La Thaïlande fixera au 16 novembre 2026 l’entrée en vigueur de huit changements des règles de négociation

Des pas de cotation plus faibles, des frais ciblés et moins de restrictions de négociation

La Bourse de Thaïlande (SET) mettra en place huit mesures révisées de négociation le 16 novembre 2026. Elles prévoient des variations minimales de cours plus faibles pour les actions cotées entre 5 et 50 bahts, un contrôle renforcé des volumes élevés d’ordres et des changements concernant les ventes à découvert. Trois restrictions existantes seront supprimées : les bandes dynamiques de prix applicables à chaque titre, les limites imposées aux titres sur lesquels les négociateurs à haute fréquence peuvent intervenir et les durées minimales de maintien des ordres dans le système.

Les nouveaux frais sur les ordres reposent sur trois seuils. Le ratio ordres/exécutions des comptes doit dépasser 50 et ceux-ci doivent soumettre en moyenne plus de 50 ordres par minute. Pour les comptes remplissant ces conditions, la Bourse facturera 0,15 baht par ordre uniquement au-delà de 15 000 ordres par jour. Ces frais ne s’appliquent donc pas à l’ensemble des opérations automatisées.

En règle générale, les ventes à découvert seront autorisées à un prix égal ou supérieur au dernier cours négocié. Si un titre clôture au moins 10 % en dessous de son cours de clôture précédent, les ventes à découvert devront, lors de la séance suivante, être effectuées à un prix supérieur au dernier cours négocié.

Asadej Kongsiri, président de la SET, a déclaré que ces mesures faisaient suite à des consultations menées en mai auprès des investisseurs et d’autres acteurs du marché, ainsi qu’à l’approbation de la Commission des valeurs mobilières et des changes de Thaïlande (SEC). La Bourse indique vouloir concilier liquidité et stabilité, réduire les coûts pour les investisseurs et superviser les comportements effectifs de négociation. La date de novembre est exprimée selon le calendrier grégorien ; l’annonce thaïlandaise indique l’année 2569 du calendrier bouddhique.

Une autre modification, qui entrera en vigueur à la même date, avancera à 8 heures l’ouverture matinale des warrants dérivés et des fonds négociés en Bourse liés à des titres étrangers, soit deux heures plus tôt qu’auparavant. Les horaires de clôture resteront inchangés.

Ce que pourraient changer des variations minimales de cours plus faibles

Le pas de cotation est la plus petite variation autorisée entre deux prix d’ordre. Le réduire pour les actions cotées entre 5 et 50 bahts permettra aux acheteurs et aux vendeurs de proposer des prix plus proches. La Bourse s’attend à une diminution de l’écart entre le prix d’achat le plus élevé et le prix de vente le plus bas, appelé fourchette achat-vente, ainsi qu’à une meilleure probabilité d’appariement des ordres.

Cette fourchette constitue un coût de négociation distinct de la commission du courtier. Un investisseur souhaitant une exécution immédiate achète généralement au prix de vente disponible ou vend au prix d’achat disponible. Une fourchette plus étroite peut réduire ce coût, même si son ampleur réelle dépend aussi du nombre d’acteurs disposés à négocier et des volumes qu’ils proposent.

La modification offrira davantage de possibilités de prix, sans garantir une exécution moins coûteuse. L’annonce ne précise pas le barème révisé complet des pas de cotation ; elle ne permet donc pas de calculer précisément les économies réalisées pour une action donnée. Elle ne fournit pas non plus de prévision chiffrée de l’augmentation de la liquidité.

Les ventes à découvert déclenchées par les cours de clôture

La vente à découvert consiste à vendre des titres empruntés, généralement dans l’intention de les racheter ultérieurement. Selon la règle normale de tarification révisée, dite « Zero Plus Tick », le prix de vente doit être égal ou supérieur au dernier cours négocié. La règle plus stricte, dite « Uptick », exige un prix supérieur au dernier cours.

