Le FMI achève son examen des Maldives : les remboursements de dette réduisent le risque de défaut, mais les pénuries de dollars persistent

Examen achevé, conclusions détaillées en attente de publication

Le conseil d’administration du Fonds monétaire international a conclu, le 14 septembre, sa consultation de 2026 au titre de l’article IV avec les Maldives, après une année durant laquelle le pays a remboursé un sukuk islamique de 500 millions de dollars, tout en continuant de faire face à des pénuries de dollars, à de lourdes obligations de dette et à un net ralentissement du tourisme. Les autorités maldiviennes ont besoin de davantage de temps pour examiner la publication du rapport des services du FMI qui a servi de base aux discussions du conseil.

La notification d’achèvement confirme que l’examen annuel a été soumis au conseil. Elle ne dévoile ni l’évaluation détaillée de septembre, ni les prévisions révisées, ni les éventuelles conclusions précises des administrateurs. Le compte rendu public le plus complet de l’évaluation du FMI reste la déclaration préliminaire publiée après sa mission de juin, qui prévoyait une croissance économique d’environ 1 % en 2026 et avertissait que les risques de surendettement demeuraient élevés.

Cette distinction est importante. Les conclusions de juin étaient celles des services du FMI et ne représentaient pas nécessairement le point de vue du conseil d’administration. Elles ne doivent pas être considérées comme un compte rendu publié des discussions de septembre.

La principale tension économique est déjà manifeste : le remboursement d’une échéance majeure a réduit le risque immédiat de défaut, mais les dollars mobilisés pour honorer cette obligation ont également diminué les réserves disponibles pour couvrir d’autres besoins extérieurs. Une collecte fiscale plus importante et la modération des dépenses engagée plus tôt ont apporté un certain répit, tandis que la hausse des coûts de l’énergie et le recul du tourisme menacent d’annuler ces progrès.

Les conclusions de la mission de juin

Une équipe du FMI dirigée par Piyaporn Sodsriwiboon s’est rendue à Malé du 4 au 14 juin. Elle a rencontré le ministre des Finances, H. Zareer, le gouverneur de l’Autorité monétaire des Maldives, A. Munawar, d’autres hauts responsables, des représentants du secteur privé et des partenaires au développement. Dans sa déclaration sur la mission de juin, le FMI a salué la résilience accrue des autorités durant une période économique et financière difficile.

Les services du FMI ont indiqué que les mesures de recettes et la maîtrise des dépenses en 2025 avaient contribué à contenir les tensions sur le financement. La forte demande touristique et le soutien de partenaires bilatéraux avaient également atténué les pressions extérieures et favorisé la hausse des réserves internationales. Les autorités ont continué à honorer leurs obligations de dette, notamment envers des créanciers publics et privés.

Cette chronologie distingue les évolutions économiques des différentes étapes de l’examen du FMI :

• Avril 2026 : Les Maldives ont remboursé leur sukuk de 500 millions de dollars, tandis que les réserves officielles ont fortement reculé au cours du mois.
• Du 4 au 14 juin 2026 : Les services du FMI se sont rendus à Malé pour discuter de l’économie et des priorités en matière de politiques publiques.
• 16 juin 2026 : Le FMI a publié les conclusions préliminaires de la mission.
• 14 septembre 2026 : Le conseil d’administration a achevé l’examen de la consultation au titre de l’article IV.

La consultation au titre de l’article IV est l’examen régulier, par le FMI, de l’économie et des politiques d’un pays membre. Son achèvement n’annonce pas, à lui seul, un prêt ou un accord de financement. La notification d’achèvement ne précisait aucune date de publication du rapport des services du FMI sur les Maldives.

Le recul du tourisme entraîne un net ralentissement

En juin, les prévisions du FMI situaient la croissance du PIB réel autour de 1 % en 2026, avant une reprise attendue en 2027 et un retour à environ 4 % à moyen terme. Le PIB réel mesure la production économique après correction des variations de prix. Le ralentissement prévu s’explique par le recul de l’activité touristique et la hausse des prix mondiaux de l’énergie liée au conflit au Moyen-Orient.

