La Thaïlande fixe au 16 octobre l’entrée en vigueur des règles sur les ETF Bitcoin et Ether et restreint l’accès aux produits étrangers

De nouvelles règles ouvrent le SET, mais aucun fonds n’a de date de lancement

La Securities and Exchange Commission (SEC) de Thaïlande a publié 11 notifications réglementaires autorisant les fonds indiciels cotés (ETF) Bitcoin et Ether établis localement à être négociés à la Bourse de Thaïlande (SET). Le cadre entrera en vigueur le 16 octobre 2026. Chaque fonds devra répliquer passivement une seule cryptomonnaie et maintenir, sur chaque exercice comptable, une exposition nette moyenne à cet actif d’au moins 80 % de sa valeur liquidative.

La SEC a annoncé ces règles le 8 octobre, à l’issue de deux consultations publiques. Le Bitcoin et l’Ether, la cryptomonnaie du réseau Ethereum, seront les seuls actifs éligibles dans un premier temps. Le cadre impose également le recours à des dépositaires agréés, la sensibilisation des investisseurs aux risques et l’interdiction pour les courtiers de financer l’achat de ces ETF par des prêts sur marge.

Le 16 octobre est la date d’entrée en vigueur des règles, pas une première journée de cotation confirmée. Aucun ETF Bitcoin ou Ether n’a encore été approuvé ni assorti d’une date de cotation. La distinction est importante : autoriser la création d’une catégorie de fonds ne signifie pas qu’un produit est prêt à être proposé aux investisseurs.

Une voie nationale, avec des limites pour les produits étrangers

Ce cadre ouvre la possibilité de s’exposer aux cryptomonnaies par l’intermédiaire d’un titre coté sur la principale place boursière thaïlandaise. Les investisseurs achèteraient des parts d’ETF plutôt que d’acquérir et de conserver eux-mêmes des Bitcoins ou des Ethers. Le fonds et ses prestataires prendraient en charge l’investissement sous-jacent et les modalités de conservation.

Les ETF éligibles devront être établis localement et cotés exclusivement sur le SET. Parallèlement, la SEC limite, pendant la phase initiale, les autres moyens d’investir dans des ETF crypto étrangers, notamment les certificats représentatifs de titres et certains autres produits liés. Un certificat représentatif de titres est un titre coté localement qui donne une exposition à un titre coté à l’étranger.

La restriction visant les courtiers comporte une exception importante. Les sociétés de courtage peuvent organiser des investissements dans des ETF crypto étrangers pour les investisseurs institutionnels ou les particuliers disposant d’un patrimoine net très élevé, mais pas pour les clients qui n’entrent pas dans ces catégories. Il ne s’agit donc pas d’une interdiction générale de tout investissement crypto à l’étranger. Cette mesure oriente les investisseurs ordinaires vers les produits nationaux, tout en préservant un accès spécifique pour les clients éligibles.

Ce que signifie réellement l’exigence des 80 %

Chaque ETF devra être géré passivement et chercher à suivre le cours d’une seule cryptomonnaie éligible. L’autorisation ne pourra pas servir à mettre en place une stratégie de négociation active ni à proposer un portefeuille associant Bitcoin et Ether dans le cadre prévu pour un actif unique.

L’exposition requise est calculée en moyenne sur chaque exercice comptable. La valeur liquidative, ou VL, correspond à la valeur des actifs d’un fonds après déduction de ses passifs. À titre d’exemple, si la VL d’un fonds restait à 100 millions de bahts pendant tout un exercice comptable, son exposition nette moyenne à la cryptomonnaie choisie devrait atteindre au moins 80 millions de bahts.

Cette mesure annuelle est plus précise que d’affirmer que le fonds devra détenir en permanence exactement 80 % de ses actifs en cryptomonnaie. Les règles fixent une exposition moyenne minimale, et non une allocation fixe. Elles ne garantissent pas non plus que chaque fonds suivra exactement le cours de la cryptomonnaie à chaque instant. Les frais, les modalités de fonctionnement et la structure définitive des produits compteront dans l’évaluation de la qualité de réplication.

Sensibilisation aux risques et interdiction du financement sur marge

Avant toute transaction, les investisseurs devront être informés des caractéristiques et des risques des ETF crypto. Ils devront également reconnaître et confirmer qu’ils comprennent les risques concernés. Cette exigence instaure une étape de vérification formelle entre l’accès à un compte-titres et la possibilité d’acheter ces produits.

Les sociétés de courtage proposant des services de négociation devront insister sur l’importance d’une allocation adaptée des actifs, de l’évitement d’une exposition concentrée aux actifs numériques et de décisions d’investissement conformes à la tolérance au risque de chaque client. Un ETF modifie la manière d’accéder à un investissement en cryptomonnaie et de le conserver ; il n’élimine pas le risque de chute brutale du cours de l’actif sous-jacent.

