Le Vietnam développe son marché carbone pour convertir les réductions d’émissions vérifiées en financements verts

511 millions de tonnes de quotas, mais peu d’indications sur les prix

Le Vietnam a attribué 511,47 millions de tonnes de quotas d’émission à 110 établissements pour la période de conformité 2025-2026, mais les dernières données de négociation font état d’un volume et d’une valeur nuls. Ce contraste illustre le principal défi de son marché carbone émergent : créer des instruments négociables est une première étape ; les convertir en revenus fiables, susceptibles de financer des investissements, en est une autre.

L’attribution de quotas VN2025, consignée dans les données de la Bourse de Hanoï, s’accompagne d’un nouveau cadre pour les transferts internationaux. Le décret 112/2026/ND-CP est entré en vigueur le 19 mai 2026 et fixe les règles d’échange des résultats de réduction des émissions et des crédits carbone avec des partenaires étrangers. Ensemble, ces évolutions pourraient offrir de nouvelles possibilités d’accès au financement aux usines plus propres, aux projets agricoles et aux programmes de protection des forêts.

Le Vietnam dispose déjà d’un exemple montrant que des réductions vérifiées peuvent générer des revenus. Début 2024, il a reçu 51,5 millions de dollars de la Banque mondiale pour 10,3 millions de tonnes de réductions vérifiées dans le cadre du Programme de réduction des émissions de la région du Centre-Nord. Le versement équivalait à 5 dollars par tonne. Il s’agit d’une transaction réalisée, et non d’une prévision fondée sur la superficie d’une forêt ou la promesse d’une production plus propre.

Le défi financier consiste à reproduire ce processus pour des projets aux technologies, coûts et acheteurs différents. Les équipements, la préparation des projets et le suivi des émissions nécessitent des fonds avant l’émission des crédits. Les banques et les investisseurs doivent savoir si les futurs revenus carbone seront versés, à qui ils appartiennent et quelle part peut être légalement vendue.

Quotas et crédits jouent des rôles financiers différents

Un quota d’émission autorise à émettre une quantité déterminée dans le cadre d’un système de conformité. Un crédit carbone représente une réduction ou une élimination vérifiée répondant aux exigences de la méthodologie, de la norme et de l’enregistrement applicables. En règle générale, un crédit correspond à une tonne d’équivalent dioxyde de carbone, unité commune servant à comparer différents gaz à effet de serre.

Cette distinction est importante, car la bourse nationale traite actuellement principalement des quotas. Une usine dont les émissions sont inférieures à son allocation peut disposer d’un excédent de quotas, sous réserve des règles du marché. Pour qu’un projet forestier ou rizicole obtienne des crédits, il faut suivre une procédure distincte afin de déterminer si ses résultats environnementaux y sont éligibles. Il ne faut pas présumer que les deux instruments confèrent les mêmes droits de négociation ou ont les mêmes usages.

Su Thanh Long, directeur des projets laitiers internationaux au sein du groupe TH, estime que les entreprises devraient d’abord réduire les émissions de leurs activités, puis s’attaquer aux émissions restantes. Il met également en garde contre l’idée que toute réduction interne constitue un actif cessible.

Réduire les émissions de nos propres activités ne crée pas automatiquement des crédits carbone négociables.

Il prend l’exemple d’une entreprise qui réduit ses émissions de 100 à 10 tonnes. Les 10 tonnes restantes constituent la quantité qu’elle chercherait à compenser. Les 90 tonnes éliminées en interne ne deviennent pas automatiquement des crédits disponibles à la vente. Cette distinction évite aux entreprises de comptabiliser deux fois le même résultat environnemental dans leurs plans financiers.

Les transferts internationaux sont soumis à des limites

Le décret 112 établit trois voies pour les transferts internationaux : les accords relevant de l’article 6.2 de l’Accord de Paris, le mécanisme de l’article 6.4 et les normes carbone indépendantes. L’article 6.2 soutient la coopération entre pays, tandis que l’article 6.4 établit un mécanisme de crédit pour les réductions d’émissions sous supervision internationale.

Le ministère de l’Agriculture et de l’Environnement délivre les autorisations de transfert international du Vietnam. Les transactions doivent être inscrites au registre national des quotas d’émission de gaz à effet de serre et des crédits carbone. L’autorisation impliquant un ajustement correspondant n’est accordée qu’après l’émission des résultats de réduction ou des crédits et après consultation des organismes de gestion concernés.