La Banque mondiale prévoyait séparément une croissance de 0,7 % en 2026, contre une estimation de 6,3 % en 2025. Cela représenterait une baisse de 5,6 points de pourcentage. La Banque a abaissé sa prévision pour 2026 de 3,2 points par rapport à son estimation d’octobre, en invoquant les annulations de vols, les perturbations du tourisme, la hausse des prix des carburants et le durcissement des conditions de financement.

Les estimations du FMI et de la Banque mondiale diffèrent de 0,3 point de pourcentage, mais toutes deux décrivent un fort ralentissement de l’activité. Aucune ne constitue un résultat confirmé pour l’année, et rien ne permet de supposer que le rapport des services du FMI de septembre, qui n’a pas été publié, reprendra sans changement les prévisions de juin.

Aux Maldives, ces pressions sont liées. Le tourisme génère des devises et des recettes publiques, tandis que les importations de carburant nécessitent des dollars et alourdissent le coût des subventions. Le ralentissement de l’activité touristique conjugué à la hausse des prix de l’énergie pèse donc simultanément sur la croissance, le budget et les finances extérieures du pays.

Le remboursement d’un sukuk ne résout pas le problème de la dette

Le remboursement du sukuk de 500 millions de dollars, un instrument de financement islamique, a éliminé une importante échéance immédiate. Fitch a ensuite relevé la note de crédit du pays à CCC-. Cette note indique toujours un risque de crédit substantiel et une réelle possibilité de défaut ; elle ne marque pas un retour à une situation de crédit solide.

Fitch a estimé le service de la dette extérieure souveraine et garantie à environ 535 millions de dollars au second semestre 2026, contre 1,1 milliard au premier semestre. La baisse est d’environ 565 millions de dollars, soit 51 %. Le calendrier des remboursements s’en trouve allégé, sans pour autant supprimer le besoin de mobiliser d’importants financements supplémentaires en dollars.

Dans une déclaration du 5 juin, l’ancien ministre de l’Économie Ahmed Mohamed s’est félicité de la réduction du danger immédiat, tout en distinguant la réussite du remboursement d’un redressement durable des finances publiques :

Le véritable test n’est pas de savoir si le pays a évité le défaut cette année. Il consiste à déterminer si ce répit sera mis à profit pour placer les finances publiques sur une trajectoire soutenable.

Les partisans du gouvernement ont mis en avant un autre indicateur de progrès. Le député du parti au pouvoir Ahmed Azaan a évoqué 1,29 milliard de dollars de remboursements de dette extérieure en deux ans et demi, la dette extérieure étant passée de 51,3 % du PIB en décembre 2023 à 44,5 % en mai 2026.

Ces chiffres ne rendent pas compte de l’ensemble de la dette publique. Selon les données du ministère des Finances, la dette totale de l’État atteignait 155 milliards de rufiyaa maldiviennes (MVR), soit 130 % du PIB, à la fin de 2025, contre 126 milliards lorsque l’administration a pris ses fonctions. Le ministère a ensuite fait état d’une dette publique et garantie par l’État équivalant à 121,2 % du PIB à la fin avril. Les différences de dates et de périmètre signifient que ces indicateurs ne sont pas interchangeables.

Pourquoi les pénuries de dollars ont persisté

Les réserves officielles auraient atteint 1,3 milliard de dollars en mars, avant de tomber à 718 millions en avril après le remboursement du sukuk. Cela représente une baisse d’environ 582 millions de dollars, soit 45 %. Le niveau des réserves en avril couvrait environ 1,4 mois d’importations.

Les réserves brutes ne correspondent pas aux fonds immédiatement disponibles. Après prise en compte des obligations qui en limitent la disponibilité, Fitch a estimé les réserves utilisables à 244 millions de dollars. L’agence a également évalué le Fonds souverain de développement à environ 21 millions de dollars à la fin avril, après le remboursement de l’obligation.

Les tensions étaient visibles sur le marché des devises. Le taux informel du dollar aurait atteint 20,50 MVR, contre un taux officiel fixe de 15,42 MVR pour un dollar. Acheter des dollars à ce taux informel coûtait environ 33 % de plus qu’au taux officiel. Cet écart illustre la difficulté à obtenir des devises au cours fixe, et non une modification annoncée du taux de change officiel.