Les courtiers ne pourront pas accorder de prêts sur marge pour financer ces achats. Le financement sur marge permet à un client d’investir de l’argent emprunté à un courtier, ce qui augmente son exposition au-delà des fonds qu’il engage. Cette restriction s’inscrit dans la continuité de l’approche thaïlandaise actuelle en matière de prêts destinés à l’achat de cryptomonnaies auprès d’opérateurs d’actifs numériques. Elle vise une source de risque liée à l’endettement, sans pour autant rendre ces ETF peu risqués.

La conservation et la transparence deviennent des exigences centrales

Les actifs numériques détenus par les ETF devront être protégés par des dépositaires agréés par la SEC thaïlandaise. Un dépositaire est chargé de conserver en sécurité les actifs du fonds. Pour les cryptomonnaies, cela implique notamment de définir les modalités d’accès aux actifs numériques, une tâche que les investisseurs devraient autrement gérer eux-mêmes ou confier à une plateforme de négociation.

Une société de gestion souhaitant créer un ETF crypto devra démontrer qu’elle dispose de personnel et de systèmes opérationnels adaptés, ainsi que de contrats avec des prestataires de services. La préparation de l’organisation fera donc partie du processus d’agrément : la seule capacité à acheter des cryptomonnaies ne sera pas considérée comme une préparation suffisante pour gérer un fonds coté.

Les gestionnaires devront communiquer suffisamment d’informations pour permettre aux investisseurs de comprendre les caractéristiques et la structure du fonds, ses mécanismes d’investissement, ses prestataires et ses risques spécifiques. Ces informations seront essentielles pour comparer les produits lorsque les demandes d’agrément seront déposées. Le cadre annoncé ne précise pas encore les frais ni les modalités de fonctionnement de chaque fonds.

La SEC pourra ultérieurement autoriser des dépositaires étrangers d’actifs numériques agréés, si elle estime leur recours nécessaire et approprié. Il s’agit d’une possibilité future, qui ne fait pas partie de l’autorisation initiale en matière de conservation. Au départ, la conservation des actifs numériques restera dans le périmètre du système d’agrément du régulateur.

Qui peut gérer et superviser les fonds ?

Les sociétés thaïlandaises de gestion d’actifs pourront externaliser la gestion des investissements en actifs numériques, mais uniquement auprès de gestionnaires de fonds d’actifs numériques agréés. Un gestionnaire de fonds traditionnel pourra ainsi recourir à des services spécialisés, tandis que la fonction d’investissement externalisée restera soumise au contrôle réglementaire.

Les dépositaires d’actifs numériques agréés et d’autres entreprises éligibles du secteur pourront également demander leur inscription en tant que superviseurs de fonds communs de placement pour les ETF crypto, au titre de l’article 121 de la loi sur les valeurs mobilières et les marchés de capitaux, B.E. 2535 (1992). Cette procédure permet à des entreprises spécialisées dans les actifs numériques d’exercer une fonction dans le cadre réglementaire thaïlandais des valeurs mobilières.

Ces superviseurs devront satisfaire à des exigences en matière de solidité financière, de personnel et de systèmes opérationnels, et maintenir ces capacités pendant toute la durée de leur mandat. Un superviseur inscrit par cette voie ne pourra superviser que des ETF crypto. S’il désigne un autre dépositaire pour la conservation des actifs, celle des actifs numériques devra toujours être assurée par un dépositaire agréé dans ce domaine.

Une nouvelle option d’investissement pour les fonds thaïlandais existants

La SEC a également modifié les règles applicables aux fonds communs de placement et aux fonds privés thaïlandais. Ceux-ci peuvent désormais investir dans des ETF crypto établis localement, dans les limites d’investissement qui leur sont déjà applicables. Auparavant, ils ne pouvaient investir dans des ETF crypto que s’ils étaient établis à l’étranger.

Cette évolution pourrait élargir la base d’investisseurs des ETF nationaux au-delà des personnes qui achètent directement des parts par l’intermédiaire de courtiers. Les fonds existants pourraient recourir à des produits locaux pour leur exposition autorisée aux cryptomonnaies, au lieu de dépendre exclusivement d’ETF étrangers. Cette autorisation ne permet toutefois pas de savoir combien ils investiront.

L’élargissement de l’accès aux produits nationaux et les restrictions imposées aux produits étrangers répondent à deux objectifs réglementaires annoncés : développer le marché thaïlandais des ETF crypto et renforcer les capacités des entreprises financières locales. Ils pourraient ouvrir des perspectives aux sociétés de gestion, aux dépositaires, aux gestionnaires de fonds d’actifs numériques agréés et aux superviseurs de fonds. L’ampleur que prendra ce marché dépendra des produits qui obtiendront un agrément et attireront des investisseurs.