L’ajustement correspondant est une garantie comptable. Lorsqu’une réduction est transférée pour contribuer à l’objectif climatique d’un autre pays, la comptabilisation doit empêcher les deux pays de revendiquer la même réduction au titre de leurs engagements. Cela protège l’intégrité de la contribution déterminée au niveau national du Vietnam, ou CDN, son engagement climatique dans le cadre de l’Accord de Paris.

Le décret distingue également les projets selon leurs besoins de soutien. Les activités faisant appel à des technologies nouvelles et coûteuses, encore peu déployées au Vietnam, peuvent transférer jusqu’à 90 % de leurs résultats éligibles à l’international. Pour les activités déjà déployées, mais qui nécessitent un soutien financier ou technologique supplémentaire, le plafond est de 50 %.

À volume éligible identique, le plafond de 90 % autorise une part de transferts internationaux 1,8 fois supérieure à celle permise par le plafond de 50 %. Il s’agit de parts maximales, et non de ventes ou d’autorisations garanties. Avant d’établir des prévisions de revenus carbone à l’étranger, les investisseurs doivent déterminer dans quelle catégorie se situe le projet.

Un marché qui s’ouvre sans liquidité établie

Nguyen Ngoc Tung, responsable du fonds VinaCarbon chez VinaCapital, indique que la bourse du carbone de Hanoï a commencé à fonctionner et a enregistré sa première transaction à la fin juin. Les données récentes de la bourse, qui affichent un volume et une valeur de négociation nuls, ne contredisent pas nécessairement cette déclaration. Une première transaction peut avoir lieu, puis être suivie de journées sans activité sur un marché naissant.

Nguyen Phuong Nam, directeur général du cabinet de conseil en climat KLINOVA, souligne le nombre restreint de participants. Environ 110 établissements ont reçu des allocations, mais le nombre d’entités prenant part aux achats et aux ventes dépasse à peine 90, car une entreprise peut posséder plusieurs établissements. Les possibilités de transactions fréquentes sont donc limitées.

En l’absence de négociations régulières, les banques disposent de peu d’éléments pour établir un prix de référence national fiable. La liquidité désigne la possibilité d’acheter ou de vendre sans longs délais ni fortes variations de prix. Le volume de quotas attribués ne prouve pas qu’il existe une demande équivalente, une activité de négociation ou des revenus en espèces.

Les informations publiées divergent également sur le périmètre du système. L’une évoque 2 441 établissements soumis à l’obligation d’établir un inventaire des gaz à effet de serre, contre un peu plus de 1 900 en 2022, soit une hausse présentée comme proche de 28 %. Une autre fait état de 2 166 sites représentant environ 30 % des émissions nationales et prévoit un projet pilote concernant quelque 150 entreprises des secteurs de l’électricité, de l’acier et du ciment. Ces chiffres ne sont pas interchangeables : l’obligation d’inventaire, un projet pilote envisagé et une attribution effective de quotas mesurent des réalités différentes, et aucune conciliation complète de ces données n’a été établie.

Pourquoi les données conditionnent l’accès au financement

Pour créer un crédit, un projet a besoin d’une méthodologie reconnue, d’un niveau de référence servant au calcul des réductions et d’un dispositif fiable de mesure, de notification et de vérification, communément appelé MRV. Des contrôles indépendants permettent ensuite d’établir si le résultat revendiqué satisfait aux exigences applicables. L’enregistrement, l’émission et la vente constituent des étapes supplémentaires, chacune avec ses propres coûts et risques.

Nam estime qu’il faut environ deux ans pour passer de l’enregistrement du projet à l’obtention de crédits éligibles. La dispersion des exploitations agricoles et des zones forestières peut rendre les mesures particulièrement coûteuses. Des coopératives ou des zones de production coordonnées peuvent faciliter la collecte des données, mais elles ont aussi besoin d’une gestion crédible et d’accords clairs avec les participants.

Pham Lien Anh, qui dirige le programme de conseil de la Société financière internationale sur les réformes économiques et la recherche au Vietnam, au Laos et au Cambodge, explique pourquoi des mesures imprécises affectent à la fois les décisions de production et le financement.

L’incapacité à mesurer précisément les émissions complique l’identification des étapes nécessitant des investissements prioritaires, la preuve des volumes de carbone réduits, ainsi que le respect des exigences des marchés et des institutions financières.

La décision 3696/QD-BNNMT du ministère de l’Agriculture et de l’Environnement fixait au 10 octobre 2026 la date limite pour la mise en place et l’exploitation du registre national. Cette échéance ne confirme pas, à elle seule, que toutes ses fonctions ont été livrées. Ta Thanh Binh, directeur général de la Vietnam Securities Depository and Clearing Corporation, indique qu’un système de dépôt et de règlement des quotas d’émission et des crédits carbone a été mis en place et relié aux organismes concernés. Le ministère développe également un dispositif de déclaration en ligne des émissions.