La Bank of Maldives a également plafonné les dépenses par carte à l’étranger et limité ses clients à 30 transactions mensuelles de commerce électronique à l’étranger. Ces restrictions montrent comment les tensions sur le financement extérieur peuvent toucher les ménages et les entreprises, même après que le gouvernement a honoré une importante échéance de dette.

Les services du FMI ont indiqué que la loi sur les devises avait contribué à atténuer les tensions sur la liquidité en devises et à renforcer les réserves. Ils ont néanmoins estimé que des ajustements économiques plus larges étaient nécessaires pour préserver le taux de change fixe. Une réglementation permettant de collecter davantage de devises ne suffit pas, à elle seule, à combler l’écart entre les revenus et les dépenses en dollars.

Les progrès budgétaires face à la hausse du coût des subventions

Le FMI a salué les efforts déployés par le gouvernement en 2025 pour accroître les recettes et maîtriser les dépenses. La Banque mondiale a évalué le déficit budgétaire de cette année-là à 4,3 % du PIB. Elle a toutefois averti que cette modération reposait notamment sur le report de dépenses d’investissement et sur l’accumulation d’engagements impayés, sous forme d’arriérés, dans les ministères et les entreprises publiques.

Les premiers chiffres budgétaires de juin faisaient état d’un retour des tensions. Le rapport hebdomadaire du ministère des Finances faisait apparaître un déficit de 110,6 millions de MVR au 4 juin, contre un excédent d’un peu plus d’un milliard à la même date en 2025. Les recettes fiscales cumulées sont passées de 17,3 à 19,1 milliards de MVR, soit une hausse d’environ 10 %, principalement portée par les impôts sur les entreprises et la taxe sur les biens et services touristiques.

La hausse des recettes n’a pas suffi à compenser celle des dépenses. Début juin, les subventions atteignaient 2,3 milliards de MVR, soit près de 69 % de plus qu’à la même période un an auparavant et déjà environ 80 % de l’enveloppe annuelle. La masse salariale du secteur public a augmenté de 477,4 millions de MVR, à 5,3 milliards.

Les prévisions divergent quant à l’ampleur du déficit budgétaire qui en résulterait. La Banque mondiale prévoit un déficit de 10,9 % du PIB en 2026, contre 14,6 % pour Fitch. Ces deux estimations dépassent l’objectif de 7,1 % du gouvernement. Celle de la Banque mondiale est supérieure de 3,8 points à cet objectif ; celle de Fitch, de 7,5 points.

Les institutions divergent également sur le déficit du compte courant, qui mesure le solde des échanges de biens et services, des revenus et des transferts du pays avec le reste du monde. La Banque mondiale le prévoit à 20,6 % du PIB, contre 7,5 % en 2025, tandis que Fitch table sur 17,5 %. Il s’agit de prévisions distinctes, et non d’une estimation commune.

La réforme des subventions doit protéger les ménages vulnérables

En juin, les recommandations du FMI appelaient à une réforme budgétaire crédible, passant par la maîtrise des dépenses et le renforcement des recettes. Les services du Fonds ont exhorté les autorités à poursuivre les efforts de rationalisation des dépenses d’investissement engagés en 2025, à revoir les dispositifs de subvention et à mieux contrôler les entreprises publiques.

La recommandation sur les subventions était plus précise qu’un simple appel à réduire les dépenses. Les services du FMI ont proposé de cibler les groupes vulnérables au moyen d’un test indirect des ressources, soutenu par de meilleures capacités administratives et de meilleurs dispositifs de versement. Cette méthode s’appuie sur des caractéristiques observables des ménages pour évaluer leurs besoins lorsque les données fiables sur les revenus sont difficiles à obtenir.

Alors que les cours mondiaux du pétrole augmentent, l’objectif est de réduire les coûts publics tout en orientant les aides vers les ménages les moins en mesure d’absorber la hausse des prix. La déclaration ne précisait ni nouveaux seuils d’éligibilité, ni montants des prestations, ni calendrier de modification des dispositifs existants.

Les services du FMI ont également cité l’efficacité énergétique et la transition vers les énergies renouvelables comme des moyens de réduire les coûts futurs des subventions. Le renforcement de la surveillance des entreprises publiques constituait une autre priorité, car leurs difficultés financières et leurs faiblesses de gouvernance peuvent entraîner des besoins supplémentaires pour le budget. Une meilleure gestion des finances publiques permettrait de rendre les engagements de dépense et leurs coûts plus transparents.