Un grand marché étranger sert de point de comparaison

Au 12 octobre, le total des actifs nets des ETF au comptant américains sur le Bitcoin et l’Ether s’élevait à environ 121 milliards de dollars. Depuis leur lancement, ces produits avaient enregistré quelque 70,37 milliards de dollars d’entrées nettes cumulées, ce qui donne une mesure de l’ampleur du marché déjà établi dans lequel le cadre thaïlandais s’inscrira.

Ces deux chiffres décrivent des réalités différentes. Les actifs nets mesurent la valeur détenue par les fonds à un moment donné. Les entrées nettes cumulées mesurent les sommes investies dans les produits, déduction faite des retraits. Les variations du cours des cryptomonnaies peuvent faire monter ou baisser la valeur des actifs sans entraîner de variation équivalente des apports des investisseurs.

Ces chiffres ne permettent pas de prévoir la demande en Thaïlande. L’évolution du marché thaïlandais dépendra des agréments accordés aux produits locaux, des catégories d’investisseurs autorisées, des coûts et des conditions de négociation. Les restrictions visant certaines solutions étrangères renforcent également l’importance des frais, de la liquidité et de la qualité de réplication des ETF nationaux pour les investisseurs ordinaires qui ne peuvent pas recourir aux services de courtage pour acheter des produits concurrents à l’étranger.

Le calendrier des consultations et les décisions encore en attente

Le cadre définitif de la SEC fait suite à des consultations sur les principes proposés, puis sur les projets de règlements. Le régulateur a indiqué que la majorité des répondants soutenait les propositions. Ce calendrier distingue l’élaboration des règles des agréments de produits encore nécessaires avant que les investisseurs puissent négocier un ETF Bitcoin ou Ether local.

• Avril à mai 2026 : la SEC a consulté le public sur les principes proposés pour les ETF crypto et sur les modalités connexes de gestion et de supervision.
• Août à septembre 2026 : une deuxième consultation a porté sur les projets de notifications réglementaires.
• 8 octobre 2026 : la SEC a annoncé 11 notifications établissant le cadre réglementaire.
• 16 octobre 2026 : les notifications entrent en vigueur. Aucune date de cotation d’un ETF en particulier n’a été annoncée.

Toute extension future de la liste au-delà du Bitcoin et de l’Ether dépendra de critères tels que la liquidité, l’acceptation générale du marché, la sécurité du réseau et la protection des investisseurs. La liquidité désigne la facilité avec laquelle un actif peut être négocié sans provoquer de forte variation de son cours. La SEC n’a désigné aucune prochaine cryptomonnaie éligible ni fixé de date d’élargissement de la liste.

Plusieurs détails pratiques n’ont pas encore été communiqués : les sociétés de gestion qui lanceront des produits, leurs frais, les prestataires qu’elles choisiront et la date de début des négociations. Aucun calendrier n’a non plus été annoncé pour l’agrément de dépositaires étrangers répondant aux critères ni pour une éventuelle modification des restrictions initiales visant les produits étrangers liés aux cryptomonnaies.

Pour les investisseurs, il s’agit donc à ce stade d’une ouverture réglementaire, et non d’un nouvel investissement déjà disponible. Le cadre intègre l’exposition aux cryptomonnaies au système thaïlandais des fonds cotés, avec une conservation locale et des garanties supplémentaires pour les transactions. Les agréments et les informations sur les produits sont les prochaines étapes nécessaires pour montrer comment cette autorisation sera mise en œuvre.

À retenir

• Les 11 nouvelles notifications thaïlandaises sur les ETF crypto entreront en vigueur le 16 octobre 2026.
• Dans un premier temps, seuls des ETF Bitcoin et Ether établis localement pourront être éligibles, avec une cotation exclusivement sur le SET.
• Chaque fonds passif devra maintenir, sur chaque exercice comptable, une exposition nette moyenne d’au moins 80 % de sa VL à une seule cryptomonnaie.
• La conservation par des entités agréées par la SEC, la sensibilisation des investisseurs aux risques et la confirmation de leur compréhension seront obligatoires. Les prêts sur marge accordés par les courtiers seront interdits.
• Les fonds communs de placement et les fonds privés thaïlandais pourront investir dans des ETF crypto nationaux dans le respect des limites existantes.
• Les produits étrangers liés aux cryptomonnaies feront l’objet de restrictions initiales, tandis que les courtiers pourront continuer à donner accès aux ETF crypto étrangers aux investisseurs institutionnels et aux particuliers disposant d’un patrimoine net très élevé.
• Aucun ETF en particulier n’a été agréé et aucune première date de cotation n’a été annoncée.