Financer la période précédant les paiements carbone

Les besoins de financement d’un projet commencent par les études de terrain, les études de faisabilité, la documentation technique et le recours à des consultants. La mise en œuvre nécessite ensuite des équipements, des infrastructures et du fonds de roulement. Une fois les activités lancées, le suivi et la vérification continuent d’engendrer des dépenses, tandis que l’émission des crédits et le paiement par l’acheteur peuvent encore se faire attendre plusieurs mois, voire plusieurs années.

L’approche du crédit décrite par Nguyen Thi Thu Ha, directrice adjointe du comité de pilotage environnemental, social et de gouvernance d’Agribank, distingue les revenus ordinaires de l’activité des revenus carbone prévisionnels. Les revenus de l’activité principale restent le fondement du remboursement de la dette. Les revenus carbone ne constituent une source supplémentaire que dans la mesure où leur degré de certitude peut être évalué.

Ce degré de certitude évolue au fil du cycle du projet. Le potentiel estimé de réduction est moins solide qu’un projet enregistré reposant sur des données fiables. Les résultats vérifiés sont plus probants, les crédits émis le sont davantage encore, et un contrat ferme d’achat apporte des éléments plus concrets sur les recettes à venir. Même un accord signé exige des vérifications concernant la capacité de paiement de l’acheteur, les droits de transfert, les modalités de paiement et les éventuels litiges.

La valeur carbone peut influer sur les finances par trois voies distinctes : la baisse des coûts de production, la réduction des dépenses liées à l’achat de quotas supplémentaires pour la conformité et les revenus issus de la vente de réductions ou de crédits éligibles. Les calculer séparément permet d’éviter de surestimer les rendements. Les prêts, les financements relais, les garanties et les dispositifs associant un soutien public ou concessionnel à des capitaux privés peuvent combler le décalage de trésorerie, sans supprimer les risques sous-jacents.

Agribank illustre l’ampleur des besoins de financement agricole

La clientèle d’Agribank rend cette problématique de financement particulièrement pertinente. À la mi-2026, la banque déclarait plus de 108 milliards de dollars d’actifs, plus de 100 milliards de dollars de dépôts et plus de 80 milliards de dollars d’encours de prêts. Fin août, ses prêts à l’agriculture, aux agriculteurs et aux zones rurales dépassaient 53,6 milliards de dollars, soit 64,7 % de son encours total.

À la fin mars, son portefeuille de crédits verts s’élevait à près de 1,2 milliard de dollars. La banque a également annoncé un programme de crédits verts de 120 millions de dollars destiné aux particuliers et un programme de 2 milliards de dollars pour une production agricole propre et de pointe en 2026. Un programme de prêts destiné à soutenir la production, la transformation et la consommation intégrées dans le cadre du projet rizicole d’un million d’hectares du delta du Mékong représente au minimum 1,2 milliard de dollars.

Ces chiffres relatifs aux portefeuilles et aux programmes concernent des catégories et des dates de publication différentes. Il ne faut pas les additionner comme s’il s’agissait de sommes distinctes déjà investies dans des projets carbone. L’éligibilité à une catégorie de financement vert ne crée pas automatiquement des crédits carbone, et un projet générant des crédits n’est pas automatiquement admissible à un crédit vert.

L’agriculture offre néanmoins des possibilités concrètes dans la riziculture, l’élevage, la biomasse et le traitement des déchets. Au 31 juillet, les plus de 58 000 groupes de prêt d’Agribank comptaient plus de 910 000 membres et constituaient un réseau déjà en place pour financer les activités rurales. Pour convertir ce réseau en revenus carbone, il faut encore concevoir des projets, mesurer les résultats et conclure des accords précisant la répartition des recettes.

Les coûts carbone à l’export modifient le calcul des investissements

Plus de 3 milliards de dollars d’exportations vietnamiennes vers l’Union européenne relèvent de catégories de produits concernées par son mécanisme d’ajustement carbone aux frontières, ou MACF. Ce mécanisme rattache le coût carbone des importations concernées au système de tarification carbone de l’UE, ce qui rend les données d’émissions et la production plus propre de plus en plus importantes pour la rentabilité des exportations.