Banques, emprunts publics et politique monétaire

Lors de la mission de juin, le FMI a décrit le système financier comme stable, tout en mettant en garde contre les liens étroits entre les banques et l’État. Ces liens tiennent au fait que les banques détiennent une part importante de la dette publique, ce qui les expose davantage aux difficultés de remboursement de l’État.

Les obligations nationales et les bons du Trésor auraient représenté près de 90 % des nouveaux financements publics en 2025, les emprunts extérieurs coûteux ayant conduit les autorités à se tourner vers des prêteurs nationaux. Une grande partie de cette dette intérieure était elle-même libellée en dollars. Emprunter sur le marché intérieur ne supprime donc pas nécessairement le risque de remboursement en devises.

Une forte exposition des banques à la dette publique peut également limiter les fonds disponibles pour l’investissement productif privé. Le FMI a averti que ce lien, conjugué à d’autres facteurs économiques et décisions de politique publique, pourrait menacer la stabilité financière et freiner la croissance.

L’Autorité monétaire des Maldives avait repris ses opérations d’open market, une mesure saluée par les services du FMI. Ces opérations permettent à une banque centrale d’influer sur les liquidités disponibles dans le système bancaire au moyen de transactions de marché. Les services du Fonds ont recommandé de les poursuivre afin de resserrer les conditions monétaires, tout en renforçant la supervision bancaire et les dispositifs de gestion de crise.

Les modifications législatives recommandées concernaient les lois et règlements relatifs à la banque centrale et au secteur financier. La déclaration de juin ne précisait aucun calendrier législatif, et la notification d’achèvement de septembre n’indiquait pas si ces recommandations avaient été adoptées.

Plans de croissance et absence de publication

Au-delà des tensions immédiates sur le financement, les services du FMI ont appelé à supprimer les obstacles à la croissance, à développer le capital humain et à renforcer la résilience face aux risques climatiques. Ils ont noté que les accords commerciaux et financiers conclus avec des partenaires bilatéraux clés avaient progressé, ce qui pourrait élargir les sources de demande extérieure.

La mission a également recommandé de renforcer les institutions juridiques et la gouvernance afin de soutenir les entreprises privées. Prendre en compte les enjeux climatiques dans les budgets publics et les décisions d’investissement pourrait orienter les dépenses vers le renforcement de la résilience et faciliter l’accès à des financements climatiques concessionnels, généralement assortis de conditions plus favorables que les emprunts commerciaux.

Il s’agissait de recommandations, et non d’annonces de financements approuvés ou de projets achevés. La déclaration de juin ne précisait aucun montant pour d’éventuels financements climatiques ni aucune date de mise en œuvre des réformes plus générales.

La prochaine étape d’information sera la publication du rapport des services du FMI, si les autorités acceptent qu’il soit rendu public. Aucune date limite de publication n’a été annoncée. D’ici là, le bilan fait état d’un examen achevé par le conseil et d’un avertissement préliminaire détaillé : les remboursements effectués dans les délais et la stabilité du système financier ont réduit les tensions immédiates, mais la faiblesse de la croissance, la rareté des dollars et l’ampleur des besoins de financement nécessitent toujours des mesures de politique économique.

Points clés

• Le conseil d’administration du FMI a achevé le 14 septembre la consultation de 2026 au titre de l’article IV avec les Maldives ; le rapport des services du FMI n’a pas été publié.
• En juin, les services du FMI prévoyaient une croissance d’environ 1 % en 2026, avec une reprise attendue en 2027.
• Le remboursement du sukuk de 500 millions de dollars a réduit le risque immédiat de défaut, mais s’est accompagné d’une forte baisse des réserves.
• Fitch a estimé le service de la dette extérieure à 535 millions de dollars au second semestre 2026.
• Selon les prévisions de la Banque mondiale et de Fitch, le déficit budgétaire dépassera l’objectif gouvernemental de 7,1 % du PIB.
• Les priorités du FMI incluaient le ciblage des subventions, un contrôle accru des entreprises publiques, la poursuite du resserrement monétaire et un renforcement de la supervision bancaire.
• Aucune date n’a été annoncée pour la publication du rapport détaillé des services du FMI.