines à la fin de la semaine dernière. Jakarta a chuté de plus de 2 % après des troubles liés aux difficultés économiques qui ont fait six morts, pesant sur l’appétit pour le risque. Le Kospi de Séoul a lui aussi reculé, alors même que la Corée du Sud faisait état de records mensuels d’exportations de semi-conducteurs en août. Un rappel que les cours peuvent diverger des données commerciales les plus visibles lorsque les inquiétudes liées aux politiques publiques et aux valorisations dominent.

La flambée d’Alibaba a suivi la publication de ses résultats pour le trimestre clos en juin : le bénéfice net a bondi de 78 % sur un an, à 43,11 milliards de yuans, et le chiffre d’affaires a atteint 247,65 milliards de yuans. Le marché s’est surtout focalisé sur l’accélération de la croissance du cloud et des ventes liées à l’IA. Le groupe a fait état d’une hausse de 26 % du chiffre d’affaires de sa division cloud, à 33,4 milliards de yuans, et indiqué que les revenus tirés de ses produits d’IA auprès de clients externes progressaient à trois chiffres depuis huit trimestres consécutifs. Le bénéfice a profité de gains sur investissements et de cessions d’actifs, dont la sortie du capital de Trendyol, une entreprise turque de commerce en ligne, tandis que les lourdes dépenses consacrées aux services de livraison rapide ont pesé sur les bénéfices sous-jacents du commerce en ligne.

Les investisseurs ont fait abstraction d’un chiffre d’affaires contrasté et se sont concentrés sur les signes montrant que les actifs d’Alibaba dans le cloud sont désormais un canal essentiel pour monétiser les usages de l’IA en Chine. Cela a contribué à faire progresser l’indice Hang Seng Technology d’environ 2,2 %. Le rally est intervenu dans un contexte de faibles volumes, les marchés américains étant fermés pour le Labor Day, ce qui peut amplifier les mouvements. L’ampleur de la hausse laisse toutefois entrevoir un regain de confiance dans les valeurs technologiques chinoises après un mois d’août agité.

Les moteurs du rally d’Alibaba

La réaction du marché tient à l’idée que la croissance d’Alibaba dépend de plus en plus de ses activités dans le cloud et l’IA, et pas seulement du commerce de détail. Si le chiffre d’affaires du groupe n’a progressé que de 2 %, sa division la plus exposée à l’IA a accéléré et la direction a clairement indiqué que la demande des développeurs et des entreprises se renforçait. Les investisseurs ont également réévalué le titre après une longue période de sous-performance : malgré un net rebond depuis le début de l’année, il reste très en dessous de son pic de 2020.

Le moteur du cloud et de l’IA

La division cloud d’Alibaba a réalisé un chiffre d’affaires de 33,4 milliards de yuans, en hausse de 26 % sur un an, soit une croissance supérieure à celle du trimestre précédent. La direction a déclaré que les revenus des produits liés à l’IA progressaient à trois chiffres depuis huit trimestres consécutifs, les clients déployant des assistants conversationnels, des outils de génération de code et des modèles spécialisés par secteur. L’entreprise commercialise sa famille de modèles Qwen et vend des services d’inférence, d’entraînement et d’applications via Alibaba Cloud. Elle développe également une nouvelle puce d’IA destinée à l’entraînement et à l’inférence des modèles. Les dirigeants ont indiqué vouloir croître plus vite que le marché dans le cloud, en privilégiant l’échelle et l’adoption à une expansion rapide des marges, une stratégie qui correspond à la course à la conquête du marché propre aux cycles d’infrastructures d’IA.

Pour les investisseurs qui ne connaissent pas bien les mécanismes en jeu, la demande liée à l’IA accroît le chiffre d’affaires du cloud en augmentant la consommation de capacités de calcul, de stockage et de réseau. Les clients paient pour entraîner leurs modèles et pour les tâches d’inférence nécessaires au fonctionnement des applications. Ce modèle fondé sur la consommation transforme l’intérêt pour l’IA en revenus récurrents. C’est pourquoi une croissance durable à trois chiffres des produits d’IA pèse dans la valorisation d’Alibaba, même si la rentabilité à court terme fluctue au gré des investissements du groupe.

Le commerce instantané et son coût sur les marges

Alibaba investit également massivement dans le « commerce instantané », une fonctionnalité de livraison rapide intégrée à Taobao qui vise à livrer les achats en environ une heure. La direction a déclaré que le chiffre d’affaires de ce segment de livraison rapide avait dépassé 14,8 milliards de yuans au cours du trimestre, en hausse de 12 % sur un an, et prévoit que le commerce instantané pourrait générer 1 000 milliards de yuans de valeur brute des marchandises supplémentaire en rythme annualisé d’ici trois ans. Cette stratégie contribue à défendre les parts de marché face à des concurrents misant sur la livraison rapide, mais comprime les marges à court terme du commerce en ligne. Cela explique en partie pourquoi les bénéfices sous-jacents de la division ont baissé, alors même que les revenus liés à la gestion des clients progressaient.

Hong Kong et la Chine continentale à contre-courant de la région

Hong Kong a mené les hausses, mais la plupart des indices asiatiques ont reculé. La progression du Hang Seng a été amplifiée par sa forte pondération en valeurs technologiques et par la hausse exceptionnelle d’Alibaba, qui pèse lourd dans l’indice. L’indice Hang Seng Technology a suivi le mouvement, témoignant d’un intérêt plus large pour les grands groupes internet. Les marchés de Chine continentale ont poursuivi leur progression régulière, le CSI 300 et le Shanghai Composite étant tous deux en hausse, tandis que les autorités de régulation laissaient entendre qu’elles étaient satisfaites de la stabilisation récente. Lors d’échanges avec des universitaires et des professionnels des marchés, Wu Qing, président de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières, a déclaré qu’il fallait consolider davantage la stabilisation et la tendance haussière des actions domestiques. Les investisseurs y ont vu un signal favorable.

Les valorisations ont également joué en faveur de Hong Kong. Selon les données de marché, le Hang Seng se négocie autour de 11,8 fois les bénéfices, contre environ 18,2 fois pour le Shanghai Composite. Cet écart a attiré des acheteurs à la recherche de bonnes affaires perçues, après que les actions de Chine continentale ont atteint le mois dernier des sommets inédits depuis dix ans. Au-delà d’Alibaba, BOC Hong Kong a gagné environ 6,7 % après avoir enregistré une hausse à deux chiffres de son bénéfice au premier semestre, et Alibaba Health a progressé de près de 7 %.

Tokyo et Séoul en baisse

Le marché japonais a reculé, les investisseurs vendant des valeurs technologiques dans le sillage du repli des valeurs de croissance américaines. Ce recul fait suite aux déceptions de la semaine précédente concernant les résultats de certains géants de la Bourse et à la reprise du débat sur le rythme de l’assouplissement monétaire à l’étranger. En Corée du Sud, les exportations mensuelles de puces ont atteint un record en août, signe d’une forte demande de composants mémoire et logiques. Les actions ont néanmoins fléchi, sur fond de craintes que les baisses de taux mondiales n’arrivent plus lentement que prévu et que les vents contraires liés aux droits de douane ne persistent. Les indices boursiers anticipent souvent les changements de politique et de liquidité avant que les statistiques commerciales ne se répercutent sur les bénéfices.

L’inflation et les signaux sur les taux ont refroidi l’appétit pour le risque

Sur les marchés mondiaux, une inflation américaine plus élevée que prévu, annoncée à la fin de la semaine dernière, a incité les investisseurs à revoir à la baisse leurs anticipations d’une série de baisses rapides des taux de la Réserve fédérale. Les opérateurs jugent toujours probable une réduction d’un quart de point en septembre, mais la trajectoire au-delà reste moins certaine si les tensions sur les prix continuent de s’accentuer. Les données européennes ont renforcé la prudence : en Allemagne, l’inflation a légèrement accéléré en août pour la première fois cette année, ce qui pourrait peser sur les perspectives d’assouplissement de la Banque centrale européenne.

Bret Kenwell, analyste chez eToro, a résumé sans détour l’évolution des anticipations après les dernières données et le repli de Wall Street vendredi.

Une baisse de 25 points en septembre reste probablement d’actualité, mais il pourrait leur être difficile d’agir aussi vite ou aussi fortement qu’ils le souhaiteraient, alors que l’inflation repart à la hausse.

Wall Street étant fermée pour le Labor Day et septembre étant souvent un mois agité pour les actions, de nombreux investisseurs ont préféré réduire leur exposition au risque plutôt que de courir après les hausses en dehors de Hong Kong. Les actions européennes ont évolué de manière contrastée, avec une légère tendance à la hausse, les cours du pétrole ont un peu progressé et les devises ont peu bougé, les opérateurs attendant des signaux plus concrets sur l’évolution conjointe de la croissance et de l’inflation.

Les droits de douane et les tensions commerciales ont ajouté de l’incertitude

La politique commerciale est revenue à la une après qu’une cour d’appel américaine a estimé que le président Donald Trump avait outrepassé ses pouvoirs en invoquant des prérogatives d’urgence économique pour imposer de vastes droits de douane. La décision laisse les droits en vigueur pendant la poursuite des procédures judiciaires, maintenant une incertitude qui pèse sur les chaînes d’approvisionnement et les plans des entreprises. La réaction immédiate des marchés a été limitée, mais les entreprises exposées aux échanges transfrontaliers restent sensibles à toute évolution du régime douanier.

En réaction à la décision, Trump a adopté un ton combatif.

Les États-Unis d’Amérique finiront par gagner.

Les tensions autour des négociations commerciales se sont également manifestées au Japon. Selon des médias locaux, l’envoyé japonais chargé des droits de douane a annulé un déplacement prévu à Washington, alors qu’il était question d’un décret présidentiel qui inclurait une hausse des achats de riz américain par le Japon. Ce contexte a ajouté une couche d’incertitude politique à une séance déjà marquée par les inquiétudes sur les taux et les prises de bénéfices dans les valeurs technologiques.

Répercussions sur les marchés émergents et la tech chinoise

Le bond d’Alibaba n’a pas seulement profité à Hong Kong. Un indice des actions des marchés émergents a progressé d’environ 0,6 %, mettant fin à une série de baisses, les valeurs chinoises et hongkongaises liées à l’IA ayant été soutenues après la publication des résultats du cloud. Dans la tech chinoise, la hausse de près de 19 % d’Alibaba a ajouté plus de 50 milliards de dollars à sa capitalisation boursière et entraîné dans son sillage des concurrents comme Baidu et Tencent. Les volumes d’échanges ont été élevés à Hong Kong, les investisseurs se repositionnant sur les bénéficiaires de l’IA.

Les analystes de Morgan Stanley ont décrit Alibaba comme l’un des meilleurs moyens d’investir dans le développement de l’IA en Chine, compte tenu de sa position dans le cloud et de l’étoffement de son offre d’outils pour développeurs. Cette analyse optimiste fait suite à un redressement depuis le début de l’année : Alibaba a surperformé de nombreux concurrents nationaux, tout en restant très en dessous de ses sommets de 2020, après une longue période de restrictions réglementaires visant les plateformes.

Eddie Wu, directeur général d’Alibaba, a souligné la dynamique de la demande qui sous-tend la stratégie du groupe dans le cloud et l’IA.

La forte demande d’IA a accéléré la croissance du chiffre d’affaires ; les revenus des produits liés à l’IA représentent désormais une part importante du chiffre d’affaires réalisé auprès des clients externes.

Ce message a trouvé un écho auprès des investisseurs, qui cherchent à savoir si l’IA peut entraîner une consommation durable de services cloud dans des secteurs allant du commerce de détail à l’industrie manufacturière. Il a aussi contribué à reléguer au second plan les interrogations à court terme sur les marges du commerce en ligne et le coût de la défense des parts de marché dans la livraison rapide.

Les risques qui continuent de peser sur la tech chinoise

Les risques réglementaires et géopolitiques n’ont pas disparu malgré le dernier rally. Les contrôles américains à l’exportation pourraient limiter l’accès aux puces de pointe, tandis que de futures modifications des règles chinoises régissant l’internet pourraient affecter les feuilles de route des produits ainsi que les pratiques en matière de publicité ou de données. Des informations publiées plus tôt cette année sur une éventuelle collaboration visant à intégrer de nouvelles fonctionnalités d’IA aux smartphones en Chine ont mis en évidence à la fois les possibilités offertes et la complexité des partenariats internationaux dans un contexte réglementaire changeant.

Les vents contraires macroéconomiques persistent également. La Chine continue de traverser une longue crise immobilière et une période de faible confiance des consommateurs. Les analystes avertissent qu’un redressement durable des actions nécessite généralement des progrès tangibles en matière de hausse des revenus des ménages, de stabilisation du logement et de confiance. Cela étant, une forte décote de valorisation et la croissance visible du cloud et de l’IA offrent aux investisseurs un récit plus convaincant qu’il y a un an.

Pourquoi ce rally compte pour la décote de Hong Kong

L’une des leçons de la séance est que l’écart de valorisation de Hong Kong peut agir comme un ressort lorsqu’apparaît un moteur de croissance crédible. Le Hang Seng se négociant à un multiple de bénéfices inférieur à celui des principaux indices de Chine continentale, même de modestes résultats supérieurs aux attentes peuvent entraîner des mouvements de cours disproportionnés. Les autorités de régulation ont également estimé que la stabilisation du marché devait être renforcée, un signal politique qui encourage la prise de risque lorsque les nouvelles concernant les entreprises sont favorables. Si les résultats continuent de témoigner d’une dynamique dans le cloud, l’IA et le commerce en ligne international, les investisseurs sous-exposés à Hong Kong pourraient continuer à y réorienter leurs capitaux, surtout si la liquidité intérieure soutient les actions de Chine continentale, proches de leurs sommets décennaux.

Dans une grande partie de l’Asie, les facteurs en présence incitent toujours à la prudence. L’inflation persistante, l’incertitude sur la trajectoire des taux et les tensions commerciales restent d’actualité. Le bond porté par Alibaba a montré que des catalyseurs existent pour la tech chinoise, mais la prochaine étape dépendra probablement de progrès réguliers dans le cloud et l’IA, ainsi que d’une vision plus claire de la demande des consommateurs en Chine.

À retenir

• Les actions Alibaba cotées à Hong Kong ont bondi de près de 19 % après la publication de résultats mettant en évidence une hausse de 26 % du chiffre d’affaires du cloud et une croissance à trois chiffres des ventes de produits d’IA.
• L’indice Hang Seng a progressé d’environ 2,2 %, à 25 617,42 points, surperformant la plupart des marchés asiatiques, en baisse.
• Les indices de Chine continentale ont progressé : le CSI 300 a gagné environ 0,6 % et le Shanghai Composite 0,5 %.
• Le Nikkei japonais a perdu environ 2 % et le Kospi sud-coréen a reculé malgré des exportations de semi-conducteurs record en août.
• Jakarta a chuté de plus de 2 % après des troubles meurtriers liés aux difficultés économiques qui ont plombé le moral des investisseurs.
• Une inflation américaine plus élevée que prévu a réduit les anticipations d’une série rapide de baisses des taux de la Réserve fédérale, même si une réduction d’un quart de point en septembre reste probable.
• L’inflation allemande a progressé en août pour la première fois cette année, compliquant les perspectives d’assouplissement de la Banque centrale européenne.
• Une cour d’appel américaine a estimé que le président Donald Trump avait outrepassé ses pouvoirs en imposant certains droits de douane, qui restent toutefois en vigueur pour le moment.
• Les actions des marchés émergents ont progressé d’environ 0,6 %, le rally d’Alibaba soutenant les valeurs liées à l’IA ; des concurrents chinois de la tech, dont Baidu et Tencent, ont avancé.
• Les valorisations continuent d’attirer les investisseurs à Hong Kong : le Hang Seng se négocie autour de 11,8 fois les bénéfices, contre environ 18,2 fois pour le Shanghai Composite.
• Les risques réglementaires et les contrôles à l’exportation continuent de peser sur la tech chinoise, tandis que la faiblesse de la demande intérieure et les difficultés immobilières assombrissent le contexte macroéconomique.