Tran Ngoc Quan, conseiller commercial et directeur du bureau commercial du Vietnam en Belgique et dans l’UE, cite un prix de 75,28 euros par tonne de dioxyde de carbone pour les certificats MACF au deuxième trimestre 2026. Avec environ deux tonnes d’émissions par tonne d’acier, le montant carbone indicatif atteint 150,56 euros. Rapporté à un prix à l’exportation de 650 euros par tonne, cela représente environ 23,2 % de la valeur du produit.

Il s’agit d’une comparaison fondée sur le prix carbone indiqué, et non d’une facture universelle applicable aux exportations d’acier en 2026. Selon les informations publiées, la phase de mise en œuvre débute à environ 2,5 % en 2026 avant d’atteindre une couverture complète en 2034. L’exposition réelle dépend des règles applicables et des calculs d’émissions.

Vo Thai Xuan Thuy, directeur du marketing et du développement durable chez Fico-YTL Cement, indique que ses produits EcoCem réduisent les émissions d’environ 30 à 70 %, selon le produit, et que l’entreprise prévoit de consacrer quelque 300 milliards de dôngs à sa transition en 2027. De tels investissements peuvent améliorer la rentabilité opérationnelle et la compétitivité sans dépendre entièrement de la vente de crédits.

Les estimations mondiales des prix diffèrent également. Le rapport 2026 de la Banque mondiale sur l’état et les tendances de la tarification du carbone recense 87 politiques de tarification directe couvrant plus de 29 % des émissions mondiales, avec plus de 107 milliards de dollars de recettes publiques en 2025 et un prix moyen proche de 21 dollars par tonne. Une autre source fait état d’environ 80 mécanismes couvrant approximativement 28 % des émissions. Ces estimations ne sont pas identiques, et aucune ne saurait remplacer le prix d’un projet vietnamien.

Les revenus forestiers dépendent de la qualité et du partage des bénéfices

La transaction forestière de 51,5 millions de dollars réalisée par le Vietnam constitue un point de référence utile, mais ne garantit pas les prix futurs. Tom Alpe, conseiller en politique commerciale à la division forestière internationale du Foreign, Commonwealth and Development Office britannique, indique que les acheteurs peuvent payer de 10 à 20 dollars par crédit forestier pour des projets durables. Cette fourchette est deux à quatre fois supérieure au prix de 5 dollars de la transaction réalisée, même si les projets, les conditions et les exigences de qualité peuvent différer.

La demande internationale se tournerait davantage vers les crédits issus de la foresterie et de l’utilisation des terres, au détriment de certains crédits liés aux énergies renouvelables. Le rapport 2025 du Programme des Nations unies pour l’environnement sur l’état du financement des forêts estime à environ 23,5 milliards de dollars par an, sur la période 2020-2024, les investissements mondiaux dans les forêts et les solutions climatiques fondées sur la nature, contre moins de 12 milliards au cours des cinq années précédentes. Ce chiffre porte sur les investissements au sens large, et pas seulement sur les ventes de crédits carbone.

Pour la province de Nghe An, qui compte plus d’un million d’hectares de forêts, Vo Xuan Vinh, directeur de l’Institut de recherche commerciale de l’Université d’économie de Hô Chi Minh-Ville, préconise de clarifier la propriété du carbone et la répartition des bénéfices entre l’État, les propriétaires forestiers, les communautés et les investisseurs. Il estime que les propriétaires forestiers et les communautés devraient percevoir la majeure partie des revenus.

Ses propositions comprennent des systèmes provinciaux de MRV, des cartes numériques, des données satellitaires, des prix planchers et plafonds, ainsi que l’autorisation d’utiliser environ 5 % des crédits forestiers nationaux pour la compensation au titre de la conformité. Ce sont des recommandations, et non des autorisations déjà accordées. Il suggère également d’associer la protection des forêts aux crédits de biodiversité et aux revenus tirés des activités sous le couvert forestier. Des paiements équitables et une répartition transparente des recettes sont essentiels : les personnes qui entretiennent la forêt contribuent à préserver le résultat environnemental acheté par les clients.

Les partenariats internationaux et le carbone bleu élargissent les perspectives

Le Vietnam a approuvé des accords bilatéraux de coopération carbone avec Singapour et le Japon. Des négociations techniques avec la Corée du Sud et la Suisse devraient aboutir à des signatures d’ici fin 2026. L’approbation d’un accord ouvre une voie de coopération, mais ne garantit pas qu’un projet donné trouvera un acheteur.