Cette distinction compte lorsqu’une action subit des pressions à la baisse. Si son cours de clôture recule d’au moins 10 % par rapport à celui de la veille, l’exigence plus stricte s’applique à la séance suivante. Elle limite les prix auxquels les vendeurs à découvert peuvent exécuter leurs ordres, sans interdire totalement les ventes à découvert sur ce titre.

Le test fondé sur le cours de clôture et son application à la séance suivante constituent des changements importants par rapport à une proposition antérieure. Celle-ci prévoyait qu’une baisse d’au moins 10 % par rapport à la clôture précédente déclencherait une restriction « Uptick » pour le reste de la même séance. Le dispositif annoncé se fonde plutôt sur la baisse à la clôture pour déterminer la règle applicable à la séance suivante.

Quels titres resteront admissibles aux ventes à découvert ?

Les ventes à découvert seront limitées à des catégories précises que la Bourse juge suffisamment liquides : les composantes du SET100, les actions sous-jacentes aux contrats à terme sur action individuelle (Single Stock Futures), les certificats représentatifs de titres étrangers (DR) et les fonds négociés en Bourse (ETF). La liquidité désigne la possibilité d’acheter ou de vendre sans provoquer de forte variation du cours.

Les Single Stock Futures sont des contrats portant sur des actions individuelles. Les DR donnent une exposition à des titres étrangers au moyen d’instruments négociés localement, tandis que les ETF sont des fonds dont les parts s’échangent en Bourse. Leur inclusion signifie que les catégories admissibles révisées vont au-delà des seules actions de l’indice SET100.

Une proposition antérieure prévoyait également d’interdire les ventes à découvert sur les titres sous-jacents aux ETF et aux warrants dérivés. Cette restriction concernait les titres sous-jacents, et pas nécessairement les parts d’ETF elles-mêmes. Les résumés de l’annonce finale énumèrent les catégories admissibles, mais ne reprennent pas cette interdiction distincte ; son application précise doit donc être vérifiée dans les règles en vigueur.

La suppression des restrictions sur les titres que les négociateurs à haute fréquence peuvent acheter et vendre ne supprime pas les exigences applicables aux ventes à découvert. L’accès à un titre pour les opérations ordinaires et l’autorisation de le vendre à découvert sont deux questions distinctes.

L’enregistrement portera sur les pratiques des négociateurs

La Bourse révise les caractéristiques qui imposent aux négociateurs de s’enregistrer à des fins de supervision. Parmi les facteurs pertinents figurent l’utilisation d’une API dédiée, la fréquence et la vitesse des ordres, les positions conservées en fin de journée et la valeur quotidienne des transactions. Une API est une interface logicielle permettant à un système de négociation d’envoyer des ordres directement par un canal autorisé.

La négociation à haute fréquence (HFT) s’appuie sur des systèmes automatisés qui soumettent et gèrent rapidement des ordres. La nouvelle approche va au-delà de cette appellation et s’intéresse à l’activité observable. Un négociateur qui envoie de nombreux ordres rapides, génère une valeur de transactions importante et détient peu de titres à la clôture peut présenter le type de comportement que la Bourse entend surveiller.

Rongrak Panavudhi, vice-président exécutif principal de la SET, a décrit l’approche proposée pour la classification en se référant aux comportements effectifs de négociation, notamment à la fréquence des ordres, à la vitesse des transactions, aux positions en cours et à leur valeur quotidienne. Les critères d’enregistrement annoncés s’inscrivent dans cette orientation, même si l’annonce ne précise pas les seuils chiffrés correspondant à chaque indicateur comportemental.

L’enregistrement et les frais sur les ordres sont deux dispositifs distincts. Un négociateur peut devoir s’enregistrer sans remplir les conditions d’application des frais supplémentaires. De même, les frais sont définis en fonction de l’activité du compte, et non simplement de son classement comme compte HFT.

Fonctionnement des frais supplémentaires sur les ordres

Le ratio ordres/exécutions (OTR) compare le nombre d’ordres soumis au nombre de transactions exécutées. Un ratio élevé indique un volume important d’ordres par rapport aux exécutions réussies. La Bourse explique que ces frais supplémentaires doivent refléter l’utilisation des ressources du système de négociation et décourager les ordres soumis sans intention d’obtenir une exécution.

Selon les seuils annoncés, l’OTR doit dépasser 50 et le rythme moyen doit être supérieur à 50 ordres par minute. Les frais ne s’appliquent ensuite qu’aux ordres dépassant 15 000 par jour, au tarif de 0,15 baht chacun. Le seul fait d’envoyer plus de 15 000 ordres ne suffit donc pas à entraîner leur facturation.

À titre d’exemple, un compte remplissant les deux conditions d’activité et soumettant 20 000 ordres facturables selon les règles de décompte journalier dépasserait le seuil de 5 000 ordres. En multipliant 5 000 par 0,15 baht, on obtient des frais supplémentaires de 750 bahts. Il s’agit d’un calcul fondé sur les seuils annoncés, et non du montant communiqué pour un compte réel.

La proposition antérieure prévoyait un OTR supérieur à 100, plus de 50 ordres par minute d’activité et un seuil journalier de 30 000 ordres. Le seuil d’OTR et le plafond journalier annoncés correspondent chacun à la moitié des niveaux proposés, tandis que le tarif reste fixé à 0,15 baht. Les comptes rendus divergent également sur le calcul par minute : la proposition faisait explicitement référence à une minute d’activité, tandis que les résumés de l’annonce parlent d’une moyenne par minute. Les modalités détaillées de calcul seront importantes pour la mise en œuvre.

Trois restrictions seront supprimées

La première suppression concerne les bandes dynamiques de prix applicables à chaque titre. Ces bandes limitent l’amplitude des variations de cours pendant une période donnée. La Bourse estime que leur suppression réduira les obstacles à la négociation, notamment pour les actions peu liquides. Les petites entreprises pourraient également bénéficier d’une plus grande souplesse de négociation, même si aucun effet chiffré n’est communiqué.

La deuxième supprime les restrictions sur les titres que les participants HFT peuvent négocier. Une description antérieure de la politique indiquait que ces négociateurs seraient limités aux actions du SET100. Le dispositif révisé vise plutôt à leur donner accès à l’ensemble des catégories de titres dans les mêmes conditions que les autres investisseurs, sous réserve des règles applicables à chaque activité.

La troisième suppression concerne le temps de maintien minimal (« Minimum Resting Time »), qui obligeait à conserver un ordre dans le système pendant une durée minimale avant de pouvoir l’annuler ou le modifier. La Bourse s’attend à ce que cette mesure améliore la gestion des ordres et réduise la charge opérationnelle des courtiers membres.

Une proposition antérieure prévoyait de remplacer le temps de maintien minimal par une surveillance reposant sur l’intelligence artificielle afin de détecter en temps réel des schémas de négociation inhabituels. Les résumés de l’annonce finale confirment la suppression, mais ne donnent ni date de déploiement ni détails techniques sur cette surveillance. L’orientation générale consiste à surveiller les comportements et à facturer les volumes d’ordres répondant aux critères, tout en supprimant plusieurs restrictions directes à la négociation.

Une modification distincte de l’ouverture pour les produits liés à des titres étrangers

À compter du 16 novembre, les négociations matinales sur les warrants dérivés et les ETF liés à des titres étrangers commenceront à 8 heures au lieu de 10 heures. Les horaires de clôture ne changeant pas, cette modification ajoute deux heures en début de séance.

Les warrants dérivés sont des instruments dont la valeur dépend d’un actif sous-jacent et dont les modalités déterminent l’exposition qu’ils procurent. L’ouverture avancée concerne les produits expressément liés à des titres étrangers. Elle ne doit pas être interprétée comme une modification de l’heure d’ouverture de toutes les actions thaïlandaises.

Cette modification des horaires est distincte des huit mesures relatives à la tarification des ordres, aux ventes à découvert et aux activités automatisées. Les investisseurs qui négocient ces produits sont donc concernés à la fois par un changement d’horaire et par les éventuelles modifications des règles de négociation, et non par une extension générale des horaires de marché.

Comment la politique est passée de restrictions renforcées à une refonte plus large

Le dispositif de novembre fait suite à une volonté antérieure de renforcer les limites, à une période où les performances du marché étaient faibles. Le 19 février 2025, Asadej avait présenté des projets visant à limiter les ventes à découvert et le HFT aux actions du SET100, avec une mise en œuvre alors envisagée au deuxième trimestre, après consultation et approbation de la SEC.

À l’époque, les investisseurs étrangers avaient retiré environ 10 milliards de dollars américains au cours des deux années précédentes et l’indice SET avait reculé d’environ 10 % cette année-là. Depuis le 19 août, les ventes à découvert représentaient environ 240 milliards de bahts, soit quelque 4 % du volume des transactions. Ces chiffres sont historiques et ne décrivent pas les conditions de marché au lancement, en novembre 2026.

Lors de l’examen de la refonte proposée par la suite, Asadej, président de la SET, a décrit l’équilibre recherché entre accès au marché et contrôle de la volatilité :

« Cette feuille de route contribuera à créer un environnement de négociation plus équilibré et à mettre en place des mécanismes plus concrets de gestion de la volatilité du marché », a-t-il déclaré.

La chronologie montre pourquoi les propositions antérieures ne doivent pas être considérées comme les exigences définitives :

• 19 février 2025 : Des projets de restrictions renforcées aux actions du SET100 sont présentés, avec une mise en œuvre alors envisagée au deuxième trimestre.
• Du 13 au 29 mai : Une proposition ultérieure de refonte prévoit des consultations publiques avant sa soumission à la SEC. Ses seuils de frais et son déclencheur pour les ventes à découvert diffèrent du dispositif annoncé.
• 10 octobre 2026 : Des articles font état des règles approuvées et de la modification distincte des horaires d’ouverture, à la suite de communications de la Bourse.
• 16 novembre 2026 : Les huit mesures révisées et l’ouverture avancée pour certains produits liés à des titres étrangers doivent entrer en vigueur.

La Bourse renvoie les investisseurs à la rubrique consacrée à sa réglementation et à la supervision, ainsi qu’aux circulaires relatives à la négociation, pour consulter les exigences détaillées. Plusieurs points pratiques restent à préciser, notamment le barème complet des pas de cotation, les modalités de décompte des ordres et les seuils comportementaux imposant un enregistrement. Aucun résultat mesuré ne permet encore d’établir si ces changements réduiront les fourchettes, amélioreront l’appariement des ordres ou limiteront les mouvements de cours inhabituels.

À retenir

• Huit mesures révisées de négociation de la SET entreront en vigueur le 16 novembre 2026, après consultation et approbation de la SEC.
• Les actions cotées entre 5 et 50 bahts seront négociées avec des variations minimales de cours plus faibles.
• Une baisse d’au moins 10 % du cours de clôture déclenchera des règles de tarification plus strictes pour les ventes à découvert à la séance suivante.
• Les ventes à découvert resteront limitées aux actions du SET100, aux actions sous-jacentes aux Single Stock Futures, aux DR et aux ETF.
• Les comptes répondant aux critères d’OTR et de fréquence des ordres paieront 0,15 baht par ordre au-delà de 15 000 ordres par jour.
• Les bandes dynamiques de prix, les restrictions applicables aux titres négociés par les participants HFT et le temps de maintien minimal seront supprimés.
• Certains warrants dérivés et ETF liés à des titres étrangers ouvriront à 8 heures ; les horaires de clôture resteront inchangés.