Andri Meier, chef adjoint de la coopération au développement à l’ambassade de Suisse au Vietnam, appelle à mettre en place des systèmes de MRV et des registres interopérables, des projets pilotes, des garanties d’intégrité du marché et des capacités renforcées des entreprises en matière de données. Le Programme de coopération suisse pour 2025-2028 donne la priorité au commerce durable, à la finance et à un développement industriel et urbain plus propre. Selon Meier, un accord bilatéral opérationnel au titre de l’article 6 pourrait ouvrir un canal de financement supplémentaire aux projets éligibles.

Le carbone bleu, stocké dans les écosystèmes côtiers et marins, est un autre domaine en développement. Lors d’une réunion organisée le 23 septembre par le ministère de l’Agriculture et de l’Environnement et le Programme des Nations unies pour le développement, les participants ont examiné une feuille de route nationale pour la période 2026-2030. Pour 2026-2027, les priorités envisagées sont les institutions, les données, les normes techniques et un système de classification du carbone bleu. D’ici 2030, l’objectif est d’unifier la gestion des écosystèmes et d’intégrer progressivement ces enjeux aux engagements climatiques nationaux.

Hanoï poursuit un programme urbain connexe, mais distinct. La résolution 57/2025/NQ-HDND porte sur les zones à faibles émissions, tandis que le document 34/UBND-NNMT du 5 janvier 2026 concerne la maîtrise des émissions, des transports plus écologiques et les infrastructures de recharge des véhicules électriques. La ville vise une qualité de l’air bonne ou modérée 80 % des jours d’ici 2030. L’amélioration de la qualité de l’air et la réduction des émissions de gaz à effet de serre peuvent contribuer à des politiques communes, mais atteindre un objectif de qualité de l’air ne génère pas en soi des crédits carbone.

Dates et décisions à suivre

Les informations divergent sur la date de mise en service complète du marché. Certaines évoquent 2028, tandis qu’une autre situe la fin de la phase d’essai en 2028 et prévoit le fonctionnement de la bourse en 2029. Nam recommande de considérer la période 2026-2028 comme une phase d’expérimentation pratique. Il ne faut pas ramener ces différentes échéances à une date de lancement unique et confirmée.

Les principales étapes distinguent les paiements réalisés, les évolutions réglementaires, les objectifs administratifs et les projets à venir :

• Début 2024 : le Vietnam a reçu 51,5 millions de dollars pour 10,3 millions de tonnes de réductions vérifiées des émissions forestières.
• 19 mai 2026 : le décret 112 est entré en vigueur et a établi les règles applicables aux transferts internationaux.
• Fin juin 2026 : selon Tung, la bourse de Hanoï a commencé à fonctionner et a enregistré sa première transaction.
• Avant le 10 octobre 2026 : la décision 3696 a fixé la date limite de mise en place et d’exploitation du registre national.
• 14 octobre 2026 : un atelier sur les crédits verts et le marché carbone, auquel participe la Banque d’État du Vietnam, est prévu au 47 Quan Thanh, à Hanoï, avec des interventions de la banque centrale, de la Banque asiatique de développement et d’Agribank.
• Décembre 2027 : les échanges du code de quotas VN2025 doivent prendre fin.
• 2028 et 2029 : les informations divergent sur le passage des dispositifs d’essai au fonctionnement complet.

Les questions en suspens sont d’ordre pratique : quels crédits pourront être négociés sur le marché national, qui pourra les acheter et les vendre, comment ils s’articuleront avec la demande liée à la conformité, et si l’offre vérifiée et le nombre d’acheteurs seront suffisants pour établir des prix fiables. Pour les investisseurs, la distinction faite par Tung est essentielle : ils évaluent une entreprise et son modèle économique, pas simplement un stock de crédits potentiels. L’enjeu est de savoir si une valeur carbone transparente contribuera au financement de projets produisant des réductions mesurables.

À retenir

• Le Vietnam a attribué 511,47 millions de tonnes de quotas à 110 établissements, mais les dernières données de négociation fournissent peu d’indications sur les prix.
• Le décret 112 autorise les transferts internationaux par trois voies, avec des plafonds de 90 % ou de 50 % selon l’activité.
• Des réductions forestières vérifiées ont déjà généré 51,5 millions de dollars, à raison de 5 dollars par tonne.
• Les revenus de l’activité principale restent la base du remboursement des prêts ; les recettes carbone doivent faire l’objet d’une évaluation distincte des risques.
• La qualité des données, la propriété, la vérification et le partage des bénéfices avec les communautés déterminent si les réductions potentielles deviennent des actifs cessibles.
• Les informations divergent sur le nombre de sites concernés et sur la date de mise en service complète du marché, prévue en 2028 ou 